727 Financeاکتوبر کی واپسی TGA ڈرینج کی وجہ سے ہوئی، جبکہ نومبر میں لیکویڈیٹی کی رہائی نقطۂ انقلاب ہے؛ طویل مدتی منطق TradFi اور Crypto کے باہمی اتصال میں مضمر ہے جو کمپلائنٹ فنانسنگ اور RWA (حقیقی دنیا کے اثاثوں کی ٹوکنائزیشن) کے ذریعے ممکن ہو رہا ہے۔
مسٹر زی (@168MrZ) کی تحریر اور میزبانی
امریکی معیشت AI CapEx کی قیادت میں ایک نئے انفراسٹرکچر سائیکل میں داخل ہو رہی ہے، جبکہ AI کمرشلائزیشن ابھی پچھلے سال کیے گئے کمپیوٹ کی سرمایہ کاری کو حقیقت میں بدلنا شروع ہی کر رہی ہے؛ اصل خطرہ Semiconductor کی واپسی نہیں، بلکہ تیل کی قیمتوں کا افراطِ زر کو دوبارہ اینکر کرنا، Cloud Revenue کا تیز ہونا بند ہو جانا، اور Anthropic IPO کا مارکیٹ کی لیکویڈیٹی کو ختم کرنا شروع کر دینا ہے
29 اکتوبر 2026 کو، 168X نے چوتھی بار Qinbafrank (@qinbafrank) کو مدعو کیا۔ گفتگو FOMC، امریکہ-ایران جنگ، تیل کی قیمتوں اور افراطِ زر سے لے کر Microsoft، Google، Anthropic، AI CapEx منافع، Cloud، Agent، AI for Science تک، اور پھر Crypto کی TGA لیکویڈیٹی، کمپلائنٹ فنانسنگ اور Tokenization تک پھیلی۔
اس بار فرینک کا بنیادی فریم ورک AI بُلز بمقابلہ بیئرز کا سادہ فیصلہ نہیں، بلکہ مارکیٹ کو دو بیک وقت کھلنے والی لائنوں میں تقسیم کرنا ہے: میکرو سطح پر، تیل کی بلند قیمتیں اور لانگ اینڈ کی بلند شرحیں اب بھی مسلسل Risk Assets کے لیے ویلیویشن کی حد بڑھا رہی ہیں؛ صنعت کی سطح پر، AI Commercialization اب بھی تیز ہو رہی ہے، اور پچھلے سال بہایا گیا CapEx آہستہ آہستہ آن لائن Capacity، انٹرپرائز آرڈرز اور Revenue میں بدل رہا ہے۔
تو AI ختم نہیں ہوا، لیکن یہ دوسرے نصف میں داخل ہو چکا ہے۔ مستقبل یہ نہیں کہ تمام AI اسٹاکس ایک ساتھ چڑھیں گے، بلکہ یہ ہے کہ اب جواب دینا شروع کرنا ہوگا: کون واقعی CapEx کو Revenue میں بدلتا ہے؟ انٹرپرائز انٹری پوائنٹ کس کے پاس ہے؟ Tokens کے مزید سستے ہونے کے ساتھ کون زیادہ منافع لے سکتا ہے؟
I. امریکی معیشت اب بھی اتنی مضبوط کیوں ہے: AI CapEx امریکہ کا نیا انفراسٹرکچر بن گیا ہے
مسٹر زی: بڑی تصویر سے شروع کرتے ہیں۔ آپ امریکی معیشت، افراطِ زر، اور اس بار فیڈ کی شرح میں وقفے کو کیسے دیکھتے ہیں؟
Qinbafrank: میں امریکی معیشت کو دو سطحوں پر دیکھتا ہوں۔ پہلا میکرو GDP ہے، اور میرے خیال میں اس وقت کوئی بڑا مسئلہ نہیں ہے۔ 2025 کے دوسرے نصف سے، امریکہ بنیادی طور پر AI میگا-انفراسٹرکچر کے دور میں داخل ہو چکا ہے۔
Qinbafrank: 2025 میں بڑی ٹیک کمپنیوں کا CapEx تقریباً 400–500 بلین ڈالر تھا، اور اس سال یہ 900 بلین ڈالر کے قریب پہنچ سکتا ہے۔ یعنی ایک ہی سال میں تقریباً 500 بلین ڈالر کی نئی کیپیٹل ایکسپنڈیچر۔ صرف یہ حجم امریکی GDP کو بہت واضح سہارا دے سکتا ہے، تقریباً 1-2%۔
Qinbafrank: یہ دراصل ایک دہائی سے زیادہ پہلے چین سے بہت مشابہ ہے۔ اس وقت چین کی معاشی محرک کا بڑا حصہ رئیل اسٹیٹ اور انفراسٹرکچر سے آتا تھا؛ اب امریکہ نے نیا Infrastructure لے لیا ہے، جس کا مرکز AI Datacenter، Power، Chip، Networking ہے۔ جب تک CapEx Growth کا یہ دور جاری رہے گا، امریکی GDP کی مجموعی ترقی کا خاصی خراب ہونا مشکل ہے۔Qinbafrank: لیکن دوسری سطح پر، صارفین، روزگار اور انفرادی تجربے کی نظر سے، معاملہ بالکل مختلف ہے۔ درمیانی اور اعلیٰ آمدنی والے گروہوں میں کھپت اب بھی مضبوط ہے، جبکہ درمیانی اور کم آمدنی والے گروہ واضح طور پر کمزور ہیں، اور AI کا مزدور کی جگہ لینا روز بروز زیادہ واضح ہو رہا ہے۔ مائیکروسافٹ گزشتہ دو سالوں میں مسلسل ملازمین کو نکال رہا ہے، اور دیگر بڑی ٹیک کمپنیاں مستقبل میں بھی اسی طرح کے اقدامات جاری رکھیں گی۔
Qinbafrank: لہٰذا یہ ایک بالکل واضح K-shaped Economy ہے۔ AI، Semiconductor، Power، Datacenter—یہ صنعتیں اچھی کارکردگی دکھا رہی ہیں، لیکن AI سے غیر متعلق لوگ اور صنعتیں بالکل مختلف محسوس کر سکتے ہیں۔
II. تیل کی قیمتوں کا اصل مسئلہ اب تیل کی کمی نہیں: یہ فی بیرل شپنگ لاگت میں اضافی $30–40 ہے
Mr. Z: آپ مسلسل یقین رکھتے رہے ہیں کہ تیل کی قیمتیں اگلے دو مہینوں کے لیے سب سے اہم متغیرات میں سے ایک ہیں۔ اب رکاوٹ بالکل کہاں ہے؟
Qinbafrank: اس سال افراط زر کے دوبارہ بڑھنے کی اہم وجہ ہمیشہ توانائی رہی ہے، لیکن پہلے نصف اور اب کی منطق دراصل اب ایک جیسی نہیں رہی۔
Qinbafrank: پہلا نصف زیادہ تر Supply Shock تھا۔ آبنائے ہرمز کی ناکہ بندی کے بعد، تیل واقعی باہر نہیں نکل سکتا تھا، اس لیے تیل کی قیمتیں سیدھی اوپر چلی گئیں۔ لیکن ستمبر میں داخل ہونے کے بعد، سپلائی خود کافی حد تک بحال ہو چکی ہے۔
