727 FinanceIntorno all’intelligenza incarnata, il mercato dei capitali ha già avviato in anticipo una competizione sul futuro. Ora, in questa competizione emerge una nuova divergenza: alcuni sono ancora disposti a pagare prezzi più alti per il futuro remoto, mentre altri hanno iniziato a riesaminare quanto della valutazione odierna possa effettivamente realizzarsi.
Autore: Zen, PANews
Due aziende di punta nel settore della robotica hanno recentemente annunciato importanti notizie in successione.
Il 27 ottobre, Bloomberg ha riportato che Physical Intelligence, una startup statunitense di AI per la robotica, è in trattative per raccogliere almeno 1 miliardo di dollari di finanziamenti a una valutazione obiettivo di circa 20 miliardi di dollari. L'azienda, fondata da poco più di due anni, attualmente non ha ricavi.
Un giorno dopo, Unitree Robotics, già quotata sullo STAR Market, ha pubblicato il rapporto finanziario del terzo trimestre. I ricavi dei primi tre trimestri hanno raggiunto 1,817 miliardi di yuan, in aumento del 55,71% su base annua, mentre l'utile netto del terzo trimestre è diminuito del 17,37% su base annua.
Rispetto a molte startup di robotica che non hanno ancora stabilito vendite stabili, Unitree ha già ottenuto risultati preliminari di commercializzazione. Nel 2025, l'azienda ha venduto oltre 5.000 robot umanoidi e ha raggiunto la redditività. Eppure questi risultati appaiono ancora esigui di fronte ai mercati dei capitali: al 29 ottobre, la capitalizzazione di mercato totale di Unitree ha raggiunto 267,9 miliardi di yuan, circa 158 volte i ricavi dell'anno precedente.
Le due aziende rappresentano due percorsi tecnologici—modelli di AI general-purpose e produzione di hardware robotico—ma affrontano la stessa realtà: i loro risultati di commercializzazione esistenti restano molto distanti dalle valutazioni che i mercati dei capitali hanno assegnato loro.
Unitree ha venduto migliaia di robot, ma non riesce ancora a sostenere una valutazione da centinaia di miliardi
Il 19 agosto di quest'anno, Unitree Robotics è stata ufficialmente quotata sullo STAR Market. Il prezzo di apertura del primo giorno ha raggiunto 1.100 yuan, in aumento di quasi il 630% rispetto al prezzo di emissione di 150,80 yuan, e la capitalizzazione di mercato totale ha superato una volta i 440 miliardi di yuan.
Il prezzo delle azioni è poi sceso costantemente dal massimo, scendendo a un minimo intraday di 404,03 yuan il 15 ottobre, oltre il 60% al di sotto del prezzo di apertura del primo giorno di quotazione. Solo una settimana dopo, il mercato si è invertito di nuovo: il titolo ha toccato il limite massimo di rialzo il 23 ottobre e ha continuato a salire del 7,69% il 26 ottobre. Al 29 ottobre, il prezzo delle azioni era risalito a 662,39 yuan, con una capitalizzazione di mercato di circa 267,9 miliardi di yuan.
In poco più di due mesi, la capitalizzazione di mercato di Unitree ha subito oscillazioni di centinaia di miliardi di yuan, mentre i fondamentali dell'azienda nello stesso periodo non sono cambiati abbastanza da spiegare fluttuazioni così violente.
Il rapporto finanziario del terzo trimestre pubblicato il 28 ottobre mostra che i ricavi di Unitree nei primi tre trimestri sono stati di 1,817 miliardi di yuan, con un utile netto attribuibile agli azionisti di 387 milioni di yuan. I ricavi del terzo trimestre sono stati di 665 milioni di yuan, in aumento del 69,93% su base annua, mentre l'utile netto è diminuito del 17,37% su base annua a 113 milioni di yuan.Vale la pena notare che l'aumento del 270,54% su base annua dell'utile netto attribuibile agli azionisti nei primi tre trimestri è stato influenzato anche da un onere una tantum per pagamenti basati su azioni nello stesso periodo dell'anno precedente. Poiché Unitree ha aumentato il capitale in una piattaforma di azionariato dei dipendenti a un prezzo basso, ha riconosciuto un onere una tantum per pagamenti basati su azioni di circa 349 milioni di yuan nel 2025, abbassando la base di utile per quell'anno. Escludendo le plusvalenze e perdite non ricorrenti, l'utile netto attribuibile agli azionisti della società nei primi tre trimestri di quest'anno è in realtà diminuito del 18,78% su base annua, e il flusso di cassa netto da attività operative è anch'esso diminuito del 54,69%.
