727 Financeتراجع أكتوبر نجم عن تصريف TGA، بينما يُعدّ تحرير السيولة في نوفمبر نقطة التحول؛ أما المنطق طويل الأجل فيكمن في تقارب TradFi وCrypto مدفوعًا بالتمويل المتوافق وRWA (ترميز الأصول الواقعية).
بقلم واستضافة السيد Z (@168MrZ)
يدخل الاقتصاد الأمريكي دورة بنية تحتية جديدة مدفوعة بالنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي (AI CapEx)، بينما لا يزال التسويق التجاري للذكاء الاصطناعي في بداياته فقط في تحويل القدرة الحاسوبية المستثمرة خلال العام الماضي إلى واقع؛ والخطر الحقيقي ليس تراجع أشباه الموصلات (Semiconductor)، بل إعادة تثبيت أسعار النفط للتضخم، وتوقف إيرادات السحابة (Cloud Revenue) عن التسارع، وبدء الطرح العام الأولي لشركة Anthropic في استنزاف سيولة السوق
في 29 أكتوبر 2026، استضافت 168X السيد Qinbafrank (@qinbafrank) للمرة الرابعة. امتد الحوار من اجتماع لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة (FOMC)، والحرب الأمريكية-الإيرانية، وأسعار النفط والتضخم وصولاً إلى Microsoft وGoogle وAnthropic وعوائد النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي (AI CapEx Returns) والسحابة (Cloud) والوكيل الذكي (Agent) والذكاء الاصطناعي للعلوم (AI for Science)، ثم إلى سيولة الحساب العام للخزانة (TGA) في العملات المشفرة (Crypto)، والتمويل المتوافق مع اللوائح، والترميز (Tokenization).
إطار فرانك الأساسي هذه المرة ليس حكماً بسيطاً بين مؤيدي الذكاء الاصطناعي ومعارضيه، بل تفكيك للسوق إلى خطين يتكشفان في آن واحد: على الجانب الكلي (Macro)، لا تزال أسعار النفط المرتفعة وأسعار الفائدة المرتفعة على الطرف الطويل ترفع باستمرار عتبة التقييم للأصول ذات المخاطر (Risk Assets)؛ وعلى جانب القطاع، لا يزال التسويق التجاري للذكاء الاصطناعي (AI Commercialization) يتسارع، والنفقات الرأسمالية (CapEx) التي ضُخت خلال العام الماضي تتحول تدريجياً إلى قدرة تشغيلية (Capacity) متصلة بالإنترنت، وطلبات مؤسسية، وإيرادات (Revenue).
إذن الذكاء الاصطناعي لم ينتهِ، لكنه دخل النصف الثاني. المستقبل ليس صعود جميع أسهم الذكاء الاصطناعي معاً، بل سيتعين البدء في الإجابة عن: من يحوّل فعلياً النفقات الرأسمالية (CapEx) إلى إيرادات (Revenue)؟ من يملك نقطة الدخول المؤسسية؟ من يستطيع تحقيق ربح أكبر مع تزايد رخص الرموز (Tokens)؟
أولاً. لماذا لا يزال الاقتصاد الأمريكي قوياً إلى هذا الحد: النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي أصبحت البنية التحتية الجديدة لأمريكا
السيد Z: لنبدأ بالصورة الكبيرة. كيف ترى الاقتصاد الأمريكي والتضخم ووقف الفيدرالي لرفع الفائدة هذه المرة؟
Qinbafrank: أنظر إلى الاقتصاد الأمريكي على مستويين. الأول هو الناتج المحلي الإجمالي الكلي (GDP)، وأعتقد أنه لا توجد مشكلة كبيرة في الوقت الحالي. بدءاً من النصف الثاني من عام 2025، دخلت الولايات المتحدة أساساً عصر البنية التحتية العملاقة للذكاء الاصطناعي.
Qinbafrank: بلغت النفقات الرأسمالية (CapEx) للشركات التقنية الكبرى في عام 2025 نحو 400–500 مليار دولار، وقد تقترب هذا العام من 900 مليار دولار. أي ما يقارب 500 مليار دولار من النفقات الرأسمالية الجديدة في عام واحد. هذا الحجم وحده يمكن أن يوفر دعماً واضحاً جداً للناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، بنحو 1-2%.
Qinbafrank: هذا في الواقع يشبه إلى حد كبير الصين قبل أكثر من عقد. في ذلك الوقت، كان جزء كبير من محرك الاقتصاد الصيني يأتي من العقارات والبنية التحتية؛ والآن استبدلت الولايات المتحدة ذلك ببنية تحتية جديدة (New Infrastructure)، جوهرها مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي (AI Datacenter) والطاقة (Power) والرقائق (Chip) والشبكات (Networking). وطالما استمر نمو هذه الجولة من النفقات الرأسمالية (CapEx Growth)، فمن الصعب أن يكون النمو الإجمالي للناتج المحلي الإجمالي الأمريكي سيئاً بشكل خاص.Qinbafrank: لكن على المستوى الثاني، بالنظر من زاوية المستهلكين والتوظيف والتجربة الفردية، فإن الصورة مختلفة تمامًا. لا يزال الاستهلاك لدى الفئات ذات الدخل المتوسط والمرتفع قويًا، بينما الفئات ذات الدخل المتوسط والمنخفض أضعف بوضوح، واستبدال الذكاء الاصطناعي للعمل أصبح أكثر وضوحًا. قامت مايكروسوفت بتسريح الموظفين باستمرار على مدى العامين الماضيين، وستواصل شركات التكنولوجيا الكبرى الأخرى فعل أشياء مماثلة في المستقبل.
Qinbafrank: لذا فهو اقتصاد على شكل حرف K واضح جدًا. الذكاء الاصطناعي، وأشباه الموصلات، والطاقة، ومراكز البيانات—هذه الصناعات تؤدي أداءً جيدًا، لكن الأشخاص والصناعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد يشعرون بشيء مختلف تمامًا.
ثانيًا. المشكلة الحقيقية في أسعار النفط لم تعد نقص النفط: بل تكلفة شحن إضافية تبلغ 30–40 دولارًا للبرميل
السيد Z: لطالما اعتقدت أن أسعار النفط أحد أهم المتغيرات للشهرين المقبلين. أين تكمن عنق الزجاجة الآن بالتحديد؟
Qinbafrank: السبب المهم وراء عودة التضخم للارتفاع هذا العام كان دائمًا الطاقة، لكن المنطق في النصف الأول والآن لم يعد هو نفسه في الواقع.
