Qinbafrank: AI বাণিজ্যিকীকরণ সবেমাত্র শুরু হয়েছে! ১১/৯-এর পরে, Anthropic তারল্য শোষণ করতে পারে সেদিকে সতর্ক থাকুন; ক্রিপ্টো তারল্যের প্রত্যাবর্তনের অপেক্ষায় আছে।

অক্টোবরের পুলব্যাকটি টিজিএ ড্রেনেজ থেকে উদ্ভূত হয়েছিল, যেখানে নভেম্বরের তারল্য মুক্তি হলো টার্নিং পয়েন্ট; দীর্ঘমেয়াদি যুক্তিটি নিহিত রয়েছে কমপ্লায়েন্ট ফাইন্যান্সিং এবং আরডব্লিউএ (বাস্তব-বিশ্বের সম্পদ টোকেনাইজেশন) দ্বারা পরিচালিত ট্র্যাডফাই ও ক্রিপ্টোর সমন্বয়ে।

লিখেছেন এবং হোস্ট করেছেন মি. Z (@168MrZ)

মার্কিন অর্থনীতি এখন AI CapEx-চালিত একটি নতুন অবকাঠামো চক্রে প্রবেশ করছে, অথচ AI বাণিজ্যিকীকরণ সবেমাত্র গত বছরে বিনিয়োগ করা কম্পিউটকে কাজে লাগানো শুরু করেছে; প্রকৃত ঝুঁকি Semiconductor-এর পশ্চাদপসরণ নয়, বরং তেলের দাম কর্তৃক মুদ্রাস্ফীতি পুনরায় অ্যাঙ্করিং, Cloud Revenue-এর ত্বরান্বিত হওয়া বন্ধ হওয়া এবং Anthropic IPO কর্তৃক বাজারের তারল্য নিষ্কাশন শুরু হওয়া

২৯ অক্টোবর, ২০২৬-এ, 168X চতুর্থবারের মতো Qinbafrank (@qinbafrank)-কে আমন্ত্রণ জানায়। আলোচনা FOMC, মার্কিন-ইরান যুদ্ধ, তেলের দাম ও মুদ্রাস্ফীতি থেকে শুরু করে Microsoft, Google, Anthropic, AI CapEx রিটার্ন, Cloud, Agent, AI for Science, এবং তারপর Crypto-র TGA তারল্য, কমপ্লায়েন্ট ফাইন্যান্সিং ও Tokenization পর্যন্ত বিস্তৃত হয়।

এবার Frank-এর মূল ফ্রেমওয়ার্ক AI-বুল বনাম বেয়ার-এর সরল বিচার নয়, বরং বাজারকে একইসঙ্গে উন্মোচিত দুটি ধারায় বিভক্ত করা: সামষ্টিক দিকে, উচ্চ তেলের দাম ও উচ্চ দীর্ঘমেয়াদি সুদের হার এখনও ক্রমাগত Risk Assets-এর মূল্যায়ন থ্রেশহোল্ড বাড়িয়ে চলেছে; শিল্পের দিকে, AI Commercialization এখনও ত্বরান্বিত হচ্ছে, এবং গত বছরে ঢালা CapEx ধীরে ধীরে অনলাইন Capacity, এন্টারপ্রাইজ অর্ডার ও Revenue-এ রূপান্তরিত হচ্ছে।

তাই AI শেষ নয়, বরং এটি দ্বিতীয়ার্ধে প্রবেশ করেছে। ভবিষ্যতে সব AI স্টক একসঙ্গে উঠবে না, বরং শুরু করতে হবে উত্তর দেওয়া: কে প্রকৃতপক্ষে CapEx-কে Revenue-এ রূপান্তরিত করে? এন্টারপ্রাইজ এন্ট্রি পয়েন্ট কার? Tokens ক্রমশ সস্তা হওয়ার সঙ্গে কে বেশি মুনাফা নিতে পারে?

I. মার্কিন অর্থনীতি কেন এখনও এত শক্তিশালী: AI CapEx আমেরিকার নতুন অবকাঠামো হয়ে উঠেছে

মি. Z: বড় ছবি দিয়ে শুরু করি। মার্কিন অর্থনীতি, মুদ্রাস্ফীতি এবং এবারের ফেডের সুদহার বিরতি আপনি কীভাবে দেখছেন?

Qinbafrank: আমি মার্কিন অর্থনীতিকে দুই স্তরে দেখি। প্রথমটি সামষ্টিক GDP, এবং আমি মনে করি এই মুহূর্তে বড় কোনো সমস্যা নেই। ২০২৫-এর দ্বিতীয়ার্ধ থেকে, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র মূলত AI মেগা-ইনফ্রাস্ট্রাকচারের যুগে প্রবেশ করেছে।

Qinbafrank: ২০২৫-এ বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলোর CapEx ছিল মোটামুটি $৪০০–৫০০ বিলিয়ন, এবং এ বছর তা $৯০০ বিলিয়নের কাছাকাছি হতে পারে। অর্থাৎ, এক বছরে প্রায় $৫০০ বিলিয়ন নতুন মূলধন ব্যয়। শুধু এই মাত্রাই মার্কিন GDP-কে খুব স্পষ্ট সমর্থন দিতে পারে, প্রায় ১-২%।

Qinbafrank: এটি আসলে এক দশক আগের চীনের সঙ্গে খুব মিল। তখন চীনের অর্থনৈতিক চালনার বড় একটি অংশ আসত রিয়েল এস্টেট ও অবকাঠামো থেকে; এখন মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র নতুন Infrastructure দিয়ে তা প্রতিস্থাপন করেছে, যার মূল হলো AI Datacenter, Power, Chip, Networking। যতদিন CapEx Growth-এর এই চক্র চলবে, মার্কিন GDP-র সামগ্রিক প্রবৃদ্ধি বিশেষ খারাপ হওয়া কঠিন।Qinbafrank: কিন্তু দ্বিতীয় স্তরে, ভোক্তা, কর্মসংস্থান এবং ব্যক্তিগত অভিজ্ঞতা থেকে দেখলে, এটি সম্পূর্ণ ভিন্ন একটি চিত্র। মধ্য ও উচ্চ আয়ের গোষ্ঠীর ভোগ এখনও শক্তিশালী, অথচ মধ্য ও নিম্ন আয়ের গোষ্ঠী স্পষ্টভাবে দুর্বল, এবং AI-এর দ্বারা শ্রম প্রতিস্থাপন ক্রমশ স্পষ্ট হয়ে উঠছে। মাইক্রোসফট গত দুই বছরে ধারাবাহিকভাবে কর্মী ছাঁটাই করেছে, এবং অন্যান্য বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলো ভবিষ্যতে অনুরূপ কাজ চালিয়ে যাবে।

Qinbafrank: তাই এটি একটি খুব স্পষ্ট K-আকৃতির অর্থনীতি। AI, সেমিকন্ডাক্টর, বিদ্যুৎ, ডেটাসেন্টার—এই শিল্পগুলো ভালো করছে, কিন্তু AI-এর সাথে সম্পর্কহীন মানুষ ও শিল্পগুলো সম্পূর্ণ ভিন্ন কিছু অনুভব করতে পারে।

II. তেলের দামের আসল সমস্যা আর তেলের অভাব নয়: এটি প্রতি ব্যারেলে অতিরিক্ত $30–40 শিপিং খরচ

Mr. Z: আপনি ধারাবাহিকভাবে বিশ্বাস করেছেন যে তেলের দাম আগামী দুই মাসের জন্য সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ চলকগুলোর একটি। এখন ঠিক কোথায় বাধা রয়েছে?

