रोबोट मूल्यांकन सबसे पहले उड़ान भरते हैं, और पूंजी गणित का पुनर्मूल्यांकन करना शुरू कर देती है।

एम्बॉडिड इंटेलिजेंस के इर्द-गिर्द, पूंजी बाजार ने पहले ही भविष्य के लिए एक प्रतियोगिता शुरू कर दी है। अब, इस प्रतियोगिता में एक नया मतभेद उभर रहा है: कुछ लोग अभी भी दूर के भविष्य के लिए उच्च कीमतें चुकाने को तैयार हैं, जबकि अन्य ने पुनः जांचना शुरू कर दिया है कि आज के मूल्यांकन का वास्तव में कितना हिस्सा साकार हो सकता है।

लेखक: Zen, PANews

रोबोटिक्स उद्योग की दो स्टार कंपनियों ने हाल ही में लगातार महत्वपूर्ण समाचार दिए हैं।

27 अक्टूबर को, Bloomberg ने बताया कि अमेरिकी रोबोटिक्स AI स्टार्टअप Physical Intelligence लगभग $20 बिलियन के लक्षित मूल्यांकन पर कम से कम $1 बिलियन की फंडिंग जुटाने के लिए बातचीत कर रहा है। दो साल से थोड़ा अधिक समय पहले स्थापित यह कंपनी वर्तमान में कोई राजस्व नहीं कमा रही है।

एक दिन बाद, STAR Market पर पहले से सूचीबद्ध Unitree Robotics ने अपनी तीसरी तिमाही की वित्तीय रिपोर्ट जारी की। पहली तीन तिमाहियों का राजस्व 1.817 बिलियन युआन रहा, जो साल-दर-साल 55.71% अधिक है, जबकि तीसरी तिमाही में शुद्ध लाभ साल-दर-साल 17.37% गिर गया।

उन कई रोबोटिक्स स्टार्टअप्स की तुलना में जिन्होंने अभी तक स्थिर बिक्री स्थापित नहीं की है, Unitree ने पहले ही प्रारंभिक व्यावसायीकरण परिणाम प्राप्त कर लिए हैं। 2025 में, कंपनी ने 5,000 से अधिक ह्यूमनॉइड रोबोट बेचे और लाभप्रदता हासिल की। फिर भी ये परिणाम पूंजी बाजारों के सामने अभी भी पतले लगते हैं: 29 अक्टूबर तक, Unitree का कुल बाजार पूंजीकरण 267.9 बिलियन युआन तक पहुंच गया, जो पिछले वर्ष के इसके राजस्व का लगभग 158 गुना है।

ये दोनों कंपनियाँ दो प्रौद्योगिकी मार्गों—सामान्य-उद्देश्य AI मॉडल और रोबोटिक हार्डवेयर निर्माण—का प्रतिनिधित्व करती हैं, लेकिन उन्हें एक ही वास्तविकता का सामना करना पड़ता है: उनके मौजूदा व्यावसायीकरण परिणाम पूंजी बाजारों द्वारा उन्हें दिए गए मूल्यांकन से बहुत दूर हैं।

Unitree ने हजारों रोबोट बेचे हैं, फिर भी सैकड़ों अरबों के मूल्यांकन को सहारा नहीं दे सकता

इस वर्ष 19 अगस्त को, Unitree Robotics आधिकारिक रूप से STAR Market पर सूचीबद्ध हुआ। पहले दिन इसका शुरुआती मूल्य 1,100 युआन तक पहुंच गया, जो इसके निर्गम मूल्य 150.80 युआन से लगभग 630% अधिक था, और इसका कुल बाजार पूंजीकरण एक बार 440 बिलियन युआन से अधिक हो गया।

इसके बाद शेयर की कीमत अपने उच्च स्तर से लगातार गिरती रही और 15 अक्टूबर को इंट्राडे निचले स्तर 404.03 युआन तक गिर गई, जो सूचीबद्धता के पहले दिन के शुरुआती मूल्य से 60% से अधिक नीचे थी। केवल एक सप्ताह बाद, बाजार फिर से पलट गया: 23 अक्टूबर को शेयर दैनिक सीमा तक चढ़ गया और 26 अक्टूबर को 7.69% और बढ़ता रहा। 29 अक्टूबर तक, शेयर की कीमत 662.39 युआन तक रिकवर हो गई थी, जिसका बाजार पूंजीकरण लगभग 267.9 बिलियन युआन था।

