727 FinanceEl retroceso de octubre se originó en el drenaje del TGA, mientras que la liberación de liquidez de noviembre es el punto de inflexión; la lógica a largo plazo radica en la convergencia de TradFi y Crypto impulsada por la financiación conforme a la normativa y la RWA (tokenización de activos del mundo real).
Escrito y presentado por el Sr. Z (@168MrZ)
La economía estadounidense está entrando en un nuevo ciclo de infraestructura impulsado por el CapEx de IA, mientras que la comercialización de la IA apenas comienza a materializar el cómputo invertido durante el último año; el verdadero riesgo no es un retroceso de los semiconductores, sino que los precios del petróleo reanclen la inflación, que el Cloud Revenue deje de acelerar y que la IPO de Anthropic comience a drenar la liquidez del mercado
El 29 de octubre de 2026, 168X invitó por cuarta vez a Qinbafrank (@qinbafrank). La conversación abarcó desde el FOMC, la guerra entre EE. UU. e Irán, los precios del petróleo y la inflación hasta Microsoft, Google, Anthropic, los retornos del CapEx de IA, Cloud, Agent, AI for Science, y luego la liquidez TGA de Crypto, el financiamiento compliant y la Tokenization.
El marco central de Frank esta vez no es un simple juicio de alcistas contra bajistas en IA, sino más bien una descomposición del mercado en dos líneas que se desarrollan simultáneamente: en el lado macro, los precios altos del petróleo y las tasas altas del tramo largo siguen elevando continuamente el umbral de valoración para los Risk Assets; en el lado sectorial, la AI Commercialization sigue acelerándose, y el CapEx vertido durante el último año se está transformando gradualmente en Capacity online, pedidos empresariales y Revenue.
Así que la IA no ha terminado, pero ha entrado en la segunda mitad. El futuro no es que todas las acciones de IA suban juntas, sino que hay que empezar a responder: ¿quién convierte realmente el CapEx en Revenue? ¿Quién posee el punto de entrada empresarial? ¿Quién puede obtener más beneficio a medida que los Tokens se vuelven cada vez más baratos?
I. Por qué la economía estadounidense sigue siendo tan fuerte: el CapEx de IA se ha convertido en la nueva infraestructura de Estados Unidos
Sr. Z: Empecemos por el panorama general. ¿Cómo ves la economía estadounidense, la inflación y la pausa de tasas de la Fed esta vez?
Qinbafrank: Veo la economía estadounidense en dos niveles. El primero es el PIB macro, y creo que por el momento no hay un problema importante. A partir de la segunda mitad de 2025, EE. UU. ha entrado esencialmente en la era de la megainfraestructura de IA.
Qinbafrank: El CapEx de las grandes tecnológicas en 2025 fue de aproximadamente 400–500 mil millones de dólares, y este año podría acercarse a los 900 mil millones. Es decir, cerca de 500 mil millones en nuevo gasto de capital en un solo año. Solo esa magnitud puede proporcionar un soporte muy claro al PIB estadounidense, alrededor del 1-2%.
Qinbafrank: Esto es en realidad muy parecido a China hace más de una década. En aquel entonces, gran parte del impulso económico de China provenía del sector inmobiliario y la infraestructura; ahora EE. UU. ha sustituido eso por nueva Infrastructure, cuyo núcleo son AI Datacenter, Power, Chip, Networking. Mientras continúe este ciclo de CapEx Growth, es difícil que el crecimiento agregado del PIB estadounidense sea particularmente malo.Qinbafrank: Pero en el segundo nivel, visto desde los consumidores, el empleo y la experiencia individual, es una historia completamente diferente. El consumo entre los grupos de ingresos medios y altos sigue siendo fuerte, mientras que los grupos de ingresos medios y bajos son claramente más débiles, y el reemplazo de la mano de obra por parte de la IA es cada vez más evidente. Microsoft ha estado despidiendo personal continuamente durante los últimos dos años, y otras grandes empresas tecnológicas seguirán haciendo cosas similares en el futuro.
Qinbafrank: Por lo tanto, es una economía en forma de K muy clara. IA, semiconductores, energía, centros de datos: estas industrias van bien, pero las personas e industrias no relacionadas con la IA pueden sentir algo completamente diferente.
II. El verdadero problema del precio del petróleo ya no es la falta de petróleo: son 30–40 dólares adicionales por barril en costos de transporte
Sr. Z: Usted ha creído consistentemente que el precio del petróleo es una de las variables más importantes para los próximos dos meses. ¿Dónde está exactamente el cuello de botella ahora?
Qinbafrank: La razón importante por la que la inflación volvió a subir este año siempre ha sido la energía, pero la lógica en el primer semestre y ahora en realidad ya no es la misma.
Qinbafrank: El primer semestre fue más bien un shock de oferta. Después de que el Estrecho de Ormuz fue bloqueado, el petróleo genuinamente no podía salir, por lo que los precios del petróleo se dispararon directamente. Pero tras entrar en septiembre, la oferta en sí se ha recuperado bastante.
