727 FinanceRund um die embodied intelligence hat der Kapitalmarkt bereits im Voraus einen Wettstreit um die Zukunft entfacht. Nun zeichnet sich in diesem Wettstreit eine neue Divergenz ab: Die einen sind weiterhin bereit, für die ferne Zukunft höhere Preise zu zahlen, während die anderen begonnen haben, neu zu prüfen, wie viel von der heutigen Bewertung tatsächlich realisiert werden kann.
Autor: Zen, PANews
Zwei Star-Unternehmen der Robotikbranche haben kürzlich kurz nacheinander wichtige Neuigkeiten geliefert.
Am 27. Oktober berichtete Bloomberg, dass Physical Intelligence, ein US-amerikanisches Robotik-KI-Startup, in Gesprächen über eine Finanzierungsrunde von mindestens 1 Milliarde US-Dollar bei einer Zielbewertung von etwa 20 Milliarden US-Dollar steht. Das Unternehmen wurde vor etwas mehr als zwei Jahren gegründet und erzielt derzeit noch keine Umsätze.
Einen Tag später veröffentlichte Unitree Robotics, das bereits am STAR Market notiert ist, seinen Finanzbericht für das dritte Quartal. Der Umsatz in den ersten drei Quartalen erreichte 1,817 Milliarden Yuan, ein Plus von 55,71 % im Jahresvergleich, während der Nettogewinn im dritten Quartal im Jahresvergleich um 17,37 % sank.
Im Vergleich zu vielen Robotik-Startups, die noch keine stabilen Umsätze erzielt haben, hat Unitree bereits erste Kommerzialisierungserfolge erzielt. Im Jahr 2025 verkaufte das Unternehmen mehr als 5.000 humanoide Roboter und erwirtschaftete einen Gewinn. Dennoch wirken diese Ergebnisse vor dem Kapitalmarkt dünn: Zum Stand vom 29. Oktober erreichte die Gesamtmarktkapitalisierung von Unitree 267,9 Milliarden Yuan, etwa das 158-Fache seines Umsatzes des Vorjahres.
Die beiden Unternehmen stehen für zwei Technologierouten – allgemeine KI-Modelle und die Fertigung von Robotik-Hardware –, sehen sich jedoch derselben Realität gegenüber: Ihre bestehenden Kommerzialisierungsergebnisse liegen weiterhin weit entfernt von den Bewertungen, die ihnen der Kapitalmarkt zugewiesen hat.
Unitree hat Tausende Roboter verkauft und kann dennoch keine Bewertung in Höhe von Hunderten Milliarden stützen
Am 19. August dieses Jahres wurde Unitree Robotics offiziell am STAR Market notiert. Der Eröffnungspreis am ersten Tag erreichte 1.100 Yuan, ein Plus von fast 630 % gegenüber dem Ausgabepreis von 150,80 Yuan, und die Gesamtmarktkapitalisierung überschritt zeitweise 440 Milliarden Yuan.
Anschließend fiel der Aktienkurs von seinem Höchststand kontinuierlich und sank am 15. Oktober auf ein Tagestief von 404,03 Yuan, mehr als 60 % unter dem Eröffnungspreis am ersten Handelstag. Nur eine Woche später drehte der Markt erneut: Die Aktie erreichte am 23. Oktober das Daily Limit Up und legte am 26. Oktober weiter um 7,69 % zu. Zum Stand vom 29. Oktober hatte sich der Aktienkurs auf 662,39 Yuan erholt, bei einer Marktkapitalisierung von etwa 267,9 Milliarden Yuan.
In nur etwas mehr als zwei Monaten hat die Marktkapitalisierung von Unitree Schwankungen von Hunderten Milliarden Yuan erlebt, während sich die Fundamentaldaten des Unternehmens im selben Zeitraum nicht ausreichend verändert haben, um solche heftigen Ausschläge zu erklären.
Der am 28. Oktober veröffentlichte Finanzbericht für das dritte Quartal zeigt, dass der Umsatz von Unitree in den ersten drei Quartalen 1,817 Milliarden Yuan betrug, bei einem den Aktionären zurechenbaren Nettogewinn von 387 Millionen Yuan. Der Umsatz im dritten Quartal lag bei 665 Millionen Yuan, ein Plus von 69,93 % im Jahresvergleich, während der Nettogewinn im Jahresvergleich um 17,37 % auf 113 Millionen Yuan sank.Es ist bemerkenswert, dass der Anstieg des den Aktionären zurechenbaren Nettogewinns um 270,54 % im Jahresvergleich in den ersten drei Quartalen auch durch einen einmaligen aktienbasierten Vergütungsaufwand im gleichen Zeitraum des Vorjahres beeinflusst wurde. Da Unitree eine Kapitalerhöhung in einer Mitarbeiterbeteiligungsplattform zu einem niedrigen Preis durchführte, wurde im Jahr 2025 ein einmaliger aktienbasierter Vergütungsaufwand von etwa 349 Millionen Yuan erfasst, was die Gewinnbasis für dieses Jahr senkte. Bereinigt um außerordentliche Gewinne und Verluste sank der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn des Unternehmens in den ersten drei Quartalen dieses Jahres tatsächlich um 18,78 % im Jahresvergleich, und der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit sank ebenfalls um 54,69 %.