केवल दो महीने से अधिक समय में, Unitree के बाजार पूंजीकरण ने सैकड़ों अरबों युआन के उतार-चढ़ाव का अनुभव किया है, जबकि इसी अवधि के दौरान कंपनी के मूल सिद्धांत इतने हिंसक उतार-चढ़ाव की व्याख्या करने के लिए पर्याप्त रूप से नहीं बदले।

28 अक्टूबर को जारी तीसरी तिमाही की वित्तीय रिपोर्ट से पता चलता है कि Unitree का पहली तीन तिमाहियों का राजस्व 1.817 बिलियन युआन था, जिसमें शेयरधारकों को आवंटित शुद्ध लाभ 387 मिलियन युआन था। तीसरी तिमाही का राजस्व 665 मिलियन युआन था, जो साल-दर-साल 69.93% अधिक है, जबकि शुद्ध लाभ साल-दर-साल 17.37% गिरकर 113 मिलियन युआन हो गया।यह ध्यान देने योग्य है कि पहले तीन तिमाहियों में शेयरधारकों को आवंटित शुद्ध लाभ में 270.54% की वर्ष-दर-वर्ष वृद्धि पिछले वर्ष की समान अवधि में एकमुश्त शेयर-आधारित भुगतान व्यय से भी प्रभावित थी। चूंकि Unitree ने कर्मचारी शेयर स्वामित्व प्लेटफॉर्म में कम कीमत पर पूंजी वृद्धि की, इसने 2025 में लगभग 349 मिलियन युआन का एकमुश्त शेयर-आधारित भुगतान व्यय मान्यता प्राप्त किया, जिससे उस वर्ष का लाभ आधार कम हो गया। गैर-आवर्ती लाभ और हानि को छोड़कर, इस वर्ष की पहली तीन तिमाहियों में कंपनी का शेयरधारकों को आवंटित शुद्ध लाभ वास्तव में वर्ष-दर-वर्ष 18.78% गिर गया, और परिचालन गतिविधियों से शुद्ध नकदी प्रवाह भी 54.69% गिर गया।

लाभ दबाव पैदा करने वाला एक महत्वपूर्ण कारक अनुसंधान एवं विकास निवेश में वृद्धि है। तीसरी तिमाही में, Unitree का अनुसंधान एवं विकास निवेश 127 मिलियन युआन तक पहुंच गया, जो वर्ष-दर-वर्ष 249.58% अधिक है, और धन मुख्य रूप से एम्बॉडीड इंटेलिजेंस मॉडल, कंप्यूटिंग पावर और नए उत्पाद अनुसंधान एवं विकास की ओर निर्देशित है।

परिचालन पैमाने के संदर्भ में, Unitree पहले से ही वैश्विक ह्यूमनॉइड रोबोटिक्स उद्योग में सबसे आगे है। 2025 में, कंपनी ने लगभग 1.699 बिलियन युआन का राजस्व प्राप्त किया, जिसमें ह्यूमनॉइड रोबोट ने 868 मिलियन युआन और चौपाया रोबोट ने 698 मिलियन युआन का योगदान दिया। पूरे वर्ष ह्यूमनॉइड रोबोट शिपमेंट 5,511 इकाई रहा, जिसमें वास्तविक बिक्री 5,215 इकाई रही।

हालांकि, सैकड़ों अरब युआन के मूल्यांकन की तुलना में, ये राजस्व अभी भी नगण्य हैं। 29 अक्टूबर को लगभग 267.9 बिलियन युआन के बाजार पूंजीकरण के आधार पर, भले ही 2026 की पहली तीन तिमाहियों के राजस्व को सरल रूप से वार्षिक रूप देकर 2.423 बिलियन युआन कर दिया जाए, Unitree का मूल्य-से-बिक्री अनुपात अभी भी लगभग 111 गुना होगा, और उसी अवधि के वार्षिक रूप दिए गए शेयरधारकों को आवंटित शुद्ध लाभ के आधार पर इसका मूल्य-से-आय अनुपात लगभग 520 गुना होगा।

