727 FinanceAutour de l’intelligence incarnée, le marché des capitaux a déjà lancé par anticipation une compétition sur l’avenir. Aujourd’hui, une nouvelle divergence émerge dans cette compétition : certains sont encore prêts à payer des prix plus élevés pour un avenir lointain, tandis que d’autres ont commencé à réexaminer quelle part de la valorisation actuelle peut réellement se matérialiser.
Auteur : Zen, PANews
Deux entreprises vedettes de l'industrie robotique ont récemment annoncé successivement des nouvelles importantes.
Le 27 octobre, Bloomberg a rapporté que Physical Intelligence, une start-up américaine d'IA robotique, était en discussions pour lever au moins 1 milliard de dollars de financement sur la base d'une valorisation cible d'environ 20 milliards de dollars. L'entreprise, fondée il y a un peu plus de deux ans, ne génère actuellement aucun revenu.
Un jour plus tard, Unitree Robotics, déjà cotée sur le STAR Market, a publié son rapport financier du troisième trimestre. Le chiffre d'affaires des trois premiers trimestres a atteint 1,817 milliard de yuans, en hausse de 55,71 % sur un an, tandis que le bénéfice net du troisième trimestre a chuté de 17,37 % sur un an.
Comparé à de nombreuses start-up robotiques qui n'ont pas encore établi de ventes stables, Unitree a déjà obtenu des résultats de commercialisation préliminaires. En 2025, l'entreprise a vendu plus de 5 000 robots humanoïdes et est devenue rentable. Pourtant, ces résultats paraissent encore bien maigres face aux marchés de capitaux : au 29 octobre, la capitalisation boursière totale d'Unitree atteignait 267,9 milliards de yuans, soit environ 158 fois son chiffre d'affaires de l'année précédente.
Les deux entreprises représentent deux voies technologiques — les modèles d'IA généralistes et la fabrication de matériel robotique — mais elles font face à la même réalité : leurs résultats de commercialisation existants restent très éloignés des valorisations que les marchés de capitaux leur ont attribuées.
Unitree a vendu des milliers de robots, mais ne peut toujours pas soutenir une valorisation de plusieurs centaines de milliards
Le 19 août de cette année, Unitree Robotics s'est officiellement cotée sur le STAR Market. Son prix d'ouverture le premier jour a atteint 1 100 yuans, en hausse de près de 630 % par rapport à son prix d'émission de 150,80 yuans, et sa capitalisation boursière totale a brièvement dépassé 440 milliards de yuans.
Le cours de l'action a ensuite chuté depuis son sommet, tombant à un plus bas intrajournalier de 404,03 yuans le 15 octobre, soit plus de 60 % en dessous de son prix d'ouverture le premier jour de cotation. Une semaine plus tard à peine, le marché s'est de nouveau inversé : l'action a atteint sa limite de hausse quotidienne le 23 octobre et a continué à bondir de 7,69 % le 26 octobre. Au 29 octobre, le cours de l'action était remonté à 662,39 yuans, avec une capitalisation boursière d'environ 267,9 milliards de yuans.
En un peu plus de deux mois, la capitalisation boursière d'Unitree a connu des variations de plusieurs centaines de milliards de yuans, tandis que les fondamentaux de l'entreprise au cours de la même période n'ont pas suffisamment changé pour expliquer de telles fluctuations violentes.
Le rapport financier du troisième trimestre publié le 28 octobre montre que le chiffre d'affaires d'Unitree pour les trois premiers trimestres s'élevait à 1,817 milliard de yuans, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 387 millions de yuans. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre était de 665 millions de yuans, en hausse de 69,93 % sur un an, tandis que le bénéfice net a chuté de 17,37 % sur un an pour atteindre 113 millions de yuans.Il convient de noter que l'augmentation de 270,54 % en glissement annuel du bénéfice net attribuable aux actionnaires pour les trois premiers trimestres a également été affectée par une charge ponctuelle liée aux paiements en actions au cours de la même période de l'année précédente. En raison de l'augmentation de capital de Unitree à un prix bas dans une plateforme d'actionnariat salarié, une charge ponctuelle liée aux paiements en actions d'environ 349 millions de yuans a été comptabilisée en 2025, ce qui a abaissé la base de bénéfice de cette année-là. Hors gains et pertes non récurrents, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société pour les trois premiers trimestres de cette année a en réalité diminué de 18,78 % en glissement annuel, et le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles a également chuté de 54,69 %.
