هدف جمع‌آوری سرمایه OpenAI به میزان ۱۰ میلیارد دلار کاهش یافت: آیا «روایت پول‌سوزی» هوش مصنوعی در حال از دست دادن رونق است؟

نویسنده: لین چون‌مو، گلونگ‌هویی

افسانه تأمین مالی در مسیر هوش مصنوعی، که زمانی با استقبال همگانی روبه‌رو شده بود، اکنون با آزمونی سخت مواجه است.

بر اساس گزارش‌های متعدد رسانه‌ای، OpenAI هدف دور جدید تأمین مالی خود را به ۲۰ میلیارد دلار کاهش داده است.

این یعنی کاهش کامل ۱۰ میلیارد دلاری از هدف قبلی ۳۰ میلیارد دلار.

ارزش‌گذاری نیز به‌طور هم‌زمان از ۱.۴ تریلیون دلار به ۱.۲۵ تریلیون دلار کاهش یافته است، یعنی کوچکی ۱۵۰ میلیارد دلاری.

قابل توجه‌تر آنکه، بر اساس گزارش‌ها، تا مهلت تعهد روز جمعه، OpenAI در واقع تنها حدود ۱۱ میلیارد دلار تعهد سرمایه‌گذاری را تضمین کرده بود، کمتر از نیمی از هدف اولیه ۳۰ میلیارد دلار.

حتی با سنجش بر اساس هدف کاهش‌یافته ۲۰ میلیارد دلار، بازار همچنان انتظار دارد که نخستین بستن به‌سختی به‌طور کامل انجام شود.

از ۳۰ میلیارد دلار به ۲۰ میلیارد دلار

کوچک‌شدن این دور تأمین مالی یک‌باره رخ نداده است.

در اواسط اکتبر، OpenAI هنوز در حال پیشبرد طرحی برای جمع‌آوری حدود ۳۰ میلیارد دلار با ارزش‌گذاری بیش از ۱.۴ تریلیون دلار بود.

حدود ۲۲ اکتبر، درخواست ارزش‌گذاری نخست به ۱.۲۵ تریلیون دلار کاهش یافت؛ سپس این هفته، حتی خود هدف جمع‌آوری سرمایه نیز به ۲۰ میلیارد دلار کاهش یافت.

جدول زمانی فوری است زیرا عرضه اولیه سهام رقیب، Anthropic، هم‌اکنون در آستانه آغاز است.

Anthropic این هفته اسناد عرضه خود را به‌طور عمومی منتشر کرد، با هدف ارزش‌گذاری حداقل ۱.۵ تریلیون دلار و احتمالاً تبدیل شدن به یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه سهام در تاریخ.

OpenAI در ابتدا می‌خواست تعهدات سرمایه‌گذاران را پیش از عرضه Anthropic قفل کند تا از قرار گرفتن در موضع ضعف هنگام رقابت دو شرکت برای همان استخر سرمایه‌های نهادی اجتناب کند.

اما با قضاوت بر اساس تقاضای واقعی پذیره‌نویسی، این راهبرد «پیش‌دستی» اثر محدودی داشته است.

زمان‌بندی استقبال سرد از تأمین مالی OpenAI همچنین با حسابرسی متمرکز در بازارهای عمومی نسبت به هزینه‌های هوش مصنوعی هم‌زمان شد.

این هفته، معاملات هوش مصنوعی بازقیمت‌گذاری شدیدی را تجربه کردند و سهام مرتبط با هوش مصنوعی در آمریکا زیان‌های سنگینی متحمل شدند.

شاخص نیمه‌هادی فیلادلفیا این هفته در مجموع بیش از ۸٪ کاهش یافت؛ اینتل به دلیل راهنمایی درآمدی بسیار پایین‌تر از انتظارات، در یک روز ۲۵٪ سقوط کرد، میکرون ۵.۵٪ و انویدیا ۴٪ کاهش یافتند؛ آلفابت روز پنجشنبه بدترین روز معاملاتی تاریخ خود را تجربه کرد.