Unitree ने स्वयं भी मूल्यांकन जोखिम के बारे में चेतावनी जारी की है। 27 अक्टूबर को जारी शेयर मूल्य में असामान्य उतार-चढ़ाव की घोषणा में, कंपनी ने खुलासा किया कि 26 अक्टूबर तक, इसका पिछला मूल्य-से-आय अनुपात 465.22 गुना तक पहुंच गया था, जो सामान्य उपकरण निर्माण उद्योग के औसत 38.54 गुना से बहुत अधिक है। Unitree ने निवेशकों को यह भी याद दिलाया कि ह्यूमनॉइड रोबोट उद्योग अभी भी व्यावसायीकरण के प्रारंभिक चरण में है, और यदि बड़े पैमाने पर अनुप्रयोग की गति अपेक्षाओं से कम रहती है, तो भविष्य में मूल्यांकन में गिरावट का जोखिम है।

शून्य राजस्व, 20 बिलियन डॉलर मूल्यांकन: सिलिकॉन वैली पूंजी रोबोट "मस्तिष्क" पर दांव लगा रही है

Unitree के पास कम से कम पहले से ही वास्तविक राजस्व और लाभ है, जबकि Physical Intelligence का मूल्यांकन लगभग पूरी तरह से भविष्य के बारे में कल्पना पर आधारित है।

2024 में स्थापित, कंपनी की मुख्य टीम Google DeepMind, स्टैनफोर्ड विश्वविद्यालय और UC Berkeley जैसे संस्थानों से आती है, और इसका लक्ष्य ऐसे सामान्य-उद्देश्यीय AI मॉडल विकसित करना है जो विभिन्न रोबोटिक हार्डवेयर के अनुकूल हो सकें।नवंबर 2024 में, Physical Intelligence ने लगभग 400 मिलियन डॉलर के वित्तपोषण दौर को 2 बिलियन डॉलर के मूल्यांकन पर पूरा किया। नवंबर 2025 में, इसका मूल्यांकन बढ़कर 5.6 बिलियन डॉलर हो गया, और इस वर्ष की शुरुआत में इसे फिर से बढ़ाकर 11.5 बिलियन डॉलर कर दिया गया। अब, वित्तपोषण की एक नई बातचीत इसके मूल्यांकन को 20 बिलियन डॉलर तक पहुंचाने का प्रयास कर रही है। यदि सौदा सुचारू रूप से पूरा होता है, तो Physical Intelligence का मूल्यांकन केवल दो वर्षों में लगभग दस गुना बढ़ जाएगा।

इससे भी अधिक आश्चर्यजनक बात यह है कि Physical Intelligence का वर्तमान में कोई राजस्व नहीं है। कंपनी की इतनी अधिक मांग मुख्य रूप से इसके सामान्य-प्रयोजन रोबोट फाउंडेशन मॉडल के संभावित व्यावसायिक मूल्य के कारण है।

वर्तमान में, अधिकांश रोबोटों को अभी भी विशिष्ट कार्यों के लिए विकसित किए गए प्रोग्राम और प्रशिक्षित नियंत्रण प्रणालियों की आवश्यकता होती है। Physical Intelligence विज़न-लैंग्वेज-एक्शन मॉडल (VLA) का उपयोग करके रोबोटों को दृश्य जानकारी और मानव निर्देशों के आधार पर संचालन पूरा करने, तथा सीखे गए कौशलों को विभिन्न कार्यों और उपकरणों में स्थानांतरित करने में सक्षम बनाने की आशा करता है। सरल शब्दों में, यह विभिन्न ब्रांडों के रोबोटों के लिए एक साझा "मस्तिष्क" प्रदान करने का प्रयास कर रहा है।