Qinbafrank: مثال کے طور پر، سعودی عرب کے پاس خلیج فارس سے بحیرہ احمر تک ایک پائپ لائن ہے، جو میرے دیکھے گئے مواد کے مطابق روزانہ تقریباً 6–7 ملین بیرل منتقل کر سکتی ہے؛ متحدہ عرب امارات کی ہرمز کو بائی پاس کرنے والی پائپ لائن بھی تقریباً 3 ملین بیرل فراہم کر سکتی ہے۔ دوسری طرف، مشرق وسطیٰ کے تیل پیدا کرنے والے ممالک نے بھی زیادہ VLCCs استعمال کرنا شروع کر دیے ہیں؛ ایک بڑا ٹینکر ایک وقت میں تقریباً 2 ملین بیرل خام تیل لوڈ کر سکتا ہے، اور پھر کم خطرے والی وقتی کھڑکیوں میں مرکوز ہو کر آبنائے سے گزر سکتا ہے۔
Qinbafrank: لہٰذا ستمبر کے آخر کے بعد، خلیج فارس سے نکلنے والے خام تیل کی مقدار دراصل جنگ سے پہلے کی سطح کے بہت قریب بحال ہو چکی ہے۔ مسئلہ یہ ہے کہ مقدار واپس آ گئی ہے، لیکن لاگت نہیں آئی۔
Qinbafrank: پہلے، خلیج فارس سے ایشیا تک ایک بیرل خام تیل کی شپنگ لاگت شاید صرف $3 یا $4 ہوتی تھی؛ اب یہ $35–40 ہو سکتی ہے۔ جب آپ آج برینٹ کو $110 سے اوپر دیکھتے ہیں، تو اس کا بڑا حصہ خام تیل کی قیمت بالکل نہیں ہے، بلکہ War Risk + Shipping Cost ہے۔
Qinbafrank: کیونکہ ٹینکرز کو زیادہ خطرے والے پانیوں سے گزرنا پڑتا ہے، جہاز مالکان حملے کا خطرہ برداشت کرتے ہیں، اور انشورنس، ایسکارٹ، لائٹرنگ اور ٹرانس شپمنٹ سب مہنگے ہو جاتے ہیں۔ لہٰذا یہ اب Supply Shortage سے Logistics Inflation میں تبدیل ہو چکا ہے۔
III. خام تیل کے علاوہ، آپ کو Refinery کو بھی دیکھنا ہوگا: ریفائنڈ مصنوعات کی بحالی خام تیل کی سپلائی سے سست ہے
Qinbafrank: اور اب ایک دوسری تہہ بھی ہے، جو کہ Refinery ہے۔Qinbafrank: بہت سے لوگ صرف خام تیل کو دیکھتے ہیں، لیکن درحقیقت امریکی صارفین بالآخر گیسولین، ڈیزل استعمال کرتے ہیں، اور صنعت واقعی مختلف ریفائنڈ مصنوعات استعمال کرتی ہے۔ مشرق وسطیٰ میں کچھ ریفائنریاں تباہ ہو چکی ہیں، اور روس اور یوکرین نے اگست اور ستمبر میں ایک دوسرے کی ریفائننگ سہولیات پر مسلسل حملے کیے ہیں، لہٰذا عالمی ریفائننگ صلاحیت بھی کمزور ہو گئی ہے۔
Qinbafrank: اس کا مطلب یہ ہے کہ خام تیل کی نقل و حمل کا مسئلہ بتدریج حل ہو بھی جائے، تو ریفائنڈ مصنوعات فوراً واپس آنا ضروری نہیں۔
Qinbafrank: تو پھر امریکہ نے بعد میں روس کے ساتھ ڈیزل سپلائی پر بات کیوں کی، بشمول دیگر ممالک سے ریفائنڈ مصنوعات کی برآمدات بڑھانے کی امید ظاہر کرنا؟ بنیادی طور پر اس لیے کہ صرف خام تیل حل کرنا کافی نہیں ہے۔
Qinbafrank: تیل کی افراط زر اب دو پرتوں پر مشتمل ہے: پہلی پرت شپنگ لاگت ہے، دوسری پرت ریفائننگ رکاوٹ ہے۔ اگر یہ دو مسائل حل نہ ہوں، تو توانائی کی افراط زر کا واقعی ختم ہونا بہت مشکل ہوگا۔
IV. فیڈ کی شرح سود میں وقفہ نرم رویہ نہیں: یہ بنیادی طور پر ہاکش کیمپ کے اندر "انتظار اور دیکھیں" ہے
Mr. Z: فیڈ نے اس بار شرح سود نہیں بڑھائی۔ کیا مارکیٹ کو اسے نرم رویے کی طرف رجحان کے طور پر سمجھنا چاہیے؟
Qinbafrank: میں ایسا نہیں سمجھتا۔ میں اسے ہاکش کیمپ کے اندر صبر کے طور پر سمجھنا زیادہ پسند کروں گا۔
Qinbafrank: فیڈ یہ بھی جانتی ہے کہ موجودہ افراط زر کا کچھ حصہ جنگ اور توانائی کی وجہ سے ہے۔ اگر امریکہ-ایران تعلقات میں نرمی آئے اور تیل کی قیمتیں خود بخود گر جائیں، تو نومبر اور دسمبر میں افراط زر اسی مناسبت سے بہتر ہو سکتا ہے۔
Qinbafrank: تو اب یہ جو کر رہی ہے وہ یہ ہے: مجھے مسلسل بڑھانے کی کوئی جلدی نہیں، میں کچھ اور ڈیٹا پوائنٹس دیکھوں گا، اور دیکھوں گا کہ یہ تیل کا جھٹکا عارضی ہے یا آہستہ آہستہ وسیع تر، زیادہ مستقل افراط زر میں پھیلے گا۔
Qinbafrank: اگر مشرق وسطیٰ میں نرمی آئے اور تیل کی قیمتیں واضح طور پر گریں، تو دسمبر میں یہ حتیٰ کہ مزید انتظار کرنا جاری رکھ سکتی ہے اور توانائی کی قیمتوں کے CPI اور PCE میں منتقلی کا مزید مشاہدہ کر سکتی ہے۔
Qinbafrank: لیکن اس کے برعکس، اگر تیل کی قیمتیں بلند رہیں، توانائی کی لاگت تیل سے کیمیکلز اور صنعتی اشیا تک، اور پھر مزید اجناس تک پھیلنا شروع ہو جائے، تو یہ اب یک طرفہ جھٹکا نہیں رہے گا بلکہ مستقل ہونا شروع ہو جائے گا۔
Qinbafrank: اس صورت میں، بدترین منظر نامہ "دسمبر میں ایک اور اضافہ" نہیں ہے، بلکہ ممکنہ طور پر اگلے سال بھی اضافہ جاری رکھنا ہے۔
Qinbafrank: مارکیٹ درحقیقت 1 یا 2 اضافی اضافے ہضم کر سکتی ہے، کیونکہ آپ اس کا حساب لگا سکتے ہیں۔ لیکن اگر اصل توقع 2 تھی اور بالآخر 3، 4، یا اس سے بھی زیادہ عرصہ بن جائے، تو پورا ویلیوایشن نظام دوبارہ قیمت کا تعین کرے گا۔
V. امریکہ اور ایران کے لیے حقیقی موقع وسط مدتی انتخابات کے بعد ہے: ٹرمپ اب خود اپنے ہی بنائے ہوئے دائرے میں قید ہیں
Mr. Z: تو امریکہ اور ایران کے درمیان حقیقی موڑ کا سب سے زیادہ امکان کب ہے؟
Qinbafrank: میرے خیال میں وسط مدتی انتخابات کے بعد کا عرصہ نسبتاً اہم موقع ہوگا۔Qinbafrank: اس وقت ٹرمپ نے خود کو کسی حد تک گھیر لیا ہے۔ ایران کا نظام اس قابل ہے کہ وہ اقتصادی تکلیف کو امریکی سیاسی نظام سے زیادہ دیر تک برداشت کر سکے۔ امریکہ میں انتخابات، عوامی رائے اور افراط زر کا دباؤ ہے؛ عام ایرانیوں کی تکلیف لازماً فوری طور پر حکومت کی تبدیلی میں منتقل نہیں ہوتی۔