Ein wichtiger Faktor, der Gewinndruck erzeugt, sind erhöhte F&E-Investitionen. Im dritten Quartal erreichten die F&E-Investitionen von Unitree 127 Millionen Yuan, ein Anstieg von 249,58 % im Jahresvergleich, wobei die Mittel hauptsächlich in embodied-intelligence-Modelle, Rechenleistung und die F&E neuer Produkte flossen.
Hinsichtlich der Betriebsgröße steht Unitree bereits an der Spitze der globalen Humanoid-Robotik-Branche. Im Jahr 2025 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von etwa 1,699 Milliarden Yuan, davon entfielen 868 Millionen Yuan auf humanoide Roboter und 698 Millionen Yuan auf vierbeinige Roboter. Die ganzjährigen Auslieferungen humanoider Roboter betrugen 5.511 Einheiten, bei tatsächlichen Verkäufen von 5.215 Einheiten.
Im Vergleich zu einer Bewertung in Höhe von Hunderten Milliarden Yuan bleiben diese Umsätze jedoch unbedeutend. Basierend auf der Marktkapitalisierung von etwa 267,9 Milliarden Yuan am 29. Oktober würde selbst bei einer einfachen Annualisierung des Umsatzes der ersten drei Quartale 2026 auf 2,423 Milliarden Yuan das Kurs-Umsatz-Verhältnis von Unitree immer noch etwa 111 Mal betragen, und das Kurs-Gewinn-Verhältnis basierend auf dem annualisierten den Aktionären zurechenbaren Nettogewinn desselben Zeitraums würde etwa 520 Mal betragen.
Unitree selbst hat ebenfalls eine Warnung vor Bewertungsrisiken herausgegeben. In einer am 27. Oktober veröffentlichten Mitteilung über abnormale Aktienkursschwankungen gab das Unternehmen bekannt, dass sein trailing Kurs-Gewinn-Verhältnis zum 26. Oktober 465,22 Mal erreicht hatte, weit über dem Durchschnitt von 38,54 Mal für die Branche der allgemeinen Gerätefertigung. Unitree erinnerte Anleger zudem daran, dass sich die Humanoid-Robotik-Branche noch im frühen Stadium der Kommerzialisierung befindet und dass bei einem hinter den Erwartungen zurückbleibenden Tempo der großflächigen Anwendung künftig das Risiko einer Bewertungskorrektur besteht.
Null Umsatz, 20 Milliarden Dollar Bewertung: Silicon-Valley-Kapital setzt auf das Roboter-"Gehirn"
Unitree verfügt zumindest bereits über echte Umsätze und Gewinne, während die Bewertung von Physical Intelligence fast ausschließlich auf Vorstellungen über die Zukunft aufbaut.
Das 2024 gegründete Unternehmen, dessen Kernteam aus Institutionen wie Google DeepMind, der Stanford University und der UC Berkeley stammt, hat sich zum Ziel gesetzt, generalisierbare KI-Modelle zu entwickeln, die sich an unterschiedliche Roboter-Hardware anpassen können.Im November 2024 schloss Physical Intelligence eine Finanzierungsrunde von etwa 400 Millionen US-Dollar bei einer Bewertung von 2 Milliarden US-Dollar ab. Im November 2025 stieg die Bewertung auf 5,6 Milliarden US-Dollar, und Anfang dieses Jahres wurde sie erneut auf 11,5 Milliarden US-Dollar angehoben. Nun versucht eine neue Finanzierungsrunde, die Bewertung auf 20 Milliarden US-Dollar zu treiben. Wenn der Deal reibungslos abgeschlossen wird, wird die Bewertung von Physical Intelligence in nur zwei Jahren um fast das Zehnfache gestiegen sein.
Noch überraschender ist, dass Physical Intelligence derzeit keinen Umsatz erzielt. Das Unternehmen ist vor allem wegen des potenziellen kommerziellen Werts seiner universellen Robotergrundlagenmodelle stark gefragt.
Derzeit benötigen die meisten Roboter noch Programme und trainierte Steuerungssysteme, die für spezifische Aufgaben entwickelt wurden. Physical Intelligence hofft, Vision-Language-Action-Modelle (VLA) einzusetzen, um Robotern zu ermöglichen, Operationen auf der Grundlage visueller Informationen und menschlicher Anweisungen auszuführen und erlernte Fähigkeiten auf verschiedene Aufgaben und Geräte zu übertragen. Einfach ausgedrückt: Es wird versucht, Robotern verschiedener Marken ein gemeinsames „Gehirn“ bereitzustellen.