Uno dei fattori importanti che genera pressione sui profitti è l'aumento degli investimenti in R&S. Nel terzo trimestre, gli investimenti in R&S di Unitree hanno raggiunto 127 milioni di yuan, in aumento del 249,58% su base annua, con fondi destinati principalmente a modelli di intelligenza incarnata, potenza di calcolo e R&S di nuovi prodotti.
In termini di scala operativa, Unitree è già all'avanguardia nel settore globale della robotica umanoide. Nel 2025, la società ha realizzato ricavi per circa 1,699 miliardi di yuan, di cui i robot umanoidi hanno contribuito per 868 milioni di yuan e i robot quadrupedi per 698 milioni di yuan. Le spedizioni annuali di robot umanoidi sono state di 5.511 unità, con vendite effettive di 5.215 unità.
Tuttavia, rispetto a una valutazione di centinaia di miliardi di yuan, questi ricavi restano insignificanti. Sulla base della capitalizzazione di mercato di circa 267,9 miliardi di yuan al 29 ottobre, anche annualizzando semplicemente i ricavi dei primi tre trimestri del 2026 a 2,423 miliardi di yuan, il rapporto prezzo/vendite di Unitree sarebbe comunque di circa 111 volte, e il suo rapporto prezzo/utili basato sull'utile netto attribuibile agli azionisti annualizzato per lo stesso periodo sarebbe di circa 520 volte.
Anche Unitree stessa ha emesso un avvertimento sul rischio di valutazione. In un annuncio sulle anomalie delle fluttuazioni del prezzo delle azioni pubblicato il 27 ottobre, la società ha reso noto che, al 26 ottobre, il suo rapporto prezzo/utili trailing aveva raggiunto 465,22 volte, ben al di sopra della media di 38,54 volte del settore della fabbricazione di macchinari e attrezzature generiche. Unitree ha inoltre ricordato agli investitori che il settore dei robot umanoidi è ancora nella fase iniziale di commercializzazione e che, se il ritmo dell'applicazione su larga scala sarà inferiore alle aspettative, vi è il rischio di una regressione della valutazione in futuro.
Ricavi zero, valutazione da 20 miliardi di dollari: il capitale di Silicon Valley scommette sul "cervello" dei robot
Unitree almeno ha già ricavi e profitti reali, mentre la valutazione di Physical Intelligence è quasi interamente costruita sull'immaginazione riguardo al futuro.
Fondata nel 2024, il team centrale della società proviene da istituzioni come Google DeepMind, la Stanford University e la UC Berkeley, e il suo obiettivo è sviluppare modelli di AI general-purpose in grado di adattarsi a diversi hardware robotici.Nel novembre 2024, Physical Intelligence ha completato un round di finanziamento di circa 400 milioni di dollari con una valutazione di 2 miliardi di dollari. Nel novembre 2025, la sua valutazione è salita a 5,6 miliardi di dollari, e all'inizio di quest'anno è stata nuovamente aumentata a 11,5 miliardi di dollari. Ora, una nuova tornata di negoziati per il finanziamento sta cercando di spingere la sua valutazione a 20 miliardi di dollari. Se l'operazione sarà completata senza intoppi, la valutazione di Physical Intelligence sarà cresciuta di quasi dieci volte in soli due anni.
Ancora più sorprendente è che Physical Intelligence attualmente non ha ricavi. L'azienda è molto richiesta principalmente per il potenziale valore commerciale dei suoi modelli di base per robot general-purpose.
Attualmente, la maggior parte dei robot richiede ancora programmi e sistemi di controllo addestrati sviluppati per compiti specifici. Physical Intelligence spera di utilizzare modelli visione-linguaggio-azione (VLA) per consentire ai robot di completare operazioni basate su informazioni visive e istruzioni umane, e di trasferire le competenze apprese a compiti e dispositivi diversi. In parole semplici, sta cercando di fornire un "cervello" condiviso per robot di marche diverse.
