727 Financeஅக்டோபர் பின்னடைவு TGA வடிகால் காரணமாக ஏற்பட்டது, நவம்பர் பணப்புழக்கம் வெளியீடு திருப்புமுனையாகும்; நீண்டகால தர்க்கம் ஒழுங்குபடுத்தப்பட்ட நிதியுதவி மற்றும் RWA (நிஜ உலக சொத்து டோக்கனாக்கம்) மூலம் இயக்கப்படும் TradFi மற்றும் Crypto இணைவில் உள்ளது.
திரு. Z (@168MrZ) எழுதி வழங்கியது
அமெரிக்கப் பொருளாதாரம் AI CapEx-ஆல் இயக்கப்படும் புதிய உள்கட்டமைப்புச் சுழற்சியில் நுழைகிறது, அதே நேரத்தில் AI வணிகமயமாக்கல் கடந்த ஆண்டு முதலீடு செய்யப்பட்ட கணினி ஆற்றலைப் பயன்படுத்தத் தொடங்கியுள்ளது; உண்மையான ஆபத்து Semiconductor பின்னடைவு அல்ல, மாறாக எண்ணெய் விலைகள் பணவீக்கத்தை மீண்டும் நிலைநிறுத்துவது, Cloud Revenue வேகமெடுப்பதை நிறுத்துவது, மற்றும் Anthropic IPO சந்தை பணப்புழக்கத்தை வடிக்கத் தொடங்குவது ஆகும்
அக்டோபர் 29, 2026 அன்று, 168X நான்காவது முறையாக Qinbafrank (@qinbafrank) அவர்களை அழைத்தது. உரையாடல் FOMC, அமெரிக்கா-ஈரான் போர், எண்ணெய் விலைகள் மற்றும் பணவீக்கம் முதல் Microsoft, Google, Anthropic, AI CapEx வருவாய், Cloud, Agent, AI for Science, பின்னர் Crypto-வின் TGA பணப்புழக்கம், இணக்கமான நிதியுதவி மற்றும் Tokenization வரை பரந்தது.
இந்த முறை Frank-இன் மையக் கட்டமைப்பு AI ஏற்றம் பெறுபவர்கள் மற்றும் இறங்குபவர்கள் பற்றிய எளிய தீர்ப்பு அல்ல, மாறாக சந்தையை ஒரே நேரத்தில் விரியும் இரண்டு பாதைகளாகப் பிரிப்பதாகும்: பெருளாதாரப் பக்கத்தில், அதிக எண்ணெய் விலைகள் மற்றும் அதிக நீண்டகால வட்டி விகிதங்கள் இன்னும் தொடர்ந்து Risk Assets-க்கான மதிப்பீட்டு வரம்பை உயர்த்தி வருகின்றன; தொழில் பக்கத்தில், AI Commercialization இன்னும் வேகமெடுத்து வருகிறது, கடந்த ஆண்டு ஊற்றப்பட்ட CapEx படிப்படியாக இணைய Capacity, நிறுவன ஆர்டர்கள் மற்றும் Revenue ஆக மாறி வருகிறது.
எனவே AI முடிந்துவிடவில்லை, ஆனால் அது இரண்டாம் பாதியில் நுழைந்துள்ளது. எதிர்காலம் அனைத்து AI பங்குகளும் ஒன்றாக உயர்வது அல்ல, மாறாக பதிலளிக்கத் தொடங்க வேண்டும்: யார் உண்மையில் CapEx-ஐ Revenue ஆக மாற்றுகிறார்கள்? நிறுவன நுழைவாயிலை யார் வைத்திருக்கிறார்கள்? Tokens மேலும் மேலும் மலிவாகும்போது யார் அதிக லாபம் எடுக்க முடியும்?
I. அமெரிக்கப் பொருளாதாரம் ஏன் இன்னும் மிகவும் வலுவாக உள்ளது: AI CapEx அமெரிக்காவின் புதிய உள்கட்டமைப்பாக மாறியுள்ளது
திரு. Z: பெரிய படத்திலிருந்து தொடங்குவோம். அமெரிக்கப் பொருளாதாரம், பணவீக்கம் மற்றும் இந்த முறை ஃபெட்-இன் வட்டி விகித இடைநிறுத்தம் பற்றி நீங்கள் எப்படிப் பார்க்கிறீர்கள்?
Qinbafrank: நான் அமெரிக்கப் பொருளாதாரத்தை இரண்டு நிலைகளில் பார்க்கிறேன். முதலாவது பெருளாதார GDP, தற்போது பெரிய பிரச்சினை இல்லை என்று நினைக்கிறேன். 2025-இன் இரண்டாம் பாதியிலிருந்து, அமெரிக்கா அடிப்படையில் AI மெகா-உள்கட்டமைப்பு யுகத்தில் நுழைந்துள்ளது.
Qinbafrank: 2025-இல் பெரிய தொழில்நுட்ப நிறுவனங்களின் CapEx தோராயமாக $400–500 பில்லியன், இந்த ஆண்டு $900 பில்லியனை நெருங்கக்கூடும். அதாவது, ஒரே ஆண்டில் கிட்டத்தட்ட $500 பில்லியன் புதிய மூலதனச் செலவு. அந்த அளவே அமெரிக்க GDP-க்கு மிகத் தெளிவான ஆதரவை வழங்க முடியும், சுமார் 1-2%.
Qinbafrank: இது உண்மையில் பத்தாண்டுகளுக்கு முன்னர் சீனாவை மிகவும் ஒத்திருக்கிறது. அப்போது சீனாவின் பொருளாதார இயக்கத்தின் பெரும் பகுதி ரியல் எஸ்டேட் மற்றும் உள்கட்டமைப்பிலிருந்து வந்தது; இப்போது அமெரிக்கா புதிய Infrastructure-ஐ மாற்றியுள்ளது, அதன் மையம் AI Datacenter, Power, Chip, Networking. இந்த CapEx Growth சுழற்சி தொடரும் வரை, அமெரிக்க GDP ஒட்டுமொத்த வளர்ச்சி குறிப்பாக மோசமாக இருப்பது கடினம்.கின்பாஃப்ராங்க்: ஆனால் இரண்டாவது நிலையில், நுகர்வோர், வேலைவாய்ப்பு மற்றும் தனிநபர் அனுபவத்தின் பார்வையில், இது முற்றிலும் வேறுபட்ட கதை. நடுத்தர மற்றும் உயர் வருமானக் குழுக்களின் நுகர்வு இன்னும் வலுவாக உள்ளது, அதே நேரத்தில் நடுத்தர மற்றும் குறைந்த வருமானக் குழுக்கள் தெளிவாக பலவீனமாக உள்ளன, மேலும் AI தொழிலாளர் சக்தியை மாற்றுவது 점점 더 தெளிவாகிவருகிறது. மைக்ரோசாஃப்ட் கடந்த இரண்டு ஆண்டுகளில் தொடர்ந்து பணியாளர்களை குறைத்து வருகிறது, மேலும் பிற பெரிய தொழில்நுட்ப நிறுவனங்கள் எதிர்காலத்தில் இதே போன்ற நடவடிக்கைகளைத் தொடரும்.
கின்பாஃப்ராங்க்: எனவே இது மிகத் தெளிவான K-வடிவ பொருளாதாரம். AI, Semiconductor, Power, Datacenter—இந்தத் துறைகள் நன்றாகச் செயல்படுகின்றன, ஆனால் AI-க்கு தொடர்பில்லாத மக்களும் துறைகளும் முற்றிலும் வேறுபட்ட உணர்வைக் கொண்டிருக்கலாம்.
II. எண்ணெய் விலையின் உண்மையான பிரச்சனை இனி எண்ணெய் பற்றாக்குறை அல்ல: இது ஒரு பீப்பாய்க்கு கூடுதலாக $30–40 கப்பல் செலவு
திரு. Z: அடுத்த இரண்டு மாதங்களுக்கு எண்ணெய் விலை மிக முக்கியமான மாறிகளில் ஒன்று என்று நீங்கள் தொடர்ந்து நம்பியுள்ளீர்கள். இப்போது சரியாக எங்கே தடையாக உள்ளது?
கின்பாஃப்ராங்க்: இந்த ஆண்டு பணவீக்கம் மீண்டும் உயர்ந்ததற்கான முக்கிய காரணம் எப்போதும் எரிசக்தியாகவே இருந்தது, ஆனால் முதல் பாதி மற்றும் இப்போதைய தர்க்கம் உண்மையில் இனி ஒன்றல்ல.
கின்பாஃப்ராங்க்: முதல் பாதி மிகவும் Supply Shock ஆக இருந்தது. ஹார்முஸ் ஜலசந்தி முற்றுகையிடப்பட்ட பிறகு, எண்ணெய் உண்மையிலேயே வெளியேற முடியவில்லை, எனவே எண்ணெய் விலை நேராக மேலே பாய்ந்தது. ஆனால் செப்டம்பரில் நுழைந்த பிறகு, விநியோகம் தானே மிகவும் மீட்சியடைந்துள்ளது.