हाल के वर्षों में, Physical Intelligence ने क्रमशः π0 और π0.5 जैसी श्रृंखला मॉडल लॉन्च किए हैं, जो कपड़े मोड़ने और वस्तुओं को व्यवस्थित करने जैसी संचालन क्षमताओं का प्रदर्शन करते हैं। इस वर्ष 13 अक्टूबर को, Physical Intelligence ने Pi API का बीटा संस्करण भी खोला, जिससे बाहरी डेवलपर्स डेटा अपलोड कर सकते हैं, मॉडलों को फाइन-ट्यून कर सकते हैं, और उन्हें अपने स्वयं के रोबोटों पर चला सकते हैं।

Physical Intelligence ने व्यावसायीकरण की खोज भी शुरू कर दी है, और Weave Robotics तथा Ultra जैसी कंपनियों के साथ साझेदारी करके लॉन्ड्रोमैट और ई-कॉमर्स ऑर्डर पैकेजिंग जैसे परिदृश्यों में वास्तविक दुनिया के परीक्षण किए हैं।

हालांकि, प्रौद्योगिकी प्रदर्शन पूरा करना, वास्तविक तैनाती प्राप्त करना, और सतत राजस्व उत्पन्न करना तीन पूरी तरह से अलग चरण हैं। Physical Intelligence ने अभी तक एक परिपक्व वाणिज्यिक मूल्य निर्धारण प्रणाली का खुलासा नहीं किया है, और मॉडल की क्रॉस-हार्डवेयर अनुकूलनशीलता, दीर्घकालिक परिचालन स्थिरता, अनुमान लागत, और ग्राहकों की भुगतान करने की इच्छा सभी को और सत्यापन की आवश्यकता है।

फिर भी 20 बिलियन डॉलर के मूल्यांकन पर, भले ही बाजार भविष्य में 20x मूल्य-से-बिक्री अनुपात प्रदान करने को तैयार हो, Physical Intelligence को अभी भी 1 बिलियन डॉलर का वार्षिक राजस्व उत्पन्न करना होगा। एक ऐसी कंपनी के लिए जिसका कोई राजस्व नहीं है, इसका अर्थ है कि उसे प्रौद्योगिकी अनुसंधान एवं विकास से उत्पाद बिक्री तक जाना होगा, और फिर मॉडल सेवाओं को पर्याप्त रोबोटों और अनुप्रयोग परिदृश्यों तक विस्तारित करना होगा।

उद्यम पूंजी स्वाभाविक रूप से अगली पीढ़ी के प्रौद्योगिकी प्लेटफॉर्म को पहले से खोजने की प्रवृत्ति रखती है। सिलिकॉन वैली पूंजी के AI फाउंडेशन मॉडलों पर निरंतर दांव ने Physical Intelligence जैसी कंपनियों को पर्याप्त वित्तपोषण सहायता भी दी है।

एकमात्र प्रश्न यह है कि क्या रोबोटिक्स उद्योग भविष्य में एक बड़े पैमाने का तृतीय-पक्ष मॉडल बाजार बनाएगा, और Physical Intelligence उससे कितना राजस्व प्राप्त कर सकता है। वर्तमान में, इसके कोई स्पष्ट उत्तर नहीं हैं।

सैकड़ों अरबों के मूल्यांकन के पीछे: एम्बॉडिड इंटेलिजेंस के लिए पूंजी का माहौल बदल गया हैरोबोटिक्स कंपनियों के उच्च मूल्यांकन का समर्थन करने वाला मुख्य कारण अत्यंत बड़े पैमाने का संभावित बाज़ार है। उद्योग की संभावनाओं के प्रति आशावादी अपेक्षाओं के अलावा, पूंजी बाज़ार की अपनी ट्रेडिंग व्यवस्थाओं ने भी रोबोटिक्स कंपनियों के मूल्यांकन को एक निश्चित सीमा तक बढ़ा-चढ़ा दिया है।

