727 Financeअक्टूबर का पुलबैक TGA ड्रेनेज से उत्पन्न हुआ, जबकि नवंबर की तरलता रिलीज़ मोड़ का बिंदु है; दीर्घकालिक तर्क अनुपालन वित्तपोषण और RWA (वास्तविक-विश्व परिसंपत्ति टोकनाइजेशन) द्वारा संचालित TradFi और Crypto के अभिसरण में निहित है।
श्री ज़ (@168MrZ) द्वारा लिखित और प्रस्तुत
अमेरिकी अर्थव्यवस्था AI CapEx से संचालित एक नए अवसंरचना चक्र में प्रवेश कर रही है, जबकि AI व्यावसायीकरण अभी-अभी पिछले वर्ष निवेश किए गए कंप्यूट को वसूलना शुरू कर रहा है; वास्तविक जोखिम Semiconductor की गिरावट नहीं, बल्कि तेल कीमतों का मुद्रास्फीति को फिर से एंकर करना, Cloud Revenue का त्वरण बंद होना, और Anthropic IPO का बाज़ार की तरलता खींचना शुरू करना है
29 अक्टूबर, 2026 को, 168X ने चौथी बार Qinbafrank (@qinbafrank) को आमंत्रित किया। बातचीत FOMC, अमेरिका-ईरान युद्ध, तेल कीमतों और मुद्रास्फीति से लेकर Microsoft, Google, Anthropic, AI CapEx रिटर्न, Cloud, Agent, AI for Science, और फिर Crypto की TGA तरलता, अनुपालन वित्तपोषण और Tokenization तक फैली।
इस बार Frank का मुख्य ढांचा AI तेज़ी बनाम मंदी का सरल निर्णय नहीं है, बल्कि बाज़ार को दो साथ-साथ चल रही रेखाओं में विभाजित करना है: मैक्रो पक्ष पर, उच्च तेल कीमतें और उच्च लंबी अवधि की दरें अभी भी लगातार Risk Assets के लिए मूल्यांकन सीमा बढ़ा रही हैं; उद्योग पक्ष पर, AI Commercialization अभी भी तेज़ हो रहा है, और पिछले वर्ष डाला गया CapEx धीरे-धीरे ऑनलाइन Capacity, उद्यम ऑर्डर और Revenue में बदल रहा है।
तो AI खत्म नहीं हुआ है, लेकिन यह दूसरे हाफ में प्रवेश कर चुका है। भविष्य में सभी AI स्टॉक्स एक साथ नहीं बढ़ेंगे, बल्कि अब यह जवाब देना शुरू करना होगा: वास्तव में कौन CapEx को Revenue में बदलता है? उद्यम प्रवेश बिंदु किसके पास है? Tokens के और सस्ते होने पर कौन अधिक लाभ ले सकता है?
I. अमेरिकी अर्थव्यवस्था अभी भी इतनी मजबूत क्यों है: AI CapEx अमेरिका का नया अवसंरचना बन गया है
श्री ज़: बड़ी तस्वीर से शुरू करते हैं। आप अमेरिकी अर्थव्यवस्था, मुद्रास्फीति और इस बार Fed के दर विराम को कैसे देखते हैं?
Qinbafrank: मैं अमेरिकी अर्थव्यवस्था को दो स्तरों पर देखता हूं। पहला मैक्रो GDP है, और मुझे लगता है कि इस समय कोई बड़ी समस्या नहीं है। 2025 की दूसरी छमाही से शुरू होकर, अमेरिका अनिवार्य रूप से AI मेगा-इन्फ्रास्ट्रक्चर के युग में प्रवेश कर चुका है।
Qinbafrank: 2025 में बड़ी टेक कंपनियों का CapEx लगभग $400–500 बिलियन था, और इस वर्ष यह $900 बिलियन के करीब पहुंच सकता है। यानी एक ही वर्ष में लगभग $500 बिलियन का नया पूंजीगत व्यय। अकेले यह परिमाण अमेरिकी GDP को बहुत स्पष्ट समर्थन दे सकता है, लगभग 1-2%।
Qinbafrank: यह वास्तव में एक दशक से अधिक पहले के चीन जैसा है। उस समय चीन की आर्थिक प्रेरणा का एक बड़ा हिस्सा रियल एस्टेट और अवसंरचना से आता था; अब अमेरिका ने नए Infrastructure को शामिल कर लिया है, जिसका मुख्य केंद्र AI Datacenter, Power, Chip, Networking है। जब तक CapEx Growth का यह दौर जारी रहता है, अमेरिकी GDP का समग्र विकास विशेष रूप से खराब होना कठिन है।Qinbafrank: लेकिन दूसरे स्तर पर, उपभोक्ताओं, रोज़गार और व्यक्तिगत अनुभव से देखने पर, कहानी पूरी तरह अलग है। मध्यम और उच्च आय वर्गों में खपत अभी भी मज़बूत है, जबकि मध्यम और निम्न आय वर्ग स्पष्ट रूप से कमज़ोर हैं, और AI का श्रम के स्थान पर प्रतिस्थापन तेजी से स्पष्ट होता जा रहा है। Microsoft पिछले दो वर्षों में लगातार लोगों को छंटनी कर रहा है, और अन्य बड़ी टेक कंपनियाँ भविष्य में भी ऐसा ही करती रहेंगी।
Qinbafrank: तो यह एक बहुत स्पष्ट K-आकार की अर्थव्यवस्था है। AI, Semiconductor, Power, Datacenter—ये उद्योग अच्छा प्रदर्शन कर रहे हैं, लेकिन AI से असंबंधित लोग और उद्योग पूरी तरह से अलग अनुभव कर सकते हैं।
II. तेल की कीमतों की असली समस्या अब तेल की कमी नहीं है: यह प्रति बैरल शिपिंग लागत में अतिरिक्त $30–40 है
Mr. Z: आप लगातार मानते रहे हैं कि तेल की कीमतें अगले दो महीनों के लिए सबसे महत्वपूर्ण चरों में से एक हैं। अभी बाधा वास्तव में कहाँ है?