கின்பாஃப்ராங்க்: உதாரணமாக, சவுதி அரேபியாவில் பாரசீக வளைகுடாவிலிருந்து செங்கடலுக்கு ஒரு குழாய் உள்ளது, நான் பார்த்த பொருட்களின்படி இது ஒரு நாளைக்கு சுமார் 6–7 மில்லியன் பீப்பாய்களை கொண்டு செல்ல முடியும்; ஹார்முஸைத் தவிர்க்கும் UAE-யின் குழாயும் சுமார் 3 மில்லியன் பீப்பாய்களை வழங்க முடியும். மறுபுறம், மத்திய கிழக்கு எண்ணெய் உற்பத்தியாளர்கள் அதிக VLCCகளைப் பயன்படுத்தத் தொடங்கியுள்ளனர்; ஒரு பெரிய டேங்கர் ஒரு நேரத்தில் சுமார் 2 மில்லியன் பீப்பாய்கள் கச்சா எண்ணெயை ஏற்ற முடியும், பின்னர் குறைந்த ஆபத்து நேர சாளரங்களில் குவிந்தபடி ஜலசந்தியைக் கடக்க முடியும்.
கின்பாஃப்ராங்க்: எனவே செப்டம்பர் இறுதிக்குப் பிறகு, பாரசீக வளைகுடாவிலிருந்து வெளியேறும் கச்சா எண்ணெயின் அளவு உண்மையில் போருக்கு முந்தைய நிலைகளுக்கு மிக நெருக்கமாக மீட்சியடைந்துள்ளது. பிரச்சனை என்னவென்றால், அளவு திரும்பியது, ஆனால் செலவு திரும்பவில்லை.
கின்பாஃப்ராங்க்: முன்பு, பாரசீக வளைகுடாவிலிருந்து ஆசியாவுக்கு ஒரு பீப்பாய் கச்சா எண்ணெயைக் கப்பலில் அனுப்புவதற்கு $3 அல்லது $4 மட்டுமே செலவாகியிருக்கலாம்; இப்போது அது $35–40 ஆகலாம். இன்று பிரெண்ட் $110க்கு மேல் இருப்பதை நீங்கள் பார்க்கும்போது, அதில் பெரும்பகுதி கச்சா எண்ணெயின் விலையே அல்ல, மாறாக War Risk + Shipping Cost.
கின்பாஃப்ராங்க்: ஏனெனில் டேங்கர்கள் அதிக ஆபத்துள்ள நீர்ப்பகுதிகளைக் கடக்க வேண்டும், கப்பல் உரிமையாளர்கள் தாக்கப்படும் ஆபத்தைச் சுமக்க வேண்டும், மேலும் காப்பீடு, பாதுகாப்பு, lightering மற்றும் transshipment அனைத்தும் அதிக விலைக்கு மாறுகின்றன. எனவே இது ஏற்கனவே Supply Shortage-இலிருந்து Logistics Inflation-ஆக மாறியுள்ளது.
III. கச்சா எண்ணெய்க்கு அப்பால், நீங்கள் Refinery-ஐயும் பார்க்க வேண்டும்: சுத்திகரிக்கப்பட்ட பொருட்களின் மீட்சி கச்சா எண்ணெய் விநியோகத்தை விட மெதுவாக உள்ளது
கின்பாஃப்ராங்க்: இப்போது இரண்டாவது அடுக்கு உள்ளது, அதுதான் Refinery.Qinbafrank: பலர் கச்சா எண்ணெயை மட்டுமே பார்க்கிறார்கள், ஆனால் உண்மையில் அமெரிக்க நுகர்வோர் இறுதியில் பயன்படுத்துவது பெட்ரோல், டீசல், மற்றும் தொழில்துறை உண்மையில் பயன்படுத்துவது பல்வேறு சுத்திகரிக்கப்பட்ட பொருட்கள். மத்திய கிழக்கில் சில சுத்திகரிப்பு நிலையங்கள் சேதமடைந்துள்ளன, மேலும் ரஷ்யாவும் உக்ரைனும் ஆகஸ்ட் மற்றும் செப்டம்பர் மாதங்களில் ஒருவருக்கொருவர் சுத்திகரிப்பு வசதிகளைத் தொடர்ந்து தாக்கியுள்ளன, எனவே உலகளாவிய சுத்திகரிப்பு திறனும் பலவீனமடைந்துள்ளது.
Qinbafrank: இதன் பொருள் என்னவென்றால், கச்சா எண்ணெய் போக்குவரத்து பிரச்சினை படிப்படியாக தீர்க்கப்பட்டாலும், சுத்திகரிக்கப்பட்ட பொருட்கள் உடனடியாக திரும்பி வர வேண்டும் என்று அர்த்தமல்ல.
Qinbafrank: எனவே அமெரிக்கா பின்னர் ரஷ்யாவுடன் டீசல் விநியோகம் குறித்து ஏன் விவாதித்தது, மற்ற நாடுகள் சுத்திகரிக்கப்பட்ட பொருட்களின் ஏற்றுமதியை அதிகரிக்கும் என்று நம்புவது உட்பட? அடிப்படையில் கச்சா எண்ணெயை மட்டும் தீர்ப்பது போதாது என்பதே.
Qinbafrank: எண்ணெய் பணவீக்கத்தில் இப்போது இரண்டு அடுக்குகள் உள்ளன: முதல் அடுக்கு கப்பல் செலவு, இரண்டாவது அடுக்கு சுத்திகரிப்பு தடை. இந்த இரண்டு பிரச்சினைகளும் தீர்க்கப்படாவிட்டால், எரிசக்தி பணவீக்கம் உண்மையிலேயே மறைவது மிகவும் கடினமாக இருக்கும்.
IV. ஃபெட் வட்டி விகிதத்தை நிறுத்தியது ஒரு மென்மையான திருப்பம் அல்ல: இது அடிப்படையில் கடினமான அணியில் "காத்திருந்து பார்ப்பது"
Mr. Z: ஃபெட் இந்த முறை வட்டி விகிதத்தை உயர்த்தவில்லை. சந்தை இதை ஒரு மென்மையான திருப்பமாக புரிந்து கொள்ள வேண்டுமா?
Qinbafrank: நான் அவ்வாறு நினைக்கவில்லை. இதை கடினமான அணியில் பொறுமை என்று புரிந்துகொள்வேன்.
Qinbafrank: தற்போதைய பணவீக்கத்தின் ஒரு பகுதி போர் மற்றும் எரிசக்தியால் ஏற்படுகிறது என்பதை ஃபெட் அறிந்திருக்கிறது. அமெரிக்கா-ஈரான் உறவுகள் தளர்ந்தால், எண்ணெய் விலைகள் தானாகவே குறைந்தால், நவம்பர் மற்றும் டிசம்பர் மாதங்களில் பணவீக்கம் அதற்கேற்ப மேம்படக்கூடும்.
Qinbafrank: எனவே இப்போது அது செய்வது: நான் தொடர்ந்து உயர்த்த அவசரப்படவில்லை, இன்னும் சில தரவு புள்ளிகளைப் பார்ப்பேன், இந்த எண்ணெய் அதிர்ச்சி தற்காலிகமானதா அல்லது படிப்படியாக பரந்த, நீடித்த பணவீக்கமாக பரவுமா என்பதைப் பார்ப்பேன்.
Qinbafrank: மத்திய கிழக்கு தளர்ந்தால், எண்ணெய் விலைகள் தெளிவாகக் குறைந்தால், டிசம்பரில் அது தொடர்ந்து அப்படியே இருக்கலாம் மற்றும் CPI மற்றும் PCE-ல் எரிசக்தி விலைகளின் பரிமாற்றத்தை மேலும் கவனிக்கலாம்.
Qinbafrank: ஆனால் மாறாக, எண்ணெய் விலைகள் அதிகமாகவே இருந்தால், எரிசக்தி செலவு எண்ணெயிலிருந்து இரசாயனங்கள் மற்றும் தொழில்துறை பொருட்களுக்கு, பின்னர் மேலும் பல பொருட்களுக்கு பரவத் தொடங்கினால், அது இனி ஒரு முறை நிகழும் அதிர்ச்சி அல்ல, நீடித்ததாக மாறத் தொடங்குகிறது.
Qinbafrank: அந்த நிலையில், மிக மோசமான சூழ்நிலை "டிசம்பரில் இன்னும் ஒரு முறை உயர்த்துவது" அல்ல, அடுத்த ஆண்டும் தொடர்ந்து உயர்த்துவதாக இருக்கலாம்.
Qinbafrank: சந்தை உண்மையில் 1 அல்லது 2 கூடுதல் உயர்வுகளை ஜீரணிக்க முடியும், ஏனெனில் நீங்கள் அதைக் கணக்கிடலாம். ஆனால் அசல் எதிர்பார்ப்பு 2 ஆக இருந்து இறுதியில் 3, 4, அல்லது இன்னும் நீண்டதாக மாறினால், முழு மதிப்பீட்டு அமைப்பும் மறுமதிப்பீடு செய்யப்படும்.