پرسش اصلی پشت تردیدهای بازار ساده است: شرکت‌های بزرگ فناوری سالانه صدها میلیارد دلار برای ساخت مراکز داده و خرید GPU هزینه می‌کنند—بازده کجاست؟

داده‌ها یا پیش‌بینی‌های هزینه سرمایه‌ای که پیش‌تر توسط مایکروسافت، آلفابت و آمازون اعلام شده بود، همگی پایین‌تر از انتظارات تحلیلگران بودند.

وقتی حتی غول‌هایی که در بازار با پول واقعی رأی می‌دهند شروع به کاهش انتظارات هزینه‌ای می‌کنند، احتیاط نسبت به OpenAI در بازار خصوصی تقریباً انتقالی اجتناب‌ناپذیر است.

علاوه بر این، فشار عمیق‌تر از تعهدات هزینه‌ای خود OpenAI ناشی می‌شود.

بر اساس اسناد داخلی سرمایه‌گذاران، OpenAI انتظار کسری تجمعی جریان نقدی آزاد حدود ۲۷۸ میلیارد دلار را از ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۰ دارد.در همین حال، مجموع اسمی توافق‌های قدرت محاسباتی و مراکز داده که در ۱۵ ماه گذشته امضا شده است از ۱.۴ تریلیون دلار فراتر می‌رود، حدود ۳۵ برابر درآمد سالانه فعلی آن.

این پول از کجا خواهد آمد؟

گزارش شده است که طرف پیشرو در این دور تأمین مالی یک کنسرسیوم اماراتی است.

صندوق‌های فناوری حاکمیتی امارات مانند MGX مشارکت‌کنندگان اصلی هستند و شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر شناخته‌شده از جمله Founders Fund، Andreessen Horowitz و SoftBank و همچنین سرمایه‌گذاران فردی با ثروت خالص بالا نیز مشارکت دارند.

به عنوان بخشی از این توافق، OpenAI قصد دارد منابع قدرت محاسباتی تازه‌افزوده‌شده در منطقه امارات را اجاره کند تا آموزش مدل و عملیات تجاری را پشتیبانی کند.

برای پر کردن شکاف، OpenAI همچنین به دنبال منابع تأمین مالی متنوع‌تر است.

افراد مطلع از این موضوع فاش کردند که این شرکت قصد دارد در هفته‌های آینده دامنه جمع‌آوری سرمایه را گسترش دهد تا دفاتر خانوادگی و سرمایه‌گذاران فردی با ثروت خالص بالا را شامل شود.

موفقیت یا شکست این دور تأمین مالی مستقیماً بر جدول زمانی عرضه اولیه عمومی تأثیر خواهد گذاشت.

اما انقباض تأمین مالی OpenAI به معنای فروپاشی کامل منطق بلندمدت هوش مصنوعی نیست.

آنچه تغییر کرده است معیار قیمت‌گذاری بازار است: در گذشته، سرمایه حاضر بود برای داستان‌های بلندمدت پول بپردازد؛ اکنون شروع به مطالبه سرنخ‌های سود قابل مشاهده و قابل اجرا کرده است.

در طول دو سال گذشته، ارزش‌گذاری‌ها در مسیر هوش مصنوعی همواره افزایش یافته است و سرمایه به‌طور دیوانه‌وار به بخش‌های قدرت محاسباتی و مدل‌های بزرگ سرازیر شده است.

اکنون بازار وارد دوره راستی‌آزمایی شده است و حاشیه خطا در ارزش‌گذاری‌های بالا در حال کاهش است.

نتیجه نهایی دور فعلی تأمین مالی OpenAI به یک شاخص پیشرو برای مشاهده چرخه سرمایه هوش مصنوعی تبدیل خواهد شد.

اگر جمع‌آوری سرمایه همچنان کمتر از انتظارات باشد، سرعت خرید قدرت محاسباتی و گسترش ظرفیت در کل زنجیره صنعت هوش مصنوعی ممکن است کند شود.

برای کل صنعت، مرحله جنون به پایان رسیده است.

در مرحله بعد، سودآوری و جریان نقدی پاسخ‌هایی هستند که سرمایه بیش از همه برای آن‌ها ارزش قائل است.