Qinbafrank: इस वर्ष मुद्रास्फीति के फिर से ऊपर जाने का महत्वपूर्ण कारण हमेशा ऊर्जा रहा है, लेकिन पहली छमाही और अभी का तर्क वास्तव में अब समान नहीं है।
Qinbafrank: पहली छमाही अधिकly एक Supply Shock थी। Strait of Hormuz को अवरुद्ध किए जाने के बाद, तेल वास्तव में बाहर नहीं निकल सका, इसलिए तेल की कीमतें सीधे ऊपर चली गईं। लेकिन सितंबर में प्रवेश करने के बाद, आपूर्ति स्वयं काफी हद तक बहाल हो गई है।
Qinbafrank: उदाहरण के लिए, सऊदी अरब के पास Persian Gulf से Red Sea तक एक पाइपलाइन है, जो मेरे देखे गए सामग्री के अनुसार प्रति दिन लगभग 6–7 मिलियन बैरल परिवहन कर सकती है; UAE की Hormuz को बायपास करने वाली पाइपलाइन भी लगभग 3 मिलियन बैरल प्रदान कर सकती है। दूसरी ओर, मध्य पूर्व के तेल उत्पादकों ने भी अधिक VLCCs का उपयोग करना शुरू कर दिया है; एक बड़ा टैंकर एक बार में लगभग 2 मिलियन बैरल कच्चा तेल लोड कर सकता है, और फिर कम जोखिम वाली समय खिड़कियों में केंद्रित रूप से जलडमरूमध्य से गुजर सकता है।
Qinbafrank: इसलिए सितंबर के अंत के बाद, Persian Gulf से निकलने वाले कच्चे तेल की मात्रा वास्तव में युद्ध-पूर्व स्तरों के बहुत करीब बहाल हो गई है। समस्या यह है कि मात्रा लौट आई है, लेकिन लागत नहीं लौटी है।
Qinbafrank: पहले, Persian Gulf से एशिया तक एक बैरल कच्चा तेल भेजने की लागत शायद केवल $3 या $4 थी; अब यह $35–40 हो सकती है। जब आप आज Brent को $110 से ऊपर देखते हैं, तो उसका एक बड़ा हिस्सा कच्चे तेल की कीमत बिल्कुल नहीं है, बल्कि War Risk + Shipping Cost है।
Qinbafrank: क्योंकि टैंकरों को उच्च जोखिम वाले जलक्षेत्रों से गुजरना पड़ता है, जहाज़ मालिकों को हमले का जोखिम उठाना पड़ता है, और बीमा, एस्कॉर्ट, लाइटरिंग और ट्रांसशिपमेंट सभी अधिक महंगे हो जाते हैं। इसलिए यह पहले से ही Supply Shortage से Logistics Inflation में बदल चुका है।
III. Crude से आगे, आपको Refinery को भी देखना होगा: परिष्कृत उत्पाद की रिकवरी कच्चे तेल की आपूर्ति से धीमी है
Qinbafrank: और अब एक दूसरी परत है, जो है Refinery।Qinbafrank: बहुत से लोग केवल क्रूड देखते हैं, लेकिन वास्तव में अमेरिकी उपभोक्ता अंततः जो उपयोग करते हैं वह गैसोलीन, डीजल है, और उद्योग वास्तव में जो उपयोग करता है वह विभिन्न रिफाइंड प्रोडक्ट्स हैं। मध्य पूर्व में कुछ रिफाइनरियां क्षतिग्रस्त हो चुकी हैं, और रूस और यूक्रेन ने अगस्त और सितंबर में लगातार एक-दूसरे की रिफाइनिंग सुविधाओं पर हमले किए हैं, इसलिए वैश्विक रिफाइनिंग क्षमता भी कमजोर हुई है।
Qinbafrank: इसका मतलब है कि भले ही क्रूड परिवहन की समस्या धीरे-धीरे हल हो जाए, रिफाइंड प्रोडक्ट्स तुरंत वापस आना जरूरी नहीं है।
Qinbafrank: तो फिर अमेरिका ने बाद में रूस के साथ डीजल आपूर्ति पर चर्चा क्यों की, जिसमें अन्य देशों से रिफाइंड प्रोडक्ट निर्यात बढ़ाने की उम्मीद भी शामिल थी? मूल रूप से इसलिए क्योंकि केवल क्रूड को हल करना पर्याप्त नहीं है।
Qinbafrank: तेल मुद्रास्फीति में अब दो परतें हैं: पहली परत शिपिंग लागत है, दूसरी परत रिफाइनिंग बाधा है। अगर ये दो समस्याएं हल नहीं होतीं, तो ऊर्जा मुद्रास्फीति का वास्तव में गायब होना बहुत मुश्किल होगा।
IV. फेड का दर विराम डोविश मोड़ नहीं है: यह मूल रूप से हॉकिश खेमे के भीतर "प्रतीक्षा और देखो" है
Mr. Z: फेड ने इस बार दरें नहीं बढ़ाईं। क्या बाजार को इसे डोविश मोड़ के रूप में समझना चाहिए?
Qinbafrank: मुझे ऐसा नहीं लगता। मैं इसे हॉकिश खेमे के भीतर धैर्य के रूप में समझूंगा।
Qinbafrank: फेड यह भी जानता है कि वर्तमान मुद्रास्फीति का एक हिस्सा युद्ध और ऊर्जा के कारण है। अगर अमेरिका-ईरान संबंधों में नरमी आती है और तेल की कीमतें अपने आप गिरती हैं, तो नवंबर और दिसंबर में मुद्रास्फीति तदनुसार सुधर सकती है।
Qinbafrank: तो अब यह जो कर रहा है वह है: मुझे लगातार बढ़ाने की जल्दी नहीं है, मैं कुछ और डेटा पॉइंट देखूंगा, और देखूंगा कि यह तेल झटका अस्थायी है या धीरे-धीरे व्यापक, अधिक दीर्घकालिक मुद्रास्फीति में फैलेगा।
Qinbafrank: अगर मध्य पूर्व में नरमी आती है और तेल की कीमतें स्पष्ट रूप से गिरती हैं, तो दिसंबर में यह स्थिर रहना जारी रख सकता है और ऊर्जा कीमतों के CPI और PCE में पारगमन का और अवलोकन कर सकता है।
Qinbafrank: लेकिन इसके विपरीत, अगर तेल की कीमतें ऊंची रहती हैं, ऊर्जा लागत तेल से रसायन और औद्योगिक वस्तुओं तक फैलने लगती है, और फिर अधिक कमोडिटीज तक, तो यह अब एकबारगी झटका नहीं रह जाता बल्कि दीर्घकालिक होने लगता है।
Qinbafrank: उस स्थिति में, सबसे बुरा परिदृश्य "दिसंबर में एक और बढ़ोतरी" नहीं है, बल्कि संभवतः अगले साल भी बढ़ोतरी जारी रखना है।
Qinbafrank: बाजार वास्तव में 1 या 2 अतिरिक्त बढ़ोतरी को पचा सकता है, क्योंकि आप इसकी गणना कर सकते हैं। लेकिन अगर मूल अपेक्षा 2 थी और अंततः 3, 4, या उससे भी लंबी हो जाती है, तो पूरी मूल्यांकन प्रणाली का पुनर्मूल्यांकन होगा।
V. अमेरिका और ईरान के लिए वास्तविक खिड़की मध्यावधि चुनावों के बाद है: ट्रंप अब खुद से घिरे हुए हैंMr. Z: तो अमेरिका और ईरान के बीच वास्तविक मोड़ सबसे अधिक संभावना कब आ सकता है?