V. அமெரிக்கா மற்றும் ஈரானுக்கான உண்மையான சாளரம் இடைக்காலத் தேர்தல்களுக்குப் பிறகு: டிரம்ப் இப்போது தன்னால் சிக்கிக்கொண்டார்Mr. Z: எனவே அமெரிக்கா மற்றும் ஈரான் இடையே உண்மையான திருப்புமுனை எப்போது நிகழ வாய்ப்புள்ளது?
Qinbafrank: இடைக்காலத் தேர்தல்களுக்குப் பிந்தைய காலம் ஒப்பீட்டளவில் முக்கியமான சாளரமாக இருக்கும் என்று நான் நினைக்கிறேன்.Qinbafrank: தற்போது டிரம்ப் ஓரளவு தன்னைத்தானே சிக்கலில் மாட்டிவிட்டார். ஈரானின் அமைப்பு என்பது அமெரிக்க அரசியல் அமைப்பை விட நீண்ட காலம் பொருளாதார வலியைத் தாங்கிக்கொள்ள முடியும் என்பதாகும். அமெரிக்காவில் தேர்தல்கள், பொதுமக்கள் கருத்து, பணவீக்க அழுத்தம் ஆகியவை உள்ளன; சாதாரண ஈரானியர்களின் துன்பம் உடனடியாக ஆட்சி மாற்றமாக மாற வேண்டும் என்ற அவசியமில்லை.
Qinbafrank: எனவே முன்பு அமெரிக்கா, வலுவான பொருளாதாரத் தடைகள் மற்றும் முற்றுகை மூலம் ஈரான் முதலில் உடைந்துவிடும் என்று நம்பியது, ஆனால் உண்மையில் ஈரான் எதிர்பார்த்ததை விட அதிக மீள்திறன் கொண்டது என நிரூபிக்கப்பட்டுள்ளது.
Qinbafrank: அதுதான் பிரச்சினை. இடைக்காலத் தேர்தல்களுக்கு முன், டிரம்ப் நேரடியாகப் பின்வாங்கினால், அவரது அரசியல் பிம்பத்திற்குப் பாதிப்பு ஏற்படும், ஏனெனில் அது வெற்றி பெறாமல் ஒரு மோதலைத் தொடங்கிவிட்டு முதலில் பின்வாங்குவதற்குச் சமம். ஆனால் இடைக்காலத் தேர்தல்களுக்குப் பிறகு, முடிவு எதுவாக இருந்தாலும், அவரது அரசியல் கட்டுப்பாடுகள் குறையும்.
Qinbafrank: அந்த நேரத்தில் இரண்டு பாதைகள் இருக்கலாம்: ஒன்று, உண்மையில் மற்றொரு, மிகவும் தீவிரமான இராணுவ நடவடிக்கையை மேற்கொள்வது; அல்லது தொடர்ந்து போராடுவது எதையும் மாற்றாது என்பதை உணர்ந்து, பேச்சுவார்த்தைகளைத் தொடங்குவது.
Qinbafrank: தனிப்பட்ட முறையில் இரண்டாவது வாய்ப்பற்றது என்று நான் நினைக்கவில்லை, ஏனெனில் அதிகரித்து வரும் மூன்றாம் தரப்பு மத்தியஸ்தத்தை நீங்கள் ஏற்கனவே காண்கிறீர்கள். பாகிஸ்தான், சவுதி அரேபியா, துருக்கி போன்ற நாடுகள் அனைத்தும் ஈடுபட்டுள்ளன, சீனாவும் நிலைமையைத் தணிக்க முன்னெடுக்க ஊக்கங்களைக் கொண்டுள்ளது, ஏனெனில் மற்றொரு சுற்று எண்ணெய் விலை உயர்வை யாரும் தாங்க முடியாது.
Qinbafrank: உண்மையில், அமெரிக்காவிற்கும் ஈரானுக்கும் இடையே மிகவும் நேரடியான தொடர்புக்கான அறிகுறிகள் தோன்றத் தொடங்கியுள்ளன.
Qinbafrank: எனவே இப்போது இரு தரப்பினருக்கும் இடையிலான மிகப்பெரிய கருத்து வேறுபாடு இறுதி விதிமுறைகளாகக்கூட இருக்காது, மாறாக யார் முதலில் அடியெடுத்து வைப்பது என்பதாகவே இருக்கலாம். ஈரான் முதலில் ஹார்முஸ் நீரிணையைத் தளர்த்துகிறதா, அல்லது அமெரிக்கா முதலில் தடைகளைத் தளர்த்தி சொத்துக்களை முடக்கநீக்குகிறதா? இரு தரப்பினருக்கும் மிகப்பெரிய பிரச்சினை நம்பிக்கை அழிக்கப்பட்டுள்ளது; முதலில் பின்வாங்கினால் மற்றவர் தமது உறுதிமொழிகளை நிறைவேற்ற மாட்டார் என்று ஒவ்வொருவரும் அஞ்சுகின்றனர்.
VI. வார்ஷ் ஃபெடரலை மறுவடிவமைக்கிறார்: எதிர்காலத்தில், டாட் ப்ளாட் மற்றும் ஃபார்வர்டு கைடன்ஸ் முக்கியத்துவம் குறைந்து கொண்டே போகலாம்
Mr. Z: கெவின் வார்ஷின் புதிய ஃபெட் தொடர்பு மற்றும் முடிவெடுக்கும் கட்டமைப்பைப் பற்றி நீங்கள் என்ன நினைக்கிறீர்கள்?
Qinbafrank: அவர் உண்மையிலேயே விஷயங்களை மாற்ற விரும்புகிறார், வெறும் நாடகம் அல்ல என்று நான் நினைக்கிறேன்.
Qinbafrank: கடந்த ஆண்டில் ஃபெட்டுக்கு 8 கொள்கைக் கூட்டங்கள் இருந்தன; அவரது தற்போதைய திசை என்பது பணவியல் கொள்கையை உண்மையில் விவாதிக்கும் கூட்டங்களின் எண்ணிக்கையைக் குறைப்பதாகும், அடுத்த ஆண்டு முதல் சரிசெய்தல்கள் தொடங்கும், அதன் பிறகு மேலும் குறைக்கப்படலாம்.
Qinbafrank: மிக முக்கியமாக, அவர் அதிகப்படியான தொடர்பை வெளிப்படையாக விரும்பவில்லை, அதிகப்படியான ஃபார்வர்டு கைடன்ஸ் வழங்குவதை விரும்பவில்லை. டாட் ப்ளாட் போன்றவற்றின் முக்கியத்துவம் எதிர்காலத்தில் குறையக்கூடும்.
Qinbafrank: அவரது சிந்தனை இதுபோன்றதே: ஒவ்வொரு முறையும், அந்த நேரத்தின் தரவுகளின் அடிப்படையில் உண்மையிலேயே தீர்மானிப்பது, 3 மாதங்களுக்கு முன்பே நான் அடுத்து என்ன செய்யப் போகிறேன் என்பதை தோராயமாகச் சொல்வதற்குப் பதிலாக.
Qinbafrank: கூடுதலாக, பதவியேற்ற பிறகு அவர் பல பணிக்குழுக்களை அமைத்தார், ஆண்டு இறுதிக்குள் உண்மையில் கவனிக்கத் தகுந்தவை இந்த அறிக்கைகளே என்று நான் நினைக்கிறேன். நான் முக்கியமாக 3 கேள்விகளைப் பார்க்கிறேன்.Qinbafrank: முதலில், பணவீக்க கட்டமைப்பு மாறுமா? ஏன் 2% ஆகவே இருக்க வேண்டும்? பவல் காலத்தில் இது முன்பு மாற்றப்பட்டது, புள்ளி இலக்கிலிருந்து ஒரு காலகட்டத்திற்கான சராசரி பணவீக்க இலக்காக மாறியது, எனவே எதிர்காலத்தில் புதிய வரையறை இருக்குமா என்பது, நான் நினைக்கிறேன், மிக முக்கியம்.
Qinbafrank: இரண்டாவதாக, AI உற்பத்தித்திறன் பணவியல் கொள்கையில் எவ்வாறு நுழைகிறது? AI நீண்ட காலத்தில் ஒரு பணவீக்கத்தைக் குறைக்கும் சக்தியாகும், ஏனெனில் அதே வளங்களால் அதிக பொருட்களையும் சேவைகளையும் உற்பத்தி செய்ய முடியும்; ஆனால் குறுகிய காலத்தில், பாரிய AI உள்கட்டமைப்பு கட்டுமானம் மூலதனச் செலவு, பொருட்கள் மற்றும் மின்சாரத்திலிருந்து பணவீக்க அழுத்தத்தை உருவாக்குகிறது. பெட் குறுகிய கால பணவீக்க CapEx மற்றும் நீண்ட கால உற்பத்தித்திறன் பணவீக்கத்தை எவ்வாறு சரியாக சமநிலைப்படுத்துகிறது?
Qinbafrank: மூன்றாவதாக, இருப்புநிலை மற்றும் இருப்பு ஆட்சி. 2008 முதல் அமெரிக்கா மிகப் பெரிய இருப்புநிலையையும் போதுமான இருப்பு ஆட்சியையும் உருவாக்கியுள்ளது; எதிர்காலத்தில் வார்ஷ் இருப்புநிலையை மீண்டும் சுருக்கி, பெட் அமைப்பிலிருந்து வங்கிகளுக்கும் சந்தைகளுக்கும் அதிக பணப்புழக்கத்தை வெளியிடுவாரா?