Qinbafrank: এই বছর মুদ্রাস্ফীতি আবার বেড়ে যাওয়ার গুরুত্বপূর্ণ কারণ সবসময়ই জ্বালানি ছিল, কিন্তু প্রথমার্ধ এবং এখনকার যুক্তি আসলে আর এক নয়।

Qinbafrank: প্রথমার্ধটি বেশি ছিল একটি Supply Shock। হরমুজ প্রণালী অবরোধের পর, তেল সত্যিই বের হতে পারছিল না, তাই তেলের দাম সোজা উপরে উঠে গিয়েছিল। কিন্তু সেপ্টেম্বরে প্রবেশের পর, সরবরাহ নিজেই অনেকটা পুনরুদ্ধার হয়েছে।

Qinbafrank: উদাহরণস্বরূপ, সৌদি আরবের পারস্য উপসাগর থেকে লোহিত সাগর পর্যন্ত একটি পাইপলাইন রয়েছে, যা আমি যে উপকরণগুলো দেখেছি তা অনুসারে প্রতিদিন প্রায় 6–7 মিলিয়ন ব্যারেল পরিবহন করতে পারে; হরমুজ বাইপাসকারী UAE-এর পাইপলাইনও প্রায় 3 মিলিয়ন ব্যারেল সরবরাহ করতে পারে। অন্যদিকে, মধ্যপ্রাচ্যের তেল উৎপাদকরা আরও বেশি VLCC ব্যবহার শুরু করেছে; একটি বড় ট্যাংকার একবারে প্রায় 2 মিলিয়ন ব্যারেল অপরিশোধিত তেল লোড করতে পারে, এবং তারপর কম ঝুঁকির সময় উইন্ডোতে কেন্দ্রীভূতভাবে প্রণালী অতিক্রম করতে পারে।

Qinbafrank: তাই সেপ্টেম্বরের শেষের পর, পারস্য উপসাগর থেকে বের হওয়া অপরিশোধিত তেলের পরিমাণ আসলে যুদ্ধ-পূর্ব পর্যায়ের খুব কাছাকাছি পুনরুদ্ধার হয়েছে। সমস্যা হলো পরিমাণ ফিরে এসেছে, কিন্তু খরচ আসেনি।

Qinbafrank: আগে, পারস্য উপসাগর থেকে এশিয়ায় এক ব্যারেল অপরিশোধিত তেল পরিবহনে সম্ভবত মাত্র $3 বা $4 খরচ হতো; এখন তা $35–40 হতে পারে। আজ আপনি ব্রেন্ট $110-এর উপরে দেখছেন, এর একটি বড় অংশ আসলে অপরিশোধিত তেলের নিজের দাম নয়, বরং War Risk + Shipping Cost।

Qinbafrank: কারণ ট্যাংকারগুলোকে উচ্চ-ঝুঁকিপূর্ণ জলসীমা অতিক্রম করতে হয়, জাহাজ মালিকরা আক্রমণের ঝুঁকি বহন করেন, এবং বীমা, এসকর্ট, লাইটারিং ও ট্রান্সশিপমেন্ট সবই আরও ব্যয়বহুল হয়ে ওঠে। তাই এটি ইতিমধ্যে Supply Shortage থেকে Logistics Inflation-এ রূপান্তরিত হয়েছে।

III. অপরিশোধিত তেলের বাইরে, আপনাকে Refinery-ও দেখতে হবে: পরিশোধিত পণ্যের পুনরুদ্ধার অপরিশোধিত তেলের সরবরাহের চেয়ে ধীর

Qinbafrank: এবং এখন একটি দ্বিতীয় স্তর রয়েছে, যা হলো Refinery।Qinbafrank: অনেকেই শুধু অপরিশোধিত তেলের দিকে তাকান, কিন্তু আসলে মার্কিন ভোক্তারা শেষ পর্যন্ত যা ব্যবহার করেন তা হলো গ্যাসোলিন, ডিজেল, এবং শিল্পখাত realmente যা ব্যবহার করে তা হলো বিভিন্ন পরিশোধিত পণ্য। মধ্যপ্রাচ্যের কিছু শোধনাগার ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে, এবং রাশিয়া ও ইউক্রেন আগস্ট ও সেপ্টেম্বরে একে অপরের শোধন সুবিধাগুলোতে ধারাবাহিকভাবে হামলা চালিয়েছে, তাই বিশ্বব্যাপী পরিশোধন সক্ষমতাও দুর্বল হয়ে পড়েছে।

Qinbafrank: এর মানে হলো, এমনকি অপরিশোধিত তেল পরিবহনের সমস্যা ধীরে ধীরে সমাধান হলেও, পরিশোধিত পণ্য হয়তো সঙ্গে সঙ্গে ফিরে আসবে না।

Qinbafrank: তাহলে কেন পরে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র রাশিয়ার সঙ্গে ডিজেল সরবরাহ নিয়ে আলোচনা করেছে, যার মধ্যে অন্য দেশগুলো পরিশোধিত পণ্য রপ্তানি বাড়াবে এমন আশা করাও অন্তর্ভুক্ত ছিল? মূলত কারণ শুধু অপরিশোধিত তেল সমাধান করাই যথেষ্ট নয়।

Qinbafrank: তেলজনিত মুদ্রাস্ফীতির এখন দুটি স্তর রয়েছে: প্রথম স্তর হলো শিপিং খরচ, দ্বিতীয় স্তর হলো পরিশোধন বাধা। এই দুটি সমস্যা সমাধান না হলে, জ্বালানি মুদ্রাস্ফীতি সত্যিকারভাবে দূর হওয়া খুব কঠিন হবে।

IV. ফেডের সুদহার স্থগিত করা কোমলমুখী মোড় নয়: এটি মূলত হকিশ শিবিরের ভেতরে "অপেক্ষা করে দেখা"

Mr. Z: ফেড এবার সুদহার বাড়ায়নি। বাজার কি এটিকে কোমলমুখী মোড় হিসেবে বোঝা উচিত?

Qinbafrank: আমি তা মনে করি না। আমি এটিকে বরং হকিশ শিবিরের ভেতরে ধৈর্য হিসেবে বুঝতে চাই।

Qinbafrank: ফেডও জানে যে বর্তমান মুদ্রাস্ফীতির একটি অংশ যুদ্ধ ও জ্বালানি দ্বারা সৃষ্ট। যদি মার্কিন-ইরান সম্পর্ক শিথিল হয় এবং তেলের দাম নিজে থেকেই কমে, তাহলে নভেম্বর ও ডিসেম্বরে মুদ্রাস্ফীতি সেই অনুযায়ী উন্নত হতে পারে।

Qinbafrank: তাই এটি এখন যা করছে তা হলো: আমি সুদহার বাড়ানো চালিয়ে যেতে তাড়াহুড়ো করছি না, আমি আরও কয়েকটি ডেটা পয়েন্ট দেখব, এবং দেখব এই তেল-ধাক্কা অস্থায়ী নাকি ধীরে ধীরে বিস্তৃত ও আরও স্থায়ী মুদ্রাস্ফীতিতে ছড়িয়ে পড়বে।

Qinbafrank: যদি মধ্যপ্রাচ্যে পরিস্থিতি শিথিল হয় এবং তেলের দাম স্পষ্টভাবে কমে, তাহলে ডিসেম্বরে এটি এমনকি স্থিতাবস্থা বজায় রেখে জ্বালানি মূল্যের সিপিআই ও পিসিইতে সংক্রমণ আরও পর্যবেক্ষণ করতে পারে।

Qinbafrank: কিন্তু বিপরীতভাবে, যদি তেলের দাম উচ্চ থাকে, জ্বালানি খরচ তেল থেকে রাসায়নিক ও শিল্প পণ্যে, এবং তারপর আরও পণ্যে ছড়িয়ে পড়তে শুরু করে, তাহলে এটি আর এককালীন ধাক্কা থাকে না, বরং স্থায়ী হতে শুরু করে।

Qinbafrank: সেক্ষেত্রে, সবচেয়ে খারাপ পরিস্থিতি হলো "ডিসেম্বরে আরও একটি সুদহার বৃদ্ধি" নয়, বরং সম্ভবত আগামী বছরও সুদহার বাড়ানো চালিয়ে যাওয়া।

Qinbafrank: বাজার আসলে অতিরিক্ত ১ বা ২টি সুদহার বৃদ্ধি হজম করতে পারে, কারণ আপনি এটি গণনা করতে পারেন। কিন্তু যদি মূল প্রত্যাশা ২টি ছিল এবং শেষ পর্যন্ত তা ৩, ৪, বা আরও দীর্ঘ হয়, তাহলে সমগ্র মূল্যায়ন ব্যবস্থা পুনর্মূল্যায়ন করা হবে।

V. মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র ও ইরানের জন্য প্রকৃত জানালা মধ্যবর্তী নির্বাচনের পরে: ট্রাম্প এখন বরং নিজেই নিজের দ্বারা আবদ্ধ

Mr. Z: তাহলে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র ও ইরানের মধ্যে প্রকৃত মোড় আসার সম্ভাবনা সবচেয়ে বেশি কখন?