Unitree की शेयरधारिता संरचना विशेष रूप से उल्लेखनीय है। इसके लिस्टिंग घोषणापत्र के अनुसार, निर्गम के बाद कंपनी की कुल शेयर पूंजी लगभग 404 मिलियन शेयर है, और लिस्टिंग के प्रारंभिक चरण में केवल 30.0877 मिलियन शेयर, यानी कुल शेयर पूंजी का 7.44%, मुक्त रूप से कारोबार योग्य थे।

29 अक्टूबर तक, हालांकि Unitree का कुल बाज़ार पूंजीकरण 267.9 बिलियन युआन तक पहुंच गया, अप्रतिबंधित कारोबार योग्य शेयरों के अनुरूप बाज़ार मूल्य केवल लगभग 19.9 बिलियन युआन था। सीमित फ्लोट शेयर पूंजी की आपूर्ति और मांग में परिवर्तनों के प्रति शेयर मूल्य की संवेदनशीलता को बढ़ाता है, और इसने Unitree को लिस्टिंग के बाद हिंसक बाज़ार पूंजीकरण उतार-चढ़ाव का अनुभव करने के लिए भी प्रेरित किया है।

इसके विपरीत, Physical Intelligence एक अलग बाज़ार वातावरण में है। एक अनलिस्टेड कंपनी के रूप में, इसका मूल्यांकन मुख्य रूप से कुछ निवेश संस्थानों के बीच बातचीत के माध्यम से निर्धारित किया जाता है। राजस्व के बिना भी, जब तक निवेशक भविष्य की तकनीकी क्षमता के लिए भुगतान करने को तैयार हैं, इसके मूल्यांकन में क्रमिक वित्तपोषण दौरों के माध्यम से लगातार बढ़ने की संभावना है।

पिछले दो वर्षों में, इस तर्क ने रोबोटिक्स कंपनियों के मूल्यांकन को लगातार ऊपर की ओर धकेला है। और जैसे ही बाज़ार 2026 की दूसरी छमाही में प्रवेश कर गया, एम्बॉडिड इंटेलिजेंस के प्रति पूंजी बाज़ार का रवैया भी कुछ सूक्ष्म परिवर्तन दिखाने लगा। वैश्विक बाज़ारों में, पूंजी लगातार अंदर आ रही है। 27 अक्टूबर को Crunchbase द्वारा जारी आंकड़ों के अनुसार, 2026 की तीसरी तिमाही में वैश्विक रोबोटिक्स स्टार्टअप वित्तपोषण $9.9 बिलियन तक पहुंच गया, जो पिछले वर्ष की समान अवधि से दोगुने से अधिक है। इस वर्ष की पहली तीन तिमाहियों का संचयी वित्तपोषण साल-दर-साल लगभग 185% बढ़ा, जिसमें चीन और संयुक्त राज्य अमेरिका दो सबसे बड़े वित्तपोषण बाज़ार बने हुए हैं।

मूल्यांकन और पूंजी वृद्धि की गति ने भी मूल्यांकन के बारे में बाज़ार की शंकाओं को जन्म दिया है। 21 सितंबर को, Reuters ने बताया कि चीनी नियामकों ने कुछ ह्यूमनॉइड रोबोटिक्स कंपनियों के IPO आवेदनों पर सख्त जांच अपनाई है। अत्यधिक उच्च मूल्यांकन के अलावा, नियामक अधिकारी विशेष रूप से इस बात पर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं कि कुछ कंपनियां स्थानीय सरकार-समर्थित डेटा संग्रह केंद्रों और संयुक्त उद्यम परियोजनाओं के माध्यम से जो राजस्व प्राप्त करती हैं, वह स्वतंत्र ग्राहकों की सतत वाणिज्यिक मांग का प्रतिनिधित्व कर सकता है या नहीं।एक साक्षात्कार में एक निवेशक ने खुलासा किया कि प्राथमिक बाजार में कुछ एम्बॉडीड इंटेलिजेंस परियोजनाओं के मूल्यांकन में पहले ही 30% से 50% तक की कटौती हो चुकी है। एक अन्य स्रोत ने यहां तक अनुमान लगाया कि यदि डेटा संग्रह केंद्रों से होने वाले राजस्व को बाहर रखा जाए, तो कुछ रोबोटिक्स कंपनियों के मूल्यांकन में 60% से 70% तक की गिरावट आ सकती है। ये उद्योग के अंदरूनी लोगों के अनुमान हैं, और इन्हें स्वतंत्र रूप से सत्यापित करने के लिए अभी पर्याप्त सार्वजनिक वित्तीय डेटा उपलब्ध नहीं है।

