727 FinanceSeputar kecerdasan terwujud, pasar modal telah lebih dulu meluncurkan kontes atas masa depan. Kini, sebuah divergensi baru mulai muncul dalam kontes ini: sebagian masih bersedia membayar harga lebih tinggi untuk masa depan yang jauh, sementara yang lain mulai meninjau kembali seberapa besar valuasi hari ini yang benar-benar dapat direalisasikan.
Penulis: Zen, PANews
Dua perusahaan bintang di industri robotika baru-baru ini berturut-turut merilis berita penting.
Pada 27 Oktober, Bloomberg melaporkan bahwa Physical Intelligence, startup AI robotika asal AS, sedang dalam pembicaraan untuk menggalang dana setidaknya $1 miliar dengan target valuasi sekitar $20 miliar. Perusahaan yang baru berdiri lebih dari dua tahun ini saat ini belum memiliki pendapatan.
Sehari kemudian, Unitree Robotics yang telah tercatat di STAR Market merilis laporan keuangan kuartal ketiga. Pendapatan tiga kuartal pertama mencapai 1,817 miliar yuan, naik 55,71% year on year, sementara laba bersih kuartal ketiga turun 17,37% year on year.
Dibandingkan dengan banyak startup robotika yang belum membangun penjualan stabil, Unitree telah mencapai hasil komersialisasi awal. Pada 2025, perusahaan menjual lebih dari 5.000 robot humanoid dan mencapai profitabilitas. Namun hasil ini masih terlihat tipis di hadapan pasar modal: per 29 Oktober, total kapitalisasi pasar Unitree mencapai 267,9 miliar yuan, sekitar 158 kali pendapatannya pada tahun sebelumnya.
Kedua perusahaan mewakili dua jalur teknologi—model AI tujuan umum dan manufaktur perangkat keras robotik—tetapi menghadapi realitas yang sama: hasil komersialisasi yang ada masih jauh dari valuasi yang diberikan pasar modal kepada mereka.
Unitree Telah Menjual Ribuan Robot, Namun Masih Belum Mampu Menopang Valuasi Ratusan Miliar
Pada 19 Agustus tahun ini, Unitree Robotics resmi tercatat di STAR Market. Harga pembukaan pada hari pertama mencapai 1.100 yuan, naik hampir 630% dari harga penawaran 150,80 yuan, dan total kapitalisasi pasarnya sempat melebihi 440 miliar yuan.
Harga saham kemudian turun terus dari titik tertinggi, anjlok ke level terendah intraday 404,03 yuan pada 15 Oktober, lebih dari 60% di bawah harga pembukaan hari pertama pencatatan. Hanya seminggu kemudian, pasar berbalik arah lagi: saham mencapai batas atas harian pada 23 Oktober dan terus melonjak 7,69% pada 26 Oktober. Per 29 Oktober, harga saham telah pulih ke 662,39 yuan, dengan kapitalisasi pasar sekitar 267,9 miliar yuan.
Dalam waktu lebih dari dua bulan, kapitalisasi pasar Unitree mengalami ayunan ratusan miliar yuan, sementara fundamental perusahaan pada periode yang sama tidak berubah cukup untuk menjelaskan fluktuasi seviolen itu.
Laporan keuangan kuartal ketiga yang dirilis pada 28 Oktober menunjukkan bahwa pendapatan Unitree untuk tiga kuartal pertama adalah 1,817 miliar yuan, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 387 juta yuan. Pendapatan kuartal ketiga adalah 665 juta yuan, naik 69,93% year on year, sementara laba bersih turun 17,37% year on year menjadi 113 juta yuan.Perlu dicatat bahwa kenaikan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 270,54% year-on-year pada tiga kuartal pertama juga dipengaruhi oleh beban pembayaran berbasis saham yang bersifat one-time pada periode yang sama tahun lalu. Karena Unitree menambah modal pada platform kepemilikan saham karyawan dengan harga rendah, perusahaan mengakui beban pembayaran berbasis saham one-time sekitar 349 juta yuan pada tahun 2025, yang menurunkan basis laba tahun tersebut. Setelah mengecualikan keuntungan dan kerugian non-recurring, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan pada tiga kuartal pertama tahun ini sebenarnya turun 18,78% year-on-year, dan arus kas bersih dari aktivitas operasi juga turun 54,69%.