Qinbafrank: मुझे लगता है कि मध्यावधि चुनावों के बाद की अवधि अपेक्षाकृत महत्वपूर्ण खिड़की होगी।Qinbafrank: अभी ट्रंप ने खुद को कुछ हद तक घेर लिया है। ईरान की व्यवस्था का मतलब है कि वह आर्थिक दर्द को अमेरिकी राजनीतिक व्यवस्था की तुलना में अधिक समय तक सहन कर सकता है। अमेरिका में चुनाव, जनमत और मुद्रास्फीति का दबाव है; आम ईरानियों की पीड़ा जरूरी नहीं कि तुरंत शासन परिवर्तन में बदल जाए।
Qinbafrank: तो पहले अमेरिका को उम्मीद थी कि अधिक कड़े आर्थिक प्रतिबंधों और नाकाबंदी के जरिए ईरान पहले टूट जाएगा, लेकिन वास्तविकता यह है कि ईरान अपेक्षा से अधिक लचीला साबित हुआ है।
Qinbafrank: यही तो समस्या है। मध्यावधि चुनावों से पहले, अगर ट्रंप सीधे पीछे हटते हैं, तो उनकी राजनीतिक छवि को नुकसान होता है, क्योंकि इसका मतलब होगा संघर्ष शुरू करना लेकिन जीत हासिल किए बिना पहले पीछे हट जाना। लेकिन मध्यावधि चुनावों के बाद, परिणाम जो भी हो, उनकी राजनीतिक बाधाएं कम हो जाएंगी।
Qinbafrank: उस समय दो रास्ते हो सकते हैं: या तो वास्तव में एक और, अधिक तीव्र सैन्य कार्रवाई करना; या यह समझना कि लड़ाई जारी रखने से कुछ नहीं बदलेगा, और बातचीत शुरू करना।
Qinbafrank: मैं व्यक्तिगत रूप से सोचता हूं कि बाद वाला विकल्प भी संभव है, क्योंकि आप पहले से ही अधिक से अधिक तीसरे पक्ष की मध्यस्थता देख रहे हैं। पाकिस्तान, सऊदी अरब और तुर्की जैसे देश सभी शामिल हो रहे हैं, और चीन के पास भी तनाव कम करने को आगे बढ़ाने के प्रोत्साहन हैं, क्योंकि तेल की कीमतों में एक और उछाल को कोई बर्दाश्त नहीं कर सकता।
Qinbafrank: और वास्तव में, अमेरिका और ईरान के बीच अधिक सीधे संचार के संकेत दिखने शुरू हो गए हैं।
Qinbafrank: तो मुझे लगता है कि अभी दोनों पक्षों के बीच सबसे बड़ा मतभेद शायद अंतिम शर्तें भी नहीं हैं, बल्कि यह है कि पहला कदम कौन उठाएगा। क्या ईरान पहले होर्मुज जलडमरूमध्य को ढीला करेगा, या अमेरिका पहले प्रतिबंधों में ढील देगा और संपत्ति फ्रीज हटाएगा? दोनों पक्षों की सबसे बड़ी समस्या यह है कि विश्वास नष्ट हो गया है; प्रत्येक को डर है कि अगर वह पहले पीछे हटा, तो दूसरा अपनी प्रतिबद्धताओं का पालन नहीं करेगा।
VI. वॉर्श फेड का पुनर्निर्माण कर रहे हैं: आगे चलकर, डॉट प्लॉट और फॉरवर्ड गाइडेंस का महत्व कम होता जा सकता है
Mr. Z: केविन वॉर्श के नए फेड संचार और निर्णय लेने के ढांचे के बारे में आप क्या सोचते हैं?
Qinbafrank: मुझे लगता है कि वे वास्तव में चीजों को बदलना चाहते हैं, सिर्फ दिखावा नहीं करना चाहते।
Qinbafrank: पिछले एक साल में फेड की 8 नीति बैठकें हुईं; उनकी अभी दिशा यह है कि जो बैठकें वास्तव में मौद्रिक नीति पर चर्चा करती हैं उनकी संख्या कम की जाए, अगले साल से समायोजन शुरू होगा और उसके बाद संभवतः और कटौती होगी।
Qinbafrank: इससे भी महत्वपूर्ण बात, वे स्पष्ट रूप से अत्यधिक संचार पसंद नहीं करते और बहुत अधिक फॉरवर्ड गाइडेंस देना पसंद नहीं करते। डॉट प्लॉट जैसी चीजों का महत्व भविष्य में भी घट सकता है।
Qinbafrank: उनकी सोच अधिक ऐसी है: हर बार, उस समय के डेटा के आधार पर वास्तव में निर्णय लें, बजाय आपको 3 महीने पहले से बताने के कि मैं आगे लगभग क्या करने जा रहा हूं।
Qinbafrank: इसके अलावा, पदभार संभालने के बाद उन्होंने कई कार्य समूह स्थापित किए, और मुझे लगता है कि साल के अंत तक वास्तव में देखने लायक ये रिपोर्टें हैं। मैं मुख्य रूप से 3 सवालों पर ध्यान दे रहा हूं।किनबाफ्रैंक: पहला, क्या मुद्रास्फीति ढांचा बदलेगा? 2% ही क्यों होना चाहिए? पॉवेल के युग में इसे पहले भी बदला गया था, एक बिंदु लक्ष्य से एक अवधि में औसत मुद्रास्फीति लक्ष्य में, तो क्या भविष्य में एक नई परिभाषा होगी, मुझे लगता है, यह बहुत महत्वपूर्ण है।
किनबाफ्रैंक: दूसरा, AI उत्पादकता मौद्रिक नीति में कैसे प्रवेश करती है? AI स्वयं लंबी अवधि में एक विमुद्रास्फीतिकारी शक्ति है, क्योंकि समान संसाधनों से अधिक वस्तुएं और सेवाएं उत्पादित की जा सकती हैं; लेकिन अल्पावधि में, विशाल AI अवसंरचना निर्माण पूंजीगत व्यय, सामग्रियों और बिजली से मुद्रास्फीतिकारी दबाव पैदा करता है। फेड अल्पकालिक मुद्रास्फीतिकारी CapEx और दीर्घकालिक उत्पादकता विमुद्रास्फीति को ठीक से कैसे संतुलित करता है?
किनबाफ्रैंक: तीसरा, बैलेंस शीट और रिजर्व व्यवस्था। 2008 से अमेरिका ने एक बहुत बड़ी बैलेंस शीट और एक प्रचुर रिजर्व व्यवस्था विकसित की है; क्या भविष्य में वॉर्श बैलेंस शीट को फिर से छोटा करेंगे और फेड प्रणाली से अधिक तरलता वापस बैंकों और बाजारों में छोड़ेंगे?
किनबाफ्रैंक: यदि ये चीजें वास्तव में बदलती हैं, तो प्रभाव इस बात से कहीं अधिक है कि FOMC किसी एक बैठक में 25bp की वृद्धि करता है या नहीं।
VII. ARR से खुद को मूर्ख बनाना बंद करें: Anthropic के बारे में जो वास्तव में मूल्यवान है वह पहले से हुई आय है
मिस्टर ज़ेड: चलिए AI पर आते हैं। आप हाल ही में कह रहे हैं कि हमें ARR देखना बंद करना चाहिए और वास्तविक आय देखनी चाहिए। क्यों?