Qinbafrank: كان النصف الأول أشبه بصدمة عرض. بعد إغلاق مضيق هرمز، لم يكن النفط قادرًا فعلاً على الخروج، فارتفعت أسعار النفط مباشرة. لكن بعد دخول سبتمبر، تعافى العرض نفسه كثيرًا.
Qinbafrank: على سبيل المثال، لدى السعودية خط أنابيب من الخليج العربي إلى البحر الأحمر، والذي يمكنه وفقًا للمواد التي اطلعت عليها نقل نحو 6–7 ملايين برميل يوميًا؛ وخط أنابيب الإمارات الذي يتجاوز هرمز يمكنه أيضًا توفير نحو 3 ملايين برميل. من ناحية أخرى، بدأ منتجو النفط في الشرق الأوسط أيضًا استخدام المزيد من ناقلات النفط الخام الكبيرة جدًا؛ يمكن لناقلة كبيرة أن تحمل نحو مليوني برميل من الخام في المرة الواحدة، ثم تعبر المضيق مركزةً في نوافذ زمنية أقل خطرًا.
Qinbafrank: لذا بعد أواخر سبتمبر، تعافى حجم الخام الخارج من الخليج العربي فعليًا إلى مستوى قريب جدًا من مستويات ما قبل الحرب. المشكلة أن الحجم عاد، لكن التكلفة لم تعد.
Qinbafrank: سابقًا، قد تكون تكلفة شحن برميل الخام من الخليج العربي إلى آسيا 3 أو 4 دولارات فقط؛ الآن قد تصبح 35–40 دولارًا. عندما ترى برنت فوق 110 دولارات اليوم، فإن جزءًا كبيرًا من ذلك ليس سعر الخام نفسه على الإطلاق، بل مخاطر الحرب + تكلفة الشحن.
Qinbafrank: لأن ناقلات النفط يجب أن تعبر مياهًا عالية المخاطر، ويتحمل مالكو السفن خطر التعرض للهجوم، وتصبح التأمين والمرافقة وتخفيف الحمولة وإعادة الشحن أكثر تكلفة. لذا تحول هذا بالفعل من نقص في العرض إلى تضخم لوجستي.
ثالثًا. ما وراء الخام، عليك أيضًا النظر إلى المصافي: تعافي المنتجات المكررة أبطأ من عرض الخام
Qinbafrank: والآن هناك طبقة ثانية، وهي المصافي.Qinbafrank: كثير من الناس ينظرون فقط إلى النفط الخام، لكن في الواقع ما يستهلكه المستهلك الأمريكي في النهاية هو البنزين والديزل، وما تستخدمه الصناعة فعليًا هو منتجات مكررة متنوعة. بعض المصافي في الشرق الأوسط تضررت، وروسيا وأوكرانيا هاجمتا باستمرار منشآت التكرير لدى كل منهما في أغسطس وسبتمبر، لذا فإن طاقة التكرير العالمية قد ضعفت أيضًا.
Qinbafrank: هذا يعني أنه حتى لو تم حل مشكلة نقل النفط الخام تدريجيًا، فقد لا تعود المنتجات المكررة بالضرورة على الفور.
Qinbafrank: فلماذا ناقشت الولايات المتحدة لاحقًا إمدادات الديزل مع روسيا، بما في ذلك الأمل في أن تزيد دول أخرى صادرات المنتجات المكررة؟ أساسًا لأن حل النفط الخام وحده ليس كافيًا.
Qinbafrank: تضخم النفط الآن له طبقتان: الطبقة الأولى هي تكلفة الشحن، والطبقة الثانية هي عنق زجاجة التكرير. إذا لم يتم حل هاتين المشكلتين، فسيكون من الصعب جدًا أن يختفي تضخم الطاقة حقًا.
IV. تعليق الفيدرالي لرفع الفائدة ليس تحولًا متشائمًا: إنه في جوهره "انتظار وترقب" داخل المعسكر المتشدد
السيد Z: لم يرفع الفيدرالي الفائدة هذه المرة. هل يجب أن يفهم السوق ذلك على أنه تحول متشائم؟
Qinbafrank: لا أعتقد ذلك. أفضل أن أفهمه على أنه صبر داخل المعسكر المتشدد.
Qinbafrank: يعرف الفيدرالي أيضًا أن جزءًا من التضخم الحالي ناتج عن الحرب والطاقة. إذا خفتت العلاقات الأمريكية الإيرانية وانخفضت أسعار النفط من تلقاء نفسها، فقد يتحسن التضخم في نوفمبر وديسمبر وفقًا لذلك.
Qinbafrank: لذا ما يفعله الآن هو: لست في عجلة من أمري لمواصلة الرفع، سأنظر إلى بضع نقاط بيانات إضافية، وأرى ما إذا كانت صدمة النفط هذه مؤقتة أم ستنتشر ببطء إلى تضخم أوسع وأكثر استمرارية.
Qinbafrank: إذا خفتت الأوضاع في الشرق الأوسط وانخفضت أسعار النفط بوضوح، فقد يستمر في ديسمبر بل وحتى في التوقف التام والمراقبة الإضافية لانتقال أسعار الطاقة إلى CPI وPCE.
Qinbafrank: لكن على العكس، إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة، وبدأت تكلفة الطاقة تنتشر من النفط إلى المواد الكيميائية والسلع الصناعية، ثم إلى مزيد من السلع الأساسية، فحينها لم تعد صدمة لمرة واحدة بل بدأت تصبح مستمرة.
Qinbafrank: في هذه الحالة، السيناريو الأسوأ ليس "رفعًا إضافيًا واحدًا في ديسمبر"، بل ربما مواصلة الرفع في العام المقبل.
Qinbafrank: يمكن للسوق في الواقع استيعاب رفع إضافي أو اثنين، لأنك تستطيع حسابه. لكن إذا كانت التوقعات الأصلية رفعين وأصبحت في النهاية ثلاثة أو أربعة أو حتى لفترة أطول، فسيتم إعادة تسعير نظام التقييم بأكمله.
V. النافذة الحقيقية بين الولايات المتحدة وإيران هي بعد انتخابات التجديد النصفي: ترامب الآن محاصر بنفسه بدلًا من ذلكالسيد Z: إذن متى يكون التحول الحقيقي بين الولايات المتحدة وإيران هو الأكثر ترجيحًا؟
Qinbafrank: أعتقد أن الفترة بعد انتخابات التجديد النصفي ستكون نافذة حرجة نسبيًا.Qinbafrank: في الوقت الحالي، وضع ترامب نفسه في مأزق إلى حد ما. نظام إيران يعني أنها قادرة على تحمل الألم الاقتصادي لفترة أطول مما يستطيع النظام السياسي الأمريكي. في الولايات المتحدة هناك الانتخابات والرأي العام وضغط التضخم؛ معاناة الإيرانيين العاديين لا تترجم بالضرورة فوراً إلى تغيير النظام.