Qinbafrank: இந்த விஷயங்கள் உண்மையில் மாறினால், அதன் தாக்கம் ஒரு கூட்டத்தில் FOMC 25bp ஏற்றுமதா இல்லையா என்பதை விட மிகப் பெரியது.
VII. ARR மூலம் உங்களை நீங்களே ஏமாற்றுவதை நிறுத்துங்கள்: ஆந்த்ரோபிக்கின் உண்மையான மதிப்பு ஏற்கனவே நிகழ்ந்த வருவாய்தான்
திரு. Z: AI-க்கு செல்வோம். ARR-ஐப் பார்ப்பதை நிறுத்திவிட்டு உண்மையான வருவாயைப் பார்க்க வேண்டும் என்று சமீபத்தில் சொல்கிறீர்கள். ஏன்?
Qinbafrank: ஏனெனில் ARR மற்றும் ஏற்கனவே நிகழ்ந்த வருவாய் தரத்தில் அடிப்படையில் வேறுபட்டவை.
Qinbafrank: ஆந்த்ரோபிக்கின் 2025 முழு ஆண்டு வருவாய் சுமார் $4.5 பில்லியன், 2026 முதல் பாதியில் சுமார் $16 பில்லியன்-plus. Q3-ல், ஊடகங்கள் முன்பு வெளியிட்ட எண்ணிக்கைகளின்படி, ஒற்றை காலாண்டு மீண்டும் சுமார் $16.8 பில்லியன்.
Qinbafrank: அதாவது இந்த ஆண்டின் முதல் மூன்று காலாண்டுகளுக்கான அதன் உண்மையான Revenue ஏற்கனவே சுமார் $33 பில்லியன். Q4 Q3-ஐ விட தொடர்ந்து வளர்ந்தால், முழு ஆண்டுக்கான உண்மையான Revenue $50–60 பில்லியன் என்ற எனது முந்தைய மதிப்பீடு விவாதத்திற்குரியது.
Qinbafrank: இது "$100 பில்லியன் ARR"-இலிருந்து முற்றிலும் வேறுபட்டது. ARR ஒரு குறிப்பிட்ட நேரத்தில் Run-rate-ஐ ஆண்டு அடிப்படையாக்குகிறது; $50–60 பில்லியன் என்பது இந்த ஆண்டு உண்மையில் நிகழ்ந்த விற்பனை.
Qinbafrank: எனவே AI இந்த நிலைக்கு வளர்ந்த பிறகு, ARR அளவீட்டை படிப்படியாக பின்னுக்குத் தள்ளிவிட்டு, Quarterly Revenue, Annual Revenue மற்றும் உண்மையான Cash Flow-ஐப் பார்க்கத் தொடங்க வேண்டும் என்று சொல்கிறேன்.
Qinbafrank: இந்த வேகத்தில், அடுத்த ஆண்டு ஆந்த்ரோபிக்கின் Revenue $100 பில்லியனைத் தாண்டினால், அது மிகைப்படுத்தப்பட்டது என்று நான் நினைக்கவில்லை. 2028-க்குள் $200 பில்லியனை எட்டும் என்று முன்பு கூறியது; இப்போது குறைந்தபட்சம் அது முற்றிலும் கற்பனை செய்ய முடியாத எண் அல்ல.
VIII. மைக்ரோசாஃப்ட்டில் எதிர்பார்ப்புகளை உண்மையில் மிஞ்சியது Azure-வின் 48% அல்ல: நிறுவன வாடிக்கையாளர்கள் மாதிரி நிறுவனங்களிடமிருந்து பொறுப்பேற்கத் தொடங்கியதுதான்
திரு. Z: மைக்ரோசாஃப்ட் இந்த காலாண்டில் உங்கள் முன்னோக்கு கட்டமைப்பின் மேல் எல்லையை கிட்டத்தட்ட எட்டியது. நீங்கள் எதை மிகவும் மதிப்பிடுகிறீர்கள்?Qinbafrank: Microsoft-இன் வருவாய் முடிவுகள் உண்மையிலேயே நல்லதாக இருந்தன என்று நான் நினைக்கிறேன். Azure-இன் ஆண்டுக்கு ஆண்டு வளர்ச்சி 48%-ஐ எட்டியது, Backlog சுமார் $670 பில்லியன், அதில் சுமார் 30% அடுத்த 12 மாதங்களில் அங்கீகரிக்கப்படும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. Free Cash Flow இன்னும் $18.6 பில்லியனாக உள்ளது, இது பெரிய cloud நிறுவனங்களுக்கு இடையே தெளிவாக தனித்து நிற்கிறது.
Qinbafrank: ஆனால் உண்மையில் முக்கியமானது 48% அல்ல, Azure-ஐ யார் வாங்குகிறார்கள் என்பதுதான் என்று நான் நினைக்கிறேன்.
Qinbafrank: Microsoft முன்பு ஒரு தரவுப் புள்ளியை வழங்கியது: புதிய ஆர்டர்களில் பெரும்பகுதி இனி OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற Frontier Model Companies-இடமிருந்து வருவதில்லை, சாதாரண Enterprise Customers-இடமிருந்தே வருகிறது.
Qinbafrank: இந்த முறை Foundry-இன் வணிகம் வேகமாக வளர்வதை மீண்டும் காண்கிறோம், ஏராளமான கட்டணம் செலுத்தும் வாடிக்கையாளர்களுடன்; pay-as-you-go-இல் உள்ள Copilot enterprise வாடிக்கையாளர்களும் தொடர்ந்து வேகமாக வளர்கின்றனர்.
Qinbafrank: இந்த சமிக்ஞை மிகவும் முக்கியமானது, ஏனெனில் கடந்த காலத்தில் எல்லோரும் தொடர்ந்து கவலைப்பட்டார்கள்: இந்த Cloud Demand எல்லாம் OpenAI ஒரு குவியல் பணத்தை கடன் வாங்கி, பின்னர் Microsoft GPUs-ஐ வாங்கி, Microsoft பின்னர் OpenAI-இல் முதலீடு செய்து, இறுதியில் தன்னைத்தானே சுற்றிக்கொள்ளும் Circular Trade ஆக மாறிவிடுமா?
Qinbafrank: இப்போது அதிகமான ஆர்டர்கள் சாதாரண நிறுவனங்களிடமிருந்து வருகின்றன, demand உண்மையிலேயே model companies-இலிருந்து Enterprise-க்கு பரவத் தொடங்கியுள்ளது என்பதைக் காட்டுகிறது. அதுதான் உண்மையான AI Commercialization.
IX. Cloud Will Become the AI Operating System: Enterprises Don't Care About Claude or DeepSeek, Only Results and Cost
Qinbafrank: இந்த Microsoft earnings call-இல் இருந்து இன்னும் ஒரு முக்கியமான விஷயம் இருக்கிறது என்று நான் நினைக்கிறேன்.
Qinbafrank: Microsoft-க்கு இப்போது அதன் சொந்த Models உள்ளன, அதே நேரத்தில் OpenAI-உடன் இணைந்து பல்வேறு Open Source Models-ஐயும் deploy செய்கிறது. ஆய்வாளர்கள் கேட்டார்கள்: பயனர்கள் சரியாக எப்படி தேர்வு செய்கிறார்கள்?Qinbafrank: Satya Nadella-வின் பதில் அடிப்படையில் workload-அடிப்படையிலான dynamic selection.
Qinbafrank: இன்று underlying model Claude-ஆ, OpenAI-ஆ, DeepSeek-ஆ அல்லது Microsoft-இன் சொந்த model-ஆ என்பதை Enterprises கவலைப்படுவதில்லை. Enterprises இரண்டு விஷயங்களை மட்டுமே கவலைப்படுகின்றன: முதலில், பணி நிலையானதாகவும் உயர் தரத்துடனும் முடிக்கப்பட முடியுமா; இரண்டாவது, பணியை முடிக்க எவ்வளவு செலவாகிறது.
Qinbafrank: சிக்கலான பணிகள் frontier model-ஐ அழைக்கலாம்; அதிக அதிர்வெண், குறைந்த மதிப்பு, ஒப்பீட்டளவில் முதிர்ந்த வேலைகளை நேரடியாக மலிவான open source அல்லது in-house models-க்கு மாற்றலாம்.
Qinbafrank: இது உண்மையில் நான் முன்பு சொன்னதுதான்: Cloud இறுதியில் ஒரு AI operating system ஆக மாறும்.
Qinbafrank: இது model routing, data connection, permission management, security மற்றும் workflow-ஐ கையாள்கிறது. Underlying model மாற்றப்படலாம், ஆனால் நிறுவனத்தின் முழு அமைப்பும் உங்கள் platform-இல் இயங்குகிறது.
Qinbafrank: குறிப்பாக, ஏராளமான பாரம்பரிய நிறுவனங்கள் technology companies அல்ல, அவர்களுக்கு முழு infrastructure-ஐயும் தாங்களே கட்டமைக்கும் திறன் இல்லை. எனவே models commoditized ஆன பிறகு, Cloud bypass செய்யப்படும் என்று அர்த்தமல்ல; மாறாக, அது Cloud-ஐ மேலும் மதிப்புமிக்கதாக்கக்கூடும்.