Qinbafrank: আমি মনে করি মধ্যবর্তী নির্বাচনের পরের সময়টি তুলনামূলকভাবে গুরুত্বপূর্ণ একটি জানালা হবে।Qinbafrank: এই মুহূর্তে ট্রাম্প কিছুটা নিজেই কোণঠাসা হয়ে পড়েছেন। ইরানের ব্যবস্থা এমন যে এটি যুক্তরাষ্ট্রের রাজনৈতিক ব্যবস্থার চেয়ে দীর্ঘ সময় অর্থনৈতিক কষ্ট সহ্য করতে পারে। যুক্তরাষ্ট্রে নির্বাচন, জনমত ও মুদ্রাস্ফীতির চাপ আছে; সাধারণ ইরানিদের দুর্ভোগ অপরিহার্যভাবে তাৎক্ষণিকভাবে শাসনব্যবস্থা পরিবর্তনে রূপান্তরিত হয় না।

Qinbafrank: তাই আগে যুক্তরাষ্ট্র আশা করেছিল যে কঠোর অর্থনৈতিক নিষেধাজ্ঞা ও অবরোধের মাধ্যমে ইরানই প্রথমে ভেঙে পড়বে, কিন্তু বাস্তবতা হলো ইরান প্রত্যাশার চেয়ে বেশি স্থিতিস্থাপক প্রমাণিত হয়েছে।

Qinbafrank: সমস্যাটা ঠিক এখানেই। মধ্যবর্তী নির্বাচনের আগে ট্রাম্প যদি সরাসরি পিছিয়ে যান, তাঁর রাজনৈতিক ভাবমূর্তি ক্ষতিগ্রস্ত হবে, কারণ এটি দাঁড়াবে—সংঘাত শুরু করে জয়ী না হয়েই প্রথমে পিছু হটা হিসেবে। কিন্তু মধ্যবর্তী নির্বাচনের পরে, ফলাফল যা-ই হোক, তাঁর রাজনৈতিক বাধা কমে যাবে।

Qinbafrank: তখন হয়তো দুটি পথ থাকতে পারে: হয় প্রকৃতপক্ষে আরেকটি, আরও তীব্র সামরিক পদক্ষেপ চালানো; অথবা উপলব্ধি করা যে লড়াই চালিয়ে যাওয়ায় কিছুই বদলাবে না, এবং আলোচনা শুরু করা।

Qinbafrank: আমি ব্যক্তিগতভাবে মনে করি পরেরটির সম্ভাবনা একেবারে নেই তা নয়, কারণ আপনি ইতিমধ্যে আরও বেশি তৃতীয় পক্ষের মধ্যস্থতা দেখতে পাচ্ছেন। পাকিস্তান, সৌদি আরব ও তুরস্কের মতো দেশগুলো সবই জড়িয়ে পড়ছে, এবং চীনও উত্তেজনা কমানোর দিকে ঠেলাতে উৎসাহিত, কারণ আরেক দফা তেলের দাম বৃদ্ধি কেউই সামলাতে পারবে না।

Qinbafrank: এবং প্রকৃতপক্ষে, যুক্তরাষ্ট্র ও ইরানের মধ্যে আরও সরাসরি যোগাযোগের লক্ষণ দেখা যেতে শুরু করেছে।

Qinbafrank: তাই আমি মনে করি এই মুহূর্তে দুই পক্ষের মধ্যে সবচেয়ে বড় মতবিরোধ হয়তো চূড়ান্ত শর্তাবলিতেও নয়, বরং কে প্রথম পদক্ষেপ নেবে তা নিয়ে। ইরান প্রথমে হরমুজ প্রণালী শিথিল করবে, নাকি যুক্তরাষ্ট্র প্রথমে নিষেধাজ্ঞা শিথিল করে সম্পদ জব্দমুক্ত করবে? দুই পক্ষেরই সবচেয়ে বড় সমস্যা হলো আস্থা ধ্বংস হয়ে গেছে; প্রত্যেকে ভয় পায় যে সে প্রথমে পিছিয়ে গেলে অন্যপক্ষ তার প্রতিশ্রুতি রক্ষা করবে না।

VI. ওয়ার্শ ফেডকে পুনর্গঠন করছেন: সামনে ডট প্লট ও ফরওয়ার্ড গাইডেন্সের গুরুত্ব ক্রমশ কমতে পারে

Mr. Z: কেভিন ওয়ার্শের নতুন ফেড যোগাযোগ ও সিদ্ধান্ত গ্রহণ কাঠামো সম্পর্কে আপনার মত কী?

Qinbafrank: আমি মনে করি তিনি সত্যিই কিছু বদলাতে চান, শুধু দেখানোর জন্য নয়।

Qinbafrank: গত এক বছরে ফেডের ৮টি নীতি সভা হয়েছে; তাঁর এখনকার অভিমুখ হলো প্রকৃতপক্ষে মুদ্রানীতি আলোচনা করে এমন সভার সংখ্যা কমানো, আগামী বছর থেকে সমন্বয় শুরু হবে এবং এর পরে সম্ভবত আরও কমানো হবে।

Qinbafrank: আরও গুরুত্বপূর্ণ, তিনি স্পষ্টতই অতিরিক্ত Communication পছন্দ করেন না এবং অতিরিক্ত Forward Guidance দিতে পছন্দ করেন না। ডট প্লটের মতো বিষয়গুলোর গুরুত্বও ভবিষ্যতে কমতে পারে।

Qinbafrank: তাঁর চিন্তা বেশি করে এমন: প্রতিবার সেই মুহূর্তের ডেটার ভিত্তিতে প্রকৃতপক্ষে বিচার করা, বরং ৩ মাস আগেই আপনাকে বলে দেওয়া যে আমি এরপর মোটামুটি কী করতে যাচ্ছি।

Qinbafrank: এছাড়া, দায়িত্ব নেওয়ার পর তিনি কয়েকটি ওয়ার্কিং গ্রুপ গঠন করেছেন, এবং আমি মনে করি বছরের শেষ নাগাদ আসলে যে প্রতিবেদনগুলো দেখার মতো সেগুলোই এগুলো। আমি মূলত ৩টি প্রশ্ন দেখছি।Qinbafrank: প্রথমত, মুদ্রাস্ফীতি কাঠামো কি পরিবর্তিত হবে? কেন এটি অবশ্যই ২% হতে হবে? পাওয়েলের যুগে এটি আগেও পরিবর্তন করা হয়েছিল, একটি পয়েন্ট টার্গেট থেকে একটি নির্দিষ্ট সময়ের গড় মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্যে, তাই ভবিষ্যতে একটি নতুন সংজ্ঞা থাকবে কিনা, আমি মনে করি, এটি খুবই গুরুত্বপূর্ণ।

Qinbafrank: দ্বিতীয়ত, AI উৎপাদনশীলতা কীভাবে মুদ্রানীতিতে প্রবেশ করে? AI নিজেই দীর্ঘমেয়াদে একটি মুদ্রাস্ফীতি-বিরোধী শক্তি, কারণ একই সম্পদ থেকে আরও পণ্য ও সেবা উৎপাদন করা যায়; কিন্তু স্বল্পমেয়াদে, বিশাল AI অবকাঠামো নির্মাণ মূলধন ব্যয়, উপকরণ এবং বিদ্যুৎ থেকে মুদ্রাস্ফীতিমূলক চাপ সৃষ্টি করে। ফেড কীভাবে স্বল্পমেয়াদি মুদ্রাস্ফীতিমূলক CapEx এবং দীর্ঘমেয়াদি উৎপাদনশীলতা-জনিত মুদ্রাস্ফীতি হ্রাসের মধ্যে ভারসাম্য রাখে?

Qinbafrank: তৃতীয়ত, ব্যালেন্স শিট এবং রিজার্ভ ব্যবস্থা। ২০০৮ সাল থেকে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র একটি খুব বড় ব্যালেন্স শিট এবং একটি পর্যাপ্ত রিজার্ভ ব্যবস্থা গড়ে তুলেছে; ভবিষ্যতে ওয়ার্শ কি আবার ব্যালেন্স শিট সংকুচিত করবেন এবং ফেড সিস্টেম থেকে আরও তারল্য ব্যাংক ও বাজারে ফিরিয়ে দেবেন?