Qinbafrank: Por ejemplo, Arabia Saudita tiene un oleoducto desde el Golfo Pérsico hasta el Mar Rojo, que según los materiales que he visto puede transportar alrededor de 6–7 millones de barriles por día; el oleoducto de los EAU que evita Ormuz también puede proporcionar alrededor de 3 millones de barriles. Por otro lado, los productores de petróleo de Medio Oriente también han comenzado a utilizar más VLCC; un gran petrolero puede cargar alrededor de 2 millones de barriles de crudo a la vez, y luego pasar por el estrecho concentrado en ventanas de tiempo de menor riesgo.
Qinbafrank: Así que después de finales de septiembre, el volumen de crudo que sale del Golfo Pérsico en realidad se ha recuperado hasta muy cerca de los niveles previos a la guerra. El problema es que el volumen ha vuelto, pero el costo no.
Qinbafrank: Anteriormente, enviar un barril de crudo desde el Golfo Pérsico a Asia podría haber costado solo 3 o 4 dólares; ahora puede llegar a 35–40 dólares. Cuando se ve el Brent por encima de 110 dólares hoy, una gran parte de eso no es en absoluto el precio del crudo en sí, sino riesgo de guerra + costo de transporte.
Qinbafrank: Debido a que los petroleros tienen que pasar por aguas de alto riesgo, los armadores asumen el riesgo de ser atacados, y el seguro, la escolta, el aligeramiento y el transbordo se vuelven más caros. Así que esto ya ha pasado de escasez de oferta a inflación logística.
III. Más allá del crudo, también hay que mirar la refinería: la recuperación de los productos refinados es más lenta que la oferta de crudo
Qinbafrank: Y ahora hay una segunda capa, que es la refinería.Qinbafrank: Muchos solo miran el crudo, pero en realidad lo que los consumidores estadounidenses utilizan finalmente es Gasolina, Diésel, y lo que la industria realmente usa son diversos Productos Refinados. Algunas refinerías en Medio Oriente han sido dañadas, y Rusia y Ucrania han atacado continuamente las instalaciones de refinación del otro en agosto y septiembre, por lo que la Capacidad Global de Refinación también se ha debilitado.
Qinbafrank: Esto significa que incluso si el problema del transporte de crudo se resuelve gradualmente, los productos refinados pueden no recuperarse de inmediato.
Qinbafrank: Entonces, ¿por qué Estados Unidos discutió posteriormente el Suministro de Diésel con Rusia, incluyendo la esperanza de que otros países aumentaran las exportaciones de productos refinados? Esencialmente porque resolver solo el Crudo no es suficiente.
Qinbafrank: La Inflación del Petróleo ahora tiene dos capas: la primera capa es el Costo de Envío, la segunda capa es el Cuello de Botella de Refinación. Si estos dos problemas no se resuelven, será muy difícil que la Inflación Energética desaparezca realmente.
IV. La pausa en las tasas de la Fed no es un giro dovish: es esencialmente "esperar y ver" dentro del campo hawkish
Sr. Z: La Fed no subió las tasas esta vez. ¿Debería el mercado entender esto como un giro dovish?
Qinbafrank: No lo creo. Prefiero entenderlo como Paciencia dentro del campo hawkish.
Qinbafrank: La Fed también sabe que parte de la inflación actual es causada por la guerra y la energía. Si las relaciones entre Estados Unidos e Irán se relajan y los precios del petróleo caen por sí solos, entonces la Inflación en noviembre y diciembre podría mejorar en consecuencia.
Qinbafrank: Entonces, lo que está haciendo ahora es: no tengo prisa por seguir subiendo, observaré algunos puntos de datos más, y veré si este Shock Petrolero es Temporal o se extenderá lentamente hacia una inflación más amplia y más persistente.
Qinbafrank: Si Medio Oriente se calma y los precios del petróleo caen claramente, entonces en diciembre podría incluso continuar manteniéndose sin cambios y observar más a fondo la transmisión de los precios de la energía al IPC y al PCE.
Qinbafrank: Pero a la inversa, si los precios del petróleo se mantienen altos, el Costo de la Energía comienza a extenderse del petróleo a los químicos y bienes industriales, y luego a más materias primas, entonces ya no es un Shock Único sino que comienza a volverse persistente.
Qinbafrank: En ese caso, el peor escenario no es "una subida más en diciembre", sino posiblemente continuar subiendo el próximo año.
Qinbafrank: El mercado puede digerir en realidad 1 o 2 subidas adicionales, porque puedes calcularlo. Pero si la expectativa original era 2 y finalmente se convierte en 3, 4, o incluso más tiempo, entonces todo el sistema de valoración se recalificará.
V. La verdadera ventana para Estados Unidos e Irán es después de las elecciones de medio término: Trump ahora está en cambio acorralado por sí mismo
Sr. Z: Entonces, ¿cuándo es más probable que ocurra un verdadero punto de inflexión entre Estados Unidos e Irán?