Qinbafrank: تو پہلے امریکہ کو امید تھی کہ زیادہ سخت اقتصادی پابندیوں اور ناکہ بندی کے ذریعے ایران سب سے پہلے ٹوٹ جائے گا، لیکن حقیقت یہ ہے کہ ایران توقع سے زیادہ مضبوط ثابت ہوا ہے۔
Qinbafrank: یہی مسئلہ ہے۔ وسط مدتی انتخابات سے پہلے، اگر ٹرمپ براہ راست پیچھے ہٹتے ہیں تو ان کی سیاسی شبیہ کو نقصان پہنچتا ہے، کیونکہ یہ بغیر جیتے تنازع شروع کر کے پہلے پسپا ہونے کے مترادف ہوگا۔ لیکن وسط مدتی انتخابات کے بعد، نتیجہ جو بھی ہو، ان کی سیاسی پابندیاں کم ہو جائیں گی۔
Qinbafrank: اس وقت دو راستے ہو سکتے ہیں: یا تو واقعی ایک اور، زیادہ شدید فوجی کارروائی کریں؛ یا یہ سمجھ لیں کہ لڑائی جاری رکھنے سے کچھ نہیں بدلے گا، اور مذاکرات شروع کریں۔
Qinbafrank: میں ذاتی طور پر سمجھتا ہوں کہ مؤخر الذکر کا امکان بھی موجود ہے، کیونکہ آپ پہلے ہی زیادہ سے زیادہ تیسرے فریق کی ثالثی دیکھ رہے ہیں۔ پاکستان، سعودی عرب اور ترکی جیسے ممالک سب شامل ہو رہے ہیں، اور چین کو بھی کشیدگی کم کرنے کی ترغیب دینے میں دلچسپی ہے، کیونکہ تیل کی قیمتوں میں ایک اور اضافہ کوئی برداشت نہیں کر سکتا۔
Qinbafrank: اور درحقیقت، امریکہ اور ایران کے درمیان زیادہ براہ راست رابطے کے آثار بھی ظاہر ہونے لگے ہیں۔
Qinbafrank: تو میں سمجھتا ہوں کہ اس وقت دونوں فریقوں کے درمیان سب سے بڑا اختلاف شاید حتمی شرائط بھی نہیں، بلکہ یہ کہ پہلا قدم کون اٹھاتا ہے۔ ایران پہلے آبنائے ہرمز میں نرمی کرے گا، یا امریکہ پہلے پابندیاں نرم کرے گا اور اثاثے منجمد کرنے سے باز آئے گا؟ دونوں فریقوں کا سب سے بڑا مسئلہ یہ ہے کہ اعتماد تباہ ہو چکا ہے؛ ہر ایک کو خدشہ ہے کہ اگر وہ پہلے پیچھے ہٹا تو دوسرا فریق اپنے وعدے پورے نہیں کرے گا۔
VI. وارش فیڈ کو نئے سرے سے تشکیل دے رہے ہیں: آگے چل کر، ڈاٹ پلاٹ اور فارورڈ گائیڈنس کی اہمیت کم سے کم ہوتی جائے گی
مسٹر زیڈ: کیون وارش کے فیڈ کے نئے مواصلاتی اور فیصلہ سازی کے فریم ورک کے بارے میں آپ کیا سمجھتے ہیں؟
Qinbafrank: میں سمجھتا ہوں کہ وہ واقعی کچھ تبدیل کرنا چاہتے ہیں، صرف دکھاوا نہیں کر رہے۔
Qinbafrank: گزشتہ سال فیڈ کے 8 پالیسی اجلاس ہوئے؛ ان کا موجودہ رجحان ان اجلاسوں کی تعداد کم کرنا ہے جو واقعی مالیاتی پالیسی پر بحث کرتے ہیں، اگلے سال سے ایڈجسٹمنٹ شروع ہوگی اور اس کے بعد ممکنہ طور پر مزید کمی ہوگی۔
Qinbafrank: زیادہ اہم بات یہ ہے کہ وہ واضح طور پر ضرورت سے زیادہ مواصلات کو ناپسند کرتے ہیں اور بہت زیادہ فارورڈ گائیڈنس دینے کو ناپسند کرتے ہیں۔ ڈاٹ پلاٹ جیسی چیزوں کی اہمیت بھی مستقبل میں کم ہو سکتی ہے۔
Qinbafrank: ان کی سوچ کچھ یوں ہے: ہر بار، اس لمحے کے ڈیٹا کی بنیاد پر حقیقی فیصلہ کریں، بجائے اس کے کہ آپ کو 3 ماہ پہلے بتا دیں کہ میں آگے تقریباً کیا کرنے جا رہا ہوں۔
Qinbafrank: اس کے علاوہ، عہدہ سنبھالنے کے بعد انہوں نے کئی ورکنگ گروپس قائم کیے، اور میں سمجھتا ہوں کہ سال کے آخر تک واقعی دیکھنے کے قابل یہ رپورٹس ہیں۔ میں بنیادی طور پر 3 سوالات دیکھ رہا ہوں۔Qinbafrank: پہلا، کیا افراط زر کا فریم ورک تبدیل ہوگا؟ یہ 2% کیوں ہونا چاہیے؟ پاول کے دور میں اسے پہلے بھی تبدیل کیا گیا تھا، پوائنٹ ٹارگٹ سے ایک مدت کے لیے اوسط افراط زر کے ہدف میں، تو کیا مستقبل میں کوئی نئی تعریف ہوگی، میرے خیال میں یہ بہت اہم ہے۔
Qinbafrank: دوسرا، AI پیداواری صلاحیت کس طرح مانیٹری پالیسی میں داخل ہوتی ہے؟ AI بذات خود طویل مدت میں افراط زر کو کم کرنے والی قوت ہے، کیونکہ ایک ہی وسائل سے زیادہ اشیاء اور خدمات پیدا کی جا سکتی ہیں؛ لیکن قلیل مدت میں، AI کے بنیادی ڈھانچے کی بڑے پیمانے پر تعمیر سرمائے کے اخراجات، مواد اور بجلی سے افراط زر کا دباؤ پیدا کرتی ہے۔ فیڈ قلیل مدتی افراط زر پیدا کرنے والے CapEx اور طویل مدتی پیداواری صلاحیت سے افراط زر میں کمی کو بالکل کیسے متوازن کرتا ہے؟
Qinbafrank: تیسرا، بیلنس شیٹ اور ریزرو نظام۔ 2008 سے امریکہ نے بہت بڑی بیلنس شیٹ اور کافی ذخائر کا نظام تیار کیا ہے؛ کیا مستقبل میں وارش دوبارہ بیلنس شیٹ کو سکیڑیں گے اور فیڈ کے نظام سے زیادہ لیکویڈیٹی بینکوں اور مارکیٹوں میں واپس چھوڑیں گے؟
Qinbafrank: اگر یہ چیزیں واقعی بدلتی ہیں، تو اس کا اثر اس بات سے کہیں زیادہ ہے کہ FOMC کسی ایک میٹنگ میں 25bp کی شرح بڑھاتا ہے یا نہیں۔
VII. ARR سے خود کو بیوقوف بنانا بند کریں: Anthropic کے بارے میں واقعی قیمتی چیز وہ آمدنی ہے جو پہلے ہی ہو چکی ہے
Mr. Z: آئیے AI کی طرف چلتے ہیں۔ آپ حال ہی میں کہہ رہے ہیں کہ ہمیں ARR دیکھنا بند کرنا چاہیے اور حقیقی آمدنی دیکھنی چاہیے۔ کیوں؟
Qinbafrank: کیونکہ ARR اور وہ آمدنی جو پہلے ہی ہو چکی ہے، معیار میں بنیادی طور پر مختلف ہیں۔
Qinbafrank: Anthropic کی 2025 کی پوری سال کی آمدنی تقریباً 4.5 بلین ڈالر تھی، اور 2026 کے پہلے نصف میں تقریباً 16 بلین ڈالر سے زیادہ۔ تیسری سہ ماہی میں، میڈیا کے پہلے disclosed اعداد و شمار کے مطابق، ایک سہ ماہی میں دوبارہ تقریباً 16.8 بلین ڈالر تھی۔
