727 FinanceXoay quanh trí tuệ hiện thân, thị trường vốn đã sớm khởi động một cuộc tranh đua về tương lai. Giờ đây, một sự phân hóa mới đang xuất hiện trong cuộc tranh đua này: một số vẫn sẵn sàng trả giá cao hơn cho tương lai xa, trong khi những người khác đã bắt đầu xem xét lại mức định giá hiện tại thực sự có thể được hiện thực hóa bao nhiêu.
Tác giả: Zen, PANews
Hai công ty ngôi sao trong ngành robot gần đây liên tiếp công bố những thông tin quan trọng.
Ngày 27/10, Bloomberg đưa tin Physical Intelligence, một startup AI robot của Mỹ, đang đàm phán để huy động ít nhất 1 tỷ USD với mức định giá mục tiêu khoảng 20 tỷ USD. Công ty này mới thành lập hơn hai năm và hiện chưa có doanh thu.
Một ngày sau, Unitree Robotics, công ty đã niêm yết trên STAR Market, công bố báo cáo tài chính quý III. Doanh thu ba quý đầu năm đạt 1,817 tỷ nhân dân tệ, tăng 55,71% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận ròng quý III giảm 17,37% so với cùng kỳ.
So với nhiều startup robot vẫn chưa thiết lập được doanh số ổn định, Unitree đã đạt được kết quả thương mại hóa bước đầu. Năm 2025, công ty đã bán hơn 5.000 robot hình người và đạt được lợi nhuận. Tuy nhiên, những kết quả này vẫn còn mỏng manh trước thị trường vốn: tính đến ngày 29/10, tổng vốn hóa thị trường của Unitree đạt 267,9 tỷ nhân dân tệ, gấp khoảng 158 lần doanh thu năm trước.
Hai công ty đại diện cho hai hướng công nghệ—mô hình AI đa dụng và sản xuất phần cứng robot—nhưng họ đối mặt với cùng một thực tế: kết quả thương mại hóa hiện có vẫn còn cách rất xa mức định giá mà thị trường vốn đã gán cho họ.
Unitree đã bán được hàng nghìn robot, nhưng vẫn chưa thể chống đỡ mức định giá hàng trăm tỷ
Ngày 19/8 năm nay, Unitree Robotics chính thức niêm yết trên STAR Market. Giá mở cửa ngày đầu tiên đạt 1.100 nhân dân tệ, tăng gần 630% so với giá phát hành 150,80 nhân dân tệ, và tổng vốn hóa thị trường từng vượt 440 tỷ nhân dân tệ.
Sau đó, giá cổ phiếu giảm liên tục từ đỉnh, xuống mức thấp nhất trong ngày là 404,03 nhân dân tệ vào ngày 15/10, thấp hơn hơn 60% so với giá mở cửa ngày đầu niêm yết. Chỉ một tuần sau, thị trường lại đảo chiều: cổ phiếu tăng trần vào ngày 23/10 và tiếp tục tăng 7,69% vào ngày 26/10. Tính đến ngày 29/10, giá cổ phiếu đã phục hồi lên 662,39 nhân dân tệ, với vốn hóa thị trường khoảng 267,9 tỷ nhân dân tệ.
Chỉ trong hơn hai tháng, vốn hóa thị trường của Unitree đã trải qua những đợt biến động hàng trăm tỷ nhân dân tệ, trong khi các yếu tố cơ bản của công ty trong cùng thời kỳ không thay đổi đủ để giải thích những biến động dữ dội như vậy.
Báo cáo tài chính quý III công bố ngày 28/10 cho thấy doanh thu ba quý đầu năm của Unitree là 1,817 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 387 triệu nhân dân tệ. Doanh thu quý III là 665 triệu nhân dân tệ, tăng 69,93% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng giảm 17,37% so với cùng kỳ xuống 113 triệu nhân dân tệ.Đáng chú ý là mức tăng 270,54% so với cùng kỳ năm trước của lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông trong ba quý đầu năm cũng bị ảnh hưởng bởi khoản chi phí thanh toán dựa trên cổ phiếu một lần trong cùng kỳ năm ngoái. Do Unitree tăng vốn vào nền tảng sở hữu cổ phần nhân viên với mức giá thấp, công ty đã ghi nhận khoản chi phí thanh toán dựa trên cổ phiếu một lần khoảng 349 triệu nhân dân tệ trong năm 2025, làm giảm cơ sở lợi nhuận của năm đó. Loại trừ các khoản lãi và lỗ không thường xuyên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty trong ba quý đầu năm nay thực tế đã giảm 18,78% so với cùng kỳ năm trước, và dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh cũng giảm 54,69%.