Un facteur important à l'origine de la pression sur les bénéfices est l'augmentation des investissements en R&D. Au troisième trimestre, l'investissement en R&D de Unitree a atteint 127 millions de yuans, en hausse de 249,58 % en glissement annuel, les fonds étant principalement orientés vers les modèles d'intelligence incarnée, la puissance de calcul et la R&D de nouveaux produits.
En termes d'échelle opérationnelle, Unitree se situe déjà à l'avant-garde de l'industrie mondiale de la robotique humanoïde. En 2025, la société a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 1,699 milliard de yuans, dont 868 millions de yuans provenant des robots humanoïdes et 698 millions de yuans des robots quadrupèdes. Les expéditions de robots humanoïdes sur l'ensemble de l'année ont atteint 5 511 unités, avec des ventes réelles de 5 215 unités.
Cependant, comparés à une valorisation de plusieurs centaines de milliards de yuans, ces revenus restent insignifiants. Sur la base d'une capitalisation boursière d'environ 267,9 milliards de yuans au 29 octobre, même en annualisant simplement le chiffre d'affaires des trois premiers trimestres de 2026 à 2,423 milliards de yuans, le ratio cours/chiffre d'affaires de Unitree serait encore d'environ 111 fois, et son ratio cours/bénéfice basé sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires annualisé pour la même période serait d'environ 520 fois.
Unitree a également émis un avertissement sur le risque de valorisation. Dans une annonce sur les fluctuations anormales du cours de l'action publiée le 27 octobre, la société a divulgué qu'au 26 octobre, son ratio cours/bénéfice sur douze mois glissants avait atteint 465,22 fois, bien au-dessus de la moyenne de 38,54 fois pour l'industrie de fabrication d'équipements généraux. Unitree a également rappelé aux investisseurs que l'industrie de la robotique humanoïde en est encore au stade précoce de la commercialisation, et que si le rythme de l'application à grande échelle est inférieur aux attentes, il existe un risque de correction de la valorisation à l'avenir.
Chiffre d'affaires nul, valorisation de 20 milliards de dollars : le capital de la Silicon Valley parie sur le « cerveau » des robots
Unitree dispose au moins déjà de revenus et de bénéfices réels, tandis que la valorisation de Physical Intelligence repose presque entièrement sur l'imagination concernant l'avenir.
Fondée en 2024, l'équipe centrale de la société provient d'institutions telles que Google DeepMind, l'Université Stanford et l'UC Berkeley, et son objectif est de développer des modèles d'IA généralistes capables de s'adapter à différents matériels robotiques.En novembre 2024, Physical Intelligence a bouclé un tour de financement d'environ 400 millions de dollars sur une valorisation de 2 milliards de dollars. En novembre 2025, sa valorisation est passée à 5,6 milliards de dollars, et plus tôt cette année, elle a de nouveau été relevée à 11,5 milliards de dollars. Aujourd'hui, de nouvelles négociations de financement cherchent à porter sa valorisation à 20 milliards de dollars. Si l'opération aboutit sans encombre, la valorisation de Physical Intelligence aura été multipliée par près de dix en seulement deux ans.
Plus surprenant encore, Physical Intelligence ne génère actuellement aucun revenu. L'entreprise est très recherchée principalement en raison de la valeur commerciale potentielle de ses modèles de fondation pour robots polyvalents.
À l'heure actuelle, la plupart des robots nécessitent encore des programmes et des systèmes de contrôle entraînés pour des tâches spécifiques. Physical Intelligence espère utiliser des modèles vision-langage-action (VLA) pour permettre aux robots d'accomplir des opérations à partir d'informations visuelles et d'instructions humaines, et de transférer les compétences apprises à différentes tâches et dispositifs. En termes simples, elle cherche à fournir un « cerveau » partagé aux robots de différentes marques.