Qinbafrank: اس کا مطلب ہے کہ اس سال کی پہلی تین سہ ماہیوں میں اس کی حقیقی Revenue پہلے ہی تقریباً 33 بلین ڈالر ہے۔ اگر چوتھی سہ ماہی تیسری کے مقابلے میں بڑھتی رہتی ہے، تو پوری سال کے لیے 50–60 بلین ڈالر کی حقیقی Revenue کا میرا پہلے کا تخمینہ قابل بحث ہے۔
Qinbafrank: یہ "$100 بلین ARR" سے بالکل مختلف ہے۔ ARR کسی ایک وقت میں Run-rate کو سالانہ بناتا ہے؛ 50–60 بلین ڈالر وہ فروخت ہے جو اس سال واقعی ہوئی۔
Qinbafrank: تو میں کہتا ہوں کہ AI اس مرحلے تک پہنچنے کے بعد، ہمیں آہستہ آہستہ ARR میٹرک کو پیچھے دھکیلنا چاہیے اور Quarterly Revenue، Annual Revenue، اور حقیقی Cash Flow دیکھنا شروع کرنا چاہیے۔
Qinbafrank: اور اس رفتار سے، اگر Anthropic کی Revenue اگلے سال 100 بلین ڈالر سے تجاوز کر جاتی ہے، تو مجھے نہیں لگتا کہ یہ مبالغہ آرائی ہے۔ اس نے پہلے کہا تھا کہ 2028 تک 200 بلین ڈالر تک پہنچ جائے گی؛ اب کم از کم یہ مکمل طور پر ناقابل تصور عدد نہیں رہا۔
VIII. مائیکروسافٹ میں توقعات سے واقعی کیا بڑھا، Azure کا 48% نہیں: یہ کہ انٹرپرائز صارفین ماڈل کمپنیوں سے ذمہ داری سنبھالنا شروع کر رہے ہیں
Mr. Z: مائیکروسافٹ اس سہ ماہی میں آپ کے forward-looking فریم ورک کی بالائی حد کے قریب پہنچ گیا۔ آپ سب سے زیادہ کس چیز کو اہمیت دیتے ہیں؟Qinbafrank: میرے خیال میں مائیکروسافٹ کی آمدنی واقعی اچھی رہی۔ Azure کی سال بہ سال ترقی 48% تک پہنچ گئی، بیک لاگ تقریباً 670 بلین ڈالر ہے، جس میں سے تقریباً 30% اگلے 12 مہینوں میں تسلیم کیے جانے کی توقع ہے۔ مفت نقد بہاؤ اب بھی 18.6 بلین ڈالر ہے، جو بڑے کلاؤڈ کھلاڑیوں کے درمیان نمایاں طور پر ابھر کر سامنے آتا ہے۔
Qinbafrank: لیکن میرے خیال میں واقعی اہم بات 48% نہیں ہے، بلکہ یہ ہے کہ Azure کون خرید رہا ہے۔
Qinbafrank: مائیکروسافٹ نے پہلے ایک ڈیٹا پوائنٹ دیا تھا: نئے آرڈرز کا ایک بڑا حصہ اب OpenAI اور Anthropic جیسی فرنٹیئر ماڈل کمپنیوں سے نہیں، بلکہ عام انٹرپرائز صارفین سے آ رہا ہے۔
Qinbafrank: اس بار ہم پھر دیکھتے ہیں کہ Foundry کا کاروبار تیزی سے بڑھ رہا ہے، جس میں بڑی تعداد میں ادائیگی کرنے والے صارفین ہیں؛ پے-ایز-یو-گو پر Copilot انٹرپرائز صارفین بھی تیزی سے بڑھ رہے ہیں۔
Qinbafrank: یہ اشارہ خاص طور پر اہم ہے، کیونکہ ماضی میں ہر کوئی مسلسل فکر مند رہتا تھا: کیا یہ ساری کلاؤڈ طلب صرف OpenAI کا ڈھیر سارا پیسہ ادھار لے کر، پھر مائیکروسافٹ کے GPUs خریدنا، مائیکروسافٹ کا پھر OpenAI میں سرمایہ کاری کرنا، بالآخر ایک سرکلر ٹریڈ بنانا ہے جو صرف اپنے آپ میں گھومتا رہے؟
Qinbafrank: اب زیادہ سے زیادہ آرڈرز عام انٹرپرائزز سے آ رہے ہیں، جو ظاہر کرتا ہے کہ طلب واقعی ماڈل کمپنیوں سے انٹرپرائز تک پھیلنا شروع ہو گئی ہے۔ یہی حقیقی AI کمرشلائزیشن ہے۔
IX. کلاؤڈ AI آپریٹنگ سسٹم بن جائے گا: انٹرپرائزز کو Claude یا DeepSeek کی پرواہ نہیں، صرف نتائج اور لاگت
Qinbafrank: اس مائیکروسافٹ ارننگز کال سے ایک اور نکتہ ہے جو میرے خیال میں خاص طور پر اہم ہے۔
Qinbafrank: مائیکروسافٹ کے اب اپنے ماڈلز ہیں، ساتھ ہی OpenAI سے جڑا ہوا ہے اور مختلف اوپن سورس ماڈلز تعینات کر رہا ہے۔ تجزیہ کاروں نے پوچھا: صارفین بالکل کیسے انتخاب کرتے ہیں؟Qinbafrank: ستیا نادیلا کا جواب بنیادی طور پر ورک لوڈ کے لحاظ سے متحرک انتخاب ہے۔
Qinbafrank: انٹرپرائزز کو اس بات کی پرواہ نہیں کہ آج بنیادی ماڈل Claude، OpenAI، DeepSeek، یا مائیکروسافٹ کا اپنا ماڈل ہے۔ انٹرپرائزز صرف دو چیزوں کی پرواہ کرتے ہیں: پہلی، کیا کام مستحکم اور اعلیٰ معیار کے ساتھ مکمل ہو سکتا ہے؛ دوسری، کام مکمل کرنے میں کتنی لاگت آتی ہے۔
Qinbafrank: پیچیدہ کام فرنٹیئر ماڈل کو کال کر سکتے ہیں؛ زیادہ تعدد والے، کم قیمت والے، نسبتاً پختہ کام براہ راست سستے اوپن سورس یا اندرونی ماڈلز پر منتقل کیے جا سکتے ہیں۔
Qinbafrank: یہ دراصل وہی ہے جو میں نے پہلے کہا تھا: کلاؤڈ بالآخر ایک AI آپریٹنگ سسٹم بن جائے گا۔
Qinbafrank: یہ ماڈل روٹنگ، ڈیٹا کنکشن، اجازت کا انتظام، سیکیورٹی، اور ورک فلو سنبھالتا ہے۔ بنیادی ماڈل تبدیل کیا جا سکتا ہے، لیکن انٹرپرائز کا پورا نظام آپ کے پلیٹ فارم پر چلتا ہے۔
Qinbafrank: خاص طور پر، بہت سی روایتی کمپنیاں ٹیکنالوجی کمپنیاں نہیں ہیں، اور ان کے پاس خود پورا انفراسٹرکچر بنانے کی صلاحیت نہیں ہے۔ لہذا ماڈلز کے کموڈٹائز ہونے کے بعد، اس کا مطلب یہ نہیں کہ کلاؤڈ کو نظرانداز کر دیا جائے گا؛ بلکہ اس سے کلاؤڈ مزید قیمتی ہو سکتا ہے۔
X. گوگل کیوں دھماکہ خیز بھی رہا اور اتنا برا بھی نہیں: کلاؤڈ 103%، مسئلہ دراصل سرچ مونیٹائزیشن ہے
Mr. Z: گوگل کے اس سہ ماہی کے نتائج پر مارکیٹ کا ردعمل بہت خراب رہا۔ آپ کیا سوچتے ہیں؟Qinbafrank: سرخی بہت خراب تھی، لیکن اسے توڑ کر دیکھنے کے بعد اتنی خراب نہیں تھی۔
