หนี้เสียเดียวกัน แต่รับรู้ขาดทุนห้าจุด: ใครแบกรับขาดทุนของ DeFi vaults?

จาก Morpho ถึง Aave: หนี้เสียแบบเดียวกัน ห้าจุดของการรับรู้ผลขาดทุน เป็นตัวกำหนดว่าใครจะแบกรับผลขาดทุนของ DeFi vault ในท้ายที่สุด

เขียนโดย: @definikos

รวบรวมโดย: AididiaoJP, Foresight News

แผนผังเส้นทางการรับรู้ความสูญเสียของ vault ไม่ได้ตอบคำถามว่า "จะมีความสูญเสียหรือไม่" แต่ตอบเพียงว่าเกิดอะไรขึ้นหลังจากมีความสูญเสีย: เมื่อใดที่ความสูญเสียนั้นถูกบันทึกในบัญชี ยอดคงเหลือใดเป็นตัวแรกที่รับภาระ มีชั้นการดูดซับ промежуточный อะไรบ้าง ผู้ฝากเงินเห็นอะไรในที่สุด และใครที่ไม่สามารถออกไปได้

บัญชีย่อยกลยุทธ์ทุกบัญชีควรกรอกหนึ่งแถวของตารางนี้ก่อนการฝากครั้งแรก

สมมติว่ามีหนี้เสีย 3 ล้านดอลลาร์เทียบกับเงินฝาก 100 ล้านดอลลาร์

ในตลาด Morpho แบบแยกส่วน ในขณะที่หลักประกันชุดสุดท้ายถูกชำระบัญชี ผู้ฝากเงินทั้งหมดรับภาระขาดทุน 3% ทันที

ในพูลรวมของ Aave ซึ่งรวมศูนย์ตามสินทรัพย์ ยอดคงเหลือ aToken ของผู้ฝากไม่เปลี่ยนแปลงในบัญชี หนี้เสียถูกตัดจำหน่าย พูลบันทึกการขาดดุล และเงินเดิมพันบัฟเฟอร์ใน Umbrella ถูกตัดทอน ส่วนที่ขาดใดๆ ที่เหลือหลังการชดเชยจะถูกแบกรับโดยผู้ฝากในฐานะการล้มละลายส่วนที่เหลือ แทนที่จะลดยอดเงินฝากตามสัดส่วนโดยตรง หมายเหตุ: Umbrella คือกลไกบัฟเฟอร์หนี้เสียของ Aave: ผู้ใช้เดิมพันสินทรัพย์เพื่อรับรางวัล โดยมีเงื่อนไขว่าเมื่อโปรโตคอลเกิดหนี้เสีย เงินเดิมพันที่เกี่ยวข้องจะถูกตัดทอนเพื่อเติมเต็มช่องว่าง

ใน vault ที่ดูแลจัดการภายใต้ Morpho Vault V1.1 ราคาต่อหน่วยไม่เปลี่ยนแปลงเลย และผู้ฝากเงินรายสุดท้ายที่ถอนออกไปจะทิ้งความสูญเสียไว้ให้ผู้ที่ยังอยู่

vault แบบคิวจะถูกกำหนดราคาโดยรายงานการประเมินมูลค่าที่ oracle ส่งเป็นระยะ จนกว่าการประเมินมูลค่าครั้งถัดไปจะออกมา ไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงในบัญชี หากการลดลงของการประเมินมูลค่าเกินช่วงที่น่าสงสัยที่กำหนดไว้ล่วงหน้า รายงานจะถูกกักกันและ vault จะถูกอายัดทันที

ในโครงสร้างแบบแบ่งชั้นที่มีชั้นด้อยสิทธิ 10% หนี้เสีย 3 ล้านดอลลาร์ทั้งหมดจะตกอยู่กับชั้นด้อยสิทธิ 10 ล้านดอลลาร์ ซึ่งขาดทุน 30% ขณะที่ชั้นอาวุโสไม่ได้รับผลกระทบ

จำนวนความสูญเสียเท่ากันทุกครั้ง สิ่งที่เปลี่ยนไปคือเส้นทางที่ความสูญเสียใช้และเวลาที่มันถูกรับรู้ เวลาที่ถูกรับรู้ เช่นเดียวกับชั้นที่มันตกลงไป กำหนดว่าใครจะเป็นผู้จ่ายในที่สุด