Một yếu tố quan trọng tạo áp lực lên lợi nhuận là đầu tư nghiên cứu và phát triển gia tăng. Trong quý ba, đầu tư R&D của Unitree đạt 127 triệu nhân dân tệ, tăng 249,58% so với cùng kỳ năm trước, với nguồn vốn chủ yếu hướng vào các mô hình trí tuệ thể nhập, năng lực tính toán và R&D sản phẩm mới.
Về quy mô hoạt động, Unitree đã ở vị trí tiên phong trong ngành robot hình người toàn cầu. Trong năm 2025, công ty đạt doanh thu khoảng 1,699 tỷ nhân dân tệ, trong đó robot hình người đóng góp 868 triệu nhân dân tệ và robot bốn chân đóng góp 698 triệu nhân dân tệ. Số lượng xuất xưởng robot hình người cả năm là 5.511 chiếc, với doanh số thực tế là 5.215 chiếc.
Tuy nhiên, so với mức định giá hàng trăm tỷ nhân dân tệ, những doanh thu này vẫn còn rất nhỏ bé. Dựa trên vốn hóa thị trường khoảng 267,9 tỷ nhân dân tệ vào ngày 29 tháng 10, ngay cả khi doanh thu ba quý đầu năm 2026 được đơn giản hóa theo năm thành 2,423 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ giá trên doanh thu của Unitree vẫn sẽ vào khoảng 111 lần, và tỷ lệ giá trên thu nhập dựa trên lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông được đơn giản hóa theo năm trong cùng kỳ sẽ vào khoảng 520 lần.
Bản thân Unitree cũng đã đưa ra cảnh báo về rủi ro định giá. Trong một thông báo về biến động giá cổ phiếu bất thường được công bố vào ngày 27 tháng 10, công ty tiết lộ rằng tính đến ngày 26 tháng 10, tỷ lệ giá trên thu nhập theo phương pháp trailing của công ty đã đạt 465,22 lần, cao hơn nhiều so với mức trung bình 38,54 lần của ngành sản xuất thiết bị tổng hợp. Unitree cũng nhắc nhở nhà đầu tư rằng ngành robot hình người vẫn đang ở giai đoạn đầu của quá trình thương mại hóa, và nếu tốc độ ứng dụng quy mô lớn không đạt kỳ vọng, sẽ có rủi ro thoái lui định giá trong tương lai.
Doanh thu bằng không, định giá 20 tỷ USD: Vốn Thung lũng Silicon đặt cược vào "bộ não" robot
Unitree ít nhất đã có doanh thu và lợi nhuận thực tế, trong khi định giá của Physical Intelligence gần như được xây dựng hoàn toàn trên trí tưởng tượng về tương lai.
Được thành lập vào năm 2024, đội ngũ cốt lõi của công ty đến từ các tổ chức như Google DeepMind, Đại học Stanford và UC Berkeley, với mục tiêu phát triển các mô hình AI đa dụng có thể thích ứng với các phần cứng robot khác nhau.Vào tháng 11 năm 2024, Physical Intelligence đã hoàn thành một vòng gọi vốn trị giá khoảng 400 triệu USD với mức định giá 2 tỷ USD. Đến tháng 11 năm 2025, định giá của công ty đã tăng lên 5,6 tỷ USD, và vào đầu năm nay lại được nâng lên 11,5 tỷ USD. Hiện tại, một vòng đàm phán gọi vốn mới đang cố gắng đẩy định giá của công ty lên 20 tỷ USD. Nếu thương vụ này được hoàn tất suôn sẻ, định giá của Physical Intelligence sẽ tăng gần gấp mười lần chỉ trong vòng hai năm.
Điều đáng ngạc nhiên hơn nữa là Physical Intelligence hiện không có doanh thu. Công ty được săn đón nhiệt tình chủ yếu nhờ vào tiềm năng giá trị thương mại của các mô hình nền tảng cho robot đa dụng.
Hiện nay, hầu hết robot vẫn cần các chương trình và hệ thống điều khiển được đào tạo cho các nhiệm vụ cụ thể. Physical Intelligence hy vọng sử dụng các mô hình thị giác - ngôn ngữ - hành động (VLA) để giúp robot hoàn thành các thao tác dựa trên thông tin thị giác và chỉ dẫn của con người, đồng thời chuyển giao các kỹ năng đã học sang các nhiệm vụ và thiết bị khác nhau. Nói một cách đơn giản, công ty đang cố gắng cung cấp một "bộ não" dùng chung cho robot từ các thương hiệu khác nhau.