Qinbafrank: لذلك كانت الولايات المتحدة تأمل سابقاً أن تتمكن عبر عقوبات اقتصادية وحصار أقوى من إجبار إيران على الانهيار أولاً، لكن الواقع أثبت أن إيران أكثر صموداً مما كان متوقعاً.
Qinbafrank: هذه هي المشكلة بالضبط. قبل الانتخابات النصفية، إذا تراجع ترامب مباشرة، فإن صورته السياسية ستتضرر، لأن ذلك سيعني إطلاق صراع دون تحقيق نصر ثم الانسحاب أولاً. لكن بعد الانتخابات النصفية، بغض النظر عن النتيجة، ستقل قيوده السياسية.
Qinbafrank: عند تلك النقطة قد يكون هناك مساران: إما تنفيذ عملية عسكرية أخرى أكثر كثافة فعلياً؛ أو إدراك أن استمرار القتال لن يغير شيئاً، والبدء في المفاوضات.
Qinbafrank: أنا شخصياً أعتقد أن الاحتمال الثاني ليس مستبعداً، لأنك ترى بالفعل وساطة طرف ثالث متزايدة. دول مثل باكستان والسعودية وتركيا كلها تشارك، والصين لديها أيضاً حوافز للدفع نحو خفض التصعيد، لأنه لا أحد يستطيع تحمل جولة أخرى من ارتفاع أسعار النفط.
Qinbafrank: وفي الواقع، بدأت تظهر علامات على تواصل أكثر مباشرة بين الولايات المتحدة وإيران.
Qinbafrank: لذلك أعتقد أن أكبر خلاف بين الطرفين الآن قد لا يكون حتى الشروط النهائية، بل من يخطو الخطوة الأولى. هل تخفف إيران أولاً مضيق هرمز، أم تخفف الولايات المتحدة أولاً العقوبات وتجمد الأصول؟ أكبر مشكلة للطرفين هي أن الثقة قد دُمرت؛ كل منهما يخشى أنه إذا تراجع أولاً، فلن يفي الآخر بالتزاماته.
VI. وارش يعيد تشكيل الاحتياطي الفيدرالي: في المستقبل، قد تقل أهمية مخطط النقاط والتوجيه المستقبلي أكثر فأكثر
السيد Z: ما رأيك في إطار التواصل وصنع القرار الجديد لكيفن وارش في الاحتياطي الفيدرالي؟
Qinbafrank: أعتقد أنه يريد حقاً تغيير الأمور، وليس مجرد استعراض.
Qinbafrank: عقد الاحتياطي الفيدرالي 8 اجتماعات سياسية خلال العام الماضي؛ توجهه الآن هو تقليل عدد الاجتماعات التي تناقش السياسة النقدية فعلياً، مع بدء التعديلات العام المقبل وربما المزيد من التخفيضات بعد ذلك.
Qinbafrank: الأهم من ذلك، أنه لا يحب بوضوح التواصل المفرط ولا يحب تقديم الكثير من التوجيه المستقبلي. أهمية أشياء مثل مخطط النقاط قد تنخفض أيضاً في المستقبل.
Qinbafrank: تفكيره أشبه بـ: في كل مرة، احكم بناءً على البيانات في تلك اللحظة، بدلاً من إخبارك قبل 3 أشهر تقريباً بما سأفعله بعد ذلك.
Qinbafrank: بالإضافة إلى ذلك، بعد توليه منصبه شكل عدة فرق عمل، وأعتقد أن ما يستحق المتابعة حقاً بحلول نهاية العام هو هذه التقارير. أنا أنظر بشكل أساسي إلى 3 أسئلة.Qinbafrank: أولاً، هل سيتغير إطار التضخم؟ ولماذا يجب أن يكون 2%؟ في عهد باول تم تغييره سابقاً، من هدف نقطي إلى هدف تضخم متوسط على مدى فترة، لذا فإن ما إذا كان سيكون هناك تعريف جديد في المستقبل هو، في رأيي، مهم جداً.
Qinbafrank: ثانياً، كيف تدخل إنتاجية الذكاء الاصطناعي في السياسة النقدية؟ الذكاء الاصطناعي نفسه قوة مضادة للتضخم على المدى الطويل، لأن الموارد نفسها يمكنها إنتاج المزيد من السلع والخدمات؛ لكن على المدى القصير، يخلق البناء الهائل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ضغطاً تضخمياً من النفقات الرأسمالية والمواد والكهرباء. كيف يوازن الاحتياطي الفيدرالي بالضبط بين النفقات الرأسمالية التضخمية قصيرة الأجل والانكماش الإنتاجي طويل الأجل؟
Qinbafrank: ثالثاً، الميزانية العمومية ونظام الاحتياطيات. منذ 2008 طورت الولايات المتحدة ميزانية عمومية كبيرة جداً ونظام احتياطيات وفيرة؛ هل سيقوم وارش في المستقبل بتقليص الميزانية العمومية مرة أخرى وإطلاق المزيد من السيولة من نظام الاحتياطي الفيدرالي back إلى البنوك والأسواق؟
Qinbafrank: إذا تغيرت هذه الأمور حقاً، فإن التأثير أكبر بكثير من رفع أو عدم رفع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية 25 نقطة أساس في اجتماع واحد.
VII. توقفوا عن خداع أنفسكم بـ ARR: ما هو القيّم حقاً في Anthropic هو الإيرادات التي حدثت بالفعل
السيد Z: لننتقل إلى الذكاء الاصطناعي. كنت تقول مؤخراً إنه يجب التوقف عن النظر إلى ARR والنظر إلى الإيرادات الحقيقية بدلاً من ذلك. لماذا؟
Qinbafrank: لأن ARR والإيرادات التي حدثت بالفعل مختلفان جوهرياً في الجودة.
Qinbafrank: بلغت إيرادات Anthropic للعام الكامل 2025 حوالي 4.5 مليار دولار، وفي النصف الأول من 2026 حوالي 16 مليار دولار وأكثر. في الربع الثالث، وفقاً للأرقام التي كشفت عنها وسائل الإعلام سابقاً، بلغ الربع الواحد مرة أخرى حوالي 16.8 مليار دولار.
