727 FinanceSau khi chuỗi công khai PEARL trở nên phổ biến nhờ câu chuyện PoUW, giá coin đã tăng vọt rồi quay đầu giảm, thoái lui hơn 35% trong mười ngày. Do độ trễ thời gian giữa giá coin và việc điều chỉnh độ khó mạng lưới, doanh thu trên mỗi card của thợ đào bị thu hẹp, tổng hashrate mạng lưới sau đó sụt giảm, khiến những thợ đào tham gia muộn dễ bị lỗ. Cộng đồng thợ đào đã phân hóa: thợ đào tại nhà với chi