ตราบใดที่ความสูญเสียได้เกิดขึ้นแล้วแต่ยังไม่ถูกบันทึก ผู้ที่สามารถออกไปได้ในราคาเดิมจะผลักส่วนแบ่งความสูญเสียของตนไปยังผู้ที่ยังอยู่

แผนผังนี้ถามคำถามห้าข้อเดียวกันกับทุกโครงสร้าง:

ตัวกระตุ้น: เหตุการณ์ใดทำให้ความสูญเสียถูกรับรู้ในบัญชี?

การที่ "สินทรัพย์ขาดทุนจริง" ไม่เพียงพอ; เหตุการณ์บนเชนต้องเขียนความสูญเสียลงในการบัญชี การชำระบัญชีหนี้เสีย รายงานการประเมินมูลค่า การด้อยค่า และการลงมติกำกับดูแล ล้วนเป็นตัวกระตุ้นได้ หากตัวกระตุ้นไม่เกิดขึ้น ความสูญเสียยังคงอยู่นอกบัญชี

จุดลงจอดแรก: ความสูญเสียลงจอดที่ยอดคงเหลือใดก่อน?

หลังจากความสูญเสียถูกรับรู้ ตัวเลขใดเปลี่ยนแปลงก่อน อาจเป็นเงินฝากรวมของตลาด การขาดดุลของพูล ราคาต่อหน่วยของ vault หรือชั้นด้อยสิทธิบางชั้น จุดลงจอดแรกที่แตกต่างกันหมายถึงผู้แบกรับที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงในปลายน้ำ

ชั้นการดูดซับ: ระหว่างจุดลงจอดแรกกับผู้ฝากเงิน มีอะไรขวางอยู่ก่อน?ความสูญเสียไม่ได้ตกอยู่กับผู้ฝากเงินโดยตรงเสมอไป ในระหว่างนั้นอาจมีกลไกชดเชย เงิน stake ที่ถูก slash ชั้นรอง และชั้นที่รับผลขาดทุนก่อน ชั้นเหล่านี้ยิ่งหนาเท่าไร ผู้ฝากเงินก็จะเห็นผลขาดทุนน้อยลงเท่านั้น และจะส่งถึงผู้ฝากเงินก็ต่อเมื่อชั้นเหล่านี้ถูกใช้จนหมดแล้ว

Reach: ผู้ฝากเงินเห็นอะไรจริง ๆ

ผลการดำเนินงานทางบัญชีกับผลขาดทุนจริงอาจไม่ใช่สิ่งเดียวกัน ผู้ฝากเงินอาจเห็นราคาต่อหน่วยลดลง คิวการไถ่ถอนถูกอายัด หรือบัญชียังแสดงมูลค่าตามหน้าตั๋ว ในขณะที่สิทธิเรียกร้องเบื้องหลังได้เสื่อมค่าลงแล้ว

จังหวะการรับรู้ผลขาดทุน: ผลขาดทุนนี้จะถูกนับเมื่อใด

จะรับรู้ทันทีในบล็อกเดียวกัน หรือรอจนถึงการปฏิสัมพันธ์ครั้งถัดไป รายงานครั้งถัดไป การลงมติกำกับดูแล หรือแม้แต่ไม่รับรู้เลย ยิ่งรับรู้ช้าเท่าไร ผู้คนก็ยิ่งมีโอกาสออกที่ราคาเดิมมากขึ้นเท่านั้น และปล่อยให้ผลขาดทุนตกอยู่กับผู้ที่ยังอยู่ภายหลัง

ตราบใดที่ oracle ยังคงเสนอราคาหลักประกันตามมูลค่าหน้าตั๋ว ระบบก็ไม่สามารถมองเห็นได้ว่าหลักประกันได้เสื่อมค่าลงแล้ว และการชำระบัญชีหนี้เสียก็จะไม่ถูกกระตุ้น ผลขาดทุนจะไม่ถูกบันทึกและจะคงอยู่นอกบัญชี จนกว่าจะมีคนบังคับให้ชำระบัญชีหรือบังคับให้อัปเดตราคา