Qinbafrank: যদি এই বিষয়গুলি সত্যিই পরিবর্তিত হয়, তাহলে এর প্রভাব একটি একক সভায় FOMC ২৫bp হার বাড়াবে কি না তার চেয়ে অনেক বেশি।

VII. ARR দিয়ে নিজেকে বোকা বানানো বন্ধ করুন: Anthropic-এর আসল মূল্য হলো সেই আয় যা ইতিমধ্যে ঘটেছে

Mr. Z: চলুন AI-তে যাই। আপনি সম্প্রতি বলছেন যে আমাদের ARR দেখা বন্ধ করা উচিত এবং এর পরিবর্তে প্রকৃত আয় দেখা উচিত। কেন?

Qinbafrank: কারণ ARR এবং ইতিমধ্যে ঘটে যাওয়া আয় মানের দিক থেকে মৌলিকভাবে ভিন্ন।

Qinbafrank: Anthropic-এর ২০২৫ সালের পূর্ণ বছরের আয় ছিল প্রায় $4.5 বিলিয়ন, এবং ২০২৬ সালের প্রথমার্ধে প্রায় $16 বিলিয়ন-এর বেশি। তৃতীয় ত্রৈমাসিকে, মিডিয়া আগে প্রকাশিত পরিসংখ্যান অনুসারে, একক ত্রৈমাসিক আবার প্রায় $16.8 বিলিয়ন ছিল।

Qinbafrank: এর মানে এই বছরের প্রথম তিন ত্রৈমাসিকে এর প্রকৃত Revenue ইতিমধ্যে প্রায় $33 বিলিয়ন। যদি চতুর্থ ত্রৈমাসিক তৃতীয় ত্রৈমাসিকের তুলনায় বৃদ্ধি পেতে থাকে, তাহলে পূর্ণ বছরের জন্য প্রকৃত Revenue $50–60 বিলিয়ন সম্পর্কে আমার পূর্বের অনুমান আলোচনার জন্য উন্মুক্ত।

Qinbafrank: এটি "$100 বিলিয়ন ARR" থেকে সম্পূর্ণ ভিন্ন। ARR একটি নির্দিষ্ট সময়ে Run-rate-কে বার্ষিক করে; $50–60 বিলিয়ন হলো এই বছর প্রকৃতপক্ষে ঘটে যাওয়া বিক্রয়।

Qinbafrank: তাই আমি বলি যে AI এই পর্যায়ে বিকশিত হওয়ার পরে, আমাদের ধীরে ধীরে ARR মেট্রিককে পিছনে ঠেলে দেওয়া উচিত এবং Quarterly Revenue, Annual Revenue এবং প্রকৃত Cash Flow দেখা শুরু করা উচিত।

Qinbafrank: এবং এই গতিতে, যদি Anthropic-এর Revenue আগামী বছর $100 বিলিয়ন ছাড়িয়ে যায়, আমি মনে করি এটি অতিরঞ্জিত নয়। এটি আগে বলেছিল যে ২০২৮ সালের মধ্যে এটি $200 বিলিয়নে পৌঁছাবে; এখন অন্তত এটি আর সম্পূর্ণ অকল্পনীয় সংখ্যা নয়।

VIII. Microsoft-এ যা সত্যিই প্রত্যাশা ছাড়িয়ে গেছে তা Azure-এর 48% নয়: এটি হলো যে এন্টারপ্রাইজ গ্রাহকরা মডেল কোম্পানিগুলির কাছ থেকে দায়িত্ব নিতে শুরু করেছে

Mr. Z: Microsoft এই ত্রৈমাসিকে প্রায় আপনার ভবিষ্যদ্বাণীমূলক কাঠামোর উপরের সীমায় পৌঁছেছে। আপনি সবচেয়ে বেশি কী মূল্য দেন?Qinbafrank: আমি মনে করি মাইক্রোসফটের আয় সত্যিই ভালো ছিল। Azure-এর বছর-ওভার-বছর প্রবৃদ্ধি ৪৮%-এ পৌঁছেছে, Backlog প্রায় $৬৭০ বিলিয়ন, যার মধ্যে প্রায় ৩০% আগামী ১২ মাসে স্বীকৃত হওয়ার প্রত্যাশা রয়েছে। Free Cash Flow এখনও $১৮.৬ বিলিয়ন, যা বড় ক্লাউড প্লেয়ারদের মধ্যে স্পষ্টভাবে আলাদা হয়ে দাঁড়িয়েছে।

Qinbafrank: কিন্তু আমি মনে করি সত্যিই গুরুত্বপূর্ণ বিষয়টি ৪৮% নয়, বরং কে Azure কিনছে।

Qinbafrank: মাইক্রোসফট আগে একটি ডেটা পয়েন্ট দিয়েছিল: নতুন অর্ডারের একটি বড় অংশ আর OpenAI এবং Anthropic-এর মতো Frontier Model Companies থেকে আসছে না, বরং সাধারণ Enterprise Customers থেকে আসছে।

Qinbafrank: এবার আমরা আবার দেখছি Foundry-এর ব্যবসা দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে, বিপুল সংখ্যক পেইং কাস্টমার রয়েছে; pay-as-you-go-তে Copilot এন্টারপ্রাইজ কাস্টমাররাও দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে।

Qinbafrank: এই সংকেতটি বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ, কারণ অতীতে সবাই ক্রমাগত উদ্বিগ্ন ছিল: এই সমস্ত Cloud Demand কি কেবল OpenAI একটি স্তূপ টাকা ধার করে, তারপর মাইক্রোসফটের GPU কেনা, মাইক্রোসফট তারপর OpenAI-তে বিনিয়োগ করা, শেষ পর্যন্ত একটি Circular Trade তৈরি হওয়া যা কেবল নিজের মধ্যেই ঘুরপাক খায়?

Qinbafrank: এখন আরও বেশি অর্ডার সাধারণ এন্টারপ্রাইজ থেকে আসছে, যা দেখায় যে চাহিদা সত্যিই মডেল কোম্পানি থেকে Enterprise-এ ছড়িয়ে পড়তে শুরু করেছে। এটাই প্রকৃত AI Commercialization।

IX. Cloud Will Become the AI Operating System: Enterprises Don't Care About Claude or DeepSeek, Only Results and Cost

Qinbafrank: এই মাইক্রোসফট আয় কল থেকে আরেকটি বিষয় আছে যা আমি মনে করি বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ।

Qinbafrank: মাইক্রোসফটের এখন নিজস্ব Models রয়েছে, একই সাথে OpenAI-তে সংযোগ করছে এবং বিভিন্ন Open Source Models স্থাপন করছে। বিশ্লেষকরা জিজ্ঞাসা করেছিলেন: ব্যবহারকারীরা ঠিক কীভাবে বেছে নেয়?Qinbafrank: Satya Nadella-র উত্তর মূলত workload অনুযায়ী dynamic selection।

Qinbafrank: এন্টারপ্রাইজরা cares না আজ অন্তর্নিহিত মডেল Claude, OpenAI, DeepSeek, নাকি মাইক্রোসফটের নিজস্ব মডেল। এন্টারপ্রাইজরা কেবল দুটি বিষয়ে cares: প্রথমত, কাজটি স্থিতিশীলভাবে এবং উচ্চ মানের সাথে সম্পন্ন করা যায় কিনা; দ্বিতীয়ত, কাজটি সম্পন্ন করতে কত খরচ হয়।

Qinbafrank: জটিল কাজ একটি frontier model আহ্বান করতে পারে; উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি, কম-মূল্য, তুলনামূলকভাবে পরিপক্ক কাজ সরাসরি সস্তা open source বা in-house models-এ স্যুইচ করা যায়।

Qinbafrank: এটি আসলে আমি আগে যা বলেছিলাম: Cloud শেষ পর্যন্ত একটি AI operating system হয়ে উঠবে।

Qinbafrank: এটি model routing, data connection, permission management, security, এবং workflow পরিচালনা করে। অন্তর্নিহিত মডেল বদলানো যায়, কিন্তু এন্টারপ্রাইজের সম্পূর্ণ সিস্টেম আপনার প্ল্যাটফর্মে চলে।