X. Why Google both blew up and was not that bad: Cloud 103%, the problem is actually Search Monetization
Mr. Z: Google-இன் இந்த காலாண்டு முடிவுகளுக்கு சந்தை மிகவும் மோசமான எதிர்வினையைக் கொடுத்தது. நீங்கள் என்ன நினைக்கிறீர்கள்?Qinbafrank: தலைப்புச் செய்தி மிகவும் மோசமாக இருந்தது, ஆனால் அதைப் பிரித்துப் பார்த்த பிறகு அவ்வளவு மோசமாக இல்லை.
Qinbafrank: Google Cloud மூன்றாம் காலாண்டில் ஆண்டுக்கு ஆண்டு சுமார் 103% வளர்ந்தது, அந்தக் காலாண்டில் வருவாய் ஏற்கனவே $30 பில்லியனுக்கு மேல், இயக்க லாபமும் மிக அதிகம், இரண்டாம் காலாண்டை விட மார்ஜின் இன்னும் மேம்பட்டு வருகிறது.
Qinbafrank: எனவே Cloud தானே மிகவும் வலுவானது; அதன் பிரச்சினை முக்கியமாக அதன் அசல் முக்கிய வணிகத்தில்தான். AI Search இப்போது மிக அதிக பயன்பாட்டைக் கொண்டுள்ளது, ஆனால் பணமாக்கல் முழுமையாக ஈடுகட்டவில்லை.
Qinbafrank: முன்பு, பயனர்கள் ஏதாவது தேடும்போது, பல விளம்பரங்களைப் பார்ப்பார்கள்; இப்போது பயனர்கள் நேரடியாக AI-யுடன் பேசுகிறார்கள். AI பதிலைத் தந்துவிட்டு, அதன் பிறகு அதற்கு இணையான வலுவான விளம்பரப் பணமாக்கல் இல்லை என்றால், நீங்கள் உங்கள் அசல் Search வருவாயையே அரித்துக்கொள்கிறீர்கள்.
Qinbafrank: மேலும், அதன் இலவச பணப்புழக்கம் மிகவும் மோசமாக இருப்பதை சந்தை பார்த்தது, ஆனால் அதில் சில ஒருமுறை காரணிகள் இருந்தன, உதாரணமாக TPU இருப்பு அதிகரிப்பு, அத்துடன் ஐரோப்பா தொடர்பான தீர்வுச் செலவுகள். அவற்றை மீண்டும் சேர்த்தால், உண்மையான FCF தலைப்புச் செய்தியில் கூறப்பட்டதைப் போல் மிகைப்படுத்தப்பட்டதல்ல.
Qinbafrank: ஆனால் சந்தை இப்போது அவ்வளவுதான் நயமாக இருக்கிறது. உங்கள் Cloud எவ்வளவு வலுவாக இருந்தாலும், உங்கள் முக்கிய வணிகத்திலோ FCF-இலோ குறைபாடு இருந்தால், நான் முதலில் உங்கள் மதிப்பீட்டைக் குறைப்பேன்.
XI. AI CapEx-இன் "நேரத் தாமதம்" பலனளிக்கத் தொடங்குகிறது: 2025-இல் செலவிட்ட பணம் இப்போதுதான் வருவாயாக மாறுகிறது
Mr. Z: அப்படியானால், நீங்கள் எப்போதும் பேசிவந்த நேரத் தாமதத்தில் இப்போது இறுதியாக நுழைகிறதா, அது பலனளிக்கத் தொடங்குகிறதா?
Qinbafrank: சரி. இது மிகவும் முக்கியமானது. AI CapEx இன்று செலவிட்டு நாளை வருவாயாக மாறுவதில்லை. நிலம் வாங்குதல், தரவு மையங்களைக் கட்டுதல், மின் வசதிகளைக் கட்டுதல், GPU-களை ஆர்டர் செய்தல், சேவையகங்களை நிறுவுதல், பின்னர் உண்மையில் செயல்பாட்டுக்கு வருதல் ஆகியவற்றுக்கு நீண்ட நேரம் எடுக்கும்.
Qinbafrank: பெரிய தொழில்நுட்ப நிறுவனங்கள் 2025-இன் மூன்றாம் காலாண்டைச் சுற்றி CapEx-ஐ உண்மையில் கணிசமாக அளவிடத் தொடங்கின, எனவே Microsoft மற்றும் Google Cloud இன்று காட்டும் வருவாய் வளர்ச்சியில் பெரும்பகுதி உண்மையில் ஒரு ஆண்டு முன்போ அதற்கும் முன்போ செலவிட்ட பணத்திற்கு ஒத்திருக்கிறது.
Qinbafrank: வேறுவிதமாகக் கூறினால், கடந்த ஆண்டின் இரண்டாம் பாதியில் வேகப்படுத்தத் தொடங்கிய திறன் இப்போதுதான் உற்பத்திக் காலத்தில் நுழைகிறது, கடந்த பல காலாண்டுகளில் அனைத்து கிளவுட் விற்பனையாளர்களும் ஒரே விஷயத்தையே சொல்கிறார்கள்: தேவை > வழங்கல், கணினி ஆற்றல் போதவில்லை.
Qinbafrank: தேவை இன்னும் வளர்ந்து கொண்டிருந்தால், நீங்கள் இணைக்கும் எந்தப் புதிய திறனும் உடனடியாக உட்கிரகிக்கப்பட்டால், வருவாய் இயற்கையாகவே வரும் காலாண்டுகளில் தொடர்ந்து வேகப்படும்.
Qinbafrank: எனவே வணிகமயமாக்கல் இப்போது உச்சத்தை அடையவில்லை; அது இப்போதுதான் பெரிய அளவில் பலனளிக்கத் தொடங்குகிறது என்று நான் நினைக்கிறேன்.
XII. உண்மையான திருப்புமுனை: Cloud Revenue Growth CapEx Growth-ஐ மிஞ்சத் தொடங்கும் போது
Qinbafrank: ஆனால் இங்கே நீங்கள் எப்போதும் வருவாயை மட்டும் பார்க்க முடியாது; இரண்டாம் கட்டம் ROIC பற்றியது.
Qinbafrank: 2026 CapEx வெடிப்பின் ஆண்டு. கடந்த ஆண்டு அது நூறு பில்லியன் டாலர்களாக இருந்தது, இந்த ஆண்டு அது கிட்டத்தட்ட இரட்டிப்பாகிறது. அந்த அளவு CapEx Growth ஒவ்வொரு ஆண்டும் 100% ஆக இருக்க முடியாது.Qinbafrank: உண்மையிலேயே அழகான திருப்புமுனை எது? எதிர்காலத்தில் CapEx Growth இயற்கையாகவே குறையத் தொடங்கும் போது, Cloud Revenue Growth தொடர்ந்து வேகமெடுப்பதுதான்.
Qinbafrank: உதாரணமாக, Google-இன் Cloud Growth முன்பு 40% அல்லது 50% மட்டுமே இருந்திருக்கலாம், பின்னர் 80%-க்கும் மேலாக, இப்போது 100%-க்கும் மேலாக உள்ளது. அதன் Revenue Growth CapEx Growth-ஐ மிஞ்சத் தொடங்கினால், கணக்கு மேலும் மேலும் சிறப்பாகும்.
Qinbafrank: மேலும், சந்தை முன்பு GPU தேய்மானம் குறித்து மிகவும் கவலைப்பட்டது. GPU-க்கள் இரண்டு அல்லது மூன்று ஆண்டுகளில் வழக்கொழிந்துவிடும், எனவே ஹைப்பர்ஸ்கேலர்கள் தேய்மான காலத்தை நீட்டிப்பது ஒரு கணக்கியல் தந்திரம் என்று எல்லோரும் கூறினர்.
Qinbafrank: ஆனால் உண்மை என்னவென்றால், பழைய தலைமுறை GPU-க்கள் இன்றும் மிக வலுவான பொருளாதார மதிப்பைக் கொண்டுள்ளன, சில நீண்டகால ஒப்பந்தங்கள் பழைய கார்டுகளின் பயன்பாட்டை மேலும் நீட்டுகின்றன.
Qinbafrank: சர்வர்கள், தரவு மையங்கள் மற்றும் மின் உள்கட்டமைப்பின் ஆயுட்காலம் சந்தை முதலில் எதிர்பார்த்ததை விட நீளமாக இருந்தால், மற்றும் வசதிகள் தொடர்ந்து பயன்படுத்தப்படும் அதே வேளையில் சிப்கள் மாற்றப்பட முடிந்தால், முழு CapEx-இன் உண்மையான திருப்பிச் செலுத்தும் காலமும் சிறப்பாக மாறும்.
Qinbafrank: எனவே அடுத்த சில காலாண்டுகளில், நான் மிகவும் பார்க்க விரும்புவது இவை எவ்வாறு ஒன்றிணையத் தொடங்குகின்றன என்பதுதான்: Revenue Growth, CapEx Growth, Depreciation Life மற்றும் FCF.
