727 FinanceYazar: Lin Chunmu, Gelonghui
Yapay zeka sektörünün finansman efsanesi, bir zamanlar evrensel bir karşılık gören, şimdi bir sınavla karşı karşıya.
Birden fazla medya raporuna göre, OpenAI yeni finansman turu hedefini 20 milyar dolara düşürdü.
Bu, önceki 30 milyar dolarlık hedeften tam 10 milyar dolarlık bir kesinti anlamına geliyor.
Değerleme de paralel olarak 1,4 trilyon dolardan 1,25 trilyon dolara düşürüldü; 150 milyar dolarlık bir daralma.
Daha da dikkat çekici olan, bildirildiğine göre, Cuma günü taahhüt son tarihine kadar OpenAI fiilen yalnızca yaklaşık 11 milyar dolarlık yatırım taahhüdü sağlayabilmişti; bu, orijinal 30 milyar dolarlık hedefin yarısından az.
Düşürülmüş 20 milyar dolarlık hedefle ölçüldüğünde bile, piyasa hâlâ ilk kapanışın tam olarak tamamlanmasının zor olacağını bekliyor.
30 milyar dolardan 20 milyar dolara
Bu finansman turunun daralması bir anda gerçekleşmedi.
Ekim ortasında OpenAI hâlâ 1,4 trilyon doların üzerinde bir değerleme ile yaklaşık 30 milyar dolar toplama planını ilerletiyordu.
22 Ekim civarında değerleme talebi önce 1,25 trilyon dolara düşürüldü; ardından bu hafta fon toplama hedefinin kendisi bile 20 milyar dolara indirildi.
Zaman çizelgesi acil çünkü rakip Anthropic'in halka arzı çoktan başlamak üzere.
Anthropic bu hafta halka arz belgelerini kamuya açıkladı; en az 1,5 trilyon dolarlık bir değerleme hedefliyor ve tarihin en büyük halka arzlarından biri olma potansiyeli taşıyor.
OpenAI başlangıçta, iki şirket aynı kurumsal fon havuzu için rekabet ederken geri planda kalmamak için yatırımcı taahhütlerini Anthropic'in halka arzından önce kilitlemek istiyordu.
Ancak gerçek abonelik talebine bakıldığında, bu "önceden davranma" stratejisinin etkisi sınırlı oldu.
OpenAI'nin fon toplamına gelen soğuk karşılama zamanlaması, kamu piyasalarında yapay zeka harcamalarına ilişkin yoğun bir hesaplaşmayla da çakıştı.
Bu hafta yapay zeka işlemleri ciddi bir yeniden fiyatlandırmadan geçti ve ABD yapay zeka ile ilgili hisseler ağır kayıplar yaşadı.
Philadelphia Yarı İletken Endeksi bu hafta kümülatif olarak %8'den fazla düştü; Intel, beklentilerin çok altında kalan gelir rehberliği nedeniyle tek günde %25 düştü, Micron %5,5 ve Nvidia %4 geriledi; Alphabet Perşembe günü kayıtlardaki en kötü işlem gününü yaşadı.
Piyasanın şüphelerinin arkasındaki temel soru basit: Büyük teknoloji şirketleri yılda yüz milyarlarca doları veri merkezleri inşa etmeye ve GPU'ları kapmaya harcıyor—getiri nerede?
Microsoft, Alphabet ve Amazon'un daha önce açıkladığı sermaye harcaması verileri veya tahminleri, analist beklentilerinin altında kaldı.
Piyasada gerçek parayla oy veren devler bile harcama beklentilerini azaltmaya başladığında, özel piyasada OpenAI'ye yönelik temkinlilik neredeyse kaçınılmaz bir yansımadır.
Ayrıca, daha derin baskı OpenAI'nin kendi harcama taahhütlerinden geliyor.
İç yatırımcı belgelerine göre OpenAI, 2026'dan 2030'a kadar yaklaşık 278 milyar dolarlık kümülatif serbest nakit akışı açığı öngörüyor.Bu arada, son 15 ayda imzalanan hesaplama gücü ve veri merkezi anlaşmalarının nominal toplamı 1,4 trilyon doları aşarak mevcut yıllıklandırılmış gelirin yaklaşık 35 katına ulaştı.
Para nereden gelecek?
Bildirildiğine göre, bu finansman turunun lider tarafı Birleşik Arap Emirlikleri (BAE) konsorsiyumu.
MGX gibi BAE egemen teknoloji fonları temel katkı sağlayıcılar arasında yer alırken, Founders Fund, Andreessen Horowitz ve SoftBank gibi tanınmış risk sermayesi şirketleri ile yüksek net değerli bireysel yatırımcılar da katılıyor.
Anlaşmanın bir parçası olarak OpenAI, model eğitimi ve iş operasyonlarını desteklemek için BAE bölgesinde yeni eklenen hesaplama gücü kaynaklarını kiralamayı planlıyor.
Açığı kapatmak için OpenAI daha çeşitlendirilmiş finansman kaynaklarına da yöneliyor.
Konuya yakın kaynakların aktardığına göre şirket, önümüzdeki haftalarda aile ofisleri ve yüksek net değerli bireysel yatırımcıları kapsayacak şekilde fon toplama kapsamını genişletmeyi planlıyor.
Bu finansman turunun başarısı veya başarısızlığı doğrudan halka arz takvimini etkileyecek.
Ancak OpenAI'nin fon toplamasındaki daralma, uzun vadeli yapay zeka mantığının tamamen çöktüğü anlamına gelmiyor.
Değişen şey, piyasanın fiyatlama ölçütü: Geçmişte sermaye uzun vadeli hikayeler için ödeme yapmaya istekliydi; şimdi ise görünür ve uygulanabilir kâr ipuçları talep etmeye başlıyor.
Son iki yılda yapay zeka alanındaki değerlemeler baştan sona yükseldi ve sermaye hesaplama gücü ile büyük model sektörlerine çılgınca akın etti.
Şimdi piyasa bir doğrulama dönemine girdi ve yüksek değerlemelerdeki hata payı daralıyor.
OpenAI'nin mevcut finansman turunun nihai sonucu, yapay zeka sermaye döngüsünü gözlemlemek için bir öncü gösterge haline gelecek.
Fon toplama beklentilerin altında kalmaya devam ederse, tüm yapay zeka endüstri zincirinde hesaplama gücü tedariki ve kapasite genişletme hızı yavaşlayabilir.
Tüm sektör için çılgınlık aşaması sona erdi.
Sırada, kârlılık ve nakit akışı sermayenin en çok değer verdiği yanıtlar olacak.