Qinbafrank: বিশেষত, বিপুল সংখ্যক ঐতিহ্যবাহী কোম্পানি প্রযুক্তি কোম্পানি নয়, এবং তাদের নিজেরাই একটি সম্পূর্ণ infrastructure তৈরি করার ক্ষমতা নেই। তাই মডেল commoditized হওয়ার পরে, এর অর্থ Cloud বাইপাস হয়ে যায় না; বরং এটি Cloud-কে আরও মূল্যবান করে তুলতে পারে।

X. Why Google both blew up and was not that bad: Cloud 103%, the problem is actually Search Monetization

Mr. Z: Google-এর এই ত্রৈমাসিকের ফলাফল বাজারে খুব খারাপ প্রতিক্রিয়া পেয়েছে। আপনি কী মনে করেন?Qinbafrank: শিরোনামটা খুবই খারাপ ছিল, কিন্তু ভেঙে দেখলে আসলে ততটা খারাপ ছিল না।

Qinbafrank: Google Cloud তৃতীয় প্রান্তিকে বছরে প্রায় 103% বেড়েছে, এই প্রান্তিকে ইতিমধ্যেই আয় ৩০ বিলিয়ন ডলারের বেশি, এবং পরিচালন মুনাফাও বেশ উচ্চ, দ্বিতীয় প্রান্তিকের তুলনায় মার্জিন এখনও উন্নত হচ্ছে।

Qinbafrank: তাই Cloud নিজে থেকেই খুব শক্তিশালী; এর সমস্যা মূলত মূল কোর ব্যবসায়। AI Search-এর এখন ব্যবহার খুব বেশি, কিন্তু মনিটাইজেশন পুরোপুরি追上 করতে পারেনি।

Qinbafrank: আগে ব্যবহারকারীরা কিছু খুঁজলে অনেক বিজ্ঞাপন দেখত; এখন ব্যবহারকারীরা সরাসরি AI-এর সাথে কথা বলে। যদি AI উত্তর দেয় এবং পরে সমান শক্তিশালী বিজ্ঞাপন মনিটাইজেশন না থাকে, তাহলে আপনি আপনার মূল Search আয়কে cannibalize করছেন।

Qinbafrank: এছাড়াও, বাজার দেখেছে এর ফ্রি ক্যাশ ফ্লো খুব খারাপ ছিল, কিন্তু সেখানে কিছু এককালীন কারণ ছিল, যেমন TPU ইনভেন্টরি বৃদ্ধি, সেইসাথে ইউরোপ-সংক্রান্ত নিষ্পত্তি ব্যয়। সেগুলো আবার যোগ করলে, প্রকৃত FCF শিরোনামের মতো অত exaggerated নয়।

Qinbafrank: কিন্তু বাজার এখন ঠিক ততটাই খুঁতখুঁতে। আপনার Cloud যতই শক্তিশালী হোক, যতক্ষণ কোর ব্যবসা বা FCF-এ ত্রুটি আছে, আমি প্রথমে আপনার ভ্যালুয়েশন কাটব।

XI. AI CapEx-এর "টাইম ল্যাগ" এখন ফল দিতে শুরু করেছে: ২০২৫ সালে খরচ করা টাকা এখনই আয়ে পরিণত হচ্ছে

Mr. Z: তাহলে কি অবশেষে আপনি যে টাইম ল্যাগের কথা সব সময় বলছিলেন সেটি আসছে, যেখানে এটি ফল দিতে শুরু করে?

Qinbafrank: ঠিক। এটি খুবই গুরুত্বপূর্ণ। AI CapEx আজ খরচ করলে কাল আয়ে পরিণত হয় না। জমি কেনা, ডেটা সেন্টার নির্মাণ, পাওয়ার সুবিধা নির্মাণ, GPU অর্ডার করা, সার্ভার ইনস্টল করা, এবং তারপর প্রকৃতপক্ষে লাইভ হওয়া পর্যন্ত অনেক সময় লাগে।

Qinbafrank: বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলো সত্যিই ২০২৫ সালের তৃতীয় প্রান্তিকের দিকে CapEx উল্লেখযোগ্যভাবে স্কেল আপ করতে শুরু করেছিল, তাই Microsoft এবং Google Cloud আজ যে আয় বৃদ্ধি দেখাচ্ছে তার অনেকটাই আসলে এক বছর বা তারও আগে খরচ করা টাকার সাথে সম্পর্কিত।

Qinbafrank: অন্য কথায়, গত বছরের দ্বিতীয়ার্ধে যে সক্ষমতা ত্বরান্বিত হতে শুরু করেছিল তা এখনই উৎপাদনকালে প্রবেশ করছে, এবং গত কয়েক প্রান্তিকে সমস্ত ক্লাউড ভেন্ডর একই কথা বলছে: চাহিদা > সরবরাহ, কম্পিউট অপর্যাপ্ত।

Qinbafrank: যদি চাহিদা এখনও বাড়ছে, এবং আপনি যে নতুন সক্ষমতাই অনলাইনে আনেন তা তৎক্ষণাৎ শোষিত হয়ে যায়, তাহলে আগামী প্রান্তিকগুলোতে আয় স্বাভাবিকভাবেই ত্বরান্বিত হতে থাকবে।

Qinbafrank: তাই আমি মনে করি বাণিজ্যিকীকরণ এখন শীর্ষে পৌঁছায়নি; এটি সবেমাত্র বড় পরিসরে ফল দিতে শুরু করেছে।

XII. প্রকৃত ইনফ্লেকশন পয়েন্ট: যখন Cloud Revenue Growth CapEx Growth-কে ছাড়িয়ে যেতে শুরু করে

Qinbafrank: কিন্তু আপনি এখানে সবসময় শুধু আয়ের দিকে তাকাতে পারেন না; দ্বিতীয় পর্যায়টি ROIC নিয়ে।

Qinbafrank: ২০২৬ হলো CapEx বিস্ফোরণের বছর। গত বছর এটি কয়েকশ বিলিয়ন ডলার ছিল, এবং এই বছর এটি প্রায় দ্বিগুণের কাছাকাছি। সেই ধরনের CapEx Growth প্রতি বছর ১০০% হতে পারে না।Qinbafrank: সত্যিকারের সুন্দর ইনফ্লেকশন পয়েন্ট আসলে কী? তা হলো যখন ভবিষ্যতে CapEx Growth স্বাভাবিকভাবেই কমতে শুরু করবে, কিন্তু Cloud Revenue Growth ক্রমাগত ত্বরান্বিত হতে থাকবে।

Qinbafrank: উদাহরণস্বরূপ, Google-এর Cloud Growth আগে হয়তো মাত্র 40% বা 50% ছিল, পরে 80%-এর বেশি, এবং এখন 100%-এর বেশি। যদি এর Revenue Growth CapEx Growth-কে ছাড়িয়ে যেতে শুরু করে, তাহলে হিসাবটা 점점 더 ভালো হতে থাকবে।

Qinbafrank: এছাড়াও, বাজার আগে GPU depreciation নিয়ে অনেক চিন্তিত ছিল। সবাই বলত GPUs দুই বা তিন বছরে অপ্রচলিত হয়ে যায়, তাই hyperscalers-দের depreciation lives বাড়ানো একটা accounting trick।

Qinbafrank: কিন্তু বাস্তবতা হলো পুরনো প্রজন্মের GPUs-এর আজও খুব শক্তিশালী অর্থনৈতিক মূল্য রয়েছে, এবং কিছু দীর্ঘমেয়াদি চুক্তি পুরনো কার্ডের ব্যবহার আরও দূরে প্রসারিত করে।

Qinbafrank: যদি servers, data centers, এবং power infrastructure-এর আয়ুষ্কাল বাজার最初 যে আশা করেছিল তার চেয়ে দীর্ঘ হয়, এবং chips প্রতিস্থাপন করা যায় যখন facilities চলতে থাকে, তাহলে সমগ্র CapEx-এর প্রকৃত payback period-ও আরও ভালো হয়ে যাবে।

Qinbafrank: তাই পরবর্তী কয়েক কোয়ার্টারে, আমি সবচেয়ে বেশি দেখতে চাই এই বিষয়গুলো কীভাবে একত্রিত হতে শুরু করে: Revenue Growth, CapEx Growth, Depreciation Life, এবং FCF।

XIII. Coding একমাত্র AI দৃশ্যপট নয়: Enterprise, Agent, এবং AI for Science একইসাথে দায়িত্ব নিচ্ছে

Qinbafrank: বাজারের আরেকটি আগের উদ্বেগ ছিল: Coding ছাড়া AI-এর আর কী আছে?

