727 FinanceA retração de outubro decorreu da drenagem do TGA, enquanto a liberação de liquidez de novembro é o ponto de inflexão; a lógica de longo prazo reside na convergência entre TradFi e Cripto impulsionada pelo financiamento em conformidade e pela RWA (tokenização de ativos do mundo real).
Escrito e apresentado por Mr. Z (@168MrZ)
A economia dos EUA está entrando em um novo ciclo de infraestrutura impulsionado pelo CapEx de IA, enquanto a comercialização da IA está apenas começando a realizar o compute investido ao longo do último ano; o risco real não é uma correção nos semicondutores, mas sim os preços do petróleo reancorando a inflação, a receita de Cloud deixando de acelerar e o IPO da Anthropic começando a drenar a liquidez do mercado
Em 29 de outubro de 2026, o 168X convidou Qinbafrank (@qinbafrank) pela quarta vez. A conversa abrangeu desde o FOMC, a guerra EUA-Irã, preços do petróleo e inflação até Microsoft, Google, Anthropic, retornos de CapEx em IA, Cloud, Agent, AI for Science, e depois até a liquidez de TGA em Crypto, financiamento em conformidade e Tokenization.
O framework central de Frank desta vez não é um julgamento simples de touros versus ursos em IA, mas sim uma decomposição do mercado em duas linhas que se desenrolam simultaneamente: no lado macro, preços altos do petróleo e taxas altas na ponta longa ainda estão elevando continuamente o limiar de valuation para Risk Assets; no lado setorial, a Comercialização de IA ainda está acelerando, e o CapEx despejado ao longo do último ano está gradualmente se transformando em Capacity online, pedidos empresariais e Revenue.
Portanto, a IA não acabou, mas entrou na segunda metade. O futuro não é todas as ações de IA subindo juntas, mas sim ter que começar a responder: quem realmente transforma CapEx em Revenue? Quem detém o ponto de entrada empresarial? Quem consegue extrair mais lucro à medida que os Tokens ficam cada vez mais baratos?
I. Por que a economia dos EUA ainda está tão forte: o CapEx de IA se tornou a nova infraestrutura da América
Mr. Z: Vamos começar pelo quadro geral. Como você vê a economia dos EUA, a inflação e a pausa de juros do Fed desta vez?
Qinbafrank: Eu olho a economia dos EUA em dois níveis. O primeiro é o PIB macro, e acho que não há grande problema no momento. A partir do segundo semestre de 2025, os EUA essencialmente entraram na era da mega-infraestrutura de IA.
Qinbafrank: O CapEx das grandes empresas de tecnologia em 2025 foi de aproximadamente US$ 400–500 bilhões, e este ano pode se aproximar de US$ 900 bilhões. Ou seja, quase US$ 500 bilhões em novos gastos de capital em um único ano. Essa magnitude por si só pode fornecer um suporte muito claro ao PIB dos EUA, cerca de 1-2%.
Qinbafrank: Isso na verdade é muito parecido com a China de mais de uma década atrás. Na época, grande parte do impulso econômico da China vinha do setor imobiliário e da infraestrutura; agora os EUA trocaram por nova Infrastructure, com o núcleo sendo AI Datacenter, Power, Chip, Networking. Enquanto esse ciclo de crescimento de CapEx continuar, é difícil que o crescimento agregado do PIB dos EUA seja particularmente ruim.Qinbafrank: Mas no segundo nível, olhando pelos consumidores, pelo emprego e pela experiência individual, a história é completamente diferente. O consumo entre os grupos de renda média e alta ainda é forte, enquanto os grupos de renda média e baixa estão claramente mais fracos, e a substituição do Trabalho pela IA está se tornando cada vez mais óbvia. A Microsoft vem demitindo continuamente nos últimos dois anos, e outras grandes empresas de tecnologia continuarão fazendo coisas semelhantes no futuro.
Qinbafrank: Portanto, é uma Economia em K muito clara. IA, Semicondutores, Energia, Datacenter — esses setores estão indo bem, mas as pessoas e os setores não relacionados à IA podem sentir algo completamente diferente.
II. O verdadeiro problema do preço do petróleo não é mais a falta de petróleo: são US$ 30–40 extras por barril em custos de frete
Sr. Z: Você sempre acreditou que o preço do petróleo é uma das variáveis mais importantes para os próximos dois meses. Onde exatamente está o gargalo agora?
Qinbafrank: A razão importante pela qual a inflação voltou a subir este ano sempre foi a energia, mas a lógica no primeiro semestre e agora na verdade já não é a mesma.
Qinbafrank: O primeiro semestre foi mais um Choque de Oferta. Depois que o Estreito de Ormuz foi bloqueado, o petróleo genuinamente não conseguia sair, então os preços do petróleo dispararam. Mas depois de entrar em setembro, a própria oferta se recuperou bastante.