Salah satu faktor penting yang menciptakan tekanan laba adalah peningkatan investasi R&D. Pada kuartal ketiga, investasi R&D Unitree mencapai 127 juta yuan, naik 249,58% year-on-year, dengan dana terutama diarahkan ke model embodied intelligence, daya komputasi, dan R&D produk baru.
Dari segi skala operasi, Unitree sudah berada di garis depan industri robot humanoid global. Pada tahun 2025, perusahaan membukukan pendapatan sekitar 1,699 miliar yuan, di mana robot humanoid menyumbang 868 juta yuan dan robot quadruped menyumbang 698 juta yuan. Pengiriman robot humanoid sepanjang tahun mencapai 5.511 unit, dengan penjualan aktual 5.215 unit.
Namun, dibandingkan dengan valuasi ratusan miliar yuan, pendapatan tersebut masih tidak signifikan. Berdasarkan kapitalisasi pasar sekitar 267,9 miliar yuan pada 29 Oktober, bahkan jika pendapatan tiga kuartal pertama tahun 2026 disetahunkan secara sederhana menjadi 2,423 miliar yuan, rasio price-to-sales Unitree masih sekitar 111 kali, dan rasio price-to-earnings berdasarkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham yang disetahunkan pada periode yang sama sekitar 520 kali.
Unitree sendiri juga telah mengeluarkan peringatan tentang risiko valuasi. Dalam pengumuman tentang fluktuasi harga saham yang tidak normal yang dirilis pada 27 Oktober, perusahaan mengungkapkan bahwa per 26 Oktober, rasio price-to-earnings trailing-nya telah mencapai 465,22 kali, jauh di atas rata-rata 38,54 kali untuk industri manufaktur peralatan umum. Unitree juga mengingatkan investor bahwa industri robot humanoid masih berada pada tahap awal komersialisasi, dan jika laju aplikasi skala besar tidak sesuai ekspektasi, terdapat risiko regresi valuasi di masa depan.
Zero Revenue, $20 Billion Valuation: Silicon Valley Capital Bets on the Robot "Brain"
Unitree setidaknya sudah memiliki pendapatan dan laba riil, sementara valuasi Physical Intelligence hampir seluruhnya dibangun di atas imajinasi tentang masa depan.
Didirikan pada tahun 2024, tim inti perusahaan berasal dari institusi seperti Google DeepMind, Stanford University, dan UC Berkeley, dan tujuannya adalah mengembangkan model AI general-purpose yang dapat beradaptasi dengan berbagai perangkat keras robot.Pada November 2024, Physical Intelligence menyelesaikan putaran pendanaan sekitar $400 juta dengan valuasi $2 miliar. Pada November 2025, valuasinya naik menjadi $5,6 miliar, dan awal tahun ini dinaikkan lagi menjadi $11,5 miliar. Kini, negosiasi putaran pendanaan baru sedang berupaya mendorong valuasinya menjadi $20 miliar. Jika kesepakatan selesai dengan lancar, valuasi Physical Intelligence akan tumbuh hampir sepuluh kali lipat hanya dalam dua tahun.
Yang lebih mengejutkan lagi adalah Physical Intelligence saat ini tidak memiliki pendapatan. Perusahaan ini sangat diminati terutama karena potensi nilai komersial dari model fondasi robot serbaguna miliknya.
Saat ini, sebagian besar robot masih memerlukan program dan sistem kontrol terlatih yang dikembangkan untuk tugas-tugas tertentu. Physical Intelligence berharap dapat menggunakan model vision-language-action (VLA) untuk memungkinkan robot menyelesaikan operasi berdasarkan informasi visual dan instruksi manusia, serta mentransfer keterampilan yang dipelajari ke berbagai tugas dan perangkat. Sederhananya, perusahaan ini berupaya menyediakan "otak" bersama untuk robot dari berbagai merek.
Dalam beberapa tahun terakhir, Physical Intelligence secara berturut-turut meluncurkan seri model seperti π0 dan π0.5, yang menunjukkan kemampuan operasional seperti melipat pakaian dan merapikan barang. Pada 13 Oktober tahun ini, Physical Intelligence juga membuka versi beta Pi API, yang memungkinkan pengembang eksternal mengunggah data, menyempurnakan model, dan menjalankannya pada robot mereka sendiri.