Qinbafrank: هذا يعني أن إيراداتها الفعلية للأرباع الثلاثة الأولى من هذا العام تبلغ بالفعل حوالي 33 مليار دولار. إذا استمر الربع الرابع في النمو مقارنة بالربع الثالث، فإن تقديري السابق البالغ 50–60 مليار دولار إيرادات حقيقية للعام الكامل قابل للنقاش.
Qinbafrank: هذا مختلف تماماً عن "100 مليار دولار ARR". ARR يحوّل معدل التشغيل عند نقطة زمنية إلى أساس سنوي؛ 50–60 مليار دولار هي مبيعات حدثت فعلاً هذا العام.
Qinbafrank: لذا أقول إنه بعد أن تطور الذكاء الاصطناعي إلى هذه المرحلة، يجب أن ندفع مقياس ARR تدريجياً إلى الخلف ونبدأ النظر إلى إيرادات الربع وإيرادات السنة والتدفق النقدي الحقيقي.
Qinbafrank: وبهذه الوتيرة، إذا تجاوزت إيرادات Anthropic 100 مليار دولار العام المقبل، لا أعتقد أن ذلك مبالغ فيه. قالت سابقاً إنها ستصل إلى 200 مليار دولار بحلول 2028؛ الآن على الأقل لم يعد ذلك رقماً غير قابل للتصور تماماً.
VIII. ما تجاوز التوقعات حقاً في مايكروسوفت لم يكن 48% لـ Azure: بل أن عملاء المؤسسات بدأوا يتولون القيادة من شركات النماذج
السيد Z: مايكروسوفت هذا الربع كادت تصل إلى الحد الأعلى لإطارك الاستشرافي. ما الذي تقدره أكثر؟Qinbafrank: أعتقد أن نتائج مايكروسوفت كانت جيدة حقًا. بلغ نمو Azure على أساس سنوي 48%، وتراكم الأعمال المتعاقد عليها (Backlog) نحو 670 مليار دولار، ومن المتوقع الاعتراف بنحو 30% منه خلال الـ 12 شهرًا القادمة. لا يزال التدفق النقدي الحر 18.6 مليار دولار، وهو رقم بارز بشكل حاد بين كبار لاعبي السحابة.
Qinbafrank: لكن ما أعتقد أنه مهم حقًا ليس نسبة الـ 48%، بل من يشتري Azure.
Qinbafrank: قدمت مايكروسوفت سابقًا نقطة بيانات: لم تعد نسبة كبيرة من الطلبات الجديدة تأتي من شركات النماذج الحدودية (Frontier Model Companies) مثل OpenAI وAnthropic، بل من عملاء المؤسسات العاديين.
Qinbafrank: هذه المرة نرى مجددًا نمو أعمال Foundry بسرعة، مع عدد كبير من العملاء الدافعين؛ كما يستمر عملاء Copilot من المؤسسات على أساس الدفع حسب الاستخدام في النمو بسرعة.
Qinbafrank: هذه الإشارة مهمة بشكل خاص، لأنه في الماضي كان الجميع قلقًا باستمرار: هل يمكن أن يكون كل هذا الطلب السحابي مجرد قيام OpenAI باقتراض كومة من المال، ثم شراء وحدات معالجة الرسومات من مايكروسوفت، ثم تستثمر مايكروسوفت في OpenAI، مما يشكل في النهاية تجارة دائرية (Circular Trade) تدور حول نفسها فقط؟
Qinbafrank: الآن تأتي المزيد والمزيد من الطلبات من مؤسسات عادية، مما يُظهر أن الطلب بدأ حقًا في الانتشار من شركات النماذج إلى المؤسسات. هذا هو التسويق التجاري الحقيقي للذكاء الاصطناعي.
IX. ستصبح السحابة نظام تشغيل الذكاء الاصطناعي: المؤسسات لا تهتم بـ Claude أو DeepSeek، بل بالنتائج والتكلفة فقط
Qinbafrank: هناك نقطة أخرى من مؤتمر أرباح مايكروسوفت هذا أعتقد أنها مهمة بشكل خاص.
Qinbafrank: تمتلك مايكروسوفت الآن نماذجها الخاصة، مع ربطها بـ OpenAI ونشر نماذج مفتوحة المصدر متنوعة. سأل المحللون: كيف يختار المستخدمون بالضبط؟Qinbafrank: إجابة ساتيا ناديلا هي في الأساس اختيار ديناميكي حسب عبء العمل (workload).
Qinbafrank: لا تهتم المؤسسات بما إذا كان النموذج الأساسي اليوم هو Claude أو OpenAI أو DeepSeek أو نموذج مايكروسوفت الخاص. تهتم المؤسسات بشيئين فقط: أولًا، ما إذا كان يمكن إنجاز المهمة بشكل مستقر وبجودة عالية؛ ثانيًا، كم تبلغ تكلفة إنجاز المهمة.
Qinbafrank: قد تستدعي المهام المعقدة نموذجًا حدوديًا؛ بينما يمكن تحويل الأعمال عالية التكرار ومنخفضة القيمة والناضجة نسبيًا مباشرة إلى نماذج مفتوحة المصدر أو داخلية أرخص.
Qinbafrank: هذا في الواقع ما قلته سابقًا: ستتحول السحابة في النهاية إلى نظام تشغيل للذكاء الاصطناعي.
Qinbafrank: فهي تتولى توجيه النماذج، وربط البيانات، وإدارة الأذونات، والأمان، وسير العمل. يمكن استبدال النموذج الأساسي، لكن نظام المؤسسة بأكمله يعمل على منصتك.
Qinbafrank: على وجه الخصوص، العديد من الشركات التقليدية ليست شركات تقنية، وليس لديها القدرة على بناء بنية تحتية كاملة بنفسها. لذلك بعد أن تصبح النماذج سلعة، هذا لا يعني أن السحابة يتم تجاوزها؛ بل قد يجعل السحابة أكثر قيمة.
X. لماذا انفجرت Google وفي الوقت نفسه لم تكن بهذا السوء: السحابة 103%، المشكلة في الواقع هي تحقيق الدخل من البحث
Mr. Z: حصلت نتائج Google لهذا الربع على رد فعل سلبي جدًا من السوق. ما رأيك؟Qinbafrank: كان العنوان الرئيسي سيئًا للغاية، لكن بعد تحليله لم يكن بهذا السوء.
Qinbafrank: نما Google Cloud بنحو 103% على أساس سنوي في الربع الثالث، وقد تجاوزت إيراداته بالفعل 30 مليار دولار لهذا الربع، كما أن الربح التشغيلي مرتفع جدًا أيضًا، مع استمرار تحسن الهامش مقارنة بالربع الثاني.