किनबाफ्रैंक: क्योंकि ARR और पहले से हुई आय गुणवत्ता में मौलिक रूप से भिन्न हैं।
किनबाफ्रैंक: Anthropic की पूर्ण वर्ष 2025 आय लगभग $4.5 बिलियन थी, और 2026 की पहली छमाही में लगभग $16 बिलियन-plus। Q3 में, मीडिया द्वारा पहले disclosed आंकड़ों के अनुसार, एकल तिमाही फिर से लगभग $16.8 बिलियन थी।
किनबाफ्रैंक: इसका मतलब है कि इस वर्ष की पहली तीन तिमाहियों के लिए इसकी वास्तविक Revenue पहले से ही लगभग $33 बिलियन है। यदि Q4, Q3 की तुलना में बढ़ता रहता है, तो पूर्ण वर्ष के लिए वास्तविक Revenue के $50–60 बिलियन के मेरे पहले के अनुमान पर चर्चा की जा सकती है।
किनबाफ्रैंक: यह "$100 बिलियन ARR" से पूरी तरह से भिन्न है। ARR एक बिंदु पर Run-rate का वार्षिकीकरण करता है; $50–60 बिलियन इस वर्ष वास्तव में हुई बिक्री है।
किनबाफ्रैंक: इसलिए मैं कहता हूं कि AI इस चरण तक विकसित होने के बाद, हमें धीरे-धीरे ARR मीट्रिक को पीछे धकेलना चाहिए और Quarterly Revenue, Annual Revenue, और वास्तविक Cash Flow देखना शुरू करना चाहिए।
किनबाफ्रैंक: और इस गति से, यदि Anthropic की Revenue अगले वर्ष $100 बिलियन से अधिक हो जाती है, तो मुझे नहीं लगता कि यह अतिशयोक्ति है। इसने पहले कहा था कि यह 2028 तक $200 बिलियन तक पहुंच जाएगी; अब कम से कम यह पूरी तरह से अकल्पनीय संख्या नहीं रही है।
VIII. Microsoft में जो वास्तव में अपेक्षाओं से बढ़कर था वह Azure का 48% नहीं था: यह है कि एंटरप्राइज ग्राहक मॉडल कंपनियों से नियंत्रण लेना शुरू कर रहे हैं
मिस्टर ज़ेड: Microsoft इस तिमाही में लगभग आपके फॉरवर्ड-लुकिंग फ्रेमवर्क के ऊपरी छोर को छू गया। आप सबसे अधिक किसे महत्व देते हैं?Qinbafrank: मुझे लगता है कि Microsoft की आय वास्तव में अच्छी रही। Azure की साल-दर-साल वृद्धि 48% तक पहुंच गई, Backlog लगभग $670 बिलियन है, जिसमें से लगभग 30% अगले 12 महीनों में मान्यता प्राप्त होने की उम्मीद है। Free Cash Flow अभी भी $18.6 बिलियन है, जो बड़े क्लाउड खिलाड़ियों के बीच स्पष्ट रूप से अलग दिखता है।
Qinbafrank: लेकिन मुझे लगता है कि वास्तव में महत्वपूर्ण बात 48% नहीं है, बल्कि यह है कि Azure कौन खरीद रहा है।
Qinbafrank: Microsoft ने पहले एक डेटा बिंदु दिया था: नए ऑर्डर का एक बड़ा हिस्सा अब OpenAI और Anthropic जैसी Frontier Model Companies से नहीं, बल्कि सामान्य Enterprise Customers से आ रहा है।
Qinbafrank: इस बार हम फिर से देख रहे हैं कि Foundry का व्यवसाय तेजी से बढ़ रहा है, जिसमें बड़ी संख्या में भुगतान करने वाले ग्राहक हैं; pay-as-you-go पर Copilot enterprise ग्राहक भी तेजी से बढ़ते रह रहे हैं।
Qinbafrank: यह संकेत विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, क्योंकि पहले हर कोई चिंता करता रहता था: क्या यह सारी Cloud Demand बस OpenAI द्वारा ढेर सारा पैसा उधार लेकर, फिर Microsoft GPUs खरीदने, Microsoft द्वारा OpenAI में निवेश करने से बनने वाला Circular Trade नहीं है, जो बस खुद ही चक्कर लगाता रहता है?
Qinbafrank: अब अधिक से अधिक ऑर्डर सामान्य उद्यमों से आ रहे हैं, जिससे पता चलता है कि मांग वास्तव में मॉडल कंपनियों से Enterprise तक फैलना शुरू हो गई है। यही वास्तविक AI Commercialization है।
IX. Cloud Will Become the AI Operating System: Enterprises Don't Care About Claude or DeepSeek, Only Results and Cost
Qinbafrank: इस Microsoft earnings call से एक और बात है जो मुझे विशेष रूप से महत्वपूर्ण लगती है।
Qinbafrank: Microsoft के पास अब अपने Models हैं, साथ ही OpenAI से भी जुड़ा है और विभिन्न Open Source Models तैनात कर रहा है। विश्लेषकों ने पूछा: उपयोगकर्ता वास्तव में कैसे चुनते हैं?Qinbafrank: Satya Nadella का उत्तर मूल रूप से workload के आधार पर dynamic selection है।
Qinbafrank: Enterprises को इस बात से कोई फर्क नहीं पड़ता कि आज अंतर्निहित मॉडल Claude, OpenAI, DeepSeek या Microsoft का अपना मॉडल है। Enterprises केवल दो चीजों की परवाह करते हैं: पहला, क्या कार्य स्थिर रूप से और उच्च गुणवत्ता के साथ पूरा किया जा सकता है; दूसरा, कार्य पूरा करने में कितना खर्च आता है।
Qinbafrank: जटिल कार्य frontier model को आमंत्रित कर सकते हैं; उच्च-आवृत्ति, कम-मूल्य, अपेक्षाकृत परिपक्व कार्य सीधे सस्ते open source या in-house models पर स्विच किए जा सकते हैं।
Qinbafrank: यह वास्तव में वही है जो मैंने पहले कहा था: Cloud अंततः एक AI operating system बन जाएगा।
Qinbafrank: यह model routing, data connection, permission management, security और workflow संभालता है। अंतर्निहित मॉडल बदला जा सकता है, लेकिन उद्यम का पूरा सिस्टम आपके प्लेटफॉर्म पर चलता है।
Qinbafrank: विशेष रूप से, बड़ी संख्या में पारंपरिक कंपनियां प्रौद्योगिकी कंपनियां नहीं हैं, और उनके पास स्वयं पूरा infrastructure बनाने की क्षमता नहीं है। इसलिए मॉडल के commoditized होने के बाद, इसका मतलब यह नहीं है कि Cloud को bypass किया जाएगा; बल्कि, यह Cloud को और अधिक मूल्यवान बना सकता है।