Qinbafrank: Por exemplo, a Arábia Saudita tem um oleoduto do Golfo Pérsico ao Mar Vermelho, que, segundo os materiais que vi, pode transportar cerca de 6–7 milhões de barris por dia; o oleoduto dos Emirados Árabes Unidos que contorna Ormuz também pode fornecer cerca de 3 milhões de barris. Por outro lado, os produtores de petróleo do Oriente Médio também começaram a usar mais VLCCs; um navio-tanque grande pode carregar cerca de 2 milhões de barris de petróleo bruto de uma vez, e então passar pelo estreito concentrado em janelas de tempo de menor risco.
Qinbafrank: Então, após o final de setembro, o volume de petróleo bruto saindo do Golfo Pérsico na verdade se recuperou para muito próximo dos níveis pré-guerra. O problema é que o volume voltou, mas o custo não.
Qinbafrank: Anteriormente, enviar um barril de petróleo bruto do Golfo Pérsico para a Ásia poderia custar apenas US$ 3 ou 4; agora pode se tornar US$ 35–40. Quando você vê o Brent acima de US$ 110 hoje, grande parte disso não é de forma alguma o preço do próprio Petróleo Bruto, mas Risco de Guerra + Custo de Frete.
Qinbafrank: Porque os navios-tanque têm que passar por águas de alto risco, os armadores assumem o risco de serem atacados, e seguro, escolta, alívio e transbordo tornam-se todos mais caros. Então isso já mudou de Escassez de Oferta para Inflação Logística.
III. Além do Petróleo Bruto, você também precisa olhar para a Refinaria: a recuperação dos produtos refinados é mais lenta que a oferta de petróleo bruto
Qinbafrank: E agora há uma segunda camada, que é a Refinaria.Qinbafrank: Muitos olham apenas o petróleo bruto, mas, na verdade, o que os consumidores norte-americanos usam no final é Gasolina, Diesel, e o que a indústria realmente usa são diversos Produtos Refinados. Algumas refinarias no Oriente Médio foram danificadas, e Rússia e Ucrânia atacaram continuamente as instalações de refino um do outro em agosto e setembro, então a Capacidade Global de Refino também foi enfraquecida.
Qinbafrank: Isso significa que, mesmo que o problema de transporte do petróleo bruto seja gradualmente resolvido, os produtos refinados podem não voltar imediatamente.
Qinbafrank: Então por que os EUA depois discutiram o Fornecimento de Diesel com a Rússia, incluindo esperar que outros países aumentassem as exportações de produtos refinados? Essencialmente porque resolver apenas o Petróleo Bruto não é suficiente.
Qinbafrank: A Inflação do Petróleo agora tem duas camadas: a primeira camada é o Custo de Frete, a segunda camada é o Gargalo de Refino. Se esses dois problemas não forem resolvidos, a Inflação de Energia será muito difícil de realmente desaparecer.
IV. A pausa nos juros do Fed não é uma guinada dovish: é essencialmente "esperar para ver" dentro do campo hawkish
Sr. Z: O Fed não elevou os juros desta vez. O mercado deve entender isso como uma guinada dovish?
Qinbafrank: Não penso assim. Prefiro entender como Paciência dentro do campo hawkish.
Qinbafrank: O Fed também sabe que parte da inflação atual é causada pela guerra e pela energia. Se as relações entre EUA e Irã se amenizarem e os preços do petróleo caírem por conta própria, então a Inflação em novembro e dezembro pode melhorar correspondentemente.
Qinbafrank: Então o que ele está fazendo agora é: não tenho pressa de continuar elevando, vou olhar mais alguns pontos de dados e ver se este Choque do Petróleo é Temporário ou se vai lentamente se espalhar para uma inflação mais ampla e mais persistente.
Qinbafrank: Se o Oriente Médio se acalmar e os preços do petróleo caírem claramente, então em dezembro ele pode até continuar parado e observar mais a transmissão dos preços de energia para o CPI e o PCE.
Qinbafrank: Mas, por outro lado, se os preços do petróleo permanecerem altos, o Custo de Energia começar a se espalhar do petróleo para produtos químicos e bens industriais, e depois para mais commodities, então não será mais um Choque Pontual, mas começará a se tornar persistente.
Qinbafrank: Nesse caso, o pior cenário não é "mais uma alta em dezembro", mas possivelmente continuar elevando no próximo ano.
Qinbafrank: O mercado pode, na verdade, digerir 1 ou 2 altas adicionais, porque você pode calcular. Mas se a expectativa original era 2 e no final se tornar 3, 4, ou até mais longo, então todo o sistema de valuation será reprecificado.
V. A janela real para EUA e Irã é após as eleições de meio de mandato: Trump agora está, em vez disso, encurralado por si mesmoSr. Z: Então quando é mais provável que ocorra um verdadeiro ponto de virada entre EUA e Irã?