Qinbafrank: Creo que el período posterior a las elecciones de medio término será una ventana relativamente crítica.Qinbafrank: Ahora mismo Trump está algo acorralado. El sistema iraní puede soportar el dolor económico durante más tiempo del que puede resistir el sistema político estadounidense. En EE. UU. hay elecciones, opinión pública y presión inflacionaria; el sufrimiento de los iraníes comunes no se traduce necesariamente de inmediato en un cambio de régimen.
Qinbafrank: Así que antes EE. UU. esperaba que, mediante sanciones económicas y un bloqueo más fuertes, Irán fuera el primero en ceder, pero la realidad es que Irán ha demostrado ser más resiliente de lo esperado.
Qinbafrank: Ese es precisamente el problema. Antes de las elecciones de medio mandato, si Trump retrocede directamente, su imagen política sufre un golpe, porque equivaldría a lanzar un conflicto sin ganarlo y retirarse primero. Pero después de las elecciones de medio mandato, independientemente del resultado, sus restricciones políticas disminuirán.
Qinbafrank: En ese momento puede haber dos caminos: o bien llevar a cabo realmente otra acción militar más intensa; o bien darse cuenta de que seguir luchando no cambiará nada y comenzar negociaciones.
Qinbafrank: Personalmente creo que lo segundo no es improbable, porque ya se están viendo cada vez más mediaciones de terceros. Países como Pakistán, Arabia Saudita y Turquía están involucrándose, y China también tiene incentivos para impulsar una desescalada, porque nadie puede permitirse otra ronda de precios del petróleo disparados.
Qinbafrank: Y, de hecho, están empezando a aparecer señales de una comunicación más directa entre EE. UU. e Irán.
Qinbafrank: Así que creo que el mayor desacuerdo entre ambas partes en este momento quizá ni siquiera sean los términos finales, sino quién da el primer paso. ¿Irán flexibiliza primero el estrecho de Ormuz, o EE. UU. alivia primero las sanciones y descongela los activos? El mayor problema para ambas partes es que la confianza se ha destruido; cada una teme que, si retrocede primero, la otra no cumpla sus compromisos.
VI. Warsh está reconfigurando la Fed: en adelante, el dot plot y la forward guidance podrían importar cada vez menos
Sr. Z: ¿Qué opina del nuevo marco de comunicación y toma de decisiones de la Fed de Kevin Warsh?
Qinbafrank: Creo que realmente quiere cambiar las cosas, no solo hacer un espectáculo.
Qinbafrank: La Fed tuvo 8 reuniones de política en el último año; su dirección ahora es reducir el número de reuniones que realmente discuten política monetaria, con ajustes que comenzarán el próximo año y posiblemente más reducciones después.
Qinbafrank: Más importante aún, claramente le disgusta la comunicación excesiva y le disgusta dar demasiada forward guidance. La importancia de cosas como el dot plot también podría disminuir en el futuro.
Qinbafrank: Su forma de pensar se parece más a: cada vez, juzgar genuinamente según los datos de ese momento, en lugar de decirte con 3 meses de antelación aproximadamente qué voy a hacer después.
Qinbafrank: Además, tras asumir el cargo estableció varios grupos de trabajo, y creo que lo que realmente vale la pena seguir de aquí a fin de año son esos informes. Principalmente estoy observando 3 cuestiones.Qinbafrank: Primero, ¿cambiará el marco de inflación? ¿Por qué tiene que ser el 2%? En la era de Powell ya se cambió antes, de un objetivo puntual a un objetivo de inflación promedio durante un período, así que si habrá una nueva definición en el futuro es, creo, muy importante.
Qinbafrank: Segundo, ¿cómo entra la productividad de la IA en la política monetaria? La IA en sí es una fuerza desinflacionaria a largo plazo, porque los mismos recursos pueden producir más bienes y servicios; pero a corto plazo, la enorme construcción de infraestructura de IA genera presión inflacionaria por el capex, los materiales y la electricidad. ¿Cómo equilibra exactamente la Fed el capex inflacionario de corto plazo y la deflación por productividad de largo plazo?
Qinbafrank: Tercero, el balance y el régimen de reservas. Desde 2008 EE. UU. ha desarrollado un balance muy grande y un régimen de reservas amplias; ¿Warsh en el futuro volverá a reducir el balance y liberará más liquidez del sistema de la Fed de vuelta a los bancos y los mercados?
Qinbafrank: Si estas cosas realmente cambian, el impacto es mucho mayor que si el FOMC sube o no 25 pb en una sola reunión.
VII. Deja de engañarte con el ARR: lo realmente valioso de Anthropic son los ingresos que ya ocurrieron
Sr. Z: Pasemos a la IA. Últimamente vienes diciendo que deberíamos dejar de mirar el ARR y mirar los ingresos reales. ¿Por qué?
Qinbafrank: Porque el ARR y los ingresos que ya ocurrieron son fundamentalmente diferentes en calidad.
Qinbafrank: Los ingresos de Anthropic para el año completo 2025 fueron de unos 4500 millones de dólares, y en el primer semestre de 2026 unos 16 000 millones o más. En el tercer trimestre, según las cifras divulgadas previamente por los medios, el trimestre individual volvió a ser de unos 16 800 millones de dólares.