X. Why Google both blew up and was not that bad: Cloud 103%, the problem is actually Search Monetization
Mr. Z: Google के इस तिमाही के परिणामों पर बाजार की प्रतिक्रिया बहुत खराब रही। आपको क्या लगता है?Qinbafrank: हेडलाइन बहुत खराब थी, लेकिन इसे तोड़कर देखने पर यह उतनी खराब नहीं थी।
Qinbafrank: Google Cloud तीसरी तिमाही में साल-दर-साल लगभग 103% बढ़ा, तिमाही में राजस्व पहले ही $30 बिलियन से अधिक है, और परिचालन लाभ भी बहुत अधिक है, दूसरी तिमाही की तुलना में मार्जिन अभी भी सुधर रहा है।
Qinbafrank: तो Cloud अपने आप में बहुत मजबूत है; इसकी समस्या मुख्य रूप से मूल कोर बिजनेस है। AI Search का उपयोग अब बहुत अधिक है, लेकिन मुद्रीकरण पूरी तरह से आगे नहीं बढ़ पाया है।
Qinbafrank: पहले, जब उपयोगकर्ता कुछ खोजते थे, तो उन्हें कई विज्ञापन दिखाई देते थे; अब उपयोगकर्ता सीधे AI से बात करते हैं। यदि AI उत्तर देता है और उसके बाद समान रूप से मजबूत विज्ञापन मुद्रीकरण नहीं होता, तो आप अपने मूल Search राजस्व को ही खा रहे हैं।
Qinbafrank: साथ ही, बाजार ने देखा कि इसका मुफ्त नकदी प्रवाह बहुत खराब था, लेकिन इसमें कुछ एकमुश्त कारक भी थे, जैसे TPU इन्वेंटरी में वृद्धि, और यूरोप से संबंधित निपटान व्यय। इन्हें वापस जोड़ें, तो वास्तविक FCF हेडलाइन जितना अतिरंजित नहीं है।
Qinbafrank: लेकिन बाजार अभी बस इतना ही नखरीला है। आपका Cloud कितना भी मजबूत हो, जब तक कोर बिजनेस या FCF में खामियां हैं, मैं पहले आपका मूल्यांकन काट दूंगा।
XI. AI CapEx में "समय अंतराल" अब फल देना शुरू कर रहा है: 2025 में खर्च किया गया पैसा अब राजस्व में बदल रहा है
Mr. Z: तो क्या यह अंततः उस समय अंतराल में प्रवेश कर रहा है जिसकी आप हमेशा बात करते रहे हैं, जहां यह फल देना शुरू करता है?
Qinbafrank: सही। यह बहुत महत्वपूर्ण है। AI CapEx आज खर्च नहीं किया जाता और कल राजस्व में नहीं बदल जाता। जमीन खरीदना, डेटा सेंटर बनाना, बिजली सुविधाएं बनाना, GPU ऑर्डर करना, सर्वर स्थापित करना, और फिर वास्तव में लाइव होना — इसमें लंबा समय लगता है।
Qinbafrank: बड़ी टेक कंपनियों ने वास्तव में 2025 की तीसरी तिमाही के आसपास CapEx को काफी बढ़ाना शुरू किया, इसलिए Microsoft और Google Cloud जो आज राजस्व वृद्धि दिखा रहे हैं, उसका बड़ा हिस्सा वास्तव में एक साल पहले या उससे भी पहले खर्च किए गए पैसे से मेल खाता है।
Qinbafrank: दूसरे शब्दों में, पिछले साल की दूसरी छमाही में जो क्षमता तेज करना शुरू हुई थी, वह अब उत्पादन अवधि में प्रवेश कर रही है, और पिछली कई तिमाहियों में सभी क्लाउड विक्रेता एक ही बात कह रहे हैं: मांग > आपूर्ति, कंप्यूट अपर्याप्त है।
Qinbafrank: यदि मांग अभी भी बढ़ रही है, और आप जो भी नई क्षमता ऑनलाइन लाते हैं वह तुरंत अवशोषित हो जाती है, तो आने वाली तिमाहियों में राजस्व स्वाभाविक रूप से तेज होता रहेगा।
Qinbafrank: इसलिए मुझे लगता है कि व्यावसायीकरण अभी चरम पर नहीं है; यह तो बस बड़े पैमाने पर फल देना शुरू कर रहा है।
XII. वास्तविक मोड़: जब Cloud Revenue Growth CapEx Growth से आगे निकलने लगे
Qinbafrank: लेकिन आप यहां हमेशा केवल राजस्व नहीं देख सकते; दूसरा चरण ROIC का है।
Qinbafrank: 2026 CapEx विस्फोट का वर्ष है। पिछले साल यह सैकड़ों अरब डॉलर था, और इस साल यह लगभग दोगुना होने के करीब है। इस तरह की CapEx Growth हर साल 100% नहीं हो सकती।Qinbafrank: असली सुंदर इन्फ्लेक्शन पॉइंट क्या है? यह तब होता है जब भविष्य में CapEx Growth स्वाभाविक रूप से घटने लगे, लेकिन Cloud Revenue Growth लगातार तेज होती रहे।
Qinbafrank: उदाहरण के लिए, Google की Cloud Growth पहले शायद केवल 40% या 50% थी, फिर बाद में 80% से अधिक, और अब 100% से अधिक है। अगर इसकी Revenue Growth CapEx Growth से आगे निकलने लगे, तो गणित और बेहतर होता जाता है।
Qinbafrank: साथ ही, बाजार पहले GPU depreciation को लेकर बहुत चिंतित था। सब कहते थे कि GPUs दो-तीन साल में अप्रचलित हो जाते हैं, इसलिए hyperscalers का depreciation lives बढ़ाना एक accounting trick है।
Qinbafrank: लेकिन वास्तविकता यह है कि पुरानी पीढ़ी के GPUs की आज भी बहुत मजबूत आर्थिक value है, और कुछ long-term contracts पुराने कार्डों के उपयोग को और आगे तक बढ़ा देते हैं।
Qinbafrank: अगर servers, data centers, और power infrastructure का जीवनकाल बाजार की मूल अपेक्षा से अधिक लंबा है, और chips बदले जा सकते हैं जबकि facilities का उपयोग जारी रहता है, तो पूरे CapEx की वास्तविक payback period भी बेहतर हो जाएगी।
Qinbafrank: इसलिए अगली कुछ तिमाहियों में, मैं सबसे अधिक यह देखना चाहता हूं कि ये चीजें कैसे एक साथ converge होने लगती हैं: Revenue Growth, CapEx Growth, Depreciation Life, और FCF।
XIII. Coding ही एकमात्र AI परिदृश्य नहीं है: Enterprise, Agent, और AI for Science एक साथ आगे बढ़ रहे हैं
Qinbafrank: बाजार की एक और पहले की चिंता थी: Coding के अलावा, AI के पास और क्या है?