Qinbafrank: Coding কেন প্রথমে বিস্ফোরিত হলো? কারণ এটি অত্যন্ত মানসম্মত, GitHub-এর মতো বিশাল repositories রয়েছে, এবং স্পষ্ট feedback loop আছে, তাই models দ্রুত উন্নতি করতে পারে।

Qinbafrank: কিন্তু দ্বিতীয় পর্যায় হলো "Coding-এর মতো বড় আরেকটি একক দৃশ্যপট খোঁজা" নয়; বরং অনেক দৃশ্যপট একসাথে বিস্ফোরিত হয়।

Qinbafrank: প্রথম শ্রেণি হলো enterprises-এর ভেতরের horizontal এবং vertical workflows। Finance, Legal, Tax, Marketing, HR, এবং বিভিন্ন enterprise processes আলাদাভাবে Coding-এর মতো বড় নাও হতে পারে, কিন্তু একসাথে তারা খুব বড়।

Qinbafrank: তাছাড়া, Coding নিজেই যত শক্তিশালী হচ্ছে, এটি এই দৃশ্যপটগুলোর জন্যও পথ প্রশস্ত করছে, কারণ বিপুল সংখ্যক enterprise processes শেষ পর্যন্ত integrate করতে code প্রয়োজন।

Qinbafrank: দ্বিতীয়টি হলো Agent। সেপ্টেম্বর থেকে, বড় কোম্পানিগুলো সবাই তাদের নিজস্ব Agents চালাচ্ছে। Personal Agent এবং Enterprise Agent উভয়ই token consumption বাড়িয়ে চলবে।Qinbafrank: তৃতীয়টি হলো AI for Science, AIDD (AI-Powered Drug Discovery), Drug Discovery—এই উচ্চ-মূল্যের দৃশ্যপটগুলো। OpenAI, Anthropic, Google, এবং ByteDance সবাই Bio এবং Life Science-এ বিনিয়োগ করছে।

Qinbafrank: তাই Coding-এর পরে দ্বিতীয় দৃশ্যপট নেই তা নয়; বরং দ্বিতীয় দৃশ্যপট ইতিমধ্যে অনেক ভিন্ন ভিন্ন দৃশ্যপটে বিভক্ত হয়ে একসাথে আবির্ভূত হচ্ছে।

XIV. Anthropic 11/9 ঘিরে কীভাবে Trade করবেন: Roadshow-এর আগে হলো Window, Roadshow-এর পরে শুরু হয় Draining

Mr. Z: সবাই এখন সবচেয়ে বেশি যে বিষয়ে উদ্বিগ্ন তা এখনও Anthropic IPO হওয়া উচিত। আপনি কেন 9 নভেম্বরের কাছাকাছি সময়কে একটি বিভাজক রেখা হিসেবে দেখছেন?Qinbafrank: ৯ নভেম্বর হলো সেই সময়সীমা যা আমি SEC প্রক্রিয়ার ভিত্তিতে নির্ধারণ করেছি, কোম্পানি আনুষ্ঠানিকভাবে ঘোষণা করেনি এমন কিছু নয়।

Qinbafrank: Anthropic তার S-1 প্রকাশ করার পর, নিয়ম অনুযায়ী রোডশো শুরু করার আগে ন্যূনতম নির্দিষ্ট সংখ্যক ক্যালেন্ডার দিন পার করতে হবে। পিছনে গণনা করলে, তা মোটামুটি ৯ নভেম্বরের কাছাকাছি পড়ে।

Qinbafrank: তার আগে, আমি মনে করি বাজারে এখনও তুলনামূলকভাবে আরামদায়ক একটি জানালা থাকতে পারে।

Qinbafrank: এর কয়েকটি কারণ আছে। প্রথমত, বাজার ইতিমধ্যে কয়েক সপ্তাহ ধরে পতন হয়েছে, তাই অনেক অনুভূতি মুক্তি পেয়েছে; দ্বিতীয়ত, Microsoft এবং Google-এর Cloud Revenue অন্তত প্রমাণ করে যে AI Commercialization ভাঙেনি; তৃতীয়ত, যদি Amazon-এর আয়ও স্পষ্ট কোনো সমস্যা না দেখায়, তাহলে ফান্ডামেন্টাল বাজারকে কিছুটা সমর্থন দেবে; চতুর্থত, মধ্যবর্তী নির্বাচনের আশপাশে মৌসুমী প্রভাবও রয়েছে।

Qinbafrank: তাই রোডশোর আগে, বাজারে প্রথমে একটি রিবাউন্ড হতে পারে। আপনাকে সত্যিই সতর্ক থাকতে হবে প্রতিষ্ঠানগুলি গুরুত্ব সহকারে সাবস্ক্রিপশনের প্রস্তুতি শুরু করার পরে।

XV. কেন একটি ভালো IPO-ও বাজারকে চূর্ণ করতে পারে: $400 বিলিয়ন সাবস্ক্রিপশন ফান্ড কোথা থেকে আসবে না

Qinbafrank: অনেকেই বোঝেন না "draining" মানে কী। Draining মানে Anthropic খারাপ নয়; ঠিক উল্টো—হতে পারে এটি এতটাই ভালো যে সব প্রতিষ্ঠানই এটি চায়।

Qinbafrank: আমি তখনকার SpaceX-এর পরিস্থিতি দিয়ে উপমা দিচ্ছি। একটি বড় IPO-এর জন্য, চূড়ান্ত সাবস্ক্রিপশন ফান্ড সাধারণত প্রকৃত ইস্যু সাইজের কয়েকগুণ হয়।

Qinbafrank: যদি Anthropic শেষ পর্যন্ত শত শত বিলিয়ন ডলারের মাপের একটি বড় Deal হয়, তাহলে বাজারকে শত শত বিলিয়ন ডলারের সাবস্ক্রিপশন ফান্ড প্রস্তুত করতে হতে পারে।

Qinbafrank: সমস্যা হলো, প্রাতিষ্ঠানিক অ্যাকাউন্টগুলি শুধু শত শত বিলিয়ন Cash রেখে দেবে না এটি লিস্ট হওয়ার জন্য অপেক্ষা করতে। তাহলে টাকা কোথা থেকে আসবে? পজিশন বিক্রি করে।

Qinbafrank: Semi-এর一部分 বিক্রি করুন, Momentum বিক্রি করুন, Software বিক্রি করুন, অন্যান্য AI Position বিক্রি করুন, Cash মুক্ত করুন, এবং সাবস্ক্রিপশনের প্রস্তুতি নিন। তাই প্রকৃত Liquidity Drain প্রায়ই রোডশো শুরু হওয়ার পরে দেখা যায়, কারণ প্রতিষ্ঠানগুলি আনুষ্ঠানিকভাবে Portfolio Adjustment শুরু করে।

Qinbafrank: IPO-র দিনে, যখন বরাদ্দ না পাওয়া বা লক হয়ে থাকা ফান্ডের一部分 মুক্তি পায়, পরিস্থিতি আবার পরিবর্তিত হবে; কিন্তু লিস্ট হওয়ার পরে, দ্বিতীয় স্তরের draining হবে, যা হলো খুচরা বিনিয়োগকারী এবং অন্যান্য ফান্ড ভাববে: যেহেতু এখন সবচেয়ে বিশুদ্ধ Frontier AI স্টক আছে, তাহলে কেন আমি এখনও Supply Chain-এর মাধ্যমে পরোক্ষভাবে কিনব?