Qinbafrank: Eso significa que sus ingresos reales de los primeros tres trimestres de este año ya son de unos 33 000 millones de dólares. Si el cuarto trimestre sigue creciendo frente al tercero, entonces mi estimación anterior de 50 000–60 000 millones de dólares en ingresos reales para el año completo queda abierta a discusión.
Qinbafrank: Esto es completamente distinto de "100 000 millones de ARR". El ARR anualiza el run-rate en un punto en el tiempo; 50 000–60 000 millones son ventas que realmente ocurrieron este año.
Qinbafrank: Por eso digo que, después de que la IA ha llegado a esta etapa, deberíamos ir dejando gradualmente la métrica del ARR en segundo plano y empezar a mirar los ingresos trimestrales, los ingresos anuales y el flujo de caja real.
Qinbafrank: Y a este ritmo, si los ingresos de Anthropic superan los 100 000 millones de dólares el próximo año, no creo que sea exagerado. Antes decía que llegaría a 200 000 millones para 2028; ahora al menos eso ya no es una cifra completamente inimaginable.
VIII. Lo que realmente superó las expectativas en Microsoft no fue el 48% de Azure: es que los clientes empresariales están empezando a tomar el relevo de las empresas de modelos
Sr. Z: Microsoft este trimestre casi alcanzó el extremo superior de tu marco prospectivo. ¿Qué es lo que más valoras?Qinbafrank: Creo que los resultados de Microsoft realmente fueron buenos. El crecimiento interanual de Azure alcanzó el 48%, el Backlog es de aproximadamente 670 mil millones de dólares, de los cuales se espera reconocer alrededor del 30% en los próximos 12 meses. El Free Cash Flow sigue siendo de 18.6 mil millones de dólares, lo que destaca marcadamente entre los grandes actores de la nube.
Qinbafrank: Pero creo que lo realmente importante no es el 48%, sino quién está comprando Azure.
Qinbafrank: Microsoft proporcionó anteriormente un dato: una gran parte de los nuevos pedidos ya no proviene de Frontier Model Companies como OpenAI y Anthropic, sino de Enterprise Customers ordinarios.
Qinbafrank: Esta vez volvemos a ver que el negocio de Foundry está creciendo rápidamente, con una gran cantidad de clientes de pago; los clientes empresariales de Copilot en pay-as-you-go también siguen creciendo rápidamente.
Qinbafrank: Esta señal es especialmente importante, porque en el pasado todos seguían preocupados: ¿podría toda esta Cloud Demand ser simplemente OpenAI pidiendo prestado un montón de dinero, luego comprando GPUs de Microsoft, Microsoft invirtiendo luego en OpenAI, formando en última instancia un Circular Trade que simplemente se retroalimenta a sí mismo?
Qinbafrank: Ahora cada vez más pedidos provienen de empresas ordinarias, lo que muestra que la demanda realmente está comenzando a extenderse desde las compañías de modelos hacia la Enterprise. Eso es real AI Commercialization.
IX. Cloud se convertirá en el sistema operativo de la IA: a las empresas no les importa Claude o DeepSeek, solo los resultados y el costo
Qinbafrank: Hay otro punto de esta llamada de resultados de Microsoft que creo que es especialmente importante.
Qinbafrank: Microsoft ahora tiene sus propios Models, a la vez que se conecta a OpenAI y despliega diversos Open Source Models. Los analistas preguntaron: ¿cómo eligen exactamente los usuarios?Qinbafrank: La respuesta de Satya Nadella es esencialmente una selección dinámica por carga de trabajo.
Qinbafrank: A las empresas no les importa si el modelo subyacente hoy es Claude, OpenAI, DeepSeek o el modelo propio de Microsoft. A las empresas solo les importan dos cosas: primero, si la tarea se puede completar de manera estable y con alta calidad; segundo, cuánto cuesta completar la tarea.
Qinbafrank: Las tareas complejas pueden invocar un modelo frontera; el trabajo de alta frecuencia, bajo valor y relativamente maduro puede cambiarse directamente a modelos de código abierto o internos más económicos.
Qinbafrank: Esto es en realidad lo que dije antes: Cloud finalmente se convertirá en un sistema operativo de IA.
Qinbafrank: Se encarga del enrutamiento de modelos, la conexión de datos, la gestión de permisos, la seguridad y el flujo de trabajo. El modelo subyacente se puede intercambiar, pero todo el sistema de la empresa se ejecuta en tu plataforma.
Qinbafrank: En particular, una gran cantidad de empresas tradicionales no son empresas tecnológicas y no tienen la capacidad de construir toda una infraestructura por sí mismas. Por lo tanto, después de que los modelos se conviertan en commodities, eso no significa que Cloud quede marginada; al contrario, puede hacer que Cloud sea más valiosa.
X. Por qué Google tanto explotó como no estuvo tan mal: Cloud 103%, el problema en realidad es la monetización de Search
Mr. Z: Los resultados de Google de este trimestre recibieron una reacción del mercado muy pobre. ¿Qué opinas?Qinbafrank: El titular era muy malo, pero tras desglosarlo no era tan malo.