ตลาดแบบแยกส่วน

ในตลาด Morpho แบบแยกส่วน หลังจากผู้ชำระบัญชีเข้ายึดหลักประกันชุดสุดท้ายของผู้กู้แล้ว หากหนี้ยังไม่ได้รับการชำระคืนเต็มจำนวน ส่วนที่เหลือจะถูกตัดจำหน่ายในการเรียกครั้งเดียวกัน และรับภาระตามสัดส่วนโดยผู้ฝากเงินทั้งหมดในตลาดนั้น

สูตรหนี้เสียสามารถเขียนได้เป็น:

BD = D − C·p / LIF

โดย D คือหนี้ C·p คือมูลค่าหลักประกัน และ LIF คือสิ่งจูงใจในการชำระบัญชี

ตัวอย่าง: หนี้ 10 ล้านดอลลาร์ ราคาหลักประกันลดลงเหลือ 7.3 ล้านดอลลาร์ LIF เท่ากับ 1.044 LLTV เท่ากับ 86%:

10 − 7.3 / 1.044 ≈ 3 ล้านดอลลาร์ หรือ 3% ของตลาดมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์

ระหว่างหนี้เสียกับผู้ฝากเงิน ไม่มีเงินสำรองหรือกองทุนใดมาคั่นหน้า ผลขาดทุนตกอยู่กับผู้ฝากเงินในตลาดนั้นโดยตรง ในทางทฤษฎี จุดรับรู้ผลขาดทุนคือบล็อกเดียวกับที่การชำระบัญชีเกิดขึ้น แต่สิ่งนี้ต้องมีเงื่อนไขสามข้อเกิดขึ้นพร้อมกัน:

ข้อแรก oracle ต้องระบุได้ว่าสถานะนั้นมีหลักประกันไม่เพียงพอและอยู่ในสภาพไม่ดีต่อสุขภาพแล้ว

ข้อสอง ผู้ชำระบัญชีต้องพิจารณาว่าหลักประกันชิ้นสุดท้ายยังคุ้มค่าที่จะเข้ายึด โดยไม่ขาดทุนหลังหักสิ่งจูงใจในการชำระบัญชี

ข้อสาม การเรียก oracle ต้องไม่ revert

หากขาดเงื่อนไขข้อใดข้อหนึ่งในสามข้อนี้ ผลขาดทุนจะไม่ถูกรับรู้ในขณะนั้น และอาจคงอยู่นอกบัญชีอย่างไม่มีกำหนด กลายเป็น "ไม่ถูกรับรู้เลย"

พูลที่ใช้ร่วมกัน

ตั้งแต่ v3.3 เป็นต้นมา Aave จะตัดจำหน่ายหนี้ที่เหลืออยู่ หากหลักประกันของบัญชีลดลงเหลือศูนย์หลังการชำระบัญชีและยังมีหนี้คงค้าง และบันทึกการขาดดุลไว้ที่ reserve

การขาดดุลนี้ถูกบันทึกแยกต่างหากและไม่เปลี่ยนอัตราแลกเปลี่ยนของ aToken โดยตรง ดังนั้นเมื่อผู้ฝากเงินเปิดบัญชี ยอดคงเหลือที่พวกเขาเห็นยังคงเป็นมูลค่าหน้าตั๋วเดิมและไม่หดตัวลงทันทีUmbrella จะเติมเต็มช่องโหว่ตามลำดับดังนี้: ชั้นแรกคือเงินสำรองชดเชยการขาดดุลที่ DAO สำรองไว้ล่วงหน้า ซึ่งทำหน้าที่เป็นบัฟเฟอร์ชั้นแรก; หากไม่เพียงพอ UmbrellaCore จะตัดลด aTokens ที่ผู้ใช้ stake ไว้ในพูลสินทรัพย์นั้นโดยอัตโนมัติเพื่อเติมเต็มส่วนที่ขาด

โปรดทราบว่าแม้ผู้ stake จะได้ยื่นคำขอถอนและกำลังอยู่ในช่วง cooldown 20 วันเพื่อรอปลดล็อก stake นั้นก็ยังสามารถถูกตัดลดได้ ช่วง cooldown ไม่ใช่ช่วงปลอดภัย