Qinbafrank: Coding पहले क्यों फटा? क्योंकि यह अत्यधिक मानकीकृत है, GitHub जैसे विशाल repositories हैं, और एक स्पष्ट feedback loop है, इसलिए models तेजी से सुधर सकते हैं।
Qinbafrank: लेकिन दूसरा चरण "Coding जितना बड़ा कोई दूसरा एकल परिदृश्य खोजना" नहीं है; बल्कि, कई परिदृश्य एक साथ फूटते हैं।
Qinbafrank: पहली श्रेणी उद्यमों के भीतर horizontal और vertical workflows है। Finance, Legal, Tax, Marketing, HR, और विभिन्न enterprise processes अलग-अलग रूप से Coding जितने बड़े नहीं हो सकते, लेकिन एक साथ मिलकर वे बहुत बड़े हैं।
Qinbafrank: इसके अलावा, जैसे-जैसे Coding स्वयं मजबूत होता जाता है, यह इन परिदृश्यों के लिए भी रास्ता बना रहा है, क्योंकि बड़ी संख्या में enterprise processes को अंततः integrate करने के लिए code की आवश्यकता होती है।
Qinbafrank: दूसरा है Agent। सितंबर से, प्रमुख कंपनियां अपने-अपने Agents को आगे बढ़ा रही हैं। Personal Agent और Enterprise Agent दोनों token consumption को लगातार बढ़ाते रहेंगे।Qinbafrank: तीसरा है AI for Science, AIDD (AI-Powered Drug Discovery), Drug Discovery—ये उच्च-मूल्य परिदृश्य। OpenAI, Anthropic, Google, और ByteDance सभी Bio और Life Science में निवेश कर रहे हैं।
Qinbafrank: तो ऐसा नहीं है कि Coding के बाद कोई दूसरा परिदृश्य नहीं है; बल्कि, दूसरा परिदृश्य पहले ही कई अलग-अलग परिदृश्यों में विभाजित होकर एक साथ प्रकट हो रहा है।
XIV. Anthropic 11/9 के आसपास कैसे Trade करें: Roadshow से पहले Window है, Roadshow के बाद Draining शुरू होता है
Mr. Z: अभी सबसे अधिक चिंता जिस बात की होनी चाहिए वह अभी भी Anthropic IPO ही है। आप 9 नवंबर के आसपास को dividing line क्यों मानते हैं?Qinbafrank: 9 नवंबर वह समय-सीमा है जो मैंने SEC प्रक्रिया के आधार पर निकाली है, कंपनी ने आधिकारिक रूप से इसकी घोषणा नहीं की है।
Qinbafrank: Anthropic द्वारा अपना S-1 प्रकाशित करने के बाद, नियमों के तहत कम से कम एक निश्चित संख्या में कैलेंडर दिन बीतने के बाद ही वह Roadshow शुरू कर सकता है। आगे गिनती करने पर, यह लगभग 9 नवंबर के आसपास पड़ता है।
Qinbafrank: उससे पहले, मुझे लगता है कि बाजार में अभी भी अपेक्षाकृत आरामदायक खिड़की हो सकती है।
Qinbafrank: इसके कई कारण हैं। पहला, बाजार कई हफ्तों से गिर रहा है, इसलिए बहुत सारी भावनाएं निकल चुकी हैं; दूसरा, Microsoft और Google का Cloud Revenue कम से कम यह साबित करता है कि AI Commercialization टूटा नहीं है; तीसरा, अगर Amazon की आय भी कोई स्पष्ट समस्या नहीं दिखाती है, तो fundamentals बाजार को कुछ सहारा देंगे; चौथा, मध्यावधि चुनावों के आसपास मौसमी कारक भी होते हैं।
Qinbafrank: इसलिए Roadshow से पहले, बाजार में पहले एक rebound हो सकता है। आपको वास्तव में उसके बाद सावधान रहना है जब संस्थान गंभीरता से subscriptions की तैयारी शुरू करें।
XV. एक अच्छा IPO भी बाजार को कैसे कुचल सकता है: $400 बिलियन का Subscription Funds हवा से नहीं आ सकता
Qinbafrank: बहुत से लोग नहीं समझते कि "draining" का क्या मतलब है। Draining का मतलब यह नहीं है कि Anthropic खराब है; बिल्कुल इसके विपरीत—यह इसलिए हो सकता है क्योंकि यह इतना अच्छा है कि सभी संस्थान इसे चाहते हैं।
Qinbafrank: मैं उस समय की SpaceX की स्थिति का उपमा के रूप में उपयोग करूंगा। एक बड़े IPO के लिए, अंतिम subscription funds आमतौर पर वास्तविक issue size का कई गुना होते हैं।
Qinbafrank: अगर Anthropic अंततः सैकड़ों अरब डॉलर के पैमाने पर एक बड़ा Deal भी है, तो बाजार को सैकड़ों अरबों में subscription funds तैयार करने की आवश्यकता हो सकती है।
Qinbafrank: समस्या यह है कि संस्थागत खाते सैकड़ों अरबों को Cash में बैठाकर इसके लिस्ट होने का इंतजार नहीं करेंगे। तो पैसा कहां से आएगा? Positions बेचकर।
Qinbafrank: Semi का हिस्सा बेचो, Momentum बेचो, Software बेचो, अन्य AI Position बेचो, Cash खाली करो, और subscribe करने की तैयारी करो। इसलिए वास्तविक Liquidity Drain अक्सर Roadshow शुरू होने के बाद दिखाई देता है, क्योंकि संस्थान औपचारिक रूप से Portfolio Adjustment करना शुरू करते हैं।
Qinbafrank: IPO के दिन तक, जब आवंटन न पाने वाले या लॉक हो गए funds का हिस्सा जारी होता है, स्थिति फिर बदल जाएगी; लेकिन लिस्टिंग के बाद, draining की दूसरी परत होगी, जो यह है कि खुदरा निवेशक और अन्य funds सोचेंगे: चूंकि अब सबसे शुद्ध Frontier AI स्टॉक है, तो मैं Supply Chain के माध्यम से अप्रत्यक्ष रूप से क्यों खरीदूं?