XIII. கோடிங் மட்டுமே AI-இன் ஒரே பயன்பாட்டு நிலை அல்ல: Enterprise, Agent மற்றும் AI for Science ஆகியவை ஒரே நேரத்தில் பொறுப்பேற்கின்றன
Qinbafrank: சந்தை முன்பு கொண்டிருந்த மற்றொரு கவலை: Coding தவிர, AI-க்கு வேறு என்ன இருக்கிறது?
Qinbafrank: Coding முதலில் ஏன் வெடித்தது? ஏனெனில் அது மிகவும் தரப்படுத்தப்பட்டது, GitHub போன்ற மிகப்பெரிய களஞ்சியங்களைக் கொண்டுள்ளது, மற்றும் தெளிவான பின்னூட்ட சுழற்சியைக் கொண்டுள்ளது, எனவே மாதிரிகள் விரைவாக மேம்பட முடியும்.
Qinbafrank: ஆனால் இரண்டாம் நிலை "Coding அளவுக்குப் பெரிய மற்றொரு ஒற்றை பயன்பாட்டு நிலையைக் கண்டுபிடிப்பது" அல்ல; மாறாக, பல பயன்பாட்டு நிலைகள் ஒன்றாக வெடிக்கின்றன.
Qinbafrank: முதல் வகை நிறுவனங்களுக்குள் உள்ள கிடைமட்ட மற்றும் செங்குத்து பணிப்பாய்வுகள். Finance, Legal, Tax, Marketing, HR மற்றும் பல்வேறு நிறுவன செயல்முறைகள் தனித்தனியாக Coding அளவுக்குப் பெரியதாக இல்லாமல் இருக்கலாம், ஆனால் ஒன்றாக அவை மிகப் பெரியவை.
Qinbafrank: மேலும், Coding தானே வலுவடையும்போது, அது இந்த பயன்பாட்டு நிலைகளுக்கும் வழி வகுக்கிறது, ஏனெனில் ஏராளமான நிறுவன செயல்முறைகள் இறுதியில் ஒருங்கிணைக்க கோட் தேவைப்படுகிறது.
Qinbafrank: இரண்டாவது Agent. செப்டம்பர் முதல், பெரிய நிறுவனங்கள் அனைத்தும் தங்கள் சொந்த Agent-களை முன்னெடுத்து வருகின்றன. Personal Agent மற்றும் Enterprise Agent இரண்டும் தொடர்ந்து டோக்கன் நுகர்வை அதிகரிக்கும்.Qinbafrank: மூன்றாவது AI for Science, AIDD (AI-Powered Drug Discovery), Drug Discovery—இவை அதிக மதிப்புள்ள பயன்பாட்டு நிலைகள். OpenAI, Anthropic, Google மற்றும் ByteDance அனைத்தும் Bio மற்றும் Life Science-இல் முதலீடு செய்கின்றன.
Qinbafrank: எனவே Coding-க்குப் பிறகு இரண்டாவது பயன்பாட்டு நிலை இல்லை என்பது அல்ல; மாறாக, இரண்டாவது பயன்பாட்டு நிலை ஏற்கனவே ஒரே நேரத்தில் தோன்றும் பல்வேறு பயன்பாட்டு நிலைகளாகப் பிரிந்துவிட்டது.
XIV. Anthropic 11/9 சுற்றி எவ்வாறு வர்த்தகம் செய்வது: ரோட்ஷோவுக்கு முன் சாளரம், ரோட்ஷோவுக்குப் பின் வடிகால் தொடங்குகிறது
Mr. Z: இப்போது எல்லோரும் மிகவும் கவலைப்படுவது இன்னும் Anthropic IPO பற்றியதாகவே இருக்க வேண்டும். நவம்பர் 9-ஐ சுற்றி ஒரு பிரிவுக் கோடாக நீங்கள் ஏன் பார்க்கிறீர்கள்?Qinbafrank: நவம்பர் 9 என்பது SEC செயல்முறையின் அடிப்படையில் நான் கணித்த நேரம், நிறுவனம் அதிகாரப்பூர்வமாக அறிவித்த ஒன்று அல்ல.
Qinbafrank: Anthropic அதன் S-1 ஐ வெளியிட்ட பிறகு, விதிகளின் கீழ் குறைந்தபட்சம் ஒரு குறிப்பிட்ட எண்ணிக்கையிலான நாட்காட்டி நாட்கள் கடந்த பிறகே Roadshow-ஐ தொடங்க முடியும். முன்னோக்கி கணக்கிட்டால், அது தோராயமாக நவம்பர் 9 அளவில் வரும்.
Qinbafrank: அதற்கு முன், சந்தைக்கு இன்னும் ஒப்பீட்டளவில் வசதியான ஒரு சாளரம் இருக்கக்கூடும் என்று நான் நினைக்கிறேன்.
Qinbafrank: பல காரணங்கள் உள்ளன. முதலில், சந்தை ஏற்கனவே பல வாரங்களாக சரிந்துள்ளது, எனவே நிறைய உணர்வு வெளியிடப்பட்டுள்ளது; இரண்டாவது, Microsoft மற்றும் Google-இன் Cloud Revenue குறைந்தபட்சம் AI Commercialization உடைந்துவிடவில்லை என்பதை நிரூபிக்கிறது; மூன்றாவது, Amazon-இன் வருவாயும் வெளிப்படையான பிரச்சினைகளைக் காட்டவில்லை என்றால், அடிப்படை காரணிகள் சந்தைக்கு சிறிது ஆதரவை வழங்கும்; நான்காவது, இடைக்காலத் தேர்தல்களைச் சுற்றியும் பருவகால தன்மை உள்ளது.
Qinbafrank: எனவே Roadshow-க்கு முன், சந்தை முதலில் ஒரு மீட்சியைக் காணக்கூடும். நீங்கள் உண்மையில் கவனிக்க வேண்டியது, நிறுவனங்கள் தீவிரமாக சந்தாக்களைத் தயாரிக்கத் தொடங்கிய பிறகுதான்.
XV. ஒரு நல்ல IPO சந்தையை எப்படி நசுக்க முடியும்: $400 பில்லியன் சந்தா நிதி காற்றிலிருந்து தோன்ற முடியாது
Qinbafrank: "வடிகட்டுதல்" என்றால் என்ன என்பதை பலர் புரிந்து கொள்ளவில்லை. வடிகட்டுதல் என்பது Anthropic மோசமானது என்று அர்த்தமல்ல; நேர்மாறாக—அது மிகவும் நன்றாக இருப்பதால் அனைத்து நிறுவனங்களும் அதை விரும்புகின்றன.
Qinbafrank: அந்த நேரத்தில் SpaceX-இன் நிலையை ஒரு ஒப்புமையாகப் பயன்படுத்துகிறேன். ஒரு பெரிய IPO-க்கு, இறுதி சந்தா நிதி பொதுவாக உண்மையான வெளியீட்டு அளவை விட பல மடங்கு இருக்கும்.
Qinbafrank: Anthropic இறுதியில் நூற்றுக்கணக்கான பில்லியன் டாலர் அளவிலான ஒரு பெரிய Deal ஆக இருந்தால், சந்தை நூற்றுக்கணக்கான பில்லியன் சந்தா நிதியைத் தயார் செய்ய வேண்டியிருக்கும்.
Qinbafrank: பிரச்சினை என்னவென்றால், நிறுவன கணக்குகள் நூற்றுக்கணக்கான பில்லியன் Cash-ஐ அது பட்டியலிடப்படும் வரை காத்திருக்க வைத்திருக்காது. அப்படியென்றால் பணம் எங்கிருந்து வரும்? நிலைகளை விற்பதன் மூலம்.
Qinbafrank: Semi-இன் ஒரு பகுதியை விற்கவும், Momentum விற்கவும், Software விற்கவும், மற்ற AI Position விற்கவும், Cash-ஐ விடுவித்து, சந்தா செய்யத் தயாராகவும். எனவே உண்மையான Liquidity Drain பெரும்பாலும் Roadshow தொடங்கிய பிறகுதான் தோன்றும், ஏனெனில் நிறுவனங்கள் முறையாக Portfolio Adjustment செய்யத் தொடங்குகின்றன.
Qinbafrank: IPO நாளில், ஒதுக்கீடு கிடைக்காத அல்லது பூட்டப்பட்டிருந்த நிதியின் ஒரு பகுதி விடுவிக்கப்படும்போது, நிலைமை மீண்டும் மாறும்; ஆனால் பட்டியலிடப்பட்ட பிறகு, இரண்டாவது அடுக்கு வடிகட்டுதல் இருக்கும், அதாவது சில்லறை முதலீட்டாளர்களும் பிற நிதிகளும் இவ்வாறு நினைப்பார்கள்: இப்போது தூய்மையான Frontier AI பங்கு இருக்கும்போது, நான் ஏன் இன்னும் Supply Chain மூலம் மறைமுகமாக வாங்க வேண்டும்?
