727 FinanceEm torno da inteligência incorporada, o mercado de capitais já iniciou antecipadamente uma disputa pelo futuro. Agora, uma nova divergência está surgindo nessa disputa: alguns ainda estão dispostos a pagar preços mais altos pelo futuro distante, enquanto outros começaram a reexaminar quanto da avaliação atual pode realmente se concretizar.
Autor: Zen, PANews
Duas empresas estrelas do setor de robótica divulgaram recentemente notícias importantes em sequência.
Em 27 de outubro, a Bloomberg informou que a Physical Intelligence, uma startup norte-americana de IA para robótica, está em negociações para levantar pelo menos US$ 1 bilhão em financiamento, com uma avaliação-alvo de cerca de US$ 20 bilhões. A empresa, fundada há pouco mais de dois anos, atualmente não tem receita.
Um dia depois, a Unitree Robotics, que já está listada no STAR Market, divulgou seu relatório financeiro do terceiro trimestre. A receita dos primeiros três trimestres atingiu 1,817 bilhão de yuans, alta de 55,71% ano a ano, enquanto o lucro líquido no terceiro trimestre caiu 17,37% ano a ano.
Em comparação com muitas startups de robótica que ainda não estabeleceram vendas estáveis, a Unitree já alcançou resultados preliminares de comercialização. Em 2025, a empresa vendeu mais de 5.000 robôs humanoides e alcançou lucratividade. Ainda assim, esses resultados parecem frágeis diante do mercado de capitais: até 29 de outubro, o valor de mercado total da Unitree atingiu 267,9 bilhões de yuans, cerca de 158 vezes sua receita do ano anterior.
As duas empresas representam duas rotas tecnológicas — modelos de IA de propósito geral e fabricação de hardware robótico —, mas enfrentam a mesma realidade: seus resultados de comercialização existentes permanecem muito distantes das avaliações que o mercado de capitais lhes atribuiu.
A Unitree já vendeu milhares de robôs, mas ainda não consegue sustentar uma avaliação na casa das centenas de bilhões
Em 19 de agosto deste ano, a Unitree Robotics foi oficialmente listada no STAR Market. Seu preço de abertura no primeiro dia atingiu 1.100 yuans, alta de quase 630% em relação ao preço de emissão de 150,80 yuans, e seu valor de mercado total chegou a ultrapassar 440 bilhões de yuans.
O preço das ações então caiu de seu pico, recuando para uma mínima intradiária de 404,03 yuans em 15 de outubro, mais de 60% abaixo do preço de abertura no primeiro dia de listagem. Apenas uma semana depois, o mercado reverteu novamente: a ação atingiu o limite de alta em 23 de outubro e continuou a disparar 7,69% em 26 de outubro. Até 29 de outubro, o preço das ações havia se recuperado para 662,39 yuans, com valor de mercado de cerca de 267,9 bilhões de yuans.
Em pouco mais de dois meses, o valor de mercado da Unitree passou por oscilações de centenas de bilhões de yuans, enquanto os fundamentos da empresa no mesmo período não mudaram o suficiente para explicar flutuações tão violentas.
O relatório financeiro do terceiro trimestre divulgado em 28 de outubro mostra que a receita da Unitree nos primeiros três trimestres foi de 1,817 bilhão de yuans, com lucro líquido atribuível aos acionistas de 387 milhões de yuans. A receita do terceiro trimestre foi de 665 milhões de yuans, alta de 69,93% ano a ano, enquanto o lucro líquido caiu 17,37% ano a ano, para 113 milhões de yuans.Vale destacar que o aumento de 270,54% ano a ano no lucro líquido atribuível aos acionistas nos primeiros três trimestres também foi afetado por uma despesa única de pagamento baseado em ações no mesmo período do ano passado. Como a Unitree aumentou o capital em uma plataforma de participação acionária dos funcionários a um preço baixo, reconheceu uma despesa única de pagamento baseado em ações de cerca de 349 milhões de yuans em 2025, reduzindo a base de lucro daquele ano. Excluindo ganhos e perdas não recorrentes, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa nos primeiros três trimestres deste ano na verdade caiu 18,78% ano a ano, e o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais também caiu 54,69%.
Um fator importante que cria pressão sobre o lucro é o aumento do investimento em P&D. No terceiro trimestre, o investimento em P&D da Unitree atingiu 127 milhões de yuans, um aumento de 249,58% ano a ano, com os recursos direcionados principalmente para modelos de inteligência incorporada, poder computacional e P&D de novos produtos.
Em termos de escala operacional, a Unitree já está na vanguarda da indústria global de robótica humanoide. Em 2025, a empresa alcançou receita de cerca de 1,699 bilhão de yuans, dos quais os robôs humanoides contribuíram com 868 milhões de yuans e os robôs quadrúpedes contribuíram com 698 milhões de yuans. Os embarques de robôs humanoides no ano inteiro foram de 5.511 unidades, com vendas efetivas de 5.215 unidades.