In den letzten Jahren hat Physical Intelligence nacheinander Serienmodelle wie π0 und π0.5 auf den Markt gebracht und Betriebsfähigkeiten wie das Falten von Kleidung und das Organisieren von Gegenständen demonstriert. Am 13. Oktober dieses Jahres hat Physical Intelligence außerdem eine Beta-Version der Pi-API geöffnet, die es externen Entwicklern ermöglicht, Daten hochzuladen, Modelle feinabzustimmen und sie auf ihren eigenen Robotern auszuführen.
Physical Intelligence hat auch begonnen, die Kommerzialisierung zu erkunden, und sich mit Unternehmen wie Weave Robotics und Ultra zusammengetan, um in Szenarien wie Waschsalons und der Verpackung von E-Commerce-Bestellungen Praxistests durchzuführen.
Allerdings sind der Abschluss einer Technologiedemonstration, die Erreichung einer tatsächlichen Bereitstellung und die Generierung nachhaltiger Umsätze drei völlig unterschiedliche Phasen. Physical Intelligence hat noch kein ausgereiftes kommerzielles Preissystem offengelegt, und die Cross-Hardware-Anpassungsfähigkeit des Modells, die langfristige Betriebsstabilität, die Inferenzkosten und die Zahlungsbereitschaft der Kunden müssen alle noch weiter verifiziert werden.
Doch bei einer Bewertung von 20 Milliarden US-Dollar müsste Physical Intelligence selbst dann, wenn der Markt bereit wäre, künftig ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 20x zuzuweisen, immer noch einen Jahresumsatz von 1 Milliarde US-Dollar erzielen. Für ein Unternehmen ohne Umsatz bedeutet dies, dass es von der technologischen F&E zum Produktvertrieb übergehen und dann Modelldienste auf genügend Roboter und Anwendungsszenarien ausweiten muss.
Risikokapital neigt von Natur aus dazu, die Technologieplattform der nächsten Generation im Voraus zu suchen. Die anhaltenden Wetten des Silicon-Valley-Kapitals auf KI-Grundlagenmodelle haben Unternehmen wie Physical Intelligence auch reichlich Finanzierungsunterstützung verschafft.
Die einzige Frage ist, ob die Robotikbranche in Zukunft einen groß angelegten Markt für Drittanbietermodelle bilden wird und wie viel Umsatz Physical Intelligence daraus erzielen kann. Derzeit gibt es keine klaren Antworten.
Hinter der Bewertung in Höhe von Hunderten Milliarden: Das Kapitalklima für embodied intelligence hat sich verändertDer Kern Grund, der die hohen Bewertungen von Robotikunternehmen stützt, ist ein potenzieller Markt von extrem großem Umfang. Neben optimistischen Erwartungen an die Branchenaussichten haben auch die Handelsmechanismen des Kapitalmarkts selbst die Bewertungen von Robotikunternehmen in gewissem Maße verstärkt.
Besonders bemerkenswert ist die Beteiligungsstruktur von Unitree. Laut ihrer Börsenzulassungsanzeige beträgt das Gesamtaktienkapital des Unternehmens nach der Emission etwa 404 Millionen Aktien, und nur 30,0877 Millionen Aktien, also 7,44 % des Gesamtaktienkapitals, waren in der Anfangsphase der Börsenzulassung frei handelbar.
Zum 29. Oktober erreichte die Gesamtmarktkapitalisierung von Unitree zwar 267,9 Milliarden Yuan, doch der Marktwert der frei handelbaren Aktien betrug nur etwa 19,9 Milliarden Yuan. Der begrenzte Free Float verstärkt die Sensitivität des Aktienkurses gegenüber Veränderungen von Angebot und Nachfrage nach Kapital und hat bei Unitree nach der Börsenzulassung auch heftige Schwankungen der Marktkapitalisierung verursacht.
Physical Intelligence befindet sich dagegen in einem anderen Marktumfeld. Als nicht börsennotiertes Unternehmen wird seine Bewertung hauptsächlich durch Verhandlungen einer kleinen Zahl von Investmentinstitutionen bestimmt. Selbst ohne Umsatz kann seine Bewertung, solange Investoren bereit sind, für künftiges technologisches Potenzial zu zahlen, durch aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden weiter steigen.