สิ่งที่เหลืออยู่หลังสองชั้นคือการล้มละลายคงค้าง ซึ่งมีเพียง governance เท่านั้นที่สามารถเพิ่มทุนได้

ช่องว่างที่ยังไม่ถูกคุ้มครองของผู้ฝากแต่ละรายสามารถเขียนได้เป็น:

h = max(0, B − O − Z) / S

โดย B คือหนี้เสีย O คือการชดเชย Z คือ stake ที่สามารถตัดลดได้ และ S คือเงินฝากทั้งหมด

ตัวอย่าง: หนี้เสีย 5 ล้านดอลลาร์ การชดเชย 100,000 ดอลลาร์ stake 3 ล้านดอลลาร์ เงินฝาก 500 ล้านดอลลาร์:

(5 − 0.1 − 3) / 500 = 0.38%

0.38% เป็นเพียงช่องว่างเฉลี่ยที่คำนวณได้ ไม่มีบัญชีใดถูกหักโดยตรง 0.38% ตราบใดที่ยังมีเงินในพูล การถอนยังคงได้รับตามมูลค่า 1:1 และผู้ที่ออกก่อนจะได้คืนตามมูลค่าหน้าตั๋ว ช่องโหว่ไม่ได้หายไป แต่ถูกทิ้งไว้ให้ผู้ที่ยังไม่ออก ผู้ใดก็ตามที่ยังถือสถานะเงินฝากอยู่จนถึงที่สุดจะแบกรับความสูญเสียที่ยังไม่ถูกคุ้มครองเต็มจำนวน

Curated vaults ตั้งอยู่บน isolated markets ตลาดมีหน้าที่รับรู้ความสูญเสีย และเวอร์ชันของ vault เป็นตัวกำหนดว่าเมื่อใดราคาต่อหน่วยจะสะท้อนความสูญเสียนั้น

Vault V1.0: รับรู้ความสูญเสียทันที และทุกคนแบ่งกันตามสัดส่วนทันที

ทันทีที่การชำระบัญชีหนี้เสียเกิดขึ้น ราคาต่อหน่วยจะถูกตัดทันที ตัวอย่างเช่น หาก vault มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สูญเสีย 4 ล้านดอลลาร์ ราคาต่อหน่วยจะลดลง 4% ทันที ผู้ถือทั้งหมดในปัจจุบันแบกรับตามสัดส่วน ไม่ว่าคุณจะหนีไปแล้วหรือไม่

Vault V1.1: บันทึกความสูญเสียแต่ไม่เปลี่ยนราคา ผู้ที่ออกคนสุดท้ายเป็นผู้แบกรับ

เมื่อเกิดหนี้เสีย ความสูญเสียจะถูกบันทึกในบัญชี lostAssets แต่ราคาต่อหน่วยไม่ขยับ ผู้ถอนก่อนยังคงได้รับเงินในราคาเดิม ซึ่งเท่ากับออกที่มูลค่าหน้าตั๋ว ช่องโหว่ยังคงอยู่ใน vault และผู้ที่ยังไม่ออกจนถึงที่สุดจะเป็นผู้แบกรับ เว้นแต่ curator จะเติมช่องว่างด้วยเงินของตนเอง

Vault V2: รับรู้เฉพาะในการ accrued ดอกเบี้ยครั้งถัดไป เมื่อพบว่าสินทรัพย์จริงต่ำกว่าสินทรัพย์ตามบัญชี

V2 ไม่บันทึก ณ ขณะชำระบัญชีหนี้เสีย แต่รอจนถึงรอบ accrued ดอกเบี้ยครั้งถัดไป ณ จุดนั้นระบบจะเปรียบเทียบสินทรัพย์จริงของ adapter กับสินทรัพย์ตามบัญชีขั้นต้นที่บันทึกไว้ของ vault: หากสินทรัพย์จริงต่ำกว่าสินทรัพย์ตามบัญชีขั้นต้นแล้ว ส่วนต่างจะถูกบันทึกเป็นความสูญเสีย