No entanto, em comparação com uma avaliação de centenas de bilhões de yuans, essas receitas permanecem insignificantes. Com base na capitalização de mercado de cerca de 267,9 bilhões de yuans em 29 de outubro, mesmo que a receita dos primeiros três trimestres de 2026 seja simplesmente anualizada para 2,423 bilhões de yuans, o índice preço/vendas da Unitree ainda seria de cerca de 111 vezes, e seu índice preço/lucro com base no lucro líquido atribuível aos acionistas anualizado do mesmo período seria de cerca de 520 vezes.
A própria Unitree também emitiu um alerta sobre o risco de avaliação. Em um anúncio sobre flutuações anormais do preço das ações divulgado em 27 de outubro, a empresa informou que, em 26 de outubro, seu índice preço/lucro retrovisor havia atingido 465,22 vezes, muito acima da média de 38,54 vezes da indústria de fabricação de equipamentos em geral. A Unitree também lembrou os investidores de que a indústria de robôs humanoides ainda está no estágio inicial de comercialização e que, se o ritmo de aplicação em larga escala ficar aquém das expectativas, há risco de regressão de avaliação no futuro.
Receita Zero, Avaliação de US$ 20 Bilhões: Capital do Vale do Silício Aposta no "Cérebro" dos Robôs
A Unitree pelo menos já tem receita e lucro reais, enquanto a avaliação da Physical Intelligence é quase inteiramente construída sobre a imaginação em relação ao futuro.
Fundada em 2024, a equipe central da empresa vem de instituições como Google DeepMind, Universidade de Stanford e UC Berkeley, e seu objetivo é desenvolver modelos de IA de uso geral que possam se adaptar a diferentes hardwares robóticos.Em novembro de 2024, a Physical Intelligence concluiu uma rodada de financiamento de cerca de US$ 400 milhões com uma avaliação de US$ 2 bilhões. Em novembro de 2025, sua avaliação subiu para US$ 5,6 bilhões, e no início deste ano foi elevada novamente para US$ 11,5 bilhões. Agora, uma nova rodada de negociações de financiamento tenta impulsionar sua avaliação para US$ 20 bilhões. Se o negócio for concluído sem contratempos, a avaliação da Physical Intelligence terá crescido quase dez vezes em apenas dois anos.
Ainda mais surpreendente é que a Physical Intelligence atualmente não tem receita. A empresa é altamente disputada principalmente pelo potencial valor comercial de seus modelos de fundação para robôs de propósito geral.
Atualmente, a maioria dos robôs ainda exige programas e sistemas de controle treinados desenvolvidos para tarefas específicas. A Physical Intelligence espera usar modelos de visão-linguagem-ação (VLA) para permitir que os robôs completem operações com base em informações visuais e instruções humanas, e transfiram habilidades aprendidas para diferentes tarefas e dispositivos. Em termos simples, ela está tentando fornecer um "cérebro" compartilhado para robôs de diferentes marcas.
Nos últimos anos, a Physical Intelligence lançou sucessivamente modelos das séries π0 e π0.5, demonstrando capacidades operacionais como dobrar roupas e organizar itens. Em 13 de outubro deste ano, a Physical Intelligence também abriu uma versão beta da Pi API, permitindo que desenvolvedores externos enviem dados, ajustem modelos e os executem em seus próprios robôs.
A Physical Intelligence também começou a explorar a comercialização, tendo firmado parcerias com empresas como Weave Robotics e Ultra para realizar testes no mundo real em cenários como lavanderias e embalagem de pedidos de comércio eletrônico.
No entanto, concluir uma demonstração tecnológica, alcançar a implantação real e gerar receita sustentável são três estágios completamente diferentes. A Physical Intelligence ainda não divulgou um sistema de precificação comercial maduro, e a adaptabilidade do modelo entre hardwares, a estabilidade operacional de longo prazo, os custos de inferência e a disposição dos clientes de pagar ainda precisam de verificação adicional.
Contudo, com uma avaliação de US$ 20 bilhões, mesmo que o mercado esteja disposto a atribuir um múltiplo preço-receita de 20x no futuro, a Physical Intelligence ainda precisaria gerar US$ 1 bilhão em receita anual. Para uma empresa sem receita, isso significa que ela deve passar de P&D tecnológico para vendas de produtos, e então expandir os serviços de modelo para robôs e cenários de aplicação suficientes.
O capital de risco naturalmente tende a buscar antecipadamente a plataforma tecnológica da próxima geração. As apostas contínuas do capital do Vale do Silício em modelos de fundação de IA também deram às empresas como a Physical Intelligence amplo suporte de financiamento.
A única questão é se a indústria de robótica formará no futuro um mercado de modelos de terceiros em larga escala, e quanta receita a Physical Intelligence conseguirá capturar dele. No momento, não há respostas claras.
Por trás da avaliação de centenas de bilhões: o clima de capital para a inteligência incorporada mudouA razão central que sustenta as altas avaliações das empresas de robótica é um mercado potencial de escala extremamente grande. Além das expectativas otimistas quanto às perspectivas do setor, os próprios mecanismos de negociação do mercado de capitais também ampliaram, em certa medida, as avaliações das empresas de robótica.