In den vergangenen zwei Jahren hat diese Logik die Bewertungen von Robotikunternehmen stetig nach oben getrieben. Und als der Markt in die zweite Hälfte des Jahres 2026 eintrat, begann die Haltung des Kapitalmarkts gegenüber embodied intelligence auch einige subtile Veränderungen zu zeigen. Über die globalen Märkte hinweg fließt weiterhin Kapital zu. Laut am 27. Oktober veröffentlichten Statistiken von Crunchbase erreichte die Finanzierung globaler Robotik-Startups im dritten Quartal 2026 9,9 Milliarden US-Dollar, mehr als das Doppelte des Vorjahreszeitraums. Die kumulierte Finanzierung der ersten drei Quartale dieses Jahres wuchs im Jahresvergleich um etwa 185 %, wobei China und die Vereinigten Staaten die beiden größten Finanzierungsmärkte bleiben.
Das Tempo von Bewertungs- und Kapitalwachstum hat auch Marktzweifel an den Bewertungen hervorgerufen. Am 21. September berichtete Reuters, dass chinesische Regulierungsbehörden strengere Prüfungen von Börsenzulassungsanträgen einiger Humanoid-Robotikunternehmen eingeführt haben. Neben übermäßig hohen Bewertungen konzentrieren sich die Regulierungsbeamten besonders darauf, ob Umsätze, die einige Unternehmen über von lokalen Regierungen unterstützte Datenerfassungszentren und Joint-Venture-Projekte erzielen, eine nachhaltige kommerzielle Nachfrage unabhängiger Kunden repräsentieren können.Ein befragter Investor offenbarte, dass die Bewertungen einiger Projekte im Bereich embodied intelligence im Primärmarkt bereits um 30 % bis 50 % gesenkt wurden. Eine andere Quelle schätzte sogar, dass die Bewertungen einiger Robotikunternehmen um 60 % bis 70 % fallen könnten, wenn die von Datenerfassungszentren erzielten Umsätze ausgeschlossen würden. Dies sind Schätzungen von Brancheninsidern, und es gibt noch nicht genügend öffentliche Finanzdaten, um sie unabhängig zu überprüfen.
Diese Bewertungskontroverse ist nicht einzigartig auf dem chinesischen Markt. Das US-amerikanische Unternehmen für humanoide Robotik Agility Robotics kündigte zuvor Pläne an, über eine SPAC mit einer Transaktionsbewertung von etwa 2,5 Milliarden US-Dollar an die Börse zu gehen. Dokumente, die es bei der US-Börsenaufsicht SEC einreichte, zeigen jedoch, dass der Umsatz des Unternehmens im Jahr 2025 nur etwa 1,78 Millionen US-Dollar betrug, bei einem Betriebsverlust von etwa 140 Millionen US-Dollar. Selbst nach dem Einsatz von Robotern in realen Lagerumgebungen reicht der Umsatz des Unternehmens bei Weitem nicht aus, um eine Bewertung von mehreren Milliarden US-Dollar zu stützen.
Geld fließt weiterhin kontinuierlich in die Robotikbranche, aber immer mehr Investoren beginnen, genauer nach den Geschäftsmodellen und dem Potenzial dieser Unternehmen zu fragen und ob sie die heutigen hohen Bewertungen in Zukunft stützen können. Bewertungen, die einst durch aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden in die Höhe getrieben wurden, beginnen nun, sich der Prüfung durch Finanzdaten und die öffentlichen Märkte zu stellen.
Führende Unternehmen wie Unitree und Physical Intelligence bleiben im Zentrum dieses Kapitalbooms, während einige andere Robotik-Startups bereits auf Bewertungskürzungen und strengere Finanzierungsprüfungen gestoßen sind.
Ein kürzlich veröffentlichter Investigativbericht von Hard Kr unter 36Kr enthüllte viele Details dieses Wandels: Einige führende Institutionen, die zuvor aktiv in embodied intelligence investiert hatten, haben begonnen, die Finanzierung zu straffen, und einige Finanzberater (FAs) sind nicht mehr bereit, Robotik-Finanzierungsprojekte zu übernehmen. Deals, die in der Vergangenheit möglicherweise in einem Monat abgeschlossen wurden, dauern jetzt drei bis sechs Monate.
Darüber hinaus begannen laut einem Bericht der Securities Times vom 29. Oktober in den vergangenen zwei Monaten frühe Aktionäre einiger Unternehmen im Bereich embodied intelligence, Altaktien mit Abschlag zu übertragen, wobei die Angebote nur 65 % bis 80 % der Bewertung aus der vorherigen Finanzierungsrunde betrugen, einschließlich sogar einiger führender Unternehmen.
Der technische Wettbewerb im Bereich embodied intelligence hat gerade erst begonnen, doch der Kapitalmarkt hat bereits einen Wettstreit um zukünftige Gewinne entfacht.
Nun zeigt dieser Wettstreit neue Spaltungen: Einige sind weiterhin bereit, höhere Preise für die ferne Zukunft zu zahlen, während andere begonnen haben, erneut zu prüfen, wie viel der heutigen Bewertung tatsächlich realisiert werden kann.