Qinbafrank: எனவே நீண்ட காலத்தில், Anthropic-இன் பட்டியலிடுதல் AI-க்கு மிகவும் bullish ஆக இருக்கலாம், ஆனால் குறுகிய காலத்தில் அது முழு AI துறையையும் முதலில் வடிகட்டிவிட முடியும்.
XVI. AI முதன்மை இடம்பெயர்ந்துவிட்டது: Memory → Optical / Software → Agent / AI for Science
Qinbafrank: நான் எப்போதும் வலியுறுத்த விரும்பும் மற்றொரு விஷயம் என்னவென்றால், "AI = Semiconductor = Memory" என்ற நிலையான மனப்போக்கை உருவாக்கிக் கொள்ளக்கூடாது; AI முதன்மை ஒவ்வொரு கட்டத்திலும் இடம்பெயர்கிறது.Qinbafrank: இந்த ஆண்டு Q1 மற்றும் Q2-ல், Memory மிகவும் வலுவாக இருந்தது; ஆகஸ்ட் மற்றும் செப்டம்பருக்குப் பிறகு, Optical வலுப்பெறத் தொடங்கியது, அதே நேரத்தில் முன்பு மிகக் கடுமையாக வீழ்ச்சியடைந்திருந்த ஒரு தொகுதி மென்பொருள் மற்றும் SaaS நிறுவனங்களும் முன்னுக்கு வரத் தொடங்கின.
Qinbafrank: ஏன்? ஏனெனில் Model commoditization மற்றும் Token Price குறைந்த பிறகு, பயன்பெறுவது upstream Hardware மட்டுமல்ல.
Qinbafrank: Token மலிவாக மலிவாக, Deployment எளிதாகும், மேலும் Cloud, Software, Enterprise Integration மற்றும் Agent ஆகியவை மேலும் மேலும் அதிகம் பயன்பெறும். அடுத்த கட்டம் AI for Science மற்றும் Bio ஆக இருக்கலாம்.
Qinbafrank: எனவே trend investing உண்மையில் செய்ய வேண்டியது, அசல் Winner-ஐ பிடிவாதமாக பாதுகாப்பது அல்ல, மாறாக தொடர்ந்து அடையாளம் காண்பது: அடுத்த அடுக்கு profit pools எங்கு இடம்பெயர்கிறது என்பதை.
Qinbafrank: Memory முடிந்துவிடவில்லை, Semi-ம் செத்துவிடவில்லை; ஆனால் ஆண்டின் முதல் பாதி போன்ற எல்லாமே நேராக மேலே பாய்ந்த கட்டம் குறுகிய காலத்தில் முடிந்திருக்கலாம்.
XVII. அதிக வருவாய் யுகம் இனி பரந்த லாபம் என்று அர்த்தமல்ல: இனிமேல் சந்தை உண்மையான பணப்புழக்கத்திற்கு மட்டுமே பரிசளிக்கும்
Qinbafrank: இப்போது ஒரு பெரிய பின்னணியும் உள்ளது, அதாவது நாம் ஏற்கனவே ஒப்பீட்டளவில் அதிக வருவாய் கொண்ட யுகத்தில் நுழைந்துவிட்டோம்.
Qinbafrank: எண்ணெய் விலைகள் Inflation-ஐ உயர்த்துகின்றன, நிதிப் பற்றாக்குறைகள் ஏராளமான Treasury issuance-க்கு காரணமாகின்றன, மேலும் AI Infrastructure-க்கே அதிக அளவு Corporate Debt வெளியிட வேண்டியுள்ளது. இவை அனைத்தும் ஒன்றாக bond market-ல் நிதிகளுக்காகப் போட்டியிடுகின்றன.
Qinbafrank: Bond Yield அதிகமாக இருக்கும்போது, பங்குகளும் இயற்கையாகவே அதிக Risk Premium வழங்க வேண்டியிருக்கும், அதனால்தான் சந்தை மேலும் மேலும் தேர்ந்தெடுக்கும் தன்மை கொண்டதாக மாறுகிறது.
Qinbafrank: உங்கள் Microsoft வருவாயில் வெளிப்படையான குறைகள் இல்லை என்றால், சந்தை உங்களுக்கு நேர்மறையான பின்னூட்டம் தருகிறது; Google Cloud தெளிவாக மிகச் சிறப்பாக உள்ளது, ஆனால் உங்கள் Search மற்றும் FCF சிக்கல்களைக் காட்டினால், சந்தை இன்னும் முதலில் விற்பனை செய்கிறது.
Qinbafrank: எனவே இனி பங்குகளைத் தேர்ந்தெடுக்கும்போது, நீங்கள் தெளிவாக வேறுபடுத்த வேண்டும்: எந்த நிறுவனங்கள் Narrative மட்டுமே, எந்த நிறுவனங்களின் வணிகங்கள் உண்மையில் செயல்படுத்தப்பட்டுள்ளன, Revenue உண்மையானது, Cash Flow உண்மையானது, அடுத்த 2 அல்லது 3 ஆண்டுகளுக்கான வளர்ச்சி இடைவெளியை இன்னும் கணக்கிட முடியும்.
Qinbafrank: ஒரு பெரிய நிறுவனம் குறுகிய கால எதிர்காற்றுகளால் அதன் மதிப்பீட்டை இழந்தால், உண்மையில் அது ஒரு நல்ல விஷயம் என்று நான் நினைக்கிறேன், ஏனெனில் அது மீண்டும் ஏறுவதற்கான ஒரு விலையை உங்களுக்குத் தருகிறது. அதிக விகிதங்கள் என்றால் எல்லா பங்குகளும் உயர முடியாது என்று அர்த்தமல்ல; மாறாக, சந்தை மேலும் மேலும் "சிறந்தவற்றில் சிறந்ததைத் தேர்ந்தெடுக்கும்."
XVIII. 2027 Q1-ல் உண்மையில் கவனிக்க வேண்டியது Semi அல்ல, மாறாக AI Commercialization தொடர்ந்து மந்தமாகிவிட்டதா என்பதுதான்
Mr. Z: நீங்கள் 2027 Q1-ஐப் பார்த்தால், எந்தத் தீர்ப்பில் உங்களுக்கு மிக அதிக நம்பிக்கை?
Qinbafrank: நான் சொல்லக்கூடிய தீர்ப்பு என்னவென்றால், குறைந்தபட்சம் அடுத்த ஆண்டு Q1 வரை, AI Commercialization இன்னும் வேகமாகவே உள்ளது, இன்னும் Saturation-ஐ எட்டவில்லை என்று நான் நினைக்கிறேன்.
Qinbafrank: ஏனெனில் அதிகமான நிறுவனங்கள் AI-ஐச் செயல்படுத்தத் தொடங்குகின்றன, அனைவரின் Token Consumption இறுதியில் Compute-ல் பிரதிபலிக்கும், Compute பெரும்பாலும் Cloud Provider-ன் கைகளில் உள்ளது. எனவே குறைந்தபட்சம் Cloud அடுக்கில், வளர்ச்சி இன்னும் உள்ளது என்று நான் நினைக்கிறேன்.Qinbafrank: AI Thesis பற்றி நான் உண்மையில் எப்போது கவலைப்படத் தொடங்குவேன்? செமி 20% சரிவதோ, சில பங்குகள் 30% சரிவதோ அல்ல. Microsoft, Google, AWS ஆகியவற்றின் Cloud Business-இன் Growth Rate தொடர்ந்து இரண்டு காலாண்டுகளில் தெளிவாகக் குறைவதைப் பார்க்கும்போதுதான்.
Qinbafrank: அப்போதுதான் நீங்கள் கேட்க வேண்டும்: AI-ஐப் பயன்படுத்த வேண்டிய அனைத்து நிறுவனங்களும் ஏற்கனவே பயன்படுத்திவிட்டனவா? பயனர்கள் ஏற்கனவே செலவிடத் தயாராக இருக்கும் அளவுக்கு செலவிட்டுவிட்டார்களா? பொருளாதார மதிப்பை உருவாக்கக்கூடிய Workflow ஏற்கனவே Saturate ஆகத் தொடங்கிவிட்டதா?
Qinbafrank: இதுதான் முழு AI Story-இன் தோற்றம். மக்கள் இன்னும் அதைப் பயன்படுத்திக்கொண்டிருக்கும் வரை, நிறுவனங்கள் இன்னும் பணம் செலுத்திக்கொண்டிருக்கும் வரை, Token Consumption இன்னும் வளர்ந்துகொண்டிருக்கும் வரை, பெரிய திசை உடையவில்லை.**19. அக்டோபரில் Crypto ஏன் வீழ்ந்தது: Narratives இறக்கவில்லை, TGA தான் Liquidity-ஐ வடிகட்டுகிறது**
Mr. Z: கடைசியாக Crypto பற்றிப் பேசுவோம். செப்டம்பரில் அது உயர்ந்தது, பின்னர் அக்டோபரில் மீண்டும் வீழ்ந்தது—உங்கள் கருத்து என்ன?