A estrutura acionária da Unitree é particularmente digna de nota. Segundo seu anúncio de listagem, o capital social total da empresa após a emissão é de cerca de 404 milhões de ações, e apenas 30,0877 milhões de ações, ou 7,44% do capital social total, eram livremente negociáveis na fase inicial da listagem.
Em 29 de outubro, embora a capitalização de mercado total da Unitree tenha atingido 267,9 bilhões de yuans, o valor de mercado correspondente às ações negociáveis irrestritas era de apenas cerca de 19,9 bilhões de yuans. O float limitado amplia a sensibilidade do preço das ações às mudanças na oferta e demanda de capital e também fez com que a Unitree experimentasse violentas flutuações de capitalização de mercado após a listagem.
A Physical Intelligence, por sua vez, está em um ambiente de mercado diferente. Como empresa não listada, sua avaliação é determinada principalmente por meio de negociação entre um pequeno número de instituições de investimento. Mesmo sem receita, desde que os investidores estejam dispostos a pagar pelo potencial tecnológico futuro, sua avaliação tem chance de continuar subindo por meio de rodadas sucessivas de financiamento.
Nos últimos dois anos, essa lógica impulsionou as avaliações das empresas de robótica de forma constante para cima. E, à medida que o mercado entrou no segundo semestre de 2026, a atitude do mercado de capitais em relação à inteligência incorporada também começou a mostrar algumas mudanças sutis. Nos mercados globais, o capital continua a fluir. Segundo estatísticas divulgadas pela Crunchbase em 27 de outubro, o financiamento global de startups de robótica atingiu US$ 9,9 bilhões no terceiro trimestre de 2026, mais que o dobro do mesmo período do ano passado. O financiamento acumulado nos três primeiros trimestres deste ano cresceu aproximadamente 185% em relação ao ano anterior, com a China e os Estados Unidos permanecendo como os dois maiores mercados de financiamento.
O ritmo de crescimento das avaliações e do capital também levantou dúvidas no mercado sobre as avaliações. Em 21 de setembro, a Reuters informou que os reguladores chineses adotaram uma análise mais rigorosa dos pedidos de IPO de algumas empresas de robótica humanoide. Além das avaliações excessivamente altas, os funcionários reguladores estão particularmente focados em saber se a receita que algumas empresas obtêm por meio de centros de coleta de dados apoiados por governos locais e projetos de joint venture pode representar demanda comercial sustentada de clientes independentes.Um investidor entrevistado revelou que as avaliações de alguns projetos de inteligência incorporada no mercado primário já foram cortadas em 30% a 50%. Outra fonte chegou a estimar que, se a receita trazida pelos centros de coleta de dados fosse excluída, as avaliações de algumas empresas de robótica poderiam cair 60% a 70%. Essas são estimativas de pessoas do setor, e ainda não há dados financeiros públicos suficientes para verificá-las de forma independente.
Essa controvérsia sobre avaliação não é exclusiva do mercado chinês. A empresa americana de robótica humanoide Agility Robotics anunciou anteriormente planos de abrir o capital via SPAC com uma avaliação de transação de cerca de US$ 2,5 bilhões. No entanto, documentos que ela protocolou na SEC dos EUA mostram que a receita da empresa em 2025 foi de apenas cerca de US$ 1,78 milhão, com um prejuízo operacional de cerca de US$ 140 milhões. Mesmo após implantar robôs em ambientes reais de armazém, a receita da empresa continua longe de ser suficiente para sustentar uma avaliação de vários bilhões de dólares.
O dinheiro continua fluindo ininterruptamente para a indústria de robótica, mas cada vez mais investidores começam a questionar com mais cuidado os modelos de negócios e o potencial dessas empresas, e se eles poderão sustentar as altas avaliações atuais no futuro. Avaliações que antes eram impulsionadas por rodadas sucessivas de financiamento agora começam a enfrentar o escrutínio dos dados financeiros e dos mercados públicos.
Empresas líderes como Unitree e Physical Intelligence permanecem no centro deste boom de capital, enquanto algumas outras startups de robótica já começaram a enfrentar cortes de avaliação e revisões de financiamento mais rigorosas.
Uma recente reportagem investigativa do Hard Kr, do 36Kr, revelou muitos detalhes dessa mudança: algumas instituições líderes que antes investiam ativamente em inteligência incorporada começaram a restringir o financiamento, e alguns consultores financeiros (FAs) não estão mais dispostos a assumir projetos de financiamento de robótica. Negócios que no passado poderiam ser concluídos em um mês agora levam de três a seis meses.
Além disso, segundo uma reportagem do Securities Times de 29 de outubro, nos últimos dois meses, acionistas iniciais de algumas empresas de inteligência incorporada começaram a transferir ações antigas com desconto, com cotações de apenas 65% a 80% da avaliação da rodada de financiamento anterior, incluindo até algumas empresas líderes.
A competição técnica em inteligência incorporada apenas começou, mas o mercado de capitais já lançou uma disputa sobre os lucros futuros.
Agora, essa disputa mostra novas divisões: alguns ainda estão dispostos a pagar preços mais altos pelo futuro distante, enquanto outros começaram a reexaminar quanto da avaliação atual pode realmente se concretizar.