Qinbafrank: Google Cloud creció alrededor del 103% interanual en el tercer trimestre, ya supera los 30.000 millones de dólares en ingresos para el trimestre, y el beneficio operativo también es muy alto, con el margen aún mejorando en comparación con el segundo trimestre.
Qinbafrank: Así que Cloud en sí es muy fuerte; su problema está principalmente en el negocio central original. AI Search ahora tiene un uso muy alto, pero la monetización no ha alcanzado del todo.
Qinbafrank: Antes, cuando los usuarios buscaban algo, veían muchos anuncios; ahora los usuarios hablan directamente con la IA. Si la IA da la respuesta y después no hay una monetización publicitaria igualmente fuerte, entonces estás canibalizando tus ingresos originales de Search.
Qinbafrank: Además, el mercado vio que su flujo de caja libre era muy pobre, pero había algunos factores puntuales ahí, como el aumento del inventario de TPU, así como gastos de liquidación relacionados con Europa. Si los sumas de vuelta, el FCF real no es tan exagerado como el titular.
Qinbafrank: Pero el mercado es así de exigente ahora mismo. No importa cuán fuerte sea tu Cloud, mientras el negocio central o el FCF tenga fallas, primero te recorto la valoración.
XI. El "desfase temporal" del AI CapEx empieza a dar frutos: el dinero gastado en 2025 solo ahora se está convirtiendo en ingresos
Sr. Z: Entonces, ¿por fin está entrando en ese desfase temporal del que has estado hablando todo el tiempo, donde empieza a dar frutos?
Qinbafrank: Exacto. Esto es muy crítico. El AI CapEx no se gasta hoy y se convierte en ingresos mañana. Comprar terrenos, construir centros de datos, construir instalaciones eléctricas, pedir GPUs, instalar servidores y luego ponerlos realmente en funcionamiento lleva mucho tiempo.
Qinbafrank: Las grandes tecnológicas realmente comenzaron a escalar sustancialmente el CapEx alrededor del tercer trimestre de 2025, así que gran parte del crecimiento de ingresos que Microsoft y Google Cloud muestran hoy corresponde en realidad al dinero gastado hace un año o incluso antes.
Qinbafrank: En otras palabras, la capacidad que comenzó a acelerarse en la segunda mitad del año pasado solo ahora está entrando en el período de producción, y durante los últimos trimestres todos los proveedores de la nube han estado diciendo lo mismo: demanda > oferta, el cómputo es insuficiente.
Qinbafrank: Si la demanda sigue creciendo, y cualquier nueva capacidad que pongas en línea se absorbe de inmediato, entonces los ingresos naturalmente seguirán acelerándose en los próximos trimestres.
Qinbafrank: Así que creo que la comercialización no está tocando techo ahora; apenas está comenzando a dar frutos a escala.
XII. El verdadero punto de inflexión: cuando el Cloud Revenue Growth empiece a superar el CapEx Growth
Qinbafrank: Pero aquí no puedes mirar siempre solo los ingresos; la segunda etapa se trata del ROIC.
Qinbafrank: 2026 es un año de explosión del CapEx. El año pasado fueron cientos de miles de millones de dólares, y este año está cerca de duplicarse. Ese tipo de CapEx Growth no puede ser del 100% cada año.Qinbafrank: ¿Cuál es el verdadero punto de inflexión hermoso? Es cuando el crecimiento de CapEx comienza a disminuir naturalmente en el futuro, pero el crecimiento de los ingresos de Cloud sigue acelerándose.
Qinbafrank: Por ejemplo, el crecimiento de Google Cloud antes podría haber sido solo del 40% o 50%, luego más del 80%, y ahora más del 100%. Si su crecimiento de ingresos comienza a superar el crecimiento de CapEx, entonces las matemáticas mejoran cada vez más.
Qinbafrank: Además, el mercado solía preocuparse mucho por la depreciación de las GPU. Todos decían que las GPU quedan obsoletas en dos o tres años, por lo que los hyperscalers que extienden las vidas de depreciación es un truco contable.
Qinbafrank: Pero la realidad es que las GPU de generaciones anteriores todavía tienen un valor económico muy fuerte hoy en día, y algunos contratos a largo plazo incluso extienden el uso de tarjetas antiguas más allá.
Qinbafrank: Si la vida útil de los servidores, los centros de datos y la infraestructura eléctrica es más larga de lo que el mercado esperaba originalmente, y los chips se pueden reemplazar mientras las instalaciones continúan usándose, entonces el verdadero período de recuperación de toda la CapEx también mejorará.
Qinbafrank: Entonces, en los próximos trimestres, lo que más quiero ver es cómo estas cosas comienzan a converger: crecimiento de ingresos, crecimiento de CapEx, vida de depreciación y FCF.
XIII. La codificación no es el único escenario de IA: Enterprise, Agent y AI for Science están tomando el relevo al mismo tiempo
Qinbafrank: Otra preocupación que el mercado tenía antes era: además de Coding, ¿qué más tiene la IA?