Qinbafrank: گوگل کلاؤڈ تیسری سہ ماہی میں سال بہ سال تقریباً 103% بڑھا، اس سہ ماہی میں آمدنی پہلے ہی 30 بلین ڈالر سے زیادہ ہے، اور آپریٹنگ منافع بھی بہت زیادہ ہے، دوسری سہ ماہی کے مقابلے میں مارجن اب بھی بہتر ہو رہا ہے۔
Qinbafrank: تو کلاؤڈ خود بہت مضبوط ہے؛ اس کا مسئلہ بنیادی طور پر اصل بنیادی کاروبار ہے۔ AI سرچ کا استعمال اب بہت زیادہ ہے، لیکن منیٹائزیشن پوری طرح پیچھے نہیں آئی۔
Qinbafrank: پہلے جب صارفین کچھ سرچ کرتے تھے تو انہیں بہت سے اشتہارات نظر آتے تھے؛ اب صارفین براہ راست AI سے بات کرتے ہیں۔ اگر AI جواب دے دیتا ہے اور بعد میں اتنی ہی مضبوط اشتہاری منیٹائزیشن نہ ہو، تو آپ اپنی اصل Search آمدنی کو کھا رہے ہیں۔
Qinbafrank: نیز، مارکیٹ نے دیکھا کہ اس کا فری کیش فلو بہت خراب تھا، لیکن اس میں کچھ یک وقتی عوامل تھے، جیسے TPU انوینٹری میں اضافہ، اور یورپ سے متعلق تصفیے کے اخراجات۔ انہیں واپس شامل کریں تو اصل FCF اتنا مبالغہ آمیز نہیں جتنا سرخی میں تھا۔
Qinbafrank: لیکن مارکیٹ ابھی اتنی ہی چوزی ہے۔ آپ کا Cloud کتنا ہی مضبوط ہو، جب تک بنیادی کاروبار یا FCF میں خامیاں ہیں، میں پہلے آپ کی ویلیوایشن کاٹ دوں گا۔
XI. AI CapEx میں "ٹائم لیگ" اب پھل دے رہی ہے: 2025 میں خرچ ہونے والا پیسہ اب جا کر آمدنی بن رہا ہے
Mr. Z: تو کیا یہ آخرکار اس ٹائم لیگ میں داخل ہو رہا ہے جس کی آپ ہمیشہ بات کرتے رہے ہیں، جہاں یہ پھل دینا شروع کرتا ہے؟
Qinbafrank: بالکل۔ یہ بہت اہم ہے۔ AI CapEx آج خرچ نہیں ہوتا اور کل آمدنی میں تبدیل نہیں ہو جاتا۔ زمین خریدنا، ڈیٹا سینٹرز بنانا، بجلی کی سہولیات بنانا، GPUs آرڈر کرنا، سرورز لگانا، اور پھر اصل میں لائیو ہونا بہت وقت لیتا ہے۔
Qinbafrank: بڑی ٹیک کمپنیوں نے واقعی 2025 کی تیسری سہ ماہی کے قریب CapEx میں کافی توسیع شروع کی، تو Microsoft اور Google Cloud جو آمدنی کی نمو آج دکھا رہے ہیں اس کا زیادہ تر حصہ دراصل ایک سال پہلے یا اس سے بھی پہلے خرچ ہونے والے پیسے سے مطابقت رکھتا ہے۔
Qinbafrank: دوسرے الفاظ میں، جو صلاحیت گزشتہ سال کی دوسری ششماہی میں تیز کرنا شروع ہوئی تھی وہ اب جا کر پیداواری دور میں داخل ہو رہی ہے، اور گزشتہ کئی سہ ماہیوں سے تمام کلاؤڈ وینڈرز ایک ہی بات کہہ رہے ہیں: طلب > رسد، کمپیوٹ ناکافی ہے۔
Qinbafrank: اگر طلب اب بھی بڑھ رہی ہے، اور آپ جو نئی صلاحیت آن لائن لاتے ہیں وہ فوراً جذب ہو جاتی ہے، تو آمدنی قدرتی طور پر آنے والی سہ ماہیوں میں تیز ہوتی رہے گی۔
Qinbafrank: تو میرا خیال ہے کہ کمرشلائزیشن ابھی عروج پر نہیں ہے؛ یہ ابھی پیمانے پر پھل دینا شروع کر رہی ہے۔
XII. اصل انفلیکشن پوائنٹ: جب Cloud Revenue Growth CapEx Growth سے تجاوز کرنا شروع کرے
Qinbafrank: لیکن یہاں آپ صرف آمدنی نہیں دیکھ سکتے؛ دوسرا مرحلہ ROIC کا ہے۔
Qinbafrank: 2026 CapEx کے دھماکے کا سال ہے۔ گزشتہ سال یہ سینکڑوں بلین ڈالر تھا، اور اس سال یہ تقریباً دوگنا ہو رہا ہے۔ اس قسم کی CapEx Growth ہر سال 100% نہیں ہو سکتی۔Qinbafrank: واقعی خوبصورت موڑ کیا ہے؟ یہ وہ وقت ہے جب مستقبل میں CapEx Growth قدرتی طور پر کم ہونا شروع ہو جائے، لیکن Cloud Revenue Growth میں تیزی جاری رہے۔
Qinbafrank: مثال کے طور پر، Google کی Cloud Growth پہلے صرف 40% یا 50% رہی ہوگی، پھر بعد میں 80% سے زیادہ، اور اب 100% سے زیادہ۔ اگر اس کی Revenue Growth CapEx Growth سے بڑھنے لگے، تو حساب بہتر سے بہتر ہوتا جاتا ہے۔
Qinbafrank: نیز، مارکیٹ پہلے GPU depreciation کے بارے میں بہت فکر مند تھی۔ سب کہتے تھے کہ GPUs دو یا تین سال میں متروک ہو جاتے ہیں، لہٰذا hyperscalers کا depreciation lives بڑھانا ایک accounting trick ہے۔
Qinbafrank: لیکن حقیقت یہ ہے کہ پرانی نسل کے GPUs کی آج بھی بہت مضبوط معاشی قدر ہے، اور کچھ طویل مدتی معاہدے پرانے کارڈز کے استعمال کو مزید آگے تک بڑھا دیتے ہیں۔
Qinbafrank: اگر سرورز، ڈیٹا سینٹرز، اور پاور انفراسٹرکچر کی عمر مارکیٹ کی اصل توقع سے زیادہ ہے، اور چپس تبدیل کی جا سکتی ہیں جبکہ سہولیات کا استعمال جاری رہتا ہے، تو پورے CapEx کی حقیقی واپسی کی مدت بھی بہتر ہو جائے گی۔
Qinbafrank: لہٰذا اگلی چند سہ ماہیوں میں، میں سب سے زیادہ یہ دیکھنا چاہتا ہوں کہ یہ چیزیں کیسے قریب آنا شروع ہوتی ہیں: Revenue Growth، CapEx Growth، Depreciation Life، اور FCF۔
XIII. Coding واحد AI منظر نامہ نہیں ہے: Enterprise، Agent، اور AI for Science بیک وقت سنبھال رہے ہیں
Qinbafrank: مارکیٹ کی ایک اور پریشانی پہلے یہ تھی: Coding کے علاوہ، AI کے پاس اور کیا ہے؟
Qinbafrank: Coding پہلے کیوں پھٹا؟ کیونکہ یہ انتہائی معیاری ہے، GitHub جیسے بڑے repositories ہیں، اور واضح feedback loop ہے، لہٰذا ماڈلز تیزی سے بہتر ہو سکتے ہیں۔