Qinbafrank: لذا فإن Cloud نفسه قوي جدًا؛ مشكلته تكمن أساسًا في النشاط الأساسي الأصلي. أصبح استخدام AI Search مرتفعًا جدًا الآن، لكن تحقيق الدخل لم يلحق به بالكامل بعد.
Qinbafrank: في السابق، عندما كان المستخدمون يبحثون عن شيء ما، كانوا يرون الكثير من الإعلانات؛ الآن يتحدث المستخدمون مباشرة إلى الذكاء الاصطناعي. إذا أعطى الذكاء الاصطناعي الإجابة ولم يكن هناك تحقيق دخل إعلاني بنفس القوة بعد ذلك، فأنت بذلك تأكل إيرادات Search الأصلية الخاصة بك.
Qinbafrank: كذلك، رأى السوق أن التدفق النقدي الحر لديها كان ضعيفًا جدًا، لكن كانت هناك بعض العوامل غير المتكررة فيه، مثل زيادة مخزون TPU، بالإضافة إلى مصروفات التسوية المتعلقة بأوروبا. أعد إضافة تلك البنود، وسيكون التدفق النقدي الحر الفعلي أقل مبالغة مما يظهر في العنوان الرئيسي.
Qinbafrank: لكن السوق انتقائي جدًا الآن. مهما كان Cloud الخاص بك قويًا، طالما أن النشاط الأساسي أو التدفق النقدي الحر به عيوب، سأخفض تقييمك أولًا.
XI. بدأ "التأخر الزمني" في AI CapEx يؤتي ثماره: الأموال التي أُنفقت في 2025 تتحول الآن فقط إلى إيرادات
Mr. Z: إذن هل بدأ أخيرًا يدخل في ذلك التأخر الزمني الذي كنت تتحدث عنه طوال الوقت، حيث يبدأ في تحقيق العائد؟
Qinbafrank: صحيح. هذا أمر بالغ الأهمية. لا يتم إنفاق AI CapEx اليوم وتحويله إلى إيرادات غدًا. شراء الأراضي، وبناء مراكز البيانات، وبناء مرافق الطاقة، وطلب وحدات GPU، وتركيب الخوادم، ثم التشغيل الفعلي، كل ذلك يستغرق وقتًا طويلًا.
Qinbafrank: بدأت شركات التكنولوجيا الكبرى فعليًا في توسيع CapEx بشكل كبير حول الربع الثالث من 2025، لذا فإن الكثير من نمو الإيرادات الذي تُظهره Microsoft وGoogle Cloud اليوم يتوافق فعليًا مع أموال أُنفقت قبل عام أو حتى قبل ذلك.
Qinbafrank: بعبارة أخرى، القدرة التي بدأ تسريعها في النصف الثاني من العام الماضي تدخل الآن فقط فترة الإنتاج، وعلى مدى الأرباع العديدة الماضية كانت جميع مزودي الخدمات السحابية يقولون الشيء نفسه: الطلب > العرض، والحوسبة غير كافية.
Qinbafrank: إذا كان الطلب لا يزال ينمو، وأي قدرة جديدة تدخل الخدمة يتم استيعابها فورًا، فإن الإيرادات ستستمر بطبيعة الحال في التسارع في الأرباع القادمة.
Qinbafrank: لذا أعتقد أن التسويق التجاري لا يبلغ ذروته الآن؛ بل بدأ للتو في تحقيق العائد على نطاق واسع.
XII. نقطة الانعطاف الحقيقية: عندما يبدأ نمو إيرادات Cloud في تجاوز نمو CapEx
Qinbafrank: لكن لا يمكنك دائمًا النظر إلى الإيرادات فقط هنا؛ المرحلة الثانية تتعلق بـ ROIC.
Qinbafrank: 2026 هي سنة انفجار CapEx. في العام الماضي كانت مئات مليارات الدولارات، وهذا العام يقترب من المضاعفة. هذا النوع من نمو CapEx لا يمكن أن يكون 100% كل عام.Qinbafrank: ما هي نقطة الانعطاف الجميلة حقًا؟ هي عندما يبدأ نمو النفقات الرأسمالية في الانخفاض الطبيعي مستقبلًا، بينما يستمر نمو إيرادات السحابة في التسارع.
Qinbafrank: على سبيل المثال، ربما كان نمو السحابة لدى Google سابقًا 40% أو 50% فقط، ثم لاحقًا أكثر من 80%، والآن أكثر من 100%. إذا بدأ نمو إيراداتها يتجاوز نمو النفقات الرأسمالية، فستصبح الحسابات أفضل وأفضل.
Qinbafrank: كذلك، كان السوق يقلق كثيرًا بشأن استهلاك وحدات GPU. كان الجميع يقول إن وحدات GPU تصبح قديمة خلال سنتين أو ثلاث، لذا فإن تمديد شركات الحوسبة الضخمة لأعمار الاستهلاك هو حيلة محاسبية.
Qinbafrank: لكن الواقع هو أن وحدات GPU من الأجيال الأقدم لا تزال تتمتع بقيمة اقتصادية قوية جدًا اليوم، وبعض العقود طويلة الأجل تمدد حتى استخدام البطاقات القديمة إلى أبعد من ذلك.
Qinbafrank: إذا كانت أعمار الخوادم ومراكز البيانات والبنية التحتية للطاقة أطول مما توقعه السوق في الأصل، وكانت الرقائق قابلة للاستبدال بينما تستمر المرافق في الاستخدام، فإن فترة الاسترداد الحقيقية لكامل النفقات الرأسمالية ستصبح أفضل أيضًا.
Qinbafrank: لذا في الأرباع القليلة القادمة، ما أريد رؤيته أكثر من أي شيء هو كيف تبدأ هذه الأمور في التقارب: نمو الإيرادات، ونمو النفقات الرأسمالية، وعمر الاستهلاك، والتدفق النقدي الحر.
XIII. البرمجة ليست سيناريو الذكاء الاصطناعي الوحيد: المؤسسات والوكلاء والذكاء الاصطناعي للعلوم تتولى المهمة في الوقت نفسه
Qinbafrank: كان هناك قلق آخر لدى السوق سابقًا: إلى جانب البرمجة، ماذا يملك الذكاء الاصطناعي أيضًا؟
Qinbafrank: لماذا انفجرت البرمجة أولًا؟ لأنها موحدة للغاية، ولديها مستودعات ضخمة مثل GitHub، ولديها حلقة تغذية راجعة واضحة، لذا يمكن للنماذج التحسن بسرعة.