Qinbafrank: তাই দীর্ঘমেয়াদে, Anthropic-এর লিস্টিং AI-এর জন্য খুবই বুলিশ হতে পারে, কিন্তু স্বল্পমেয়াদে এটি সম্পূর্ণ AI সেক্টরকে প্রথমে শুষে নিতে পারে।

XVI. AI Mainline ইতিমধ্যে স্থানান্তরিত হয়েছে: Memory → Optical / Software → Agent / AI for Science

Qinbafrank: আরেকটি বিষয় আমি সর্বদা জোর দিতে চেয়েছি, তা হলো "AI = Semiconductor = Memory" এই স্থির মানসিকতা তৈরি করবেন না; AI mainline প্রতিটি পর্যায়ে স্থানান্তরিত হয়।Qinbafrank: এই বছরের প্রথম এবং দ্বিতীয় প্রান্তিকে, মেমোরি ছিল সবচেয়ে শক্তিশালী; আগস্ট ও সেপ্টেম্বরের পরে, অপটিক্যাল শক্তিশালী হতে শুরু করে, এবং একই সাথে পূর্বে খুব খারাপভাবে পতিত সফটওয়্যার ও SaaS-এর একটি ব্যাচও উঠতে শুরু করে।

Qinbafrank: কেন? কারণ মডেল কমোডিটাইজেশন এবং টোকেন প্রাইস কমে যাওয়ার পরে, সুবিধাভোগী শুধুমাত্র আপস্ট্রিম হার্ডওয়্যার নয়।

Qinbafrank: টোকেন যত সস্তা হবে, ডিপ্লয়মেন্ট তত সহজ হবে, এবং ক্লাউড, সফটওয়্যার, এন্টারপ্রাইজ ইন্টিগ্রেশন এবং এজেন্ট বরং আরও বেশি সুবিধা পাবে। পরবর্তী পর্যায় হতে পারে AI for Science এবং Bio।

Qinbafrank: তাই ট্রেন্ড ইনভেস্টিংকে আসলে যা করতে হবে তা হলো মূল বিজয়ীকে একগুঁয়েভাবে রক্ষা করা নয়, বরং ক্রমাগত চিহ্নিত করা: পরবর্তী স্তরের লাভের পুল কোথায় স্থানান্তরিত হচ্ছে।

Qinbafrank: মেমোরি শেষ হয়নি, এবং সেমিও মৃত নয়; শুধু বছরের প্রথমার্ধের মতো সবকিছু সোজা উপরে উঠে যাওয়ার পর্যায়টি স্বল্পমেয়াদে শেষ হতে পারে।

XVII. উচ্চ-ইল্ড যুগ আর বিস্তৃত লাভ বোঝায় না: এখন থেকে বাজার শুধুমাত্র প্রকৃত নগদ প্রবাহকে পুরস্কৃত করবে

Qinbafrank: এখন একটি বড় পটভূমিও রয়েছে, যা হলো আমরা ইতিমধ্যে তুলনামূলকভাবে উচ্চ ইল্ডের যুগে প্রবেশ করেছি।

Qinbafrank: তেলের দাম মুদ্রাস্ফীতি বাড়ায়, রাজস্ব ঘাটতি প্রচুর ট্রেজারি ইস্যু ঘটায়, এবং AI ইনফ্রাস্ট্রাকচারের নিজেই প্রচুর পরিমাণে কর্পোরেট ডেট ইস্যু করতে হয়। এই সবকিছু একসাথে বন্ড মার্কেটে তহবিলের জন্য প্রতিযোগিতা করছে।

Qinbafrank: যখন বন্ড ইল্ড উচ্চ থাকে, তখন স্টককেও স্বাভাবিকভাবেই উচ্চতর রিস্ক প্রিমিয়াম দিতে হয়, এজন্যই বাজার 점점 더 নির্বাচনী হয়ে উঠছে।

Qinbafrank: যদি আপনার মাইক্রোসফট আয়ের কোনো স্পষ্ট ত্রুটি না থাকে, তাহলে বাজার আপনাকে ইতিবাচক প্রতিক্রিয়া দেয়; গুগল ক্লাউড স্পষ্টতই খুব ভালো, কিন্তু যদি আপনার সার্চ এবং FCF সমস্যা দেখায়, বাজার তবুও আগে বিক্রি করে।

Qinbafrank: তাই সামনে স্টক বাছাই করার সময়, আপনাকে স্পষ্টভাবে পার্থক্য করতে হবে: কোন কোম্পানিগুলো শুধুমাত্র ন্যারেটিভ, এবং কোন কোম্পানির ব্যবসা সত্যিই ডেলিভারি দিয়েছে, যেখানে রেভিনিউ বাস্তব, নগদ প্রবাহ বাস্তব, এবং পরবর্তী 2 বা 3 বছরের বৃদ্ধির স্থান এখনও গণনা করা যায়।

Qinbafrank: যদি একটি বড় কোম্পানির ভ্যালুয়েশন স্বল্পমেয়াদী প্রতিকূলতার কারণে নিহত হয়, আমি আসলে মনে করি এটি একটি ভালো জিনিস, কারণ এটি আপনাকে আবার যুক্ত হওয়ার একটি দাম দেয়। উচ্চ হার মানে সব স্টক উঠতে পারবে না; বরং, বাজার 점점 더 "সেরাদের মধ্যে সেরা" বাছাই করবে।

XVIII. 2027 Q1-এ সত্যিই যা দেখতে হবে তা সেমি নয়, বরং AI কমার্শিয়ালাইজেশন ক্রমাগত মন্দা হয়েছে কিনা

Mr. Z: যদি আপনি 2027 Q1 দেখেন, কোন বিচার সম্পর্কে আপনি সবচেয়ে আত্মবিশ্বাসী?

Qinbafrank: আমি যে বিচার করতে পারি তা হলো অন্তত আগামী বছরের Q1 পর্যন্ত, আমি মনে করি AI কমার্শিয়ালাইজেশন এখনও ত্বরান্বিত হচ্ছে এবং এখনও স্যাচুরেশনে পৌঁছায়নি।

Qinbafrank: কারণ আরও বেশি এন্টারপ্রাইজ AI বাস্তবায়ন শুরু করছে, সবার টোকেন খরচ শেষ পর্যন্ত কম্পিউটে প্রতিফলিত হবে, এবং কম্পিউট মূলত ক্লাউড প্রোভাইডারের হাতে। তাই অন্তত ক্লাউড স্তরে, আমি মনে করি বৃদ্ধি এখনও আছে।Qinbafrank: আমি কখন সত্যিই AI থিসিস নিয়ে চিন্তা শুরু করব? এটি সেমি ২০% পড়ে যাওয়া নয়, বা কোনো স্টক ৩০% পড়ে যাওয়াও নয়। এটি তখন, যখন আপনি দেখবেন Microsoft, Google এবং AWS-এ Cloud Business-এর Growth Rate পরপর দুই কোয়ার্টারে স্পষ্টভাবে কমছে।

Qinbafrank: তখনই আপনাকে জিজ্ঞাসা করতে হবে: যে সমস্ত এন্টারপ্রাইজ AI ব্যবহার করা উচিত ছিল, তারা কি ইতিমধ্যে এটি ব্যবহার করেছে? ব্যবহারকারীরা কি ইতিমধ্যে তাদের যে পরিমাণ খরচ করতে ইচ্ছুক, প্রায় সেই পরিমাণই খরচ করে ফেলেছে? যে Workflow অর্থনৈতিক মূল্য তৈরি করতে পারে, তা কি ইতিমধ্যে Saturate হতে শুরু করেছে?

Qinbafrank: এটাই সমগ্র AI Story-এর উৎপত্তি। যতদিন মানুষ এটি ব্যবহার করছে, এন্টারপ্রাইজগুলো অর্থ প্রদান করছে, এবং Token Consumption বাড়ছে, ততদিন বড় দিকটি ভাঙেনি।**১৯. অক্টোবরে Crypto কেন পড়ল: Narratives মারা যায়নি, TGA তারল্য শুষে নিচ্ছে**

Mr. Z: শেষে Crypto নিয়ে কথা বলি। সেপ্টেম্বরে এটি surge করেছিল, তারপর অক্টোবরে আবার পড়ে গেছে—আপনার মত কী?