Qinbafrank: لیکن دوسرا مرحلہ "Coding جتنا بڑا کوئی اور واحد منظر نامہ تلاش کرنا" نہیں ہے؛ بلکہ بہت سے منظر نامے ایک ساتھ پھٹتے ہیں۔
Qinbafrank: پہلی قسم انٹرپرائزز کے اندر افقی اور عمودی workflows ہیں۔ Finance، Legal، Tax، Marketing، HR، اور مختلف انٹرپرائز کے عمل انفرادی طور پر Coding جتنے بڑے نہ ہوں، لیکن مل کر بہت بڑے ہیں۔
Qinbafrank: مزید برآں، جیسے جیسے Coding خود مضبوط ہوتا ہے، یہ ان منظر ناموں کے لیے راستہ بھی ہموار کر رہا ہے، کیونکہ بہت سے انٹرپرائز کے عمل بالآخر ضم ہونے کے لیے کوڈ کی ضرورت ہوتی ہے۔
Qinbafrank: دوسرا Agent ہے۔ ستمبر سے، بڑی کمپنیاں سب اپنے Agents کو آگے بڑھا رہی ہیں۔ Personal Agent اور Enterprise Agent دونوں token consumption میں مسلسل اضافہ کریں گے۔Qinbafrank: تیسرا AI for Science، AIDD (AI-Powered Drug Discovery)، Drug Discovery—یہ اعلیٰ قدر والے منظر نامے ہیں۔ OpenAI، Anthropic، Google، اور ByteDance سب Bio اور Life Science میں سرمایہ کاری کر رہے ہیں۔
Qinbafrank: لہٰذا ایسا نہیں ہے کہ Coding کے بعد دوسرا منظر نامہ نہیں ہے؛ بلکہ دوسرا منظر نامہ پہلے ہی بہت سے مختلف منظر ناموں میں بٹ چکا ہے جو بیک وقت ظاہر ہو رہے ہیں۔
XIV. Anthropic 11/9 کے گرد کیسے Trade کریں: Roadshow سے پہلے ونڈو ہے، Roadshow کے بعد Draining شروع ہوتی ہے
Mr. Z: ہر کوئی اس وقت سب سے زیادہ جس چیز کی فکر کر رہا ہے وہ اب بھی Anthropic IPO ہونی چاہیے۔ آپ 9 نومبر کے قریب کو تقسیم کی لکیر کیوں سمجھتے ہیں؟Qinbafrank: 9 نومبر وہ وقت ہے جو میں نے SEC کے عمل کی بنیاد پر اخذ کیا ہے، یہ کمپنی کا باضابطہ طور پر اعلان کردہ کچھ نہیں ہے۔
Qinbafrank: Anthropic کے S-1 شائع کرنے کے بعد، قواعد کے تحت اسے Roadshow شروع کرنے سے پہلے کم از کم مخصوص تعداد میں کیلنڈر دن گزرنے ہوتے ہیں۔ آگے گنتی کریں تو یہ تقریباً 9 نومبر کے قریب آتا ہے۔
Qinbafrank: اس سے پہلے، میرے خیال میں مارکیٹ میں اب بھی نسبتاً آرام دہ موقع ہو سکتا ہے۔
Qinbafrank: اس کی کئی وجوہات ہیں۔ پہلی، مارکیٹ کئی ہفتوں سے گر رہی ہے، اس لیے بہت سا جذبات خارج ہو چکا ہے؛ دوسری، Microsoft اور Google کی Cloud Revenue کم از کم یہ ثابت کرتی ہے کہ AI Commercialization نہیں ٹوٹی؛ تیسری، اگر Amazon کی earnings بھی کوئی واضح مسئلہ نہ دکھائیں، تو fundamentals مارکیٹ کو کچھ سہارا دیں گے؛ چوتھی، midterm elections کے آس پاس خود موسمی اثر بھی ہوتا ہے۔
Qinbafrank: تو Roadshow سے پہلے، مارکیٹ میں پہلے rebound ہو سکتا ہے۔ آپ کو واقعی اس بات کا خیال رکھنا ہے کہ ادارے سنجیدگی سے subscriptions کی تیاری شروع کرنے کے بعد کیا ہوتا ہے۔
XV. اچھا IPO بھی مارکیٹ کو کیوں کچل سکتا ہے: $400 بلین کی subscription funds ہوا سے نہیں آ سکتیں
Qinbafrank: بہت سے لوگ نہیں سمجھتے کہ "draining" کا مطلب کیا ہے۔ Draining کا مطلب یہ نہیں کہ Anthropic برا ہے؛ بالکل برعکس—شاید اس لیے کہ یہ اتنا اچھا ہے کہ تمام ادارے اسے چاہتے ہیں۔
Qinbafrank: میں اس وقت SpaceX کی صورتحال کو بطور مثال استعمال کروں گا۔ ایک بڑے IPO کے لیے، حتمی subscription funds عام طور پر اصل issue size سے کئی گنا ہوتے ہیں۔
Qinbafrank: اگر Anthropic بالآخر بھی سینکڑوں بلین ڈالر کے پیمانے کا ایک بڑا Deal ہے، تو مارکیٹ کو سینکڑوں بلین میں subscription funds تیار کرنے کی ضرورت پڑ سکتی ہے۔
Qinbafrank: مسئلہ یہ ہے کہ institutional accounts سینکڑوں بلین Cash صرف وہاں چھوڑ کر اس کے list ہونے کا انتظار نہیں کریں گے۔ تو پیسہ کہاں سے آئے گا؟ پوزیشنیں بیچ کر۔
Qinbafrank: Semi کا کچھ حصہ بیچیں، Momentum بیچیں، Software بیچیں، دیگر AI Position بیچیں، Cash آزاد کریں، اور subscribe کرنے کی تیاری کریں۔ تو اصل Liquidity Drain اکثر Roadshow شروع ہونے کے بعد ظاہر ہوتا ہے، کیونکہ ادارے باضابطہ طور پر Portfolio Adjustment کرنا شروع کر دیتے ہیں۔
Qinbafrank: IPO کے دن تک، جب allocation نہ ملنے والے یا locked up فنڈز کا کچھ حصہ آزاد ہوتا ہے، صورتحال پھر بدل جائے گی؛ لیکن listing کے بعد، draining کی دوسری پرت ہوگی، یعنی retail investors اور دیگر funds سوچیں گے: جب اب خالص ترین Frontier AI stock موجود ہے، تو میں Supply Chain کے ذریعے بالواسطہ کیوں خریدوں؟
Qinbafrank: تو طویل مدت میں، Anthropic کی listing AI کے لیے بہت bullish ہو سکتی ہے، لیکن قلیل مدت میں یہ پوری AI sector کو پہلے خالی کر سکتی ہے۔
XVI. AI Mainline پہلے ہی منتقل ہو چکی ہے: Memory → Optical / Software → Agent / AI for Science
Qinbafrank: ایک اور نکتہ جس پر میں ہمیشہ زور دینا چاہتا ہوں، وہ یہ ہے کہ "AI = Semiconductor = Memory" کی fixed mindset مت بنائیں؛ AI mainline ہر مرحلے پر منتقل ہوتی ہے۔Qinbafrank: رواں سال کی پہلی اور دوسری سہ ماہی میں میموری سب سے مضبوط تھی؛ اگست اور ستمبر کے بعد آپٹیکل مضبوط ہونا شروع ہوا، اور ساتھ ہی سافٹ ویئر اور SaaS کے کچھ ایسے نام جو پہلے بہت زیادہ گر چکے تھے، وہ بھی ابھرنے لگے۔