Qinbafrank: Acho que o período após as eleições de meio de mandato será uma janela relativamente crítica.Qinbafrank: No momento, Trump se colocou um tanto em uma posição sem saída. O sistema iraniano significa que ele pode suportar a dor econômica por mais tempo do que o sistema político dos EUA. Nos EUA há eleições, opinião pública e pressão inflacionária; o sofrimento dos iranianos comuns não se traduz necessariamente de imediato em mudança de regime.
Qinbafrank: Então, anteriormente, os EUA esperavam que, por meio de sanções econômicas mais duras e de um bloqueio, o Irã seria o primeiro a ceder, mas a realidade é que o Irã se mostrou mais resiliente do que o esperado.
Qinbafrank: Esse é exatamente o problema. Antes das midterms, se Trump recuar diretamente, sua imagem política sofre um golpe, porque isso equivaleria a lançar um conflito sem vencer e depois recuar primeiro. Mas depois das midterms, independentemente do resultado, suas restrições políticas diminuirão.
Qinbafrank: Nesse momento pode haver dois caminhos: ou de fato realizar outra ação militar mais intensa; ou perceber que continuar a lutar não mudará nada e começar negociações.
Qinbafrank: Pessoalmente, acho que o segundo não é sem chance, porque já se vê cada vez mais mediação de terceiros. Países como Paquistão, Arábia Saudita e Turquia estão todos se envolvendo, e a China também tem incentivos para pressionar por uma desescalada, porque ninguém pode arcar com outra rodada de alta acentuada dos preços do petróleo.
Qinbafrank: E, de fato, sinais de uma comunicação mais direta entre os EUA e o Irã começam a aparecer.
Qinbafrank: Então acho que a maior divergência entre as duas partes neste momento talvez nem sejam os termos finais, mas quem dá o primeiro passo. O Irã primeiro flexibiliza o Estreito de Ormuz, ou os EUA primeiro aliviam as sanções e descongelam ativos? O maior problema para ambos os lados é que a confiança foi destruída; cada um teme que, se recuar primeiro, o outro não honre seus compromissos.
VI. Warsh Está Remodelando o Fed: Daqui em Diante, o Dot Plot e o Forward Guidance Podem Importar Cada Vez Menos
Sr. Z: O que você acha do novo arcabouço de comunicação e de tomada de decisão do Fed de Kevin Warsh?
Qinbafrank: Acho que ele genuinamente quer mudar as coisas, não apenas fazer uma encenação.
Qinbafrank: O Fed teve 8 reuniões de política no último ano; a direção dele agora é reduzir o número de reuniões que de fato discutem política monetária, com ajustes começando no próximo ano e possivelmente novas reduções depois disso.
Qinbafrank: Mais importante, ele claramente não gosta de excesso de Communication e não gosta de dar Forward Guidance demais. A importância de coisas como o dot plot também pode diminuir no futuro.
Qinbafrank: O pensamento dele é mais ou menos assim: a cada vez, julgar genuinamente com base nos dados daquele momento, em vez de dizer a você com 3 meses de antecedência aproximadamente o que farei em seguida.
Qinbafrank: Além disso, após assumir o cargo, ele criou vários grupos de trabalho, e acho que o que realmente vale a pena acompanhar até o fim do ano são esses relatórios. Estou principalmente olhando para 3 questões.Qinbafrank: Primeiro, a Estrutura de Inflação vai mudar? Por que precisa ser 2%? Na era Powell ela foi alterada antes, de uma Meta Pontual para uma Meta de Inflação Média ao longo de um período, então se haverá uma nova definição no futuro é, na minha opinião, muito importante.
Qinbafrank: Segundo, como a Produtividade da IA entra na política monetária? A própria IA é uma força desinflacionária no longo prazo, porque os mesmos recursos podem produzir mais bens e serviços; mas no curto prazo, a construção massiva de infraestrutura de IA cria pressão inflacionária a partir de despesas de capital, materiais e eletricidade. Como exatamente o Fed equilibra o CapEx Inflacionário de curto prazo e a Deflação de Produtividade de longo prazo?
Qinbafrank: Terceiro, o Balanço Patrimonial e o Regime de Reservas. Desde 2008 os EUA desenvolveram um balanço patrimonial muito grande e um regime de reservas amplas; o Warsh no futuro vai encolher o balanço patrimonial novamente e liberar mais liquidez do sistema do Fed de volta para os bancos e os mercados?
Qinbafrank: Se essas coisas realmente mudarem, o impacto é muito maior do que o FOMC subir ou não 25bp em uma única reunião.
VII. Pare de se Enganar com o ARR: O Que Realmente é Valioso na Anthropic é a Receita Que Já Aconteceu
Sr. Z: Vamos passar para a IA. Você tem dito recentemente que devemos parar de olhar o ARR e olhar a receita real. Por quê?
Qinbafrank: Porque o ARR e a receita que já ocorreu são fundamentalmente diferentes em qualidade.