Physical Intelligence juga telah mulai mengeksplorasi komersialisasi, dengan bermitra bersama perusahaan seperti Weave Robotics dan Ultra untuk melakukan pengujian di dunia nyata dalam skenario seperti laundromat dan pengemasan pesanan e-commerce.
Namun, menyelesaikan demonstrasi teknologi, mencapai penerapan aktual, dan menghasilkan pendapatan berkelanjutan adalah tiga tahap yang sepenuhnya berbeda. Physical Intelligence belum mengungkapkan sistem penetapan harga komersial yang matang, dan kemampuan adaptasi model lintas perangkat keras, stabilitas operasional jangka panjang, biaya inferensi, serta kesediaan pelanggan untuk membayar semuanya masih perlu verifikasi lebih lanjut.
Namun dengan valuasi $20 miliar, bahkan jika pasar bersedia memberikan rasio harga terhadap penjualan 20x di masa depan, Physical Intelligence tetap perlu menghasilkan pendapatan tahunan sebesar $1 miliar. Bagi perusahaan tanpa pendapatan, ini berarti perusahaan harus beralih dari riset dan pengembangan teknologi ke penjualan produk, lalu memperluas layanan model ke cukup banyak robot dan skenario aplikasi.
Modal ventura secara alami cenderung mencari platform teknologi generasi berikutnya lebih awal. Taruhan berkelanjutan modal Silicon Valley pada model fondasi AI juga telah memberikan dukungan pendanaan yang melimpah bagi perusahaan seperti Physical Intelligence.
Satu-satunya pertanyaan adalah apakah industri robotika akan membentuk pasar model pihak ketiga berskala besar di masa depan, dan berapa banyak pendapatan yang dapat ditangkap Physical Intelligence darinya. Saat ini, belum ada jawaban yang jelas.
Di Balik Valuasi Ratusan Miliar: Iklim Modal untuk Kecerdasan Terwujud Telah BerubahAlasan inti yang mendukung valuasi tinggi perusahaan robotika adalah potensi pasar dengan skala yang sangat besar. Selain ekspektasi optimistis terhadap prospek industri, mekanisme perdagangan pasar modal itu sendiri juga telah memperbesar valuasi perusahaan robotika sampai batas tertentu.
Struktur kepemilikan saham Unitree sangat patut diperhatikan. Menurut pengumuman pencatatannya, total modal saham perusahaan setelah penerbitan sekitar 404 juta saham, dan hanya 30,0877 juta saham, atau 7,44% dari total modal saham, yang dapat diperdagangkan secara bebas pada tahap awal pencatatan.
Hingga 29 Oktober, meskipun kapitalisasi pasar total Unitree mencapai 267,9 miliar yuan, nilai pasar yang sesuai dengan saham yang dapat diperdagangkan tanpa pembatasan hanya sekitar 19,9 miliar yuan. Jumlah saham beredar yang terbatas memperbesar sensitivitas harga saham terhadap perubahan pasokan dan permintaan modal, dan juga menyebabkan Unitree mengalami fluktuasi kapitalisasi pasar yang sangat tajam setelah pencatatan.
Physical Intelligence, sebaliknya, berada dalam lingkungan pasar yang berbeda. Sebagai perusahaan yang belum tercatat, valuasinya terutama ditentukan melalui negosiasi di antara sejumlah kecil lembaga investasi. Bahkan tanpa pendapatan, selama investor bersedia membayar untuk potensi teknologi masa depan, valuasinya memiliki peluang untuk terus naik melalui putaran pembiayaan berturut-turut.
Selama dua tahun terakhir, logika ini telah mendorong valuasi perusahaan robotika naik secara stabil. Dan ketika pasar memasuki paruh kedua tahun 2026, sikap pasar modal terhadap kecerdasan terwujud juga mulai menunjukkan beberapa perubahan halus.Di seluruh pasar global, modal terus mengalir masuk. Menurut statistik yang dirilis Crunchbase pada 27 Oktober, pendanaan startup robotika global mencapai $9,9 miliar pada kuartal ketiga tahun 2026, lebih dari dua kali lipat periode yang sama tahun lalu. Pendanaan kumulatif untuk tiga kuartal pertama tahun ini tumbuh sekitar 185% secara tahunan, dengan Tiongkok dan Amerika Serikat tetap menjadi dua pasar pendanaan terbesar.