Trong những năm gần đây, Physical Intelligence đã lần lượt ra mắt các mô hình thuộc dòng π0 và π0.5, thể hiện các khả năng thao tác như gấp quần áo và sắp xếp đồ vật. Vào ngày 13 tháng 10 năm nay, Physical Intelligence cũng đã mở phiên bản beta của Pi API, cho phép các nhà phát triển bên ngoài tải dữ liệu lên, tinh chỉnh mô hình và chạy chúng trên robot của riêng họ.
Physical Intelligence cũng đã bắt đầu khám phá thương mại hóa, hợp tác với các công ty như Weave Robotics và Ultra để tiến hành thử nghiệm trong thế giới thực ở các bối cảnh như tiệm giặt là và đóng gói đơn hàng thương mại điện tử.
Tuy nhiên, hoàn thành trình diễn công nghệ, đạt được triển khai thực tế và tạo ra doanh thu bền vững là ba giai đoạn hoàn toàn khác nhau. Physical Intelligence vẫn chưa công bố một hệ thống định giá thương mại trưởng thành, và khả năng thích ứng đa phần cứng của mô hình, tính ổn định vận hành dài hạn, chi phí suy luận cũng như mức độ sẵn sàng chi trả của khách hàng đều vẫn cần được xác minh thêm.
Tuy nhiên, với mức định giá 20 tỷ USD, ngay cả khi thị trường sẵn sàng gán hệ số giá trên doanh thu gấp 20 lần trong tương lai, Physical Intelligence vẫn sẽ cần tạo ra 1 tỷ USD doanh thu hàng năm. Đối với một công ty không có doanh thu, điều này có nghĩa là công ty phải chuyển từ nghiên cứu và phát triển công nghệ sang bán sản phẩm, và sau đó mở rộng dịch vụ mô hình đến đủ số lượng robot và bối cảnh ứng dụng.
Đầu tư mạo hiểm vốn có xu hướng tìm kiếm nền tảng công nghệ thế hệ tiếp theo trước. Việc các quỹ đầu tư mạo hiểm Thung lũng Silicon tiếp tục đặt cược vào các mô hình nền tảng AI cũng đã mang lại cho các công ty như Physical Intelligence nguồn hỗ trợ tài chính dồi dào.
Câu hỏi duy nhất là liệu ngành công nghiệp robot trong tương lai có hình thành một thị trường mô hình bên thứ ba quy mô lớn hay không, và Physical Intelligence có thể chiếm được bao nhiêu doanh thu từ đó. Hiện tại, vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng.
Đằng sau mức định giá hàng trăm tỷ: Khí hậu vốn cho trí tuệ thể nhập đã thay đổiLý do cốt lõi hỗ trợ định giá cao của các công ty robot là một thị trường tiềm năng có quy mô cực kỳ lớn. Ngoài những kỳ vọng lạc quan về triển vọng của ngành, cơ chế giao dịch của thị trường vốn cũng đã khuếch đại định giá của các công ty robot ở một mức độ nhất định.
Cơ cấu sở hữu cổ phần của Unitree đặc biệt đáng chú ý. Theo thông báo niêm yết của công ty, tổng vốn cổ phần sau phát hành của công ty là khoảng 404 triệu cổ phiếu, và chỉ có 30,0877 triệu cổ phiếu, tương đương 7,44% tổng vốn cổ phần, được tự do giao dịch ở giai đoạn đầu niêm yết.
Tính đến ngày 29 tháng 10, mặc dù tổng vốn hóa thị trường của Unitree đạt 267,9 tỷ nhân dân tệ, giá trị thị trường tương ứng với cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ khoảng 19,9 tỷ nhân dân tệ. Lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế làm khuếch đại độ nhạy của giá cổ phiếu đối với những thay đổi trong cung cầu vốn, và cũng khiến Unitree trải qua những biến động vốn hóa thị trường dữ dội sau khi niêm yết.
Physical Intelligence, ngược lại, nằm trong một môi trường thị trường khác. Là một công ty chưa niêm yết, định giá của nó chủ yếu được xác định thông qua đàm phán giữa một số ít các tổ chức đầu tư. Ngay cả khi không có doanh thu, miễn là các nhà đầu tư sẵn sàng trả tiền cho tiềm năng công nghệ trong tương lai, định giá của nó vẫn có cơ hội tiếp tục tăng qua các vòng gọi vốn liên tiếp.