Qinbafrank: A receita da Anthropic no ano completo de 2025 foi de cerca de US$ 4,5 bilhões, e no primeiro semestre de 2026 cerca de US$ 16 bilhões ou mais. No terceiro trimestre, segundo números divulgados anteriormente pela mídia, o trimestre isolado foi novamente de cerca de US$ 16,8 bilhões.
Qinbafrank: Isso significa que sua Receita real nos primeiros três trimestres deste ano já é de cerca de US$ 33 bilhões. Se o quarto trimestre continuar a crescer em relação ao terceiro, então minha estimativa anterior de US$ 50–60 bilhões em Receita real para o ano completo está aberta a discussão.
Qinbafrank: Isso é completamente diferente de "US$ 100 bilhões de ARR". O ARR anualiza o Run-rate em um ponto no tempo; US$ 50–60 bilhões são vendas que realmente aconteceram neste ano.
Qinbafrank: Então eu digo que depois que a IA se desenvolveu até este estágio, devemos gradualmente empurrar a métrica de ARR para segundo plano e começar a olhar a Receita Trimestral, a Receita Anual e o Fluxo de Caixa real.
Qinbafrank: E nesse ritmo, se a Receita da Anthropic ultrapassar US$ 100 bilhões no próximo ano, não acho que isso seja exagerado. Ela disse anteriormente que chegaria a US$ 200 bilhões até 2028; agora, pelo menos, esse já não é um número completamente inimaginável.
VIII. O Que Realmente Superou as Expectativas na Microsoft Não Foi os 48% do Azure: É Que os Clientes Empresariais Estão Começando a Assumir o Lugar das Empresas de Modelos
Sr. Z: A Microsoft neste trimestre quase atingiu o limite superior do seu arcabouço prospectivo. O que você mais valoriza?Qinbafrank: Acho que os resultados da Microsoft foram realmente bons. O crescimento do Azure ano a ano atingiu 48%, o Backlog é de cerca de US$ 670 bilhões, dos quais cerca de 30% devem ser reconhecidos nos próximos 12 meses. O Free Cash Flow ainda é de US$ 18,6 bilhões, o que se destaca fortemente entre os grandes players de cloud.
Qinbafrank: Mas acho que o realmente importante não é os 48%, mas quem está comprando Azure.
Qinbafrank: A Microsoft forneceu anteriormente um dado: uma grande parte dos novos pedidos já não vem de Frontier Model Companies como OpenAI e Anthropic, mas de Enterprise Customers comuns.
Qinbafrank: Desta vez vemos novamente o negócio da Foundry crescendo rapidamente, com um grande número de clientes pagantes; os clientes empresariais do Copilot em pay-as-you-go também continuam crescendo rapidamente.
Qinbafrank: Este sinal é especialmente importante, porque no passado todos continuavam preocupados: será que toda essa Cloud Demand é apenas a OpenAI pegando um monte de dinheiro emprestado, comprando GPUs da Microsoft, a Microsoft investindo na OpenAI, formando no final um Circular Trade que apenas circula sobre si mesmo?
Qinbafrank: Agora, cada vez mais pedidos vêm de empresas comuns, mostrando que a demanda está realmente começando a se espalhar das model companies para as Enterprise. Isso é real AI Commercialization.
IX. Cloud Will Become the AI Operating System: Enterprises Don't Care About Claude or DeepSeek, Only Results and Cost
Qinbafrank: Há outro ponto desta earnings call da Microsoft que considero especialmente importante.
Qinbafrank: A Microsoft agora tem seus próprios Models, ao mesmo tempo que se conecta à OpenAI e implanta diversos Open Source Models. Os analistas perguntaram: como exatamente os usuários escolhem?Qinbafrank: A resposta de Satya Nadella é essencialmente seleção dinâmica por workload.
Qinbafrank: As empresas não se importam se o modelo subjacente hoje é Claude, OpenAI, DeepSeek ou o modelo próprio da Microsoft. As empresas se importam apenas com duas coisas: primeiro, se a tarefa pode ser concluída de forma estável e com alta qualidade; segundo, quanto custa concluir a tarefa.
Qinbafrank: Tarefas complexas podem invocar um frontier model; trabalho de alta frequência, baixo valor e relativamente maduro pode ser trocado diretamente para modelos open source ou internos mais baratos.
Qinbafrank: Isso é, na verdade, o que eu disse antes: a Cloud acabará se tornando um AI operating system.
Qinbafrank: Ele lida com roteamento de modelos, conexão de dados, gestão de permissões, segurança e workflow. O modelo subjacente pode ser trocado, mas todo o sistema da empresa roda na sua plataforma.
Qinbafrank: Em particular, um grande número de empresas tradicionais não são empresas de tecnologia e não têm a capacidade de construir toda uma infraestrutura por conta própria. Então, depois que os modelos se tornarem commoditized, isso não significa que a Cloud será contornada; pelo contrário, pode tornar a Cloud mais valiosa.