Qinbafrank: ¿Por qué Coding explotó primero? Porque está altamente estandarizado, tiene repositorios enormes como GitHub y tiene un bucle de retroalimentación claro, por lo que los modelos pueden mejorar rápidamente.
Qinbafrank: Pero la segunda etapa no es "encontrar otro escenario único tan grande como Coding"; en cambio, muchos escenarios explotan juntos.
Qinbafrank: La primera categoría son los flujos de trabajo horizontales y verticales dentro de las empresas. Finanzas, Legal, Impuestos, Marketing, RR. HH. y diversos procesos empresariales pueden no ser tan grandes como Coding individualmente, pero juntos son muy grandes.
Qinbafrank: Además, a medida que Coding se vuelve más fuerte, también está allanando el camino para estos escenarios, porque una gran cantidad de procesos empresariales en última instancia necesitan código para integrarse.
Qinbafrank: El segundo es Agent. A partir de septiembre, las principales empresas han estado impulsando sus propios Agents. Personal Agent y Enterprise Agent seguirán aumentando el consumo de tokens.Qinbafrank: El tercero es AI for Science, AIDD (AI-Powered Drug Discovery), Drug Discovery—estos escenarios de alto valor. OpenAI, Anthropic, Google y ByteDance están invirtiendo en Bio y Life Science.
Qinbafrank: Así que no es que no haya un segundo escenario después de Coding; más bien, el segundo escenario ya se ha dividido en muchos escenarios diferentes que aparecen simultáneamente.
XIV. Cómo operar en torno a Anthropic 11/9: Antes del Roadshow está la ventana, después del Roadshow comienza el drenaje
Sr. Z: Lo que a todos les preocupa más en este momento debería seguir siendo la IPO de Anthropic. ¿Por qué ves alrededor del 9 de noviembre como una línea divisoria?Qinbafrank: El 9 de noviembre es el momento que deduje según el proceso de la SEC, no algo que la empresa haya anunciado oficialmente.
Qinbafrank: Después de que Anthropic publique su S-1, según las reglas debe transcurrir como mínimo un número determinado de días naturales antes de que pueda iniciar el Roadshow. Contando hacia adelante, eso cae aproximadamente alrededor del 9 de noviembre.
Qinbafrank: Antes de eso, creo que el mercado aún puede tener una ventana relativamente cómoda.
Qinbafrank: Hay varias razones. Primero, el mercado ya ha caído durante varias semanas, por lo que mucho sentimiento se ha liberado; segundo, el Cloud Revenue de Microsoft y Google al menos demuestra que la AI Commercialization no se ha roto; tercero, si los resultados de Amazon tampoco muestran problemas evidentes, entonces los fundamentales darán cierto apoyo al mercado; cuarto, también hay estacionalidad en torno a las propias elecciones de medio mandato.
Qinbafrank: Así que antes del Roadshow, el mercado puede tener primero un rebote. Lo que realmente hay que vigilar es después de que las instituciones comiencen a preparar seriamente las suscripciones.
XV. Por qué una buena IPO también puede aplastar el mercado: $400 Billion en fondos de suscripción no pueden aparecer de la nada
Qinbafrank: Mucha gente no entiende qué significa "drenar". Drenar no significa que Anthropic sea mala; precisamente lo contrario: puede ser porque es tan buena que todas las instituciones la quieren.
Qinbafrank: Usaré la situación de SpaceX en su momento como analogía. Para una gran IPO, los fondos de suscripción finales suelen ser varias veces el tamaño real de la emisión.
Qinbafrank: Si Anthropic finalmente también es un gran Deal de la escala de cientos de miles de millones de dólares, el mercado puede necesitar preparar fondos de suscripción por cientos de miles de millones.
Qinbafrank: El problema es que las cuentas institucionales no van a dejar cientos de miles de millones en Cash ahí parados esperando a que cotice. Entonces, ¿de dónde sale el dinero? Vendiendo posiciones.
Qinbafrank: Vender parte de Semi, vender Momentum, vender Software, vender otras AI Position, liberar Cash y prepararse para suscribirse. Así que el verdadero Liquidity Drain suele aparecer después de que comienza el Roadshow, porque las instituciones empiezan a hacer formalmente Portfolio Adjustment.
Qinbafrank: Para el día de la IPO, cuando parte de los fondos que no lograron asignaciones o estuvieron bloqueados se libere, la situación cambiará de nuevo; pero después de la cotización, habrá una segunda capa de drenaje, que es que los inversores minoristas y otros fondos pensarán: dado que ahora existe la acción de Frontier AI más pura, ¿por qué debería seguir comprando indirectamente a través de la Supply Chain?
Qinbafrank: Así que a largo plazo, la cotización de Anthropic puede ser muy alcista para la AI, pero a corto plazo puede absolutamente drenar primero todo el sector de la AI.
XVI. La línea principal de la AI ya ha migrado: Memory → Optical / Software → Agent / AI for Science
Qinbafrank: Hay otro punto que siempre he querido enfatizar, y es no formar la mentalidad fija de que "AI = Semiconductor = Memory"; la línea principal de la AI migra en cada etapa.Qinbafrank: En el primer y segundo trimestre de este año, Memory fue lo más fuerte; después de agosto y septiembre, Optical comenzó a fortalecerse y, al mismo tiempo, un lote de nombres de software y SaaS que antes habían sido golpeados muy duramente también comenzó a emerger.