Qinbafrank: Crypto-র দিক থেকে, আমি মনে করি এটি আসলে বেশ স্পষ্ট—এটি Liquidity। যখন আমরা আগস্টের শেষে কথা বলেছিলাম, তখন আমার framework ছিল যে আগস্টের শেষ থেকে সেপ্টেম্বরের মাঝামাঝি-শেষ পর্যন্ত তুলনামূলকভাবে ভালো থাকবে, এবং সেপ্টেম্বরের শেষ থেকে অক্টোবরে pullback দেখা যাবে, কারণ তারল্য সংকুচিত হতে শুরু করবে।

Qinbafrank: মূলত ঠিক সেভাবেই ঘটেছে। TGA (Treasury General Account) আগস্টে প্রায় $৮০০–৯০০ বিলিয়ন থেকে ধীরে ধীরে উপরে উঠেছে, এবং এখন $১ ট্রিলিয়নের উপরে—মূলত, Treasury বাজার থেকে Cash তুলে নিচ্ছে।

Qinbafrank: তাই অক্টোবরে Crypto দুর্বল হওয়ার কারণ এই নয় যে হঠাৎ সব Narratives মারা গেছে—বরং Money Supply পরিবেশটি ভুল।

Qinbafrank: এরপর কী দেখতে হবে তা সহজ: নভেম্বরে TGA কি release শুরু করে কিনা। যদি Treasury সিস্টেমে Cash ফিরিয়ে দিতে শুরু করে এবং market Liquidity উন্নত হয়, তাহলে Crypto স্বাভাবিকভাবেই আবার শুরু হতে পারে।

Qinbafrank: আমি আগে যে framework দিয়েছিলাম তা ছিল যে তারল্য অক্টোবরের শেষের দিকে ধীরে ধীরে bottom out করবে, এবং যদি নভেম্বরে এটি আবার release হয়, তাহলে crypto market-এর সাথে ঘুরে দাঁড়ানোর সুযোগ আছে।

**২০. Crypto-র পরবর্তী পর্যায়ের সবচেয়ে বড় Main Theme: Compliant ICOs + Tokenization, TradFi এবং Crypto একীভূত হচ্ছে**

Qinbafrank: নিয়ন্ত্রক দিক থেকে, আমি মনে করি না কোনো পরিবর্তন হয়নি—শুধু অনেক কিছু বাস্তবায়িত হতে সময় লাগে।

Qinbafrank: প্রথম লাইনটি হলো Crypto Financing। অতীতে U.S. কোম্পানিগুলো মূলধন সংগ্রহের জন্য হয় IPO করত, Regulation D private placement করত, অথবা Regulation A এবং Regulation CF-এর মতো exemptions ব্যবহার করত। কিন্তু Crypto Projects দীর্ঘ সময় ধরে স্বাভাবিক উপায়ে U.S. জনসাধারণের কাছ থেকে মূলধন সংগ্রহ করতে পারত না, তাই Token Sales-এ সবাই Americans-কে block করত।

Qinbafrank: এখন নিয়ন্ত্রকরা একটি নতুন digital asset financing exemption নিয়ে গবেষণা করছেন—মূলত Crypto Projects-কে ভবিষ্যতে জনসাধারণের কাছ থেকে বৈধভাবে মূলধন সংগ্রহের একটি পথ দেওয়া।

Qinbafrank: এটি সঙ্গে সঙ্গে বাস্তবায়িত হবে না, কারণ এখনও public comment এবং নিয়ন্ত্রক প্রক্রিয়া বাকি আছে, কিন্তু যদি এটি সত্যিই বাস্তবায়িত হয়, আমি মনে করি এটিকে এক নতুন ধরনের Regulated ICO হিসেবে বোঝা যেতে পারে।Qinbafrank: দ্বিতীয় লাইনটি হলো টোকেনাইজেশন। কংগ্রেসional পর্যায়ে CLARITY Act আটকে গেলেও এর মানে এই নয় যে নিয়ন্ত্রকরা কিছুই করতে পারবে না। SEC এবং CFTC তাদের নিজস্ব এখতিয়ারের মধ্যে Custody, Tokenized Securities, DeFi, AMM, Derivatives ইত্যাদি বিষয়ে নিয়ম এগিয়ে নিতে পারে।

Qinbafrank: আমি মনে করি টোকেনাইজেশন প্রবণতা ইতিমধ্যেই অপরিবর্তনীয়। আরও বেশি Treasury, Stock এবং Security অন-চেইন ফাইন্যান্সিয়াল মার্কেটে প্রবেশ করবে।

Qinbafrank: তাই দীর্ঘমেয়াদে真正 উপকৃত হয় শুধু "স্টক টোকেন" নিজে নয়, বরং অন্তর্নিহিত Infrastructure, Settlement, Custody, Liquidity এবং DeFi Rail। Crypto এবং TradFi-এর চূড়ান্ত দিক হলো একে অপরকে প্রতিস্থাপন করা নয়, বরং ধীরে ধীরে একই ফাইন্যান্সিয়াল মার্কেটে পরিণত হওয়া।

Mr. Z: এই পর্ব শেষ করতে, আমাকে Qinbafrank-এর ফ্রেমওয়ার্ককে ৬টি সিদ্ধান্তে সংক্ষেপিত করতে দিন।

প্রথমত, মার্কিন অর্থনীতি এখনই পূর্ণাঙ্গ মন্দায় নেই; AI CapEx আমেরিকার নতুন অবকাঠামো বিনিয়োগে পরিণত হয়েছে, তবে AI শ্রম প্রতিস্থাপন করার সাথে সাথে K-আকৃতির বিভাজন আরও প্রশস্ত হবে।

দ্বিতীয়ত, আগামী ১–২ মাসের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ ম্যাক্রো ভেরিয়েবল এখনও Oil, এবং এটি এখন বিশুদ্ধ অপরিশোধিত সরবরাহ সমস্যা থেকে Shipping Cost + Refinery Capacity-এর দ্বৈত সমস্যায় পরিণত হয়েছে। মধ্যবর্তী নির্বাচনের পর মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র ও ইরান প্রকৃত আলোচনায় প্রবেশ করতে পারে কিনা তা সরাসরি মুদ্রাস্ফীতি এবং Fed-এর পরবর্তী পদক্ষেপ নির্ধারণ করে।

তৃতীয়ত, AI Commercialization শীর্ষে পৌঁছায়নি—বরং গত বছরের CapEx থেকে সময়ের ব্যবধান এখন ফল দিতে শুরু করেছে। Microsoft, Google এবং Anthropic-এর রাজস্ব প্রমাণ করে যে এন্টারপ্রাইজ Adoption এখনও গভীর হচ্ছে। পরবর্তী মূল বিষয় হলো কখন Cloud Revenue Growth সত্যিকারভাবে CapEx Growth-কে ছাড়িয়ে যাবে।

চতুর্থত, AI শিল্পের দ্বিতীয়ার্ধে প্রবেশ করেছে। Memory এবং Semi অদৃশ্য হবে না, তবে মূল থিম Optical, Cloud, Software, Agent, Enterprise Deployment এবং AI for Science-এর দিকে স্থানান্তরিত হতে থাকবে। উচ্চ সুদের পরিবেশে, বাজার কেবল প্রকৃত Earnings-কে পুরস্কৃত করবে।

পঞ্চমত, Anthropic Roadshow-এর আগে, অনুভূতি পুনরুদ্ধারের একটি জানালা এখনও থাকতে পারে, তবে Roadshow শুরু হলে, বড় আকারের প্রাতিষ্ঠানিক সাবস্ক্রিপশনের জন্য Cash মুক্ত করতে অন্যান্য পজিশন বিক্রি করতে হবে—স্বল্পমেয়াদী Liquidity Drain ঘনিষ্ঠভাবে পর্যবেক্ষণ করার মতো।

ষষ্ঠত, Crypto-এর অক্টোবরের সংশোধন মূলত এখনও তারল্য সংকোচন; নভেম্বরে TGA মুক্তি সবচেয়ে সরাসরি Trigger কিনা, tandis দীর্ঘমেয়াদী কাঠামোগত মূল থিম হলো কমপ্লায়েন্ট ফাইন্যান্সিং এবং Tokenization যা TradFi Assets-কে সম্পূর্ণভাবে অন-চেইন ফাইন্যান্সে প্রবেশ করায়।

যে সংকেত সত্যিকারভাবে AI Thesis-কে বিয়ারিশ করে তুলবে তা হলো Semi আরও ২০% পড়া নয়, বরং Cloud Commercialization পরপর কয়েক কোয়ার্টারে স্পষ্টভাবে মন্দা হওয়া। Qinbafrank-কে চতুর্থবারের মতো 168X-এ আসার জন্য ধন্যবাদ!