การเลื่อนออกไปเปลี่ยนความสูญเสียให้กลายเป็นคิว สมมติ X ถูกเลื่อนออกไป สินทรัพย์ของ vault คือ A และ W ถูกถอนที่มูลค่าหน้าตั๋วก่อนการรับรู้ ความสูญเสียที่ผู้ที่เหลืออยู่แบกรับคือ:

h = X / (A − W)

ตัวอย่าง: vault มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สูญเสีย 4 ล้านดอลลาร์ และมีการถอน 60 ล้านดอลลาร์ก่อน:

4 / 40 = 10% ในขณะที่หากบันทึกทันทีจะเพียง 4%V2 ก็มีเวอร์ชันของตัวเองเช่นกัน ก่อนที่ตลาดจะรับรู้หนี้เสีย สินเชื่อหนี้เสียยังคงสะสมดอกเบี้ยต่อไป ซึ่งดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น ผู้ฝากเงินรายใหม่เข้ามาที่ราคานั้น และผู้ที่ออกไปก่อนก็ถอนดอกเบี้ยที่ไม่มีสินทรัพย์รองรับออกไป การตั้ง maxRate เป็น 0 สามารถหยุดการสะสมเพิ่มเติมได้ แต่สิ่งที่สะสมไปแล้วไม่สามารถเรียกคืนได้

บนสถาปัตยกรรม vault ที่มีการควบคุมสิทธิ์กลยุทธ์ ไม่มี venue ใดเขียนขาดทุนลงในราคาหุ้นโดยตรง ขาดทุนจะปรากฏเฉพาะในการรายงานครั้งถัดไป เมื่อผู้ส่งรายงานประเมินมูลค่าสถานะทีละรายการ พวกเขาจะปรับลดราคาสถานะลง พารามิเตอร์ด้านความปลอดภัยจะกำหนดว่าจะจัดการอย่างไรต่อไป

หากความผันผวนอยู่ในช่วงที่น่าสงสัย จะได้รับการยอมรับตามปกติ หากอยู่ระหว่างเกณฑ์ที่น่าสงสัยถึงค่าเบี่ยงเบนสูงสุด รายงานจะถูกกักไว้ และการฝาก การไถ่ถอน และค่าธรรมเนียมทั้งหมดจะถูกอายัดจนกว่าผู้ตรวจสอบอิสระจะลงนามอนุมัติ

หากเกินค่าเบี่ยงเบนสูงสุด: ย้อนกลับอัตโนมัติ

ชุดการไถ่ถอนใดก็ตามที่กำหนดราคาตามรายงานที่ยังไม่รวมขาดทุน จะยังคงจ่ายตามราคาเดิม

master vault นำเงินไปลงใน sub-vault และ sub-vault ลงทุนในสินทรัพย์อ้างอิง หลังจาก sub-vault ขาดทุน จะต้องรับรู้ขาดทุนที่ระดับ sub-vault ก่อน แต่ master vault จะไม่ส่งต่อขาดทุนขึ้นมา直到การสะสมดอกเบี้ยหรือการรายงานครั้งถัดไปของตัวเอง ซึ่งหมายความว่าขาดทุนเดียวกันจะต้องถูกรับรู้สองครั้ง โดยมีช่วงเวลาหน่วงระหว่างกัน

ในช่วงนี้ ราคาหุ้นของ master vault ยังคงแสดงที่ราคาเดิม ผู้ที่สามารถออกได้ที่ราคาเดิมก็ปล่อยขาดทุนให้กับผู้ที่ยังอยู่

ขาดทุนที่แปลงไปยังระดับ master vault คือน้ำหนักการลงทุนของ master vault ใน sub-vault คูณกับขาดทุนของ sub-vault ตัวอย่างเช่น หาก master vault มีสินทรัพย์ 20% ลงทุนใน sub-vault และ sub-vault ขาดทุน 10% ขาดทุนที่ระดับ master vault จะเป็น 2%

โครงสร้าง Tranche

เมื่อมีชั้นด้อยสิทธิ J การจัดสรรขาดทุนจะเป็นดังนี้:

L_J = min(Loss, J), L_S = max(0, Loss − J)