Qinbafrank: لكن المرحلة الثانية ليست "العثور على سيناريو واحد آخر بحجم البرمجة"؛ بل تنفجر العديد من السيناريوهات معًا.
Qinbafrank: الفئة الأولى هي سير العمل الأفقي والعمودي داخل المؤسسات. المالية والقانونية والضرائب والتسويق والموارد البشرية ومختلف عمليات المؤسسات قد لا تكون بحجم البرمجة فرديًا، لكنها معًا كبيرة جدًا.
Qinbafrank: علاوة على ذلك، مع becoming البرمجة نفسها أقوى، فإنها تمهد الطريق لهذه السيناريوهات أيضًا، لأن عددًا كبيرًا من عمليات المؤسسات يحتاج في النهاية إلى شيفرة للدمج.
Qinbafrank: الثاني هو الوكيل. بدءًا من سبتمبر، كانت الشركات الكبرى جميعًا تدفع بوكلائها الخاصين. الوكيل الشخصي ووكيل المؤسسات سيواصلان زيادة استهلاك الرموز المميزة.Qinbafrank: الثالث هو الذكاء الاصطناعي للعلوم، AIDD (اكتشاف الأدوية المدعوم بالذكاء الاصطناعي)، اكتشاف الأدوية—هذه السيناريوهات عالية القيمة. OpenAI وAnthropic وGoogle وByteDance تستثمر جميعها في Bio وLife Science.
Qinbafrank: لذا ليس الأمر أنه لا يوجد سيناريو ثانٍ بعد البرمجة؛ بل إن السيناريو الثاني قد انقسم بالفعل إلى العديد من السيناريوهات المختلفة التي تظهر في الوقت نفسه.
XIV. كيف تتداول حول Anthropic 11/9: قبل العرض الترويجي هي النافذة، وبعد العرض الترويجي يبدأ النزيف
Mr. Z: ما يقلق الجميع أكثر الآن يجب أن يظل طرح Anthropic للاكتتاب العام. لماذا ترى أن حوالي 9 نوفمبر هو خط فاصل؟Qinbafrank: 9 نوفمبر هو التوقيت الذي استنتجته بناءً على إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصات، وليس شيئًا أعلنته الشركة رسميًا.
Qinbafrank: بعد أن تنشر Anthropic ملف S-1 الخاص بها، وفقًا للقواعد يجب أن تمر عدد معين من الأيام التقويمية على الأقل قبل أن تتمكن من بدء جولة الترويج. بالعد للأمام، يقع ذلك تقريبًا حول 9 نوفمبر.
Qinbafrank: قبل ذلك، أعتقد أن السوق قد لا يزال لديه نافذة مريحة نسبيًا.
Qinbafrank: هناك عدة أسباب. أولاً، السوق انخفض بالفعل لعدة أسابيع، لذا تم تفريغ الكثير من المعنويات؛ ثانيًا، إيرادات السحابة لدى Microsoft وGoogle تثبت على الأقل أن التسويق التجاري للذكاء الاصطناعي لم ينكسر؛ ثالثًا، إذا أظهرت أرباح Amazon أيضًا عدم وجود مشاكل واضحة، فإن الأساسيات ستمنح السوق بعض الدعم؛ رابعًا، هناك أيضًا موسمية حول الانتخابات النصفية نفسها.
Qinbafrank: لذا قبل جولة الترويج، قد يشهد السوق ارتدادًا أولاً. ما تحتاج حقًا إلى الحذر منه هو بعد أن تبدأ المؤسسات الاستعداد الجاد للاكتتاب.
XV. لماذا يمكن لطرح عام أولي جيد أيضًا أن يسحق السوق: 400 مليار دولار من أموال الاكتتاب لا يمكن أن تظهر من العدم
Qinbafrank: كثيرون لا يفهمون ما معنى "التجفيف". التجفيف لا يعني أن Anthropic سيئة؛ بل على العكس تمامًا—قد يكون لأنها جيدة جدًا لدرجة أن جميع المؤسسات تريدها.
Qinbafrank: سأستخدم وضع SpaceX في ذلك الوقت كمثال. بالنسبة لطرح عام أولي كبير، عادة ما تكون أموال الاكتتاب النهائية عدة أضعاف حجم الإصدار الفعلي.
Qinbafrank: إذا كانت Anthropic في النهاية أيضًا صفقة كبيرة بحجم مئات مليارات الدولارات، فقد يحتاج السوق إلى تجهيز أموال اكتتاب بمئات المليارات.
Qinbafrank: المشكلة هي أن حسابات المؤسسات لن تترك مئات المليارات نقدًا هناك تنتظر الإدراج. فمن أين يأتي المال؟ بيع المراكز.
Qinbafrank: بيع جزء من أشباه الموصلات، بيع جزء من الزخم، بيع جزء من البرمجيات، بيع مراكز ذكاء اصطناعي أخرى، تحرير النقد، والاستعداد للاكتتاب. لذا فإن تجفيف السيولة الحقيقي غالبًا ما يظهر بعد بدء جولة الترويج، لأن المؤسسات تبدأ رسميًا إعادة تعديل المحافظ.
Qinbafrank: بحلول يوم الطرح العام الأولي، عندما يتم الإفراج عن جزء من الأموال التي لم تحصل على تخصيص أو كانت مقفلة، ستتغير الأمور مرة أخرى؛ لكن بعد الإدراج، سيكون هناك طبقة ثانية من التجفيف، وهي أن مستثمري التجزئة وصناديق أخرى سيفكرون: بما أنه يوجد الآن أنقى سهم ذكاء اصطناعي متطور، فلماذا لا أزال أشتري بشكل غير مباشر عبر سلسلة التوريد؟
Qinbafrank: لذا على المدى الطويل، يمكن أن يكون إدراج Anthropic صعوديًا جدًا للذكاء الاصطناعي، لكن على المدى القصير يمكنه بالتأكيد أن يجفف قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله أولاً.
XVI. الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي انتقل بالفعل: الذاكرة → البصريات / البرمجيات → الوكيل / الذكاء الاصطناعي للعلوم
Qinbafrank: هناك نقطة أخرى أردت دائمًا التأكيد عليها، وهي عدم تكوين عقلية ثابتة بأن "الذكاء الاصطناعي = أشباه الموصلات = الذاكرة"؛ الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي ينتقل في كل مرحلة.Qinbafrank: في الربع الأول والربع الثاني من هذا العام، كانت الذاكرة هي الأقوى؛ بعد أغسطس وسبتمبر، بدأ البصريات تتعزز، وفي الوقت نفسه بدأت مجموعة من أسهم البرمجيات وSaaS التي كانت قد تعرضت لضربات قاسية جداً في السابق بالظهور أيضاً.