Qinbafrank: ¿Por qué? Porque tras la commoditización del Modelo y la bajada del Token Price, los beneficiarios no son solo el Hardware aguas arriba.
Qinbafrank: Cuanto más barato es el Token, más fácil es el Deployment, y Cloud, Software, Enterprise Integration y Agent se beneficiarán cada vez más. La siguiente etapa podría ser AI for Science y Bio.
Qinbafrank: Así que lo que realmente debe hacer la inversión en tendencias no es defender obstinadamente al Winner original, sino identificar continuamente: hacia dónde está migrando la siguiente capa de profit pools.
Qinbafrank: Memory no ha terminado, y Semi tampoco está muerto; solo que la etapa como la primera mitad del año, cuando todo subía en línea recta, puede haber terminado en el corto plazo.
XVII. La era de altos rendimientos ya no significa ganancias generalizadas: de ahora en adelante el mercado solo recompensa el Cash Flow real
Qinbafrank: También hay un gran telón de fondo ahora, y es que ya hemos entrado en una era de rendimientos relativamente altos.
Qinbafrank: Los precios del petróleo impulsan la Inflation, los déficits fiscales provocan una gran emisión de Treasury, y la propia AI Infrastructure necesita emitir una gran cantidad de Corporate Debt. Todas estas cosas compiten juntas por fondos en el mercado de bonos.
Qinbafrank: Cuando el Bond Yield es alto, las acciones naturalmente también tienen que ofrecer un Risk Premium más alto, y es por eso que el mercado se está volviendo cada vez más selectivo.
Qinbafrank: Si tus resultados de Microsoft no tienen defectos obvios, entonces el mercado te da retroalimentación positiva; Google Cloud claramente va muy bien, pero si tu Search y tu FCF muestran problemas, el mercado igual vende primero.
Qinbafrank: Así que al elegir acciones en adelante, debes distinguir claramente: qué compañías son solo Narrative, y qué compañías tienen negocios que realmente han entregado, donde el Revenue es real, el Cash Flow es real, y el espacio de crecimiento para los próximos 2 o 3 años todavía se puede calcular.
Qinbafrank: Si una gran compañía ve su valuación destruida por vientos en contra de corto plazo, en realidad creo que eso es algo bueno, porque te da un precio para volver a subir al barco. Las tasas altas no significan que todas las acciones no puedan subir; más bien, el mercado cada vez más "elegirá al mejor entre los mejores".
XVIII. Lo que realmente hay que vigilar en el 2027 Q1 no es Semi, sino si la AI Commercialization se ha desacelerado de forma continua
Sr. Z: Si miras el 2027 Q1, ¿cuál es el juicio en el que tienes más confianza?
Qinbafrank: El juicio que puedo hacer es que al menos hasta el Q1 del próximo año, creo que la AI Commercialization sigue acelerándose y aún no ha alcanzado la Saturation.
Qinbafrank: Porque cada vez más empresas están comenzando a implementar AI, el Token Consumption de todos finalmente se reflejará en Compute, y el Compute está en gran medida en manos de los Cloud Provider. Así que al menos en la capa de Cloud, creo que el crecimiento sigue ahí.Qinbafrank: ¿Cuándo empezaría realmente a preocuparme por la Tesis de la IA? No es que Semi caiga un 20%, ni que alguna acción caiga un 30%. Es cuando veas que la Tasa de Crecimiento del Negocio Cloud en Microsoft, Google y AWS disminuye claramente durante dos trimestres consecutivos.
Qinbafrank: Ahí es cuando tienes que preguntarte: ¿Ya han usado la IA todas las empresas que deberían usarla? ¿Ya han gastado los usuarios aproximadamente todo lo que están dispuestos a gastar? ¿Ya han comenzado a Saturarse los Workflow que pueden crear valor económico?
Qinbafrank: Este es el origen de toda la Historia de la IA. Mientras la gente siga usándola, las empresas sigan pagando y el Consumo de Tokens siga creciendo, la dirección general no está rota.**19. Por qué cayó Crypto en octubre: no es que los Narrativos murieran, es el TGA drenando Liquidez**
Sr. Z: Hablemos de Crypto al final. Se disparó en septiembre y luego retrocedió en octubre—¿cuál es tu opinión?
Qinbafrank: En el lado de Crypto, creo que en realidad está bastante claro—es Liquidez. Cuando hablamos a finales de agosto, mi marco en ese momento era que desde finales de agosto hasta mediados y finales de septiembre sería relativamente bueno, y desde finales de septiembre hasta octubre habría un retroceso, porque la liquidez comenzaría a endurecerse.
Qinbafrank: Eso es básicamente lo que ha ocurrido. El TGA (Cuenta General del Tesoro) pasó de aproximadamente $800–900 mil millones en agosto, subiendo todo el camino, y ahora está por encima de $1 billón—esencialmente, el Tesoro está retirando Efectivo del mercado.