พูล 100 ชั้นด้อยสิทธิ 10 ขาดทุน 15: ชั้นด้อยสิทธิถูกตัดจนหมด และชั้นอาวุโสรับภาระส่วนที่เหลือ 5 เงินต้นชั้นอาวุโสคือ 90 ขาดทุนประมาณ 5.6%

แต่อำนาจในการสั่งการมักไม่ได้อยู่ในมือคุณ Neutrl หยุดการสร้างและการไถ่ถอน NUSD เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม และเปิดอีกครั้งเมื่อวันที่ 17 กันยายน ด้วยอัตราการไถ่ถอน 0.51 บน Strata jrNUSD ซึ่งคิดเป็นประมาณหนึ่งในห้าของโครงสร้าง ถูกปรับลดเป็นศูนย์ และ srNUSD รับภาระส่วนที่เหลือ ในช่วงที่หยุดชะงัก ราคาติดตามของ NUSD ยังคงอยู่ที่ประมาณ 0.998 ดังนั้นน้ำตกการจัดสรรขาดทุนจึงไม่สามารถเริ่มต้นได้จนกว่าผู้ออกจะกำหนดราคาใหม่

การสเตกขาดทุนก่อน

การสเตกของผู้สนับสนุนจะเป็นชั้นด้อยสิทธิก็ต่อเมื่อมีคนเผามันจริง ๆ มิฉะนั้นจะดูดซับขาดทุนตามสัดส่วนร่วมกับหุ้นอื่น ๆ

ตัวอย่าง: vault มูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ โดยมีสถานะ looping คิดเป็น 10% ของ NAV เลเวอเรจ 4x และ haircut 10% บนหลักประกัน:

10% × 4 × 10% × 200 ล้านดอลลาร์ = ขาดทุน 8 ล้านดอลลาร์หากมีการเผา $3 ล้านจากการสเตก:

(8 − 3) / 197 ≈ 2.5% ซึ่งผู้ฝากเป็นผู้แบกรับ

หากการเผาสเตกเกิดขึ้นช้ากว่ารายงานการตัดมูลค่าหนึ่งรอบ ผู้ที่อยู่ตรงกลางซึ่งถูกกำหนดราคาด้วยราคาเดิมจะดูดซับความสูญเสียก่อน และการเผาสเตกจะชดเชยให้กับผู้ที่ยังคงอยู่

ความสูญเสียที่ถูกกำหนดโดยผู้อื่น

สถานะแบบวนซ้ำ

สถานะที่มีเลเวอเรจจะขยายความสูญเสียก่อน แล้วจึงส่งต่อไป ความสัมพันธ์โดยประมาณคือ:

ΔE/E ≈ L·w

ด้วยเลเวอเรจ 4 เท่าและการตัดมูลค่าหลักประกัน 10% ส่วนของผู้ถือหุ้นในสถานะจะขาดทุนโดยตรง 40% บวกกับแรงจูงใจในการ liquidation และ slippage จากการ unwind Vault จะไม่เห็นสิ่งนี้จนกว่าจะถึงรายงานครั้งถัดไป

ผู้ออกหลักประกัน

สำหรับ LRT ข้ามเชน ดอลลาร์สังเคราะห์ และกองทุน RWA ขนาดของความสูญเสียถูกกำหนดโดยผู้ออก ผู้จัดการ หรือการโหวต ซึ่งมักเกิดขึ้นหลายสัปดาห์หลังจากเหตุการณ์เอง

เมื่อสะพานข้ามเชนสร้างโทเค็นที่ไม่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน ผู้ออกจะเป็นผู้ตัดสินว่าผู้ถือทั้งหมดจะร่วมแบกรับส่วนที่ขาดหรือสินทรัพย์ wrapped บนเชนใดเชนหนึ่งจะแบกรับเพียงลำพัง รายงานเหตุการณ์ rsETH ของ Aave คำนวณสถานการณ์การจัดสรรแบบเท่าเทียมกัน:

112,204 / (629,689 + 112,204) ≈ 15.1%

ดอลลาร์สังเคราะห์พึ่งพากองทุนสำรองเพื่อดูดซับความสูญเสียสองประเภท: ต้นทุน funding ติดลบ และส่วนที่ขาดของสินทรัพย์ค้ำประกันเมื่อหลักประกันอ้างอิงไม่เพียงพอต่อการรองรับหนี้สิน แต่กองทุนสำรองไม่ได้ไม่มีขีดจำกัด เอกสารมักระบุเพียงว่าใช้เพื่อครอบคลุมความสูญเสีย ไม่ได้ระบุว่าเกิดอะไรขึ้นหลังจากที่มันหมดลง

คำตอบที่แท้จริงที่ Neutrl ให้คือการลดอัตราการไถ่ถอน NUSD หยุดการ mint และการไถ่ถอนเมื่อวันที่ 13 สิงหาคม และเมื่อเปิดอีกครั้งในวันที่ 17 กันยายน อัตราการไถ่ถอนถูกกำหนดไว้ที่ 0.51 กล่าวอีกนัยหนึ่ง 1 NUSD ไม่สามารถไถ่ถอนได้ที่ $1 อีกต่อไป คุณจะได้คืนเพียง $0.51 ส่วนที่กองทุนสำรองไม่สามารถครอบคลุมได้จะถูกโอนไปยังผู้ถือในคราวเดียวผ่านอัตราการไถ่ถอน

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า "1 ดอลลาร์" ของดอลลาร์สังเคราะห์ไม่ใช่การรับประกันแต่เป็นเป้าหมาย เมื่อกองทุนสำรองหนาแน่น peg ดูมั่นคง หลังจากกองทุนสำรองหมดลง วิธีการจัดสรรความสูญเสียขึ้นอยู่กับว่าผู้ออกกำหนดอัตราการไถ่ถอนอย่างไร การที่เอกสารไม่ระบุไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงไม่มีอยู่จริง แต่หมายความว่ากฎถูกกำหนดโดยผู้ออกในขณะนั้น

สินเชื่อเอกชน

สินเชื่อเอกชนทำงานในทางตรงกันข้าม บน Maple ผู้ให้กู้ที่ถอนเงินในช่วงที่มีการด้อยค่าจะเปลี่ยนมูลค่าที่ด้อยค่าให้กลายเป็นความสูญเสียถาวร การฟื้นตัวใดๆ ในภายหลังจะถูกกระจายตามสัดส่วนให้กับผู้ให้กู้ที่ยังคงอยู่

$1 ล้านที่มีการด้อยค่า 10%: ผู้ที่ออกไปรับ $900,000 หากผู้กู้ชำระคืนในภายหลัง ผู้ที่ยังคงอยู่จะกลับคืนสู่ $1 ล้าน และผู้ที่ออกไปได้ล็อกความสูญเสียของตนไว้แล้ว

ในกรณีนี้ การออกไปแต่เนิ่นๆ จะล็อกความสูญเสียไว้ และเฉพาะผู้ที่ยังคงอยู่เท่านั้นที่สามารถรับการฟื้นตัวได้

สำหรับหนี้เสียเดียวกัน ยอดคงเหลือใดที่มันไปลงเอย มีชั้นกันชนกี่ชั้นอยู่ตรงกลาง ผู้ฝากเห็นราคาต่อหน่วยลดลงหรือมูลค่าตามบัญชีคงที่ และเมื่อใดที่ความสูญเสียถูกรับรู้ ล้วนเป็นตัวกำหนดว่าใครจะเป็นผู้จ่ายในท้ายที่สุดก่อนการฝากเงินครั้งแรก ทุกสถานะกลยุทธ์ควรระบุห้าคำถามให้ชัดเจน ได้แก่ เหตุการณ์ใดที่ทำให้เกิดการขาดทุน การขาดทุนกระทบจุดใดก่อน ชั้นดูดซับใดอยู่ระหว่างกลาง ผู้ฝากเงินเห็นอะไรจริง ๆ และเมื่อใดที่รับรู้การขาดทุน

หากห้าคำถามนี้ไม่ได้รับการตอบให้ชัดเจน สิ่งที่คุณคิดว่ากำลังซื้อคือผลตอบแทน แต่สิ่งที่คุณกำลังซื้อจริง ๆ คือลำดับที่ถูกทิ้งไว้ข้างหลังหลังจากคนอื่นวิ่งหนีไปในราคาเดิมแล้ว