X. Why Google both blew up and was not that bad: Cloud 103%, the problem is actually Search Monetization
Mr. Z: Os resultados do Google neste trimestre tiveram uma reação de mercado muito ruim. O que você acha?Qinbafrank: A manchete foi muito ruim, mas depois de destrinchar, não era tão ruim assim.
Qinbafrank: O Google Cloud cresceu cerca de 103% ano a ano no terceiro trimestre, já com mais de US$ 30 bilhões em receita no trimestre, e o lucro operacional também está muito alto, com margem ainda melhorando em comparação com o segundo trimestre.
Qinbafrank: Então o Cloud em si está muito forte; o problema está principalmente no negócio central original. O AI Search agora tem uso muito alto, mas a monetização ainda não acompanhou totalmente.
Qinbafrank: Antes, quando os usuários pesquisavam algo, viam muitos anúncios; agora os usuários conversam diretamente com a IA. Se a IA dá a resposta e não há uma monetização publicitária igualmente forte depois, então você está canibalizando sua receita original de Search.
Qinbafrank: Além disso, o mercado viu que o free cash flow estava muito ruim, mas havia alguns fatores pontuais ali, como o aumento do estoque de TPU, bem como despesas de acordos relacionados à Europa. Somando isso de volta, o FCF real não é tão exagerado quanto a manchete.
Qinbafrank: Mas o mercado está exigente desse jeito agora. Não importa quão forte seja seu Cloud, desde que o negócio central ou o FCF tenha falhas, eu corto sua valuation primeiro.
XI. O "time lag" do AI CapEx começa a dar retorno: o dinheiro gasto em 2025 só agora está virando receita
Mr. Z: Então finalmente está entrando naquele time lag que você sempre mencionou, em que começa a dar retorno?
Qinbafrank: Exato. Isso é muito crítico. AI CapEx não é gasto hoje e vira receita amanhã. Comprar terreno, construir data centers, construir instalações de energia, encomendar GPUs, instalar servidores e então efetivamente entrar em operação leva muito tempo.
Qinbafrank: As grandes empresas de tecnologia realmente começaram a escalar substancialmente o CapEx por volta do terceiro trimestre de 2025, então boa parte do crescimento de receita que a Microsoft e o Google Cloud mostram hoje corresponde, na verdade, ao dinheiro gasto um ano atrás ou até antes.
Qinbafrank: Em outras palavras, a capacidade que começou a ser acelerada no segundo semestre do ano passado só agora está entrando no período de produção, e ao longo dos últimos vários trimestres todos os provedores de cloud vêm dizendo a mesma coisa: demanda > oferta, compute é insuficiente.
Qinbafrank: Se a demanda continua crescendo, e qualquer nova capacidade que você coloca online é imediatamente absorvida, então a receita naturalmente continuará acelerando nos próximos trimestres.
Qinbafrank: Então eu acho que a comercialização não está atingindo o pico agora; está apenas começando a dar retorno em escala.
XII. O verdadeiro ponto de inflexão: quando o Cloud Revenue Growth começa a superar o CapEx Growth
Qinbafrank: Mas você não pode olhar sempre só para a receita aqui; o segundo estágio é sobre ROIC.
Qinbafrank: 2026 é um ano de explosão de CapEx. No ano passado foram centenas de bilhões de dólares, e este ano está perto de dobrar. Esse tipo de CapEx Growth não pode ser 100% todo ano.Qinbafrank: Qual é o verdadeiro ponto de inflexão belo? É quando o crescimento do CapEx começa a diminuir naturalmente no futuro, mas o crescimento da receita de Cloud continua a acelerar.
Qinbafrank: Por exemplo, o crescimento do Cloud do Google pode ter sido anteriormente de apenas 40% ou 50%, depois mais de 80%, e agora mais de 100%. Se o crescimento da sua receita começar a exceder o crescimento do CapEx, então a matemática fica cada vez melhor.
Qinbafrank: Além disso, o mercado costumava se preocupar muito com a depreciação das GPUs. Todos diziam que as GPUs se tornam obsoletas em dois ou três anos, então os hyperscalers estenderem as vidas úteis de depreciação é um truque contábil.
Qinbafrank: Mas a realidade é que as GPUs de gerações mais antigas ainda têm um valor econômico muito forte hoje, e alguns contratos de longo prazo até estendem o uso de placas antigas por mais tempo.
Qinbafrank: Se a vida útil de servidores, data centers e infraestrutura de energia for maior do que o mercado originalmente esperava, e os chips puderem ser substituídos enquanto as instalações continuam a ser usadas, então o verdadeiro período de retorno para todo o CapEx também se tornará melhor.
Qinbafrank: Então, nos próximos trimestres, o que eu mais quero ver é como essas coisas começam a convergir: Crescimento da Receita, Crescimento do CapEx, Vida Útil de Depreciação e FCF.
XIII. Codificação não é o único cenário de IA: Enterprise, Agent e AI for Science estão assumindo ao mesmo tempo
Qinbafrank: Outra preocupação que o mercado tinha antes era: além de Codificação, o que mais a IA tem?