Qinbafrank: Así que la debilidad de Crypto en octubre no se debe a que todos los Narrativos murieran repentinamente—es que el entorno de Oferta Monetaria es incorrecto.
Qinbafrank: Lo que hay que observar a continuación es simple: si el TGA comienza a liberarse en noviembre. Si el Tesoro comienza a devolver Efectivo al sistema y la Liquidez de mercado mejora, entonces Crypto podría reiniciarse naturalmente.
Qinbafrank: El marco que di antes era que la liquidez tocaría fondo gradualmente alrededor de finales de octubre, y si se libera nuevamente en noviembre, el mercado cripto tiene la oportunidad de revertirse junto con ella.
**20. El mayor Tema Principal para la próxima fase de Crypto: ICOs Cumplidas + Tokenización, TradFi y Crypto están convergiendo**
Qinbafrank: En el lado regulatorio, no creo que no haya habido cambios—es solo que muchas cosas tardan en materializarse.
Qinbafrank: La primera línea es la Financiación Crypto. En el pasado, las empresas estadounidenses que recaudaban capital hacían una IPO, una colocación privada Regulation D, o usaban exenciones como Regulation A y Regulation CF. Pero los Proyectos Crypto no podían recaudar capital del público estadounidense de manera normal durante mucho tiempo, así que todos los que hacían Token Sales bloqueaban a los estadounidenses.
Qinbafrank: Ahora los reguladores están estudiando una nueva exención de financiación de activos digitales—esencialmente dando a los Proyectos Crypto un camino para recaudar capital legalmente del público en el futuro.
Qinbafrank: Esto no se materializará de inmediato, porque todavía hay comentarios públicos y el proceso regulatorio, pero si realmente se implementa, creo que puede entenderse como un nuevo tipo de ICO Regulada.Qinbafrank: La segunda línea es la Tokenización. Incluso si la CLARITY Act se estanca a nivel del Congreso, eso no significa que los reguladores no puedan hacer nada. La SEC y la CFTC, dentro de sus propias competencias, aún pueden impulsar normas sobre Custodia, Valores Tokenizados, DeFi, AMM, Derivados, etc.
Qinbafrank: Creo que la tendencia de la Tokenización ya es irreversible. Cada vez más Treasury, Stock y Security entrarán en el On-chain Financial Market.
Qinbafrank: Por lo tanto, lo que realmente se beneficia a largo plazo no son solo los "stock tokens" en sí, sino la Infraestructura subyacente, la Liquidación, la Custodia, la Liquidez y el DeFi Rail. La dirección final de Crypto y TradFi no es reemplazarse mutuamente, sino convertirse gradualmente en el mismo mercado financiero.
Mr. Z: Para cerrar este episodio, permítanme condensar el marco de Qinbafrank en 6 juicios.
Primero, la economía de EE. UU. no está en una recesión plena por ahora; el AI CapEx se ha convertido en la nueva inversión en infraestructura de América, pero la divergencia en forma de K seguirá ampliándose a medida que la IA reemplace la mano de obra.
Segundo, la variable macro más crítica en los próximos 1–2 meses sigue siendo el Petróleo, y ahora ha evolucionado de un problema puro de suministro de crudo a un problema dual de Costo de Envío + Capacidad de Refinería. Si EE. UU. e Irán pueden entrar en negociaciones reales después de las elecciones de medio mandato determina directamente la inflación y el próximo paso de la Fed.
Tercero, la Comercialización de la IA no ha alcanzado su pico—más bien, el desfase temporal del CapEx del año pasado está empezando a dar frutos. Los ingresos de Microsoft, Google y Anthropic demuestran que la Adopción empresarial sigue profundizándose. El siguiente paso clave es cuándo el Crecimiento de los Ingresos de Cloud supera realmente al Crecimiento del CapEx.
Cuarto, la IA ha entrado en la segunda mitad de la industria. Memory y Semi no desaparecerán, pero el tema principal seguirá migrando hacia Optical, Cloud, Software, Agent, Enterprise Deployment y AI for Science. En un entorno de tasas altas, el mercado solo recompensará las Ganancias reales.
Quinto, antes del Roadshow de Anthropic, todavía puede haber una ventana de recuperación del sentimiento, pero una vez que comience el Roadshow, las suscripciones institucionales a gran escala requerirán vender otras posiciones para liberar Cash—vale la pena seguir de cerca el Drenaje de Liquidez a corto plazo.
Sexto, la corrección de Crypto en octubre es esencialmente todavía una contracción de liquidez; si el TGA se libera en noviembre es el Trigger más directo, mientras que el tema principal estructural a más largo plazo es el financiamiento regulado y la Tokenización impulsando a los Activos TradFi a entrar plenamente en las On-chain Finance.
La señal que realmente haría bajista la Tesis de la IA no es que Semi caiga otro 20%, sino que la Comercialización de Cloud se desacelere claramente durante varios trimestres consecutivos. ¡Gracias a Qinbafrank por venir a 168X por cuarta vez!