Qinbafrank: کیوں؟ کیونکہ ماڈل کی کموڈٹائزیشن اور ٹوکن کی قیمت کم ہونے کے بعد، فائدہ صرف اپ اسٹریم ہارڈویئر کو نہیں ہوتا۔
Qinbafrank: ٹوکن جتنا سستا ہوگا، ڈیپلائمنٹ اتنا ہی آسان ہوگا، اور کلاؤڈ، سافٹ ویئر، انٹرپرائز انٹیگریشن اور ایجنٹ کو اس کے برعکس زیادہ سے زیادہ فائدہ ہوگا۔ اگلا مرحلہ AI for Science اور Bio ہو سکتا ہے۔
Qinbafrank: لہٰذا ٹرینڈ انویسٹنگ کو درحقیقت یہ کرنا ہے کہ پرانے ونر کا ضدی طور پر دفاع نہ کیا جائے، بلکہ مسلسل یہ شناخت کیا جائے: منافع کے اگلے تالاب کہاں منتقل ہو رہے ہیں۔
Qinbafrank: میموری ختم نہیں ہوئی، اور سیمی بھی مردہ نہیں ہے؛ بس سال کے پہلے نصف جیسا مرحلہ، جب سب کچھ سیدھا اوپر کو اڑ رہا تھا، مختصر مدت میں ختم ہو سکتا ہے۔
XVII. ہائی ییلڈ دور کا مطلب اب وسیع منافع نہیں: اب سے مارکیٹ صرف حقیقی کیش فلو کو انعام دے گی
Qinbafrank: اب ایک بڑا پس منظر بھی ہے، اور وہ یہ کہ ہم پہلے ہی نسبتاً بلند ییلڈ کے دور میں داخل ہو چکے ہیں۔
Qinbafrank: تیل کی قیمتیں افراط زر کو اوپر دھکیلتی ہیں، مالیاتی خسارے بہت زیادہ ٹریژری کے اجرا کا سبب بنتے ہیں، اور AI انفراسٹرکچر کو خود بھی بڑی مقدار میں کارپوریٹ قرض جاری کرنا پڑتا ہے۔ یہ سب چیزیں بانڈ مارکیٹ میں مل کر فنڈز کے لیے مقابلہ کر رہی ہیں۔
Qinbafrank: جب بانڈ ییلڈ بلند ہو، تو اسٹاکس کو قدرتی طور پر زیادہ رسک پریمیم بھی پیش کرنا پڑتا ہے، اسی لیے مارکیٹ زیادہ سے زیادہ انتخابی ہوتی جا رہی ہے۔
Qinbafrank: اگر آپ کی مائیکروسافٹ کی آمدنی میں کوئی واضح خامی نہیں، تو مارکیٹ آپ کو مثبت فیڈبیک دیتی ہے؛ گوگل کلاؤڈ واضح طور پر بہت اچھا ہے، لیکن اگر آپ کی سرچ اور FCF میں مسائل نظر آئیں، تو مارکیٹ پھر بھی پہلے بیچ دیتی ہے۔
Qinbafrank: لہٰذا آگے اسٹاک چننے میں آپ کو واضح طور پر فرق کرنا ہوگا: کون سی کمپنیاں صرف نیریٹو ہیں، اور کون سی کمپنیوں کے کاروبار نے واقعی ڈیلیور کیا ہے، جہاں ریونیو حقیقی ہے، کیش فلو حقیقی ہے، اور اگلے 2 یا 3 سال کی گروتھ اسپیس اب بھی حساب کی جا سکتی ہے۔
Qinbafrank: اگر کسی بڑی کمپنی کی ویلیوایشن مختصر مدت کی مخالفتوں کی وجہ سے مار دی جائے، تو میں دراصل سمجھتا ہوں کہ یہ اچھی بات ہے، کیونکہ یہ آپ کو دوبارہ سوار ہونے کی قیمت دیتی ہے۔ بلند شرحیں اس کا مطلب نہیں کہ تمام اسٹاکس نہیں چڑھ سکتے؛ بلکہ مارکیٹ تیزی سے "بہترین میں سے بہترین" چنے گی۔
XVIII. 2027 Q1 میں واقعی کیا دیکھنا ہے، سیمی نہیں، بلکہ یہ کہ AI کمرشلائزیشن مسلسل سست روی کا شکار ہوئی ہے یا نہیں
Mr. Z: اگر آپ 2027 Q1 کو دیکھیں، تو کون سا فیصلہ آپ کو سب سے زیادہ یقین کے ساتھ کر سکتے ہیں؟
Qinbafrank: جو فیصلہ میں کر سکتا ہوں وہ یہ ہے کہ کم از کم اگلے سال کی Q1 تک، میں سمجھتا ہوں کہ AI کمرشلائزیشن اب بھی تیز ہو رہی ہے اور ابھی سیچوریشن تک نہیں پہنچی۔
Qinbafrank: کیونکہ زیادہ سے زیادہ انٹرپرائزز AI نافذ کرنا شروع کر رہے ہیں، سب کی ٹوکن کنزمپشن بالآخر کمپیوٹ میں ظاہر ہوگی، اور کمپیوٹ زیادہ تر کلاؤڈ پرووائیڈر کے ہاتھ میں ہے۔ لہٰذا کم از کم کلاؤڈ لیئر پر، میں سمجھتا ہوں کہ گروتھ اب بھی موجود ہے۔Qinbafrank: مجھے AI تھیسس پر واقعی کب فکر ہونے لگے گی؟ یہ نہیں کہ سیمی 20% گر جائے، نہ یہ کہ کوئی اسٹاک 30% گر جائے۔ یہ تب ہے جب آپ دیکھیں کہ مائیکروسافٹ، گوگل اور AWS میں کلاؤڈ بزنس کی گروتھ ریٹ مسلسل دو سہ ماہیوں تک واضح طور پر کم ہو رہی ہے۔
Qinbafrank: یہ وہ وقت ہے جب آپ کو پوچھنا پڑے گا: کیا وہ تمام انٹرپرائزز جنہیں AI استعمال کرنا چاہیے تھا، وہ پہلے ہی استعمال کر چکے ہیں؟ کیا صارفین پہلے ہی اتنا خرچ کر چکے ہیں جتنا وہ خرچ کرنے کو تیار ہیں؟ کیا وہ ورک فلو جو معاشی قدر پیدا کر سکتے ہیں، پہلے ہی سیر ہونے لگے ہیں؟
Qinbafrank: یہی پوری AI اسٹوری کی اصل ہے۔ جب تک لوگ اسے استعمال کر رہے ہیں، انٹرپرائزز ادائیگی کر رہے ہیں، اور ٹوکن کنزمپشن اب بھی بڑھ رہا ہے، بڑی سمت ٹوٹی نہیں ہے۔**19. اکتوبر میں کرپٹو کیوں گرا: معاملہ یہ نہیں کہ نییریٹوز مر گئے، معاملہ TGA کے لیکویڈیٹی نکالنے کا ہے**
Mr. Z: آئیے آخر میں کرپٹو کی بات کریں۔ یہ ستمبر میں اچھل پڑا، پھر اکتوبر میں واپس گر گیا—آپ کی کیا رائے ہے؟
Qinbafrank: کرپٹو کی طرف، مجھے لگتا ہے معاملہ کافی واضح ہے—یہ لیکویڈیٹی ہے۔ جب ہم اگست کے آخر میں بات کر رہے تھے، اس وقت میرا فریم ورک یہ تھا کہ اگست کے آخر سے ستمبر کے وسط/آخر تک حالات نسبتاً بہتر رہیں گے، اور ستمبر کے آخر سے اکتوبر تک پسپائی نظر آئے گی، کیونکہ لیکویڈیٹی سکڑنا شروع ہو جائے گی۔
Qinbafrank: کم و بیش ایسا ہی ہوا۔ TGA (ٹریژری جنرل اکاؤنٹ) اگست میں تقریباً 800–900 بلین ڈالر سے بڑھتا ہوا اوپر گیا، اور اب 1 ٹریلین ڈالر سے اوپر ہے—بنیادی طور پر، ٹریژری مارکیٹ سے کیش نکال رہا ہے۔