Qinbafrank: Por que a Codificação explodiu primeiro? Porque é altamente padronizada, tem repositórios enormes como o GitHub e tem um loop de feedback claro, então os modelos podem melhorar rapidamente.
Qinbafrank: Mas o segundo estágio não é "encontrar outro cenário único tão grande quanto a Codificação"; em vez disso, muitos cenários explodem juntos.
Qinbafrank: A primeira categoria são os fluxos de trabalho horizontais e verticais dentro das empresas. Finanças, Jurídico, Impostos, Marketing, RH e vários processos empresariais podem não ser tão grandes quanto a Codificação individualmente, mas juntos são muito grandes.
Qinbafrank: Além disso, à medida que a própria Codificação se torna mais forte, ela também está abrindo caminho para esses cenários, porque um grande número de processos empresariais, em última análise, precisa de código para integração.
Qinbafrank: O segundo é o Agent. A partir de setembro, as principais empresas têm todas promovido seus próprios Agents. Personal Agent e Enterprise Agent ambos continuarão a aumentar o consumo de tokens.Qinbafrank: O terceiro é AI for Science, AIDD (AI-Powered Drug Discovery), Drug Discovery — esses cenários de alto valor. OpenAI, Anthropic, Google e ByteDance estão todos investindo em Bio e Life Science.
Qinbafrank: Então não é que não haja um segundo cenário após a Codificação; em vez disso, o segundo cenário já se dividiu em muitos cenários diferentes aparecendo simultaneamente.
XIV. Como negociar em torno da Anthropic 11/9: Antes do Roadshow é a Janela, Depois do Roadshow Começa o Esvaziamento
Mr. Z: O que todos estão mais preocupados agora ainda deve ser o IPO da Anthropic. Por que você vê por volta de 9 de novembro como uma linha divisória?Qinbafrank: 9 de novembro é o timing que eu derivei com base no processo da SEC, não algo que a empresa anunciou oficialmente.
Qinbafrank: Depois que a Anthropic publicar seu S-1, pelas regras ela precisa cumprir um certo número de dias corridos, no mínimo, antes de poder iniciar o Roadshow. Contando para frente, isso cai aproximadamente por volta de 9 de novembro.
Qinbafrank: Antes disso, acredito que o mercado ainda possa ter uma janela relativamente confortável.
Qinbafrank: Há várias razões. Primeiro, o mercado já caiu por várias semanas, então muito do sentimento já foi liberado; segundo, o Cloud Revenue da Microsoft e do Google pelo menos prova que a Comercialização de IA não quebrou; terceiro, se os resultados da Amazon também não mostrarem problemas óbvios, então os fundamentos darão algum suporte ao mercado; quarto, há também a sazonalidade em torno das próprias eleições de meio de mandato.
Qinbafrank: Então, antes do Roadshow, o mercado pode primeiro ter um rebote. O que você realmente precisa observar é depois que as instituições começarem a preparar as subscrições seriamente.
XV. Por que um Bom IPO Também Pode Esmagar o Mercado: US$ 400 Bilhões em Recursos de Subscrição Não Podem Surgir do Nada
Qinbafrank: Muitas pessoas não entendem o que significa "drenar". Drenar não significa que a Anthropic é ruim; precisamente o contrário — pode ser porque ela é tão boa que todas as instituições a querem.
Qinbafrank: Vou usar a situação da SpaceX na época como analogia. Para um grande IPO, os recursos finais de subscrição geralmente são várias vezes o tamanho real da emissão.
Qinbafrank: Se a Anthropic, no fim, também for um grande Deal na escala de centenas de bilhões de dólares, o mercado pode precisar preparar recursos de subscrição na casa das centenas de bilhões.
Qinbafrank: O problema é que contas institucionais não vão simplesmente deixar centenas de bilhões em Cash parados esperando a listagem. Então de onde vem o dinheiro? Vendendo posições.
Qinbafrank: Vender parte de Semi, vender Momentum, vender Software, vender outras AI Position, liberar Cash e se preparar para subscrever. Então o verdadeiro Liquidity Drain frequentemente aparece depois que o Roadshow começa, porque as instituições começam formalmente a fazer Portfolio Adjustment.
Qinbafrank: No dia do IPO, quando parte dos recursos que não conseguiram alocação ou ficaram travados é liberada, a situação muda de novo; mas após a listagem, haverá uma segunda camada de drenagem, que é: investidores de varejo e outros fundos vão pensar: já que agora existe a ação de Frontier AI mais pura, por que eu ainda compraria indiretamente através da Supply Chain?
Qinbafrank: Então, no longo prazo, a listagem da Anthropic pode ser muito bullish para a IA, mas no curto prazo ela pode absolutamente drenar todo o setor de IA primeiro.