Negli ultimi anni, Physical Intelligence ha lanciato successivamente modelli della serie π0 e π0.5, dimostrando capacità operative come la piegatura dei vestiti e l'organizzazione di oggetti. Il 13 ottobre di quest'anno, Physical Intelligence ha anche aperto una versione beta della Pi API, consentendo agli sviluppatori esterni di caricare dati, ottimizzare i modelli ed eseguirli sui propri robot.
Physical Intelligence ha anche iniziato a esplorare la commercializzazione, collaborando con aziende come Weave Robotics e Ultra per condurre test nel mondo reale in scenari come lavanderie a gettoni e confezionamento di ordini di e-commerce.
Tuttavia, completare una dimostrazione tecnologica, raggiungere un'implementazione effettiva e generare ricavi sostenibili sono tre fasi completamente diverse. Physical Intelligence non ha ancora divulgato un sistema di prezzi commerciali maturo, e l'adattabilità del modello a hardware diversi, la stabilità operativa a lungo termine, i costi di inferenza e la disponibilità dei clienti a pagare necessitano ancora di ulteriore verifica.
Eppure, con una valutazione di 20 miliardi di dollari, anche se il mercato fosse disposto ad assegnare in futuro un rapporto prezzo/vendite di 20x, Physical Intelligence dovrebbe comunque generare 1 miliardo di dollari di ricavi annuali. Per un'azienda senza ricavi, ciò significa che deve passare dalla ricerca e sviluppo tecnologico alla vendita di prodotti, e poi espandere i servizi del modello a un numero sufficiente di robot e scenari applicativi.
Il capitale di rischio tende naturalmente a cercare in anticipo la piattaforma tecnologica di nuova generazione. Le continue scommesse del capitale della Silicon Valley sui modelli di base di AI hanno anche fornito a aziende come Physical Intelligence un ampio sostegno finanziario.
L'unica domanda è se l'industria della robotica formerà in futuro un mercato su larga scala di modelli di terze parti, e quanti ricavi Physical Intelligence potrà catturarne. Attualmente, non ci sono risposte chiare.
Dietro la valutazione da centinaia di miliardi: il clima dei capitali per l'intelligenza incarnata è cambiatoLa ragione principale che sostiene le elevate valutazioni delle società di robotica è un potenziale mercato di dimensioni estremamente ampie. Oltre alle aspettative ottimistiche sulle prospettive del settore, anche i meccanismi di negoziazione del mercato dei capitali hanno amplificato in una certa misura le valutazioni delle società di robotica.
La struttura azionaria di Unitree merita particolare attenzione. Secondo il suo annuncio di quotazione, il capitale sociale totale della società dopo l'emissione è di circa 404 milioni di azioni, e solo 30,0877 milioni di azioni, pari al 7,44% del capitale sociale totale, erano liberamente negoziabili nella fase iniziale della quotazione.
Al 29 ottobre, sebbene la capitalizzazione di mercato totale di Unitree abbia raggiunto 267,9 miliardi di yuan, il valore di mercato corrispondente alle azioni liberamente negoziabili era di soli circa 19,9 miliardi di yuan. Il flottante limitato amplifica la sensibilità del prezzo delle azioni alle variazioni dell'offerta e della domanda di capitali, e ha anche causato violente fluttuazioni della capitalizzazione di mercato di Unitree dopo la quotazione.
Physical Intelligence, al contrario, si trova in un ambiente di mercato diverso. In quanto società non quotata, la sua valutazione è determinata principalmente attraverso la negoziazione tra un numero ristretto di istituzioni di investimento. Anche in assenza di ricavi, finché gli investitori sono disposti a pagare per il potenziale tecnologico futuro, la sua valutazione ha la possibilità di continuare a crescere attraverso successivi round di finanziamento.