Qinbafrank: لماذا؟ لأن بعد تسليع النموذج وانخفاض سعر الرمز المميز، فإن المستفيدين ليسوا فقط العتاد في المنبع.
Qinbafrank: كلما كان الرمز المميز أرخص، كان النشر أسهل، والسحابة والبرمجيات وتكامل المؤسسات والوكيل ستستفيد بدلاً من ذلك أكثر وأكثر. المرحلة التالية قد تكون AI for Science وBio.
Qinbafrank: لذا ما يحتاج الاستثمار في الاتجاهات فعلاً إلى فعله ليس الدفاع بعناد عن الفائز الأصلي، بل التحديد المستمر: إلى أين تهاجر الطبقة التالية من برك الأرباح.
Qinbafrank: الذاكرة لم تنته، وأشباه الموصلات لم تمت أيضاً؛ كل ما في الأمر أن المرحلة التي كانت فيها كل الأشياء ترتفع بشكل مستقيم مثل النصف الأول من العام قد تكون انتهت على المدى القصير.
XVII. عصر العوائد المرتفعة لم يعد يعني مكاسب واسعة: من الآن فصاعداً السوق يكافئ فقط التدفق النقدي الحقيقي
Qinbafrank: هناك أيضاً خلفية كبيرة الآن، وهي أننا دخلنا بالفعل عصر عوائد مرتفعة نسبياً.
Qinbafrank: أسعار النفط تدفع التضخم للأعلى، والعجز المالي يسبب إصداراً كبيراً من سندات الخزانة، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي نفسها تحتاج إلى إصدار كمية كبيرة من ديون الشركات. كل هذه الأشياء تتنافس على الأموال في سوق السندات معاً.
Qinbafrank: عندما يكون عائد السندات مرتفعاً، فإن الأسهم بطبيعة الحال يجب أن تقدم علاوة مخاطر أعلى، وهذا هو السبب في أن السوق يصبح أكثر وأكثر انتقائية.
Qinbafrank: إذا كانت أرباح مايكروسوفت الخاصة بك لا تحتوي على عيوب واضحة، فإن السوق يعطيك ردود فعل إيجابية؛ Google Cloud جيدة جداً بوضوح، لكن إذا أظهر البحث وFCF مشاكل، فإن السوق لا يزال يبيع أولاً.
Qinbafrank: لذا عند اختيار الأسهم من الآن فصاعداً، يجب عليك التمييز بوضوح: أي الشركات هي مجرد سردية، وأي الشركات أعمالها قد سلمت فعلاً، حيث الإيرادات حقيقية، والتدفق النقدي حقيقي، ومساحة النمو للعامين أو الثلاثة أعوام القادمة لا تزال قابلة للحساب.
Qinbafrank: إذا قُتلت تقييمات شركة كبيرة بسبب رياح معاكسة قصيرة الأجل، فأنا في الواقع أعتقد أن هذا شيء جيد، لأنه يعطيك سعراً للعودة إلى الصعود. المعدلات المرتفعة لا تعني أن جميع الأسهم لا يمكنها الارتفاع؛ بل إن السوق سيقوم بشكل متزايد بـ"اختيار الأفضل بين الأفضل".
XVIII. ما يجب مراقبته حقاً في الربع الأول من 2027 ليس أشباه الموصلات، بل ما إذا كان التسليع التجاري للذكاء الاصطناعي قد تباطأ باستمرار
السيد Z: إذا نظرت إلى الربع الأول من 2027، ما هو الحكم الذي أنت أكثر ثقة به؟
Qinbafrank: الحكم الذي يمكنني تقديمه هو أنه على الأقل حتى الربع الأول من العام القادم، أعتقد أن التسليع التجاري للذكاء الاصطناعي لا يزال يتسارع ولم يصل بعد إلى التشبع.
Qinbafrank: لأن المزيد والمزيد من المؤسسات بدأت في تنفيذ الذكاء الاصطناعي، فإن استهلاك الرموز المميزة للجميع سينعكس في النهاية في الحوسبة، والحوسبة هي إلى حد كبير في أيدي مزودي السحابة. لذا على الأقل على طبقة السحابة، أعتقد أن النمو لا يزال موجوداً.Qinbafrank: متى سأبدأ فعلاً بالقلق بشأن فرضية الذكاء الاصطناعي؟ ليس عندما تنخفض أسهم أشباه الموصلات بنسبة 20%، ولا عندما ينخفض بعض الأسهم بنسبة 30%. بل عندما ترى معدل نمو أعمال السحابة لدى مايكروسوفت وجوجل وAWS ينخفض بوضوح لمدة ربعين متتاليين.
Qinbafrank: عندها يجب أن تسأل: هل جميع الشركات التي ينبغي أن تستخدم الذكاء الاصطناعي قد استخدمته بالفعل؟ هل أنفق المستخدمون بالفعل ما يعادل ما هم مستعدون لإنفاقه؟ هل بدأت سير العمل القادرة على خلق قيمة اقتصادية في التشبع؟
Qinbafrank: هذا هو أصل قصة الذكاء الاصطناعي بأكملها. طالما أن الناس لا يزالون يستخدمونه، والشركات لا تزال تدفع، واستهلاك الرموز لا يزال ينمو، فإن الاتجاه العام لم ينكسر.**19. لماذا انخفضت العملات المشفرة في أكتوبر: ليس لأن السرديات ماتت، بل لأن TGA يستنزف السيولة**
السيد Z: لنتحدث عن العملات المشفرة أخيراً. ارتفعت في سبتمبر، ثم تراجعت في أكتوبر—ما رأيك؟
Qinbafrank: على جانب العملات المشفرة، أعتقد أن الأمر واضح إلى حد ما—إنها السيولة. عندما تحدثنا في نهاية أغسطس، كان إطاري في ذلك الوقت أن الفترة من أواخر أغسطس إلى منتصف إلى أواخر سبتمبر ستكون جيدة نسبياً، وأن الفترة من أواخر سبتمبر إلى أكتوبر ستشهد تراجعاً، لأن السيولة ستبدأ في التشديد.
Qinbafrank: هذا هو ما حدث تقريباً. ارتفع TGA (الحساب العام للخزانة) من حوالي 800–900 مليار دولار في أغسطس، وصعد طوال الطريق، وهو الآن فوق تريليون دولار—أي أن الخزانة تسحب النقد من السوق.
Qinbafrank: لذا فإن ضعف العملات المشفرة في أكتوبر ليس لأن جميع السرديات ماتت فجأة—بل لأن بيئة المعروض النقدي خاطئة.
