727 FinanceAutor: Lin Chunmu, Gelonghui
Der Finanzierungsmythos der KI-Branche, einst auf breite Zustimmung gestoßen, steht nun vor einer Bewährungsprobe.
Mehreren Medienberichten zufolge hat OpenAI sein Ziel für die neue Finanzierungsrunde auf 20 Milliarden US-Dollar gesenkt.
Das ist eine Kürzung um volle 10 Milliarden US-Dollar gegenüber dem bisherigen Ziel von 30 Milliarden US-Dollar.
Die Bewertung wurde ebenfalls von 1,4 Billionen US-Dollar auf 1,25 Billionen US-Dollar herabgesetzt, eine Schrumpfung um 150 Milliarden US-Dollar.
Bemerkenswerter ist, dass OpenAI Berichten zufolge bis zur Frist für Zeichnungszusagen am Freitag tatsächlich nur etwa 11 Milliarden US-Dollar an Investitionszusagen gesichert hatte, weniger als die Hälfte des ursprünglichen Ziels von 30 Milliarden US-Dollar.
Selbst gemessen am gesenkten Ziel von 20 Milliarden US-Dollar erwartet der Markt weiterhin, dass die erste Closing-Runde nur schwer vollständig abgeschlossen werden kann.
Von 30 Milliarden US-Dollar auf 20 Milliarden US-Dollar
Die Schrumpfung dieser Finanzierungsrunde erfolgte nicht auf einmal.
Mitte Oktober trieb OpenAI noch einen Plan voran, etwa 30 Milliarden US-Dollar bei einer Bewertung von mehr als 1,4 Billionen US-Dollar einzuwerben.
Um den 22. Oktober wurde die Bewertungsforderung zunächst auf 1,25 Billionen US-Dollar gesenkt; dann wurde diese Woche sogar das Fundraising-Ziel selbst auf 20 Milliarden US-Dollar gekürzt.
Der Zeitplan ist dringend, weil der Börsengang des Rivalen Anthropic bereits unmittelbar bevorsteht.
Anthropic hat diese Woche seine Börsengangsunterlagen öffentlich veröffentlicht und strebt eine Bewertung von mindestens 1,5 Billionen US-Dollar an; der Börsengang könnte einer der größten der Geschichte werden.
OpenAI wollte ursprünglich Investorenzusagen vor der Börsennotierung von Anthropic sichern, um nicht ins Hintertreffen zu geraten, wenn beide Unternehmen um denselben Pool institutioneller Gelder konkurrieren.
Gemessen an der tatsächlichen Zeichnungsnachfrage hat diese „Vorwärtsstrategie“ jedoch nur begrenzte Wirkung gezeigt.
Der Zeitpunkt der kühlen Aufnahme von OpenAIs Fundraising fiel mit einer konzentrierten Abrechnung der öffentlichen Märkte mit den KI-Ausgaben zusammen.
Diese Woche wurden KI-Trades einer schweren Neubewertung unterzogen, und US-amerikanische KI-bezogene Aktien erlitten schwere Verluste.
Der Philadelphia Semiconductor Index fiel diese Woche kumuliert um mehr als 8 %; Intel stürzte aufgrund einer Umsatzprognose, die weit unter den Erwartungen lag, an einem einzigen Tag um 25 % ab, Micron fiel um 5,5 % und Nvidia um 4 %; Alphabet hatte am Donnerstag seinen schlechtesten Handelstag aller Zeiten.
Die Kernfrage hinter den Zweifeln des Marktes ist einfach: Große Technologieunternehmen geben jährlich Hunderte Milliarden US-Dollar für den Bau von Rechenzentren aus und kaufen GPUs auf – wo ist die Rendite?
Die zuvor von Microsoft, Alphabet und Amazon bekannt gegebenen Investitionsausgabendaten bzw. -prognosen lagen alle unter den Erwartungen der Analysten.
Wenn selbst die Giganten, die im Markt mit echtem Geld abstimmen, beginnen, ihre Ausgabenerwartungen zurückzuschrauben, ist Vorsicht gegenüber OpenAI im Privatmarkt nahezu eine unvermeidliche Transmission.
Darüber hinaus kommt tieferer Druck aus OpenAIs eigenen Ausgabenverpflichtungen.
Internen Investorenunterlagen zufolge erwartet OpenAI von 2026 bis 2030 einen kumulierten Free-Cashflow-Fehlbetrag von etwa 278 Milliarden US-Dollar.Unterdessen übersteigt der nominale Gesamtumfang der in den vergangenen 15 Monaten unterzeichneten Vereinbarungen über Rechenleistung und Rechenzentren 1,4 Billionen US-Dollar, etwa das 35-Fache des derzeitigen annualisierten Umsatzes.
Woher wird das Geld kommen?
Berichten zufolge ist der federführende Partner dieser Finanzierungsrunde ein Konsortium aus den VAE.
Souveräne Technologiefonds der VAE wie MGX sind zentrale Beitragende, und auch bekannte Risikokapitalgesellschaften wie Founders Fund, Andreessen Horowitz und SoftBank sowie vermögende Privatinvestoren beteiligen sich.
Im Rahmen des Geschäfts plant OpenAI, neu hinzugekommene Rechenleistungsressourcen in der Region VAE zu leasen, um Modelltraining und Geschäftsbetrieb zu unterstützen.
Um die Lücke zu schließen, sucht OpenAI auch nach diversifizierteren Finanzierungsquellen.
Mit der Angelegenheit vertraute Personen enthüllten, dass das Unternehmen plant, den Fundraising-Umfang in den kommenden Wochen auf Family Offices und vermögende Privatinvestoren auszuweiten.
Der Erfolg oder Misserfolg dieser Finanzierungsrunde wird den IPO-Zeitplan direkt beeinflussen.
Doch die Schrumpfung von OpenAIs Fundraising bedeutet nicht, dass die langfristige KI-Logik vollständig zusammengebrochen ist.
Was sich geändert hat, ist der Preismaßstab des Marktes: In der Vergangenheit war Kapital bereit, für langfristige Geschichten zu zahlen; jetzt beginnt es, sichtbare, umsetzbare Profitindizien zu verlangen.
In den vergangenen zwei Jahren sind die Bewertungen im KI-Segment kontinuierlich gestiegen, wobei Kapital frenetisch in die Bereiche Rechenleistung und große Modelle strömte.
Jetzt ist der Markt in eine Verifizierungsphase eingetreten, und die Fehlermarge bei hohen Bewertungen verengt sich.
Das endgültige Ergebnis der aktuellen Finanzierungsrunde von OpenAI wird zum Gradmesser für die Beobachtung des KI-Kapitalzyklus.
Sollte das Fundraising weiterhin hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte sich das Tempo der Rechenleistungsbeschaffung und Kapazitätserweiterung in der gesamten KI-Wertschöpfungskette verlangsamen.
Für die gesamte Branche ist die Phase des Rausches vorbei.
Als Nächstes sind Rentabilität und Cashflow die Antworten, die Kapital am meisten schätzt.