Negli ultimi due anni, questa logica ha spinto costantemente verso l'alto le valutazioni delle società di robotica. E con l'ingresso del mercato nella seconda metà del 2026, l'atteggiamento del mercato dei capitali nei confronti dell'intelligenza incarnata ha iniziato a mostrare alcuni cambiamenti sottili. Sui mercati globali, i capitali continuano ad affluire. Secondo le statistiche pubblicate da Crunchbase il 27 ottobre, il finanziamento globale delle startup di robotica ha raggiunto 9,9 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2026, più del doppio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Il finanziamento cumulativo dei primi tre trimestri di quest'anno è cresciuto di circa il 185% su base annua, con Cina e Stati Uniti che restano i due maggiori mercati di finanziamento.
Il ritmo di crescita delle valutazioni e dei capitali ha anche sollevato dubbi del mercato sulle valutazioni. Il 21 settembre, Reuters ha riferito che le autorità di regolamentazione cinesi hanno adottato controlli più severi sulle domande di IPO di alcune società di robotica umanoide. Oltre alle valutazioni eccessivamente elevate, i funzionari di regolamentazione sono particolarmente attenti a verificare se i ricavi che alcune società ottengono attraverso centri di raccolta dati sostenuti dai governi locali e progetti di joint venture possano rappresentare una domanda commerciale sostenuta da parte di clienti indipendenti.Un investitore intervistato ha rivelato che le valutazioni di alcuni progetti di intelligenza incarnata nel mercato primario sono già state ridotte del 30% al 50%. Un'altra fonte ha persino stimato che, escludendo i ricavi generati dai centri di raccolta dati, le valutazioni di alcune società di robotica potrebbero scendere del 60% al 70%. Si tratta di stime di addetti ai lavori del settore, e non ci sono ancora dati finanziari pubblici sufficienti per verificarle in modo indipendente.
Questa controversia sulle valutazioni non è esclusiva del mercato cinese. L'azienda americana di robotica umanoide Agility Robotics ha precedentemente annunciato piani per quotarsi tramite SPAC a una valutazione di transazione di circa 2,5 miliardi di dollari. Tuttavia, i documenti depositati presso la SEC statunitense mostrano che i ricavi dell'azienda nel 2025 ammontavano a solo circa 1,78 milioni di dollari, con una perdita operativa di circa 140 milioni di dollari. Anche dopo aver implementato i robot in ambienti reali di magazzino, i ricavi dell'azienda restano ben lungi dall'essere sufficienti a sostenere una valutazione di diversi miliardi di dollari.
Il denaro continua ad affluire incessantemente nel settore della robotica, ma sempre più investitori iniziano a interrogarsi con maggiore attenzione sui modelli di business e sul potenziale di queste aziende, e se possano sostenere in futuro le elevate valutazioni attuali. Le valutazioni un tempo gonfiate da successivi round di finanziamento stanno ora iniziando a confrontarsi con il vaglio dei dati finanziari e dei mercati pubblici.
Aziende leader come Unitree e Physical Intelligence restano al centro di questo boom di capitali, mentre alcune altre startup nel settore della robotica hanno già iniziato a incontrare riduzioni di valutazione e revisioni più rigorose del finanziamento.
Un recente report investigativo di Hard Kr, sotto 36Kr, ha rivelato molti dettagli di questo cambiamento: alcune istituzioni leader che in precedenza investivano attivamente nell'intelligenza incarnata hanno iniziato a stringere i finanziamenti, e alcuni consulenti finanziari (FA) non sono più disposti ad assumere progetti di finanziamento nel settore della robotica. Operazioni che in passato potevano essere completate in un mese ora richiedono da tre a sei mesi.
Inoltre, secondo un report di Securities Times del 29 ottobre, negli ultimi due mesi, i primi azionisti di alcune società di intelligenza incarnata hanno iniziato a trasferire vecchie azioni a sconto, con quotazioni pari solo al 65%-80% della valutazione del precedente round di finanziamento, incluse persino alcune aziende leader.
La competizione tecnica nell'intelligenza incarnata è appena iniziata, eppure il mercato dei capitali ha già lanciato una gara sui profitti futuri.
Ora, questa gara mostra nuove divisioni: alcuni sono ancora disposti a pagare prezzi più alti per il futuro remoto, mentre altri hanno iniziato a riesaminare quanto della valutazione odierna possa effettivamente realizzarsi.