Laju pertumbuhan valuasi dan modal juga telah menimbulkan keraguan pasar terhadap valuasi. Pada 21 September, Reuters melaporkan bahwa regulator Tiongkok telah menerapkan pengawasan yang lebih ketat terhadap aplikasi IPO dari beberapa perusahaan robot humanoid. Selain valuasi yang terlalu tinggi, pejabat regulator secara khusus menyoroti apakah pendapatan yang diperoleh beberapa perusahaan melalui pusat pengumpulan data yang didukung pemerintah daerah dan proyek usaha patungan dapat mewakili permintaan komersial yang berkelanjutan dari pelanggan independen.Seorang investor yang diwawancarai mengungkapkan bahwa valuasi beberapa proyek kecerdasan terwujud (embodied intelligence) di pasar primer telah dipangkas sebesar 30% hingga 50%. Sumber lain bahkan memperkirakan bahwa, jika pendapatan yang dihasilkan oleh pusat pengumpulan data dikecualikan, valuasi beberapa perusahaan robotika dapat turun sebesar 60% hingga 70%. Ini adalah perkiraan dari orang dalam industri, dan belum ada data keuangan publik yang cukup untuk memverifikasinya secara independen.
Kontroversi valuasi ini tidak unik bagi pasar Tiongkok. Perusahaan robotika humanoid asal AS, Agility Robotics, sebelumnya mengumumkan rencana untuk melantai di bursa melalui SPAC dengan valuasi transaksi sekitar $2,5 miliar. Namun, dokumen yang diajukan ke SEC AS menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan pada tahun 2025 hanya sekitar $1,78 juta, dengan kerugian operasional sekitar $140 juta. Bahkan setelah menerapkan robot di lingkungan gudang nyata, pendapatan perusahaan masih jauh dari cukup untuk mendukung valuasi miliaran dolar.
Uang masih terus mengalir ke industri robotika, tetapi semakin banyak investor mulai bertanya dengan lebih cermat tentang model bisnis dan potensi perusahaan-perusahaan ini, serta apakah mereka dapat mendukung valuasi tinggi saat ini di masa depan. Valuasi yang pernah didorong oleh putaran pendanaan berturut-turut kini mulai menghadapi pengawasan dari data keuangan dan pasar publik.
Perusahaan-perusahaan terkemuka seperti Unitree dan Physical Intelligence tetap berada di pusat ledakan modal ini, sementara beberapa perusahaan robotika rintisan lainnya sudah mulai menghadapi pemangkasan valuasi dan tinjauan pendanaan yang lebih ketat.
Laporan investigatif terbaru dari Hard Kr, di bawah 36Kr, mengungkap banyak detail tentang pergeseran ini: beberapa institusi terkemuka yang sebelumnya aktif berinvestasi dalam kecerdasan terwujud mulai memperketat pendanaan, dan beberapa penasihat keuangan (FA) tidak lagi bersedia mengambil proyek pendanaan robotika. Kesepakatan yang mungkin selesai dalam satu bulan di masa lalu kini membutuhkan tiga hingga enam bulan.
Selain itu, menurut laporan Securities Times pada 29 Oktober, selama dua bulan terakhir, pemegang saham awal beberapa perusahaan kecerdasan terwujud mulai mentransfer saham lama dengan diskon, dengan penawaran hanya 65% hingga 80% dari valuasi putaran pendanaan sebelumnya, termasuk bahkan beberapa perusahaan terkemuka.
Persaingan teknis dalam kecerdasan terwujud baru saja dimulai, namun pasar modal telah meluncurkan kontes atas keuntungan masa depan.
Kini, kontes ini menunjukkan perpecahan baru: sebagian masih bersedia membayar harga lebih tinggi untuk masa depan yang jauh, sementara yang lain mulai meninjau kembali berapa banyak dari valuasi saat ini yang benar-benar dapat direalisasikan.