XVI. A Linha Principal da IA Já Migrou: Memory → Optical / Software → Agent / AI for Science
Qinbafrank: Há outro ponto que eu sempre quis enfatizar, que é não formar a mentalidade fixa de que "IA = Semicondutores = Memory"; a linha principal da IA migra em cada estágio.Qinbafrank: No primeiro e no segundo trimestre deste ano, Memory foi o mais forte; depois de agosto e setembro, Optical começou a se fortalecer e, ao mesmo tempo, um lote de nomes de software e SaaS que antes haviam sido muito castigados também começou a emergir.
Qinbafrank: Por quê? Porque, após a comoditização do Model e a queda do Token Price, os beneficiários não são apenas o Hardware upstream.
Qinbafrank: Quanto mais barato o Token, mais fácil o Deployment, e Cloud, Software, Enterprise Integration e Agent passarão a se beneficiar cada vez mais. A próxima etapa pode ser AI for Science e Bio.
Qinbafrank: Então o que o trend investing realmente precisa fazer não é defender teimosamente o Winner original, mas identificar continuamente: para onde está migrando a próxima camada de profit pools.
Qinbafrank: Memory não acabou, e Semi também não morreu; só que a fase como a do primeiro semestre do ano, em que tudo disparava em linha reta, pode ter terminado no curto prazo.
XVII. A Era de High-Yield Não Significa Mais Ganhos Amplos: De Agora em Diante o Mercado Só Recompensa Cash Flow Real
Qinbafrank: Há também um grande pano de fundo agora, que é o fato de já termos entrado em uma era de yields relativamente altos.
Qinbafrank: Os preços do petróleo empurram a Inflation, os déficits fiscais provocam muita emissão de Treasury, e a própria AI Infrastructure precisa emitir uma grande quantidade de Corporate Debt. Todas essas coisas competem juntas por recursos no mercado de bonds.
Qinbafrank: Quando o Bond Yield está alto, as ações naturalmente também precisam oferecer um Risk Premium mais alto, e é por isso que o mercado está se tornando cada vez mais seletivo.
Qinbafrank: Se os resultados da Microsoft não tiverem falhas óbvias, então o mercado dá feedback positivo; o Google Cloud está claramente muito bom, mas se o Search e o FCF mostrarem problemas, o mercado ainda vende primeiro.
Qinbafrank: Então, ao escolher ações daqui para frente, você precisa distinguir claramente: quais empresas são apenas Narrative e quais empresas tiveram seus negócios realmente entregues, onde a Revenue é real, o Cash Flow é real, e o espaço de crescimento para os próximos 2 ou 3 anos ainda pode ser calculado.
Qinbafrank: Se uma grande empresa tiver sua valuation destruída por causa de ventos contrários de curto prazo, eu na verdade acho isso uma coisa boa, porque te dá um preço para voltar a embarcar. Taxas altas não significam que todas as ações não possam subir; em vez disso, o mercado vai cada vez mais "escolher o melhor entre os melhores".
XVIII. O Que Realmente Observar no 2027 Q1 Não É Semi, Mas Se a AI Commercialization Desacelerou Continuamente
Mr. Z: Se você olhar para o 2027 Q1, qual julgamento você tem mais confiança?
Qinbafrank: O julgamento que posso fazer é que, pelo menos até o Q1 do ano que vem, eu acho que a AI Commercialization ainda está acelerando e ainda não atingiu a Saturation.
Qinbafrank: Porque cada vez mais empresas estão começando a implementar AI, o Token Consumption de todos acabará se refletindo em Compute, e o Compute está em grande parte nas mãos dos Cloud Provider. Então, pelo menos na camada de Cloud, eu acho que o crescimento ainda existe.Qinbafrank: Quando eu realmente começaria a me preocupar com a Tese da IA? Não é o Semi caindo 20%, nem alguma ação caindo 30%. É quando você vê a Taxa de Crescimento do Negócio de Nuvem na Microsoft, Google e AWS claramente em declínio por dois trimestres consecutivos.
Qinbafrank: É aí que você tem que perguntar: Todas as empresas que deveriam usar IA já a usaram? Os usuários já gastaram aproximadamente o quanto estão dispostos a gastar? Os Workflows que podem criar valor econômico já começaram a Saturar?
Qinbafrank: Esta é a origem de toda a História da IA. Enquanto as pessoas ainda estiverem usando, as empresas ainda estiverem pagando e o Consumo de Tokens ainda estiver crescendo, a direção principal não está quebrada.**19. Por que o Cripto caiu em outubro: Não é que as Narrativas morreram, é o TGA drenando Liquidez**
Sr. Z: Vamos falar sobre Cripto por último. Disparou em setembro, depois recuou em outubro—qual é a sua visão?
Qinbafrank: No lado do Cripto, acho que na verdade está bem claro—é Liquidez. Quando conversamos no final de agosto, meu framework na época era que o final de agosto até meados/finais de setembro seria relativamente bom, e o final de setembro até outubro veria um recuo, porque a liquidez começaria a apertar.