Ces dernières années, Physical Intelligence a lancé successivement des séries de modèles telles que π0 et π0.5, démontrant des capacités opérationnelles telles que le pliage de vêtements et l'organisation d'objets. Le 13 octobre de cette année, Physical Intelligence a également ouvert une version bêta de l'API Pi, permettant aux développeurs externes de téléverser des données, d'affiner les modèles et de les exécuter sur leurs propres robots.
Physical Intelligence a également commencé à explorer la commercialisation, en s'associant à des entreprises telles que Weave Robotics et Ultra pour mener des tests en conditions réelles dans des scénarios tels que les laveries et l'emballage de commandes de commerce en ligne.
Cependant, mener à bien une démonstration technologique, parvenir à un déploiement réel et générer des revenus durables sont trois étapes complètement différentes. Physical Intelligence n'a pas encore divulgué de système de tarification commerciale mature, et l'adaptabilité du modèle à différents matériels, la stabilité opérationnelle à long terme, les coûts d'inférence et la volonté des clients de payer restent tous à vérifier plus avant.
Pourtant, à une valorisation de 20 milliards de dollars, même si le marché est disposé à attribuer à l'avenir un ratio prix-ventes de 20x, Physical Intelligence devrait encore générer 1 milliard de dollars de revenus annuels. Pour une entreprise sans revenus, cela signifie qu'elle doit passer de la R&D technologique à la vente de produits, puis étendre ses services de modèles à suffisamment de robots et de scénarios d'application.
Le capital-risque a naturellement tendance à rechercher par avance la plateforme technologique de la prochaine génération. Les paris continus du capital de la Silicon Valley sur les modèles de fondation d'IA ont également offert à des entreprises comme Physical Intelligence un soutien financier considérable.
La seule question est de savoir si l'industrie robotique formera à l'avenir un marché de modèles tiers à grande échelle, et combien de revenus Physical Intelligence pourra y capter. À l'heure actuelle, il n'existe pas de réponses claires.
Derrière la valorisation de plusieurs centaines de milliards : le climat du capital pour l'intelligence incarnée a changéLa raison fondamentale qui soutient les valorisations élevées des entreprises de robotique réside dans un marché potentiel d'une échelle extrêmement vaste. Outre les anticipations optimistes quant aux perspectives du secteur, les mécanismes de négociation propres au marché des capitaux ont également amplifié dans une certaine mesure les valorisations des entreprises de robotique.
La structure de l'actionnariat d'Unitree mérite une attention particulière. Selon son annonce d'introduction en bourse, le capital social total de la société après émission est d'environ 404 millions d'actions, et seules 30,0877 millions d'actions, soit 7,44 % du capital social total, étaient librement négociables au stade initial de l'introduction en bourse.
Au 29 octobre, bien que la capitalisation boursière totale d'Unitree ait atteint 267,9 milliards de yuans, la valeur de marché correspondant aux actions librement négociables n'était que d'environ 19,9 milliards de yuans. Le flottant limité amplifie la sensibilité du cours de l'action aux variations de l'offre et de la demande de capitaux, et a également provoqué des fluctuations violentes de la capitalisation boursière d'Unitree après son introduction en bourse.
Physical Intelligence, en revanche, évolue dans un environnement de marché différent. En tant que société non cotée, sa valorisation est principalement déterminée par la négociation entre un petit nombre d'institutions d'investissement. Même sans chiffre d'affaires, tant que les investisseurs sont disposés à payer pour le potentiel technologique futur, sa valorisation a la possibilité de continuer à augmenter au fil des cycles de financement successifs.