Qinbafrank: Crypto பக்கத்தில், நான் நினைக்கிறேன் அது மிகவும் தெளிவாக உள்ளது—அது Liquidity. ஆகஸ்ட் இறுதியில் நாம் பேசியபோது, அந்த நேரத்தில் எனது framework என்னவென்றால், ஆகஸ்ட் இறுதி முதல் செப்டம்பர் நடுப்பகுதி/இறுதி வரை ஒப்பீட்டளவில் நல்லதாக இருக்கும், செப்டம்பர் இறுதி முதல் அக்டோபர் வரை pullback இருக்கும், ஏனெனில் liquidity இறுக்கமடையத் தொடங்கும்.
Qinbafrank: அதுதான் அடிப்படையில் நடந்துள்ளது. TGA (Treasury General Account) ஆகஸ்டில் தோராயமாக $800–900 பில்லியனில் இருந்து, தொடர்ந்து ஏறி, இப்போது $1 டிரில்லியனுக்கு மேல் உள்ளது—அடிப்படையில், Treasury சந்தையிலிருந்து Cash-ஐ எடுத்துக்கொண்டிருக்கிறது.
Qinbafrank: எனவே அக்டோபரில் Crypto பலவீனமாக இருப்பது அனைத்து Narratives திடீரென இறந்ததால் அல்ல—Money Supply சூழல் தவறானது.
Qinbafrank: அடுத்து கவனிக்க வேண்டியது எளிது: நவம்பரில் TGA வெளியிடத் தொடங்குகிறதா என்பது. Treasury Cash-ஐ மீண்டும் அமைப்புக்குள் போடத் தொடங்கி, சந்தை Liquidity மேம்பட்டால், Crypto இயற்கையாகவே மீண்டும் தொடங்கலாம்.
Qinbafrank: நான் முன்பு கொடுத்த framework என்னவென்றால், liquidity அக்டோபர் இறுதியில் படிப்படியாக bottom out ஆகும், நவம்பரில் அது மீண்டும் வெளியிடப்பட்டால், crypto சந்தை அதனுடன் திரும்ப வாய்ப்புள்ளது.
**20. Crypto-இன் அடுத்த கட்டத்தின் மிகப்பெரிய Main Theme: Compliant ICOs + Tokenization, TradFi மற்றும் Crypto ஒன்றிணைகின்றன**
Qinbafrank: ஒழுங்குமுறை பக்கத்தில், எந்த மாற்றமும் இல்லை என்று நான் நினைக்கவில்லை—பல விஷயங்கள் நடைமுறைக்கு வர நேரம் எடுக்கும்.
Qinbafrank: முதல் வரி Crypto Financing. கடந்த காலத்தில், அமெரிக்க நிறுவனங்கள் மூலதனம் திரட்டுவது IPO, Regulation D private placement, அல்லது Regulation A மற்றும் Regulation CF போன்ற விலக்குகளைப் பயன்படுத்தியது. ஆனால் Crypto Projects நீண்ட காலமாக அமெரிக்க பொதுமக்களிடமிருந்து சாதாரண முறையில் மூலதனம் திரட்ட முடியவில்லை, எனவே Token Sales செய்பவர்கள் அனைவரும் அமெரிக்கர்களைத் தடுத்தனர்.
Qinbafrank: இப்போது ஒழுங்குமுறை அதிகாரிகள் புதிய digital asset financing விலக்கு ஒன்றை ஆய்வு செய்கிறார்கள்—அடிப்படையில் Crypto Projects-க்கு எதிர்காலத்தில் பொதுமக்களிடமிருந்து சட்டப்பூர்வமாக மூலதனம் திரட்ட ஒரு பாதையை வழங்குகிறது.
Qinbafrank: இது உடனடியாக நடைமுறைக்கு வராது, ஏனெனில் public comment மற்றும் ஒழுங்குமுறை செயல்முறை இன்னும் உள்ளது, ஆனால் அது உண்மையில் செயல்படுத்தப்பட்டால், அதை ஒரு புதிய வகை Regulated ICO என்று புரிந்துகொள்ளலாம் என்று நான் நினைக்கிறேன்.Qinbafrank: இரண்டாவது வரி Tokenization. CLARITY சட்டம் காங்கிரஸ் அளவில் தடைபட்டாலும், ஒழுங்குமுறை அமைப்புகள் எதுவும் செய்ய முடியாது என்று அர்த்தமல்ல. SEC மற்றும் CFTC, தங்கள் அதிகார வரம்பிற்குள், Custody, Tokenized Securities, DeFi, AMM, Derivatives போன்றவற்றில் விதிமுறைகளை முன்னெடுத்துச் செல்ல முடியும்.
Qinbafrank: Tokenization போக்கு ஏற்கனவே மீளமுடியாததாகிவிட்டது என்று நான் நினைக்கிறேன். அதிகமான Treasury, Stock, Security ஆகியவை On-chain Financial Market-க்குள் நுழையும்.
Qinbafrank: எனவே நீண்ட காலத்தில் உண்மையில் பயன் பெறுவது "stock tokens" மட்டுமல்ல, அடிப்படை Infrastructure, Settlement, Custody, Liquidity, மற்றும் DeFi Rail ஆகும். Crypto மற்றும் TradFi-இன் இறுதி திசை ஒன்றையொன்று மாற்றுவது அல்ல, மாறாக படிப்படியாக ஒரே நிதிச் சந்தையாக மாறுவதாகும்.
Mr. Z: இந்த அத்தியாயத்தை முடிக்க, Qinbafrank-இன் கட்டமைப்பை 6 தீர்ப்புகளாகச் சுருக்குகிறேன்.
முதலில், அமெரிக்கப் பொருளாதாரம் தற்போது முழுமையான மந்தநிலையில் இல்லை; AI CapEx அமெரிக்காவின் புதிய உள்கட்டமைப்பு முதலீடாக மாறியுள்ளது, ஆனால் AI உழைப்பை மாற்றுவதால் K-shaped பிளவு தொடர்ந்து அதிகரிக்கும்.
இரண்டாவது, அடுத்த 1–2 மாதங்களில் மிக முக்கியமான மேக்ரோ மாறி இன்னும் Oil தான், அது இப்போது தூய கச்சா எண்ணெய் விநியோகப் பிரச்சினையிலிருந்து Shipping Cost + Refinery Capacity என்ற இரட்டைப் பிரச்சினையாக உருவெடுத்துள்ளது. இடைக்காலத் தேர்தல்களுக்குப் பிறகு அமெரிக்காவும் ஈரானும் உண்மையான பேச்சுவார்த்தைகளில் ஈடுபட முடியுமா என்பது பணவீக்கம் மற்றும் Fed-இன் அடுத்த நடவடிக்கையை நேரடியாகத் தீர்மானிக்கிறது.
மூன்றாவது, AI Commercialization உச்சத்தை எட்டவில்லை—மாறாக, கடந்த ஆண்டின் CapEx-இலிருந்து ஏற்படும் காலத் தாமதம் பலனளிக்கத் தொடங்கியுள்ளது. Microsoft, Google, மற்றும் Anthropic ஆகியவற்றின் வருவாய் அனைத்தும் நிறுவன Adoption இன்னும் ஆழமடைந்து வருவதை நிரூபிக்கின்றன. அடுத்த முக்கிய படி Cloud Revenue Growth உண்மையில் CapEx Growth-ஐ மிஞ்சும் போது தான்.
நான்காவது, AI தொழில்துறையின் இரண்டாம் பாதியில் நுழைந்துள்ளது. Memory மற்றும் Semi மறைந்துவிடாது, ஆனால் முக்கிய கருப்பொருள் Optical, Cloud, Software, Agent, Enterprise Deployment, மற்றும் AI for Science நோக்கித் தொடர்ந்து இடம்பெயரும். அதிக வட்டி விகிதச் சூழலில், சந்தை உண்மையான Earnings-க்கு மட்டுமே பரிசளிக்கும்.
ஐந்தாவது, Anthropic Roadshow-க்கு முன், உணர்வு மீட்புக்கான ஒரு சாளரம் இன்னும் இருக்கலாம், ஆனால் Roadshow தொடங்கியதும், பெரிய அளவிலான நிறுவன சந்தாக்களுக்கு Cash-ஐ விடுவிக்க வேண்டியதற்காக பிற நிலைகளை விற்க வேண்டியிருக்கும்—குறுகிய கால Liquidity Drain கூர்ந்து கவனிக்கத் தகுந்தது.
ஆறாவது, Crypto-வின் அக்டோபர் திருத்தம் அடிப்படையில் இன்னும் பணப்புழக்கச் சுருக்கமே; நவம்பரில் TGA வெளியிடப்படுவதா என்பது மிக நேரடியான Trigger, அதே நேரத்தில் நீண்ட கால கட்டமைப்பு முக்கிய கருப்பொருள் இணக்கமான நிதியுதவி மற்றும் Tokenization TradFi Assets-ஐ முழுமையாக On-chain Finance-க்குள் கொண்டு வருவதாகும்.
AI Thesis-ஐ உண்மையில் bearish ஆக்கும் சமிக்ஞை Semi மேலும் 20% வீழ்வது அல்ல, மாறாக Cloud Commercialization தொடர்ச்சியாக பல காலாண்டுகளில் தெளிவாக மந்தமடைவதே. Qinbafrank நான்காவது முறையாக 168X-க்கு வந்ததற்கு நன்றி!