यह मूल्यांकन विवाद केवल चीनी बाजार तक सीमित नहीं है। अमेरिकी ह्यूमनॉइड रोबोटिक्स कंपनी Agility Robotics ने पहले लगभग $2.5 बिलियन के लेनदेन मूल्यांकन पर SPAC के माध्यम से सार्वजनिक होने की योजना की घोषणा की थी। हालांकि, अमेरिकी SEC के साथ दायर किए गए दस्तावेजों से पता चलता है कि कंपनी का 2025 राजस्व केवल लगभग $1.78 मिलियन था, जिसमें लगभग $140 मिलियन का परिचालन घाटा था। वास्तविक गोदाम वातावरण में रोबोट तैनात करने के बाद भी, कंपनी का राजस्व कई अरब डॉलर के मूल्यांकन को सहारा देने के लिए अभी भी काफी अपर्याप्त है।

पैसा अभी भी रोबोटिक्स उद्योग में लगातार प्रवाहित हो रहा है, लेकिन अधिक से अधिक निवेशक इन कंपनियों के व्यावसायिक मॉडल और क्षमता के बारे में अधिक सावधानी से पूछना शुरू कर रहे हैं, और क्या वे भविष्य में आज के उच्च मूल्यांकन को सहारा दे सकते हैं। एक के बाद एक फंडिंग राउंड से कभी बढ़ाए गए मूल्यांकन अब वित्तीय डेटा और सार्वजनिक बाजारों की कड़ी जांच का सामना करने लगे हैं।

Unitree और Physical Intelligence जैसी अग्रणी कंपनियां इस पूंजी उछाल के केंद्र में बनी हुई हैं, जबकि कुछ अन्य स्टार्टअप रोबोटिक्स कंपनियों को पहले ही मूल्यांकन कटौती और सख्त फंडिंग समीक्षाओं का सामना करना पड़ा है।

36Kr के अंतर्गत Hard Kr की हालिया खोजी रिपोर्ट ने इस बदलाव के कई विवरण उजागर किए: कुछ अग्रणी संस्थानों ने, जो पहले एम्बॉडीड इंटेलिजेंस में सक्रिय रूप से निवेश करते थे, फंडिंग को कसना शुरू कर दिया है, और कुछ वित्तीय सलाहकार (FA) अब रोबोटिक्स फंडिंग परियोजनाओं को लेने को तैयार नहीं हैं। जो सौदे पहले एक महीने में पूरे हो सकते थे, अब तीन से छह महीने ले रहे हैं।

इसके अलावा, 29 अक्टूबर को Securities Times की एक रिपोर्ट के अनुसार, पिछले दो महीनों में, कुछ एम्बॉडीड इंटेलिजेंस कंपनियों के शुरुआती शेयरधारकों ने छूट पर पुराने शेयरों का हस्तांतरण शुरू कर दिया है, जिसमें कोटेशन पिछले फंडिंग राउंड के मूल्यांकन के केवल 65% से 80% हैं, जिसमें कुछ अग्रणी कंपनियां भी शामिल हैं।

एम्बॉडीड इंटेलिजेंस में तकनीकी प्रतिस्पर्धा अभी शुरू ही हुई है, फिर भी पूंजी बाजार ने भविष्य के मुनाफे पर प्रतियोगिता पहले ही शुरू कर दी है।

अब, यह प्रतियोगिता नए विभाजन दिखा रही है: कुछ अभी भी दूर के भविष्य के लिए उच्च कीमतें चुकाने को तैयार हैं, जबकि अन्य ने यह पुनः जांचना शुरू कर दिया है कि आज के मूल्यांकन का वास्तव में कितना हिस्सा साकार हो सकता है।