Au cours des deux dernières années, cette logique a poussé les valorisations des entreprises de robotique à la hausse de manière constante. Et à mesure que le marché est entré dans la seconde moitié de 2026, l'attitude du marché des capitaux à l'égard de l'intelligence incarnée a également commencé à montrer certains changements subtils. Sur l'ensemble des marchés mondiaux, les capitaux continuent d'affluer. Selon les statistiques publiées par Crunchbase le 27 octobre, le financement mondial des start-up de robotique a atteint 9,9 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, soit plus du double de la même période l'année dernière. Le financement cumulé des trois premiers trimestres de cette année a augmenté d'environ 185 % en glissement annuel, la Chine et les États-Unis restant les deux plus grands marchés de financement.
Le rythme de croissance des valorisations et des capitaux a également suscité des doutes du marché quant aux valorisations. Le 21 septembre, Reuters a rapporté que les autorités de régulation chinoises ont adopté un examen plus strict des demandes d'introduction en bourse de certaines entreprises de robotique humanoïde. Outre les valorisations excessivement élevées, les responsables de la régulation s'intéressent particulièrement à la question de savoir si les revenus que certaines entreprises tirent de centres de collecte de données soutenus par les gouvernements locaux et de projets de coentreprise peuvent représenter une demande commerciale durable de la part de clients indépendants.Un investisseur interrogé a révélé que les valorisations de certains projets d’intelligence incarnée sur le marché primaire avaient déjà été réduites de 30 % à 50 %. Une autre source a même estimé que, si l’on excluait les revenus générés par les centres de collecte de données, les valorisations de certaines entreprises de robotique pourraient chuter de 60 % à 70 %. Il s’agit d’estimations d’acteurs du secteur, et il n’existe pas encore de données financières publiques suffisantes pour les vérifier de manière indépendante.
Cette controverse sur les valorisations n’est pas propre au marché chinois. L’entreprise américaine de robotique humanoïde Agility Robotics a précédemment annoncé son intention d’entrer en bourse via un SPAC sur la base d’une valorisation de transaction d’environ 2,5 milliards de dollars. Toutefois, les documents déposés auprès de la SEC américaine montrent que le chiffre d’affaires de l’entreprise pour 2025 n’était que d’environ 1,78 million de dollars, avec une perte d’exploitation d’environ 140 millions de dollars. Même après le déploiement de robots dans des environnements d’entrepôt réels, les revenus de l’entreprise restent largement insuffisants pour soutenir une valorisation de plusieurs milliards de dollars.
L’argent continue d’affluer dans l’industrie robotique, mais de plus en plus d’investisseurs commencent à s’interroger plus attentivement sur les modèles économiques et le potentiel de ces entreprises, et sur leur capacité à soutenir à l’avenir les valorisations élevées actuelles. Les valorisations autrefois gonflées par des cycles de financement successifs commencent désormais à être confrontées à l’examen des données financières et des marchés publics.
Des entreprises de premier plan telles que Unitree et Physical Intelligence restent au centre de ce boom du capital, tandis que d’autres jeunes entreprises de robotique ont déjà commencé à faire face à des réductions de valorisation et à des examens de financement plus stricts.
Une récente enquête de Hard Kr, sous 36Kr, a révélé de nombreux détails de ce changement : certaines institutions de premier plan qui investissaient auparavant activement dans l’intelligence incarnée ont commencé à resserrer leurs financements, et certains conseillers financiers (FA) ne sont plus disposés à prendre en charge des projets de financement en robotique. Des opérations qui auraient pu être conclues en un mois auparavant prennent désormais trois à six mois.
En outre, selon un rapport du Securities Times du 29 octobre, au cours des deux derniers mois, des actionnaires précoces de certaines entreprises d’intelligence incarnée ont commencé à céder d’anciennes actions à prix réduit, avec des valorisations proposées représentant seulement 65 % à 80 % de la valorisation du cycle de financement précédent, y compris même certaines entreprises de premier plan.
La concurrence technique dans l’intelligence incarnée ne fait que commencer, mais le marché des capitaux a déjà lancé une compétition sur les profits futurs.
Aujourd’hui, cette compétition révèle de nouvelles divisions : certains sont encore prêts à payer plus cher pour un avenir lointain, tandis que d’autres ont commencé à réexaminer quelle part de la valorisation actuelle peut réellement se concrétiser.