Qinbafrank: इसलिए लंबी अवधि में, Anthropic की लिस्टिंग AI के लिए बहुत bullish हो सकती है, लेकिन अल्पावधि में यह पूरे AI सेक्टर को पहले पूरी तरह drain कर सकती है।
XVI. AI Mainline पहले ही स्थानांतरित हो चुकी है: Memory → Optical / Software → Agent / AI for Science
Qinbafrank: एक और बात है जिस पर मैं हमेशा जोर देना चाहता हूं, वह यह है कि "AI = Semiconductor = Memory" की fixed mindset न बनाएं; AI mainline हर चरण में स्थानांतरित होती है।किनबाफ्रैंक: इस वर्ष की पहली और दूसरी तिमाही में मेमोरी सबसे मजबूत थी; अगस्त और सितंबर के बाद ऑप्टिकल मजबूत होने लगा, और साथ ही पहले बहुत बुरी तरह गिरे सॉफ्टवेयर और SaaS नामों का एक समूह भी उभरने लगा।
किनबाफ्रैंक: क्यों? क्योंकि मॉडल कमोडिटीकरण और टोकन कीमत कम होने के बाद, लाभार्थी केवल अपस्ट्रीम हार्डवेयर नहीं हैं।
किनबाफ्रैंक: टोकन जितना सस्ता होगा, डिप्लॉयमेंट उतना आसान होगा, और क्लाउड, सॉफ्टवेयर, एंटरप्राइज़ इंटीग्रेशन और एजेंट इसके बजाय अधिक से अधिक लाभ उठाएंगे। अगला चरण AI फॉर साइंस और बायो हो सकता है।
किनबाफ्रैंक: इसलिए ट्रेंड इन्वेस्टिंग को वास्तव में जो करना है, वह मूल विजेता का हठपूर्वक बचाव नहीं, बल्कि लगातार पहचानना है: लाभ पूल की अगली परत कहाँ स्थानांतरित हो रही है।
किनबाफ्रैंक: मेमोरी खत्म नहीं हुई है, और सेमी भी मृत नहीं है; बस वर्ष की पहली छमाही जैसा चरण, जब सब कुछ सीधा ऊपर उड़ रहा था, अल्पावधि में समाप्त हो सकता है।
XVII. उच्च-प्रतिफल युग का अर्थ अब व्यापक लाभ नहीं: अब से बाज़ार केवल वास्तविक नकदी प्रवाह को पुरस्कृत करेगा
किनबाफ्रैंक: अब एक बड़ी पृष्ठभूमि भी है, और वह यह है कि हम पहले ही अपेक्षाकृत उच्च प्रतिफल के युग में प्रवेश कर चुके हैं।
किनबाफ्रैंक: तेल कीमतें मुद्रास्फीति को बढ़ाती हैं, राजकोषीय घाटे के कारण बहुत अधिक ट्रेज़री जारी होती है, और AI इंफ्रास्ट्रक्चर को स्वयं बड़ी मात्रा में कॉर्पोरेट डेट जारी करना पड़ता है। ये सभी चीज़ें मिलकर बॉन्ड बाज़ार में धन के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही हैं।
किनबाफ्रैंक: जब बॉन्ड यील्ड ऊँची होती है, तो स्टॉक्स को स्वाभाविक रूप से उच्चतर रिस्क प्रीमियम भी देना पड़ता है, यही कारण है कि बाज़ार अधिक से अधिक चयनात्मक होता जा रहा है।
किनबाफ्रैंक: यदि आपकी माइक्रोसॉफ्ट आय में कोई स्पष्ट खामी नहीं है, तो बाज़ार आपको सकारात्मक प्रतिक्रिया देता है; गूगल क्लाउड स्पष्ट रूप से बहुत अच्छा है, लेकिन यदि आपकी सर्च और FCF में समस्याएँ दिखती हैं, तो बाज़ार फिर भी पहले बेचता है।
किनबाफ्रैंक: इसलिए आगे स्टॉक चुनते समय, आपको स्पष्ट रूप से अंतर करना होगा: कौन सी कंपनियाँ केवल नैरेटिव हैं, और किन कंपनियों के व्यवसाय ने वास्तव में डिलीवरी दी है, जहाँ राजस्व वास्तविक है, नकदी प्रवाह वास्तविक है, और अगले 2 या 3 वर्षों के विकास की गुंजाइश अभी भी गणना की जा सकती है।
किनबाफ्रैंक: यदि कोई बड़ी कंपनी अल्पकालिक प्रतिकूलताओं के कारण अपना वैल्यूएशन खो देती है, तो मैं वास्तव में सोचता हूँ कि यह अच्छी बात है, क्योंकि यह आपको फिर से शामिल होने का मूल्य देता है। उच्च दरों का अर्थ यह नहीं है कि सभी स्टॉक्स नहीं बढ़ सकते; बल्कि, बाज़ार अधिक से अधिक "सर्वश्रेष्ठ में से सर्वश्रेष्ठ चुनने" लगेगा।
XVIII. 2027 Q1 में वास्तव में जो देखना है वह सेमी नहीं, बल्कि यह है कि क्या AI वाणिज्यीकरण लगातार धीमा हुआ है
श्री Z: यदि आप 2027 Q1 को देखें, तो कौन सा निर्णय आपको सबसे अधिक विश्वास है?
किनबाफ्रैंक: जो निर्णय मैं दे सकता हूँ वह यह है कि कम से कम अगले वर्ष की Q1 तक, मुझे लगता है कि AI वाणिज्यीकरण अभी भी तेज़ हो रहा है और अभी तक संतृप्ति तक नहीं पहुँचा है।
किनबाफ्रैंक: क्योंकि अधिक से अधिक उद्यम AI को लागू करना शुरू कर रहे हैं, सभी की टोकन खपत अंततः कंप्यूट में परिलक्षित होगी, और कंप्यूट काफी हद तक क्लाउड प्रोवाइडर के हाथ में है। इसलिए कम से कम क्लाउड परत पर, मुझे लगता है कि वृद्धि अभी भी बनी हुई है।Qinbafrank: मैं वास्तव में AI थीसिस के बारे में कब चिंता करना शुरू करूंगा? यह सेमी के 20% गिरने से नहीं, और न ही किसी स्टॉक के 30% गिरने से है। यह तब है जब आप Microsoft, Google और AWS में क्लाउड बिजनेस की वृद्धि दर लगातार दो तिमाहियों तक स्पष्ट रूप से घटती हुई देखते हैं।
Qinbafrank: तब आपको पूछना होगा: क्या वे सभी उद्यम जिन्हें AI का उपयोग करना चाहिए था, पहले ही इसका उपयोग कर चुके हैं? क्या उपयोगकर्ता पहले ही उतना खर्च कर चुके हैं जितना वे खर्च करने को तैयार हैं? क्या वे वर्कफ़्लो जो आर्थिक मूल्य बना सकते हैं, पहले ही संतृप्त होने लगे हैं?
Qinbafrank: यह पूरी AI कहानी का मूल है। जब तक लोग अभी भी इसका उपयोग कर रहे हैं, उद्यम अभी भी भुगतान कर रहे हैं, और टोकन खपत अभी भी बढ़ रही है, बड़ी दिशा टूटी नहीं है।**19. अक्टूबर में क्रिप्टो क्यों गिरा: ऐसा नहीं है कि कहानियाँ मर गईं, यह TGA द्वारा तरलता सोखने के कारण है**
Mr. Z: आइए अंत में क्रिप्टो के बारे में बात करें। यह सितंबर में उछला, फिर अक्टूबर में वापस गिर गया—आपका क्या विचार है?