Qinbafrank: ما يجب مراقبته بعد ذلك بسيط: ما إذا كان TGA سيبدأ في الإفراج في نوفمبر. إذا بدأت الخزانة في إعادة النقد إلى النظام وتحسنت سيولة السوق، فإن العملات المشفرة يمكن أن تعود بشكل طبيعي.
Qinbafrank: الإطار الذي قدمته سابقاً كان أن السيولة ستصل إلى قاع تدريجي حول أواخر أكتوبر، وإذا تم الإفراج عنها مرة أخرى في نوفمبر، فإن سوق العملات المشفرة لديه فرصة للانعطاف معها.
**20. أكبر موضوع رئيسي للمرحلة التالية من العملات المشفرة: عروض العملات الأولية المتوافقة + الترميز، التمويل التقليدي والعملات المشفرة يتقاربان**
Qinbafrank: على الجانب التنظيمي، لا أعتقد أنه لم يكن هناك تغيير—لكن الأمر فقط أن العديد من الأشياء تحتاج وقتاً لتتحقق.
Qinbafrank: الخط الأول هو تمويل العملات المشفرة. في الماضي، كانت الشركات الأمريكية التي تجمع رأس المال إما تقوم بطرح عام أولي، أو طرح خاص بموجب اللائحة D، أو تستخدم إعفاءات مثل اللائحة A واللائحة CF. لكن مشاريع العملات المشفرة لم تتمكن من جمع رأس المال من الجمهور الأمريكي بطريقة طبيعية لفترة طويلة، لذا كان كل من يقوم ببيع الرموز يحظر الأمريكيين.
Qinbafrank: الآن يدرس المنظمون إعفاءً جديداً لتمويل الأصول الرقمية—أي منح مشاريع العملات المشفرة مساراً لجمع رأس المال قانونياً من الجمهور في المستقبل.
Qinbafrank: هذا لن يتحقق فوراً، لأنه لا تزال هناك تعليقات عامة وعملية تنظيمية، لكن إذا تم تنفيذه فعلاً، أعتقد أنه يمكن فهمه كنوع جديد من عروض العملات الأولية المنظمة.Qinbafrank: السطر الثاني هو الترميز. حتى لو تعطّل قانون CLARITY على مستوى الكونغرس، فهذا لا يعني أن الجهات التنظيمية لا تستطيع فعل أي شيء. فلا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ضمن صلاحياتهما الخاصة، قادرة على دفع القواعد المتعلقة بالحفظ، والأوراق المالية المرمزة، والتمويل اللامركزي (DeFi)، وصانعي السوق الآليين (AMM)، والمشتقات، وما إلى ذلك.
Qinbafrank: أعتقد أن اتجاه الترميز أصبح غير قابل للعكس بالفعل. المزيد والمزيد من سندات الخزانة والأسهم والأوراق المالية ستدخل السوق المالية على السلسلة.
Qinbafrank: لذا فإن ما يفيد حقًا على المدى الطويل ليس "رموز الأسهم" نفسها فحسب، بل البنية التحتية الأساسية، والتسوية، والحفظ، والسيولة، ومسار التمويل اللامركزي (DeFi Rail). الاتجاه النهائي للعملات المشفرة والتمويل التقليدي (TradFi) ليس استبدال أحدهما بالآخر، بل أن يصبحا تدريجيًا السوق المالية نفسها.
السيد Z: لختام هذه الحلقة، دعني أوجز إطار عمل Qinbafrank في 6 أحكام.
أولًا، الاقتصاد الأمريكي ليس في ركود كامل في الوقت الحالي؛ فقد أصبح الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي (AI CapEx) استثمار البنية التحتية الجديد لأمريكا، لكن التباعد على شكل حرف K سيستمر في الاتساع مع استبدال الذكاء الاصطناعي للعمالة.
ثانيًا، المتغير الاقتصادي الكلي الأكثر أهمية خلال الشهر أو الشهرين المقبلين لا يزال النفط، وقد تطور الآن من مجرد مشكلة في إمدادات الخام إلى مشكلة مزدوجة تتمثل في تكلفة الشحن + طاقة التكرير. وما إذا كانت الولايات المتحدة وإيران ستتمكنان من الدخول في مفاوضات حقيقية بعد انتخابات التجديد النصفي يحدد بشكل مباشر التضخم والخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي.
ثالثًا، لم يبلغ التسويق التجاري للذكاء الاصطناعي ذروته بعد—بل إن الفارق الزمني من الإنفاق الرأسمالي خلال العام الماضي بدأ يؤتي ثماره. فالإيرادات في مايكروسوفت وجوجل وأنثروبيك جميعها تثبت أن تبنّي المؤسسات لا يزال يتعمق. والخطوة التالية الحاسمة هي متى يتجاوز نمو إيرادات السحابة نمو الإنفاق الرأسمالي فعليًا.
رابعًا، دخل الذكاء الاصطناعي النصف الثاني من الصناعة. لن تختفي الذاكرة وأشباه الموصلات، لكن الموضوع الرئيسي سيستمر في الانتقال نحو البصريات، والسحابة، والبرمجيات، والوكلاء، والنشر المؤسسي، والذكاء الاصطناعي للعلوم. وفي بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، لن تكافئ السوق إلا الأرباح الحقيقية.
خامسًا، قبل العرض الترويجي لأنثروبيك، قد توجد نافذة لتعافي المعنويات، لكن بمجرد بدء العرض الترويجي، ستتطلب الاكتتابات المؤسسية واسعة النطاق بيع مراكز أخرى لتحرير النقد—ويستحق النزوح قصير الأجل للسيولة المتابعة عن كثب.
سادسًا، تصحيح أكتوبر في العملات المشفرة هو في جوهره لا يزال انكماشًا في السيولة؛ وما إذا كان الحساب العام للخزانة (TGA) سيُفرج عن الأموال في نوفمبر هو المحفز الأكثر مباشرة، بينما الموضوع الهيكلي الرئيسي على المدى الأطول هو التمويل المتوافق والترميز الذي يدفع أصول التمويل التقليدي (TradFi) لدخول التمويل على السلسلة بالكامل.
الإشارة التي من شأنها أن تحوّل أطروحة الذكاء الاصطناعي (AI Thesis) إلى سلبية حقًا ليست انخفاض أشباه الموصلات بنسبة 20% أخرى، بل تباطؤ التسويق التجاري للسحابة بشكل واضح لعدة أرباع متتالية. شكرًا لـ Qinbafrank على حضوره إلى 168X للمرة الرابعة!