Qinbafrank: Foi basicamente assim que se desenrolou. O TGA (Conta Geral do Tesouro) foi de aproximadamente US$ 800–900 bilhões em agosto, subindo o caminho todo, e agora está acima de US$ 1 trilhão—essencialmente, o Tesouro está retirando Caixa do mercado.
Qinbafrank: Então o Cripto estar fraco em outubro não é porque todas as Narrativas de repente morreram—é que o ambiente de Oferta Monetária está errado.
Qinbafrank: O que observar a seguir é simples: se o TGA começa a liberar em novembro. Se o Tesouro começar a colocar Caixa de volta no sistema e a Liquidez de mercado melhorar, então o Cripto pode naturalmente reiniciar.
Qinbafrank: O framework que dei antes era que a liquidez atingiria o fundo gradualmente por volta do final de outubro, e se for liberada novamente em novembro, o mercado cripto tem chance de virar junto.
**20. O Maior Tema Principal para a Próxima Fase do Cripto: ICOs Compatíveis + Tokenização, TradFi e Cripto Estão Convergindo**
Qinbafrank: No lado regulatório, não acho que não houve mudança—é só que muitas coisas levam tempo para se concretizar.
Qinbafrank: A primeira linha é o Financiamento Cripto. No passado, empresas dos EUA captando capital ou faziam um IPO, ou uma colocação privada Regulation D, ou usavam isenções como Regulation A e Regulation CF. Mas Projetos Cripto não conseguiam captar capital do público dos EUA de forma normal por muito tempo, então todos que faziam Token Sales bloqueavam americanos.
Qinbafrank: Agora os reguladores estão estudando uma nova isenção de financiamento de ativos digitais—essencialmente dando aos Projetos Cripto um caminho para captar capital legalmente do público no futuro.
Qinbafrank: Isso não vai se concretizar imediatamente, porque ainda há consulta pública e o processo regulatório, mas se for realmente implementado, acho que pode ser entendido como um novo tipo de ICO Regulamentada.Qinbafrank: A segunda linha é a Tokenização. Mesmo que o CLARITY Act fique parado no nível do Congresso, isso não significa que os reguladores não possam fazer nada. A SEC e a CFTC, dentro de suas próprias competências, ainda podem avançar com regras sobre Custody, Tokenized Securities, DeFi, AMM, Derivatives e assim por diante.
Qinbafrank: Acredito que a tendência de Tokenização já é irreversível. Cada vez mais Treasury, Stock e Security entrarão no On-chain Financial Market.
Qinbafrank: Portanto, o que realmente se beneficia no longo prazo não são apenas os "stock tokens" em si, mas a Infrastructure, Settlement, Custody, Liquidity e DeFi Rail subjacentes. A direção final do Crypto e do TradFi não é se substituírem mutuamente, mas se tornarem gradualmente o mesmo mercado financeiro.
Mr. Z: Para encerrar este episódio, deixem-me condensar o framework de Qinbafrank em 6 julgamentos.
Primeiro, a economia dos EUA não está em uma recessão generalizada por enquanto; o AI CapEx tornou-se o novo investimento em infraestrutura da América, mas a divergência em formato K continuará a se ampliar à medida que a IA substitui a mão de obra.
Segundo, a variável macro mais crítica nos próximos 1–2 meses ainda é o Oil, e agora evoluiu de uma questão pura de oferta de crude para um problema duplo de Shipping Cost + Refinery Capacity. Se os EUA e o Irã conseguirão entrar em negociações reais após as midterm elections determina diretamente a inflação e o próximo passo do Fed.
Terceiro, a AI Commercialization não atingiu o pico—em vez disso, o time lag do CapEx do ano passado está começando a compensar. A receita da Microsoft, Google e Anthropic comprova que o Adoption empresarial ainda está se aprofundando. O próximo passo fundamental é quando o Cloud Revenue Growth realmente superará o CapEx Growth.
Quarto, a IA entrou na segunda metade da indústria. Memory e Semi não desaparecerão, mas o tema principal continuará migrando para Optical, Cloud, Software, Agent, Enterprise Deployment e AI for Science. Em um ambiente de juros altos, o mercado só recompensará Earnings reais.
Quinto, antes do Roadshow da Anthropic, ainda pode haver uma janela de recuperação do sentimento, mas uma vez que o Roadshow comece, subscrições institucionais em larga escala exigirão a venda de outras posições para liberar Cash—o Liquidity Drain de curto prazo merece atenção redobrada.
Sexto, a correção de outubro do Crypto é essencialmente ainda uma contração de liquidez; se o TGA liberará recursos em novembro é o Trigger mais direto, enquanto o tema estrutural de longo prazo é o financiamento em conformidade e a Tokenização impulsionando os TradFi Assets a entrar totalmente nas On-chain Finance.
O sinal que realmente tornaria a AI Thesis bearish não é o Semi cair mais 20%, mas a Cloud Commercialization desacelerar claramente por vários trimestres consecutivos. Agradecimentos a Qinbafrank por vir ao 168X pela quarta vez!