Trong hai năm qua, logic này đã thúc đẩy định giá của các công ty robot tăng đều đặn. Và khi thị trường bước vào nửa cuối năm 2026, thái độ của thị trường vốn đối với trí tuệ thể nhập cũng bắt đầu có những thay đổi tinh tế.Trên khắp các thị trường toàn cầu, dòng vốn tiếp tục đổ vào. Theo số liệu thống kê do Crunchbase công bố ngày 27 tháng 10, nguồn vốn đầu tư cho các startup robot toàn cầu đạt 9,9 tỷ USD trong quý III/2026, cao hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái. Tổng vốn đầu tư lũy kế trong ba quý đầu năm nay tăng khoảng 185% so với cùng kỳ năm trước, với Trung Quốc và Hoa Kỳ vẫn là hai thị trường đầu tư lớn nhất.
Tốc độ tăng trưởng định giá và vốn cũng làm dấy lên những nghi ngờ của thị trường về định giá. Ngày 21 tháng 9, Reuters đưa tin rằng các cơ quan quản lý Trung Quốc đã áp dụng sự giám sát chặt chẽ hơn đối với đơn xin IPO của một số công ty robot hình người. Ngoài định giá quá cao, các quan chức quản lý đặc biệt tập trung vào việc liệu doanh thu mà một số công ty thu được thông qua các trung tâm thu thập dữ liệu được chính quyền địa phương hỗ trợ và các dự án liên doanh có thể đại diện cho nhu cầu thương mại bền vững từ các khách hàng độc lập hay không.Một nhà đầu tư được phỏng vấn tiết lộ rằng định giá của một số dự án trí tuệ thể nhập trên thị trường sơ cấp đã bị cắt giảm từ 30% đến 50%. Một nguồn tin khác thậm chí ước tính rằng, nếu loại trừ doanh thu do các trung tâm thu thập dữ liệu mang lại, định giá của một số công ty robot có thể giảm 60% đến 70%. Đây là ước tính của những người trong ngành, và hiện chưa có đủ dữ liệu tài chính công khai để xác minh độc lập.
Tranh cãi về định giá này không phải là duy nhất ở thị trường Trung Quốc. Công ty robot hình người Agility Robotics của Mỹ trước đó đã công bố kế hoạch niêm yết thông qua SPAC với định giá giao dịch khoảng 2,5 tỷ USD. Tuy nhiên, các tài liệu công ty nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cho thấy doanh thu năm 2025 của công ty chỉ khoảng 1,78 triệu USD, với lỗ hoạt động khoảng 140 triệu USD. Ngay cả sau khi triển khai robot trong môi trường kho hàng thực tế, doanh thu của công ty vẫn còn cách rất xa mức đủ để hỗ trợ định giá hàng tỷ USD.
Tiền vẫn đang liên tục chảy vào ngành robot, nhưng ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi cẩn trọng hơn về mô hình kinh doanh và tiềm năng của các công ty này, cũng như liệu chúng có thể hỗ trợ mức định giá cao hiện nay trong tương lai hay không. Những mức định giá từng được đẩy lên qua các vòng gọi vốn liên tiếp giờ đây bắt đầu đối mặt với sự soi xét từ dữ liệu tài chính và thị trường công khai.
Các công ty dẫn đầu như Unitree và Physical Intelligence vẫn nằm ở trung tâm của cơn bùng nổ vốn này, trong khi một số công ty khởi nghiệp robot khác đã bắt đầu gặp phải việc cắt giảm định giá và xem xét tài trợ khắt khe hơn.
Một báo cáo điều tra gần đây của Hard Kr, thuộc 36Kr, đã tiết lộ nhiều chi tiết về sự chuyển dịch này: một số tổ chức hàng đầu trước đây tích cực đầu tư vào trí tuệ thể nhập đã bắt đầu thắt chặt tài trợ, và một số cố vấn tài chính (FA) không còn sẵn lòng nhận các dự án gọi vốn cho robot. Những thương vụ trước đây có thể hoàn tất trong một tháng nay mất ba đến sáu tháng.
Ngoài ra, theo một báo cáo của Securities Times ngày 29 tháng 10, trong hai tháng qua, các cổ đông sớm của một số công ty trí tuệ thể nhập đã bắt đầu chuyển nhượng cổ phần cũ với giá chiết khấu, mức chào bán chỉ bằng 65% đến 80% định giá từ vòng gọi vốn trước đó, thậm chí bao gồm một số công ty dẫn đầu.
Cạnh tranh kỹ thuật trong trí tuệ thể nhập mới chỉ bắt đầu, nhưng thị trường vốn đã khởi động một cuộc thi về lợi nhuận tương lai.
Hiện nay, cuộc thi này đang cho thấy những phân hóa mới: một số vẫn sẵn lòng trả giá cao hơn cho tương lai xa, trong khi những người khác đã bắt đầu xem xét lại bao nhiêu phần của mức định giá hiện nay thực sự có thể được hiện thực hóa.