Qinbafrank: क्रिप्टो पक्ष पर, मुझे लगता है कि यह वास्तव में काफी स्पष्ट है—यह तरलता है। जब हमने अगस्त के अंत में बात की थी, तब मेरा ढांचा यह था कि अगस्त के अंत से सितंबर के मध्य-अंत तक स्थिति अपेक्षाकृत अच्छी रहेगी, और सितंबर के अंत से अक्टूबर तक गिरावट देखने को मिलेगी, क्योंकि तरलता सख्त होना शुरू हो जाएगी।
Qinbafrank: मोटे तौर पर ऐसा ही हुआ है। TGA (ट्रेजरी जनरल अकाउंट) अगस्त में लगभग $800–900 बिलियन से लगातार ऊपर चढ़ता गया, और अब $1 ट्रिलियन से ऊपर है—मूल रूप से, ट्रेजरी बाजार से नकदी निकाल रहा है।
Qinbafrank: तो अक्टूबर में क्रिप्टो का कमजोर होना इसलिए नहीं है कि सभी कहानियाँ अचानक मर गईं—यह है कि मुद्रा आपूर्ति का वातावरण गलत है।
Qinbafrank: आगे क्या देखना है, यह सरल है: क्या TGA नवंबर में जारी होना शुरू होता है। यदि ट्रेजरी सिस्टम में नकदी वापस डालना शुरू करता है और बाजार की तरलता में सुधार होता है, तो क्रिप्टो स्वाभाविक रूप से फिर से शुरू हो सकता है।
Qinbafrank: मैंने पहले जो ढांचा दिया था वह यह था कि तरलता अक्टूबर के अंत तक धीरे-धीरे तल पर पहुंचेगी, और यदि यह नवंबर में फिर से जारी होती है, तो क्रिप्टो बाजार के साथ मुड़ने का मौका है।
**20. क्रिप्टो के अगले चरण का सबसे बड़ा मुख्य विषय: अनुपालन ICOs + टोकनाइजेशन, TradFi और क्रिप्टो का अभिसरण**
Qinbafrank: नियामक पक्ष पर, मुझे नहीं लगता कि कोई बदलाव नहीं हुआ है—बस कई चीजों को लागू होने में समय लगता है।
Qinbafrank: पहली पंक्ति क्रिप्टो फाइनेंसिंग है। पहले, अमेरिकी कंपनियां पूंजी जुटाने के लिए या तो IPO करती थीं, Regulation D प्राइवेट प्लेसमेंट करती थीं, या Regulation A और Regulation CF जैसी छूट का उपयोग करती थीं। लेकिन क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स लंबे समय तक अमेरिकी जनता से सामान्य तरीके से पूंजी नहीं जुटा सकते थे, इसलिए टोकन सेल्स करने वाले सभी लोग अमेरिकियों को ब्लॉक करते थे।
Qinbafrank: अब नियामक एक नई डिजिटल एसेट फाइनेंसिंग छूट का अध्ययन कर रहे हैं—मूल रूप से क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स को भविष्य में जनता से कानूनी रूप से पूंजी जुटाने का रास्ता देना।
Qinbafrank: यह तुरंत लागू नहीं होगा, क्योंकि अभी भी सार्वजनिक टिप्पणी और नियामक प्रक्रिया बाकी है, लेकिन अगर यह वास्तव में लागू होता है, तो मुझे लगता है कि इसे एक नए प्रकार के विनियमित ICO के रूप में समझा जा सकता है।Qinbafrank: दूसरी पंक्ति Tokenization है। भले ही CLARITY Act कांग्रेस के स्तर पर अटक जाए, इसका मतलब यह नहीं कि नियामक कुछ नहीं कर सकते। SEC और CFTC, अपने-अपने अधिकार क्षेत्र के भीतर, Custody, Tokenized Securities, DeFi, AMM, Derivatives आदि पर नियमों को आगे बढ़ा सकते हैं।
Qinbafrank: मुझे लगता है कि Tokenization की प्रवृत्ति अब अपरिवर्तनीय हो चुकी है। अधिक से अधिक Treasury, Stock और Security On-chain Financial Market में प्रवेश करेंगे।
Qinbafrank: इसलिए लंबी अवधि में वास्तव में लाभ केवल "stock tokens" से नहीं, बल्कि अंतर्निहित Infrastructure, Settlement, Custody, Liquidity और DeFi Rail से मिलता है। Crypto और TradFi की अंतिम दिशा एक-दूसरे को प्रतिस्थापित करना नहीं, बल्कि धीरे-धीरे एक ही वित्तीय बाज़ार बनना है।
Mr. Z: इस एपिसोड को समाप्त करने के लिए, मैं Qinbafrank के ढांचे को 6 निर्णयों में संक्षिप्त करता हूँ।
पहला, अमेरिकी अर्थव्यवस्था अभी पूर्ण मंदी में नहीं है; AI CapEx अमेरिका का नया अवसंरचना निवेश बन गया है, लेकिन AI द्वारा श्रम के प्रतिस्थापन के साथ K-shaped विभाजन और चौड़ा होता रहेगा।
दूसरा, अगले 1–2 महीनों में सबसे महत्वपूर्ण मैक्रो चर अभी भी Oil है, और यह अब केवल कच्चे तेल की आपूर्ति का मुद्दा नहीं बल्कि Shipping Cost + Refinery Capacity की दोहरी समस्या बन गया है। मध्यावधि चुनावों के बाद अमेरिका और ईरान वास्तविक वार्ता में प्रवेश कर पाते हैं या नहीं, यह सीधे मुद्रास्फीति और Fed के अगले कदम को निर्धारित करता है।
तीसरा, AI Commercialization शिखर पर नहीं पहुँचा है—बल्कि पिछले वर्ष के CapEx का समय-अंतराल अब लाभ देना शुरू कर रहा है। Microsoft, Google और Anthropic के Revenue सभी सिद्ध करते हैं कि enterprise Adoption अभी भी गहरा हो रहा है। अगला महत्वपूर्ण कदम यह है कि Cloud Revenue Growth वास्तव में CapEx Growth को कब पार करता है।
चौथा, AI उद्योग के दूसरे भाग में प्रवेश कर चुका है। Memory और Semi गायब नहीं होंगे, लेकिन मुख्य विषय Optical, Cloud, Software, Agent, Enterprise Deployment और AI for Science की ओर स्थानांतरित होता रहेगा। उच्च-दर वाले वातावरण में, बाज़ार केवल वास्तविक Earnings को पुरस्कृत करेगा।
पाँचवाँ, Anthropic Roadshow से पहले, भावना में सुधार की एक खिड़की अभी भी हो सकती है, लेकिन एक बार Roadshow शुरू होने पर, बड़े पैमाने पर संस्थागत सदस्यता के लिए Cash मुक्त करने हेतु अन्य पोज़िशन बेचने की आवश्यकता होगी—अल्पकालिक Liquidity Drain पर बारीकी से ध्यान देने योग्य है।
छठा, Crypto का अक्टूबर सुधार मूल रूप से अभी भी तरलता संकुचन है; नवंबर में TGA जारी होना सबसे सीधा Trigger है, जबकि दीर्घकालिक संरचनात्मक मुख्य विषय अनुपालन वित्तपोषण और Tokenization है जो TradFi Assets को पूरी तरह से On-chain Finance में प्रवेश करने के लिए प्रेरित करता है।
जो संकेत वास्तव में AI Thesis को मंदी में बदल देगा वह Semi का और 20% गिरना नहीं, बल्कि Cloud Commercialization का लगातार कई तिमाहियों तक स्पष्ट रूप से धीमा होना है। Qinbafrank को 168X में चौथी बार आने के लिए धन्यवाद!