Qinbafrank: تو اکتوبر میں کرپٹو کا کمزور ہونا اس لیے نہیں کہ تمام نییریٹوز اچانک مر گئے—بلکہ یہ کہ منی سپلائی کا ماحول غلط ہے۔
Qinbafrank: آگے کیا دیکھنا ہے، سادہ ہے: کیا نومبر میں TGA ریلیز کرنا شروع کرے گا۔ اگر ٹریژری سسٹم میں کیش واپس ڈالنا شروع کر دے اور مارکیٹ لیکویڈیٹی بہتر ہو، تو کرپٹو قدرتی طور پر دوبارہ شروع ہو سکتا ہے۔
Qinbafrank: پہلے میں نے جو فریم ورک دیا تھا وہ یہ تھا کہ لیکویڈیٹی اکتوبر کے آخر تک بتدریج نچلی سطح پر پہنچ جائے گی، اور اگر نومبر میں یہ دوبارہ ریلیز ہو، تو کرپٹو مارکیٹ کے ساتھ ساتھ پلٹنے کا موقع مل سکتا ہے۔
**20. کرپٹو کے اگلے مرحلے کا سب سے بڑا مین تھیم: کمپلائنٹ ICOs + ٹوکنائزیشن، TradFi اور کرپٹو قریب آ رہے ہیں**
Qinbafrank: ریگولیٹری طرف، مجھے نہیں لگتا کہ کوئی تبدیلی نہیں ہوئی—بس بہت سی چیزیں لاگو ہونے میں وقت لیتی ہیں۔
Qinbafrank: پہلی لائن کرپٹو فنانسنگ ہے۔ پہلے، امریکی کمپنیاں سرمایہ اکٹھا کرنے کے لیے یا تو IPO کرتی تھیں، یا Regulation D پرائیویٹ پلیسمنٹ، یا Regulation A اور Regulation CF جیسی چھوٹ استعمال کرتی تھیں۔ لیکن کرپٹو پروجیکٹس طویل عرصے تک امریکی عوام سے عام طریقے سے سرمایہ اکٹھا نہیں کر سکتے تھے، اس لیے ٹوکن سیل کرنے والے سب امریکیوں کو بلاک کرتے تھے۔
Qinbafrank: اب ریگولیٹرز ایک نئی ڈیجیٹل اثاثہ فنانسنگ چھوٹ پر غور کر رہے ہیں—بنیادی طور پر کرپٹو پروجیکٹس کو مستقبل میں عوام سے قانونی طور پر سرمایہ اکٹھا کرنے کا راستہ دینا۔
Qinbafrank: یہ فوراً لاگو نہیں ہوگا، کیونکہ ابھی پبلک کمینٹ اور ریگولیٹری عمل باقی ہے، لیکن اگر یہ واقعی نافذ ہو جائے، تو میرے خیال میں اسے ایک نئی قسم کا ریگولیٹڈ ICO سمجھا جا سکتا ہے۔Qinbafrank: دوسری لائن Tokenization ہے۔ چاہے CLARITY Act کانگریس کی سطح پر رک جائے، اس کا مطلب یہ نہیں کہ ریگولیٹرز کچھ نہیں کر سکتے۔ SEC اور CFTC، اپنے دائرہ اختیار کے اندر، Custody، Tokenized Securities، DeFi، AMM، Derivatives، وغیرہ پر قواعد آگے بڑھا سکتے ہیں۔
Qinbafrank: میرے خیال میں Tokenization کا رجحان پہلے ہی ناقابلِ واپسی ہے۔ مزید Treasury، Stock، اور Security On-chain Financial Market میں داخل ہوں گے۔
Qinbafrank: تو طویل مدتی میں واقعی فائدہ صرف "stock tokens" کا نہیں، بلکہ بنیادی Infrastructure، Settlement، Custody، Liquidity، اور DeFi Rail کا ہے۔ Crypto اور TradFi کی حتمی سمت ایک دوسرے کی جگہ لینا نہیں، بلکہ بتدریج ایک ہی مالیاتی مارکیٹ بن جانا ہے۔
Mr. Z: اس ایپی سوڈ کو سمیٹنے کے لیے، میں Qinbafrank کے فریم ورک کو 6 فیصلوں میں مختصر کرتا ہوں۔
پہلا، امریکی معیشت اس وقت مکمل کساد بازاری میں نہیں ہے؛ AI CapEx امریکہ کی نئی بنیادی ڈھانچے کی سرمایہ کاری بن گئی ہے، لیکن AI کے مزدور کی جگہ لینے کے ساتھ K-shaped divergence مزید وسیع ہوتی رہے گی۔
دوسرا، اگلے 1–2 مہینوں میں سب سے اہم macro variable اب بھی Oil ہے، اور یہ اب خالص crude supply کے مسئلے سے Shipping Cost + Refinery Capacity کے دوہرے مسئلے میں تبدیل ہو چکا ہے۔ آیا امریکہ اور ایران midterm elections کے بعد حقیقی مذاکرات میں داخل ہو سکتے ہیں، یہ براہ راست inflation اور Fed کے اگلے قدم کا تعین کرتا ہے۔
تیسرا، AI Commercialization عروج پر نہیں پہنچی—بلکہ پچھلے سال کی CapEx کا time lag اب پھل دینا شروع کر رہا ہے۔ Microsoft، Google، اور Anthropic کی Revenue سب ثابت کرتی ہیں کہ enterprise Adoption اب بھی گہری ہو رہی ہے۔ اگلا اہم قدم یہ ہے کہ Cloud Revenue Growth واقعی CapEx Growth سے کب آگے نکلتی ہے۔
چوتھا، AI صنعت کے دوسرے نصف میں داخل ہو چکا ہے۔ Memory اور Semi ختم نہیں ہوں گے، لیکن مرکزی موضوع Optical، Cloud، Software، Agent، Enterprise Deployment، اور AI for Science کی طرف منتقل ہوتا رہے گا۔ زیادہ شرح کے ماحول میں، مارکیٹ صرف حقیقی Earnings کو انعام دے گی۔
پانچواں، Anthropic Roadshow سے پہلے، sentiment recovery کی ایک کھڑکی اب بھی ہو سکتی ہے، لیکن Roadshow شروع ہونے کے بعد، بڑے پیمانے پر institutional subscriptions کے لیے Cash آزاد کرنے کے لیے دیگر positions بیچنا پڑیں گے—قلیل مدتی Liquidity Drain پر گہری نظر رکھنی چاہیے۔
چھٹا، Crypto کی October correction بنیادی طور پر اب بھی liquidity contraction ہے؛ آیا November میں TGA جاری ہوتا ہے یہ سب سے براہ راست Trigger ہے، جبکہ طویل مدتی ساختی مرکزی موضوع compliant financing اور Tokenization ہے جو TradFi Assets کو مکمل طور پر On-chain Finance میں داخل کرتا ہے۔
وہ سگنل جو واقعی AI Thesis کو bearish میں بدل دے گا، Semi کا مزید 20% گرنا نہیں، بلکہ Cloud Commercialization کا کئی مسلسل سہ ماہیوں تک واضح طور پر سست ہونا ہے۔ Qinbafrank کا چوتھی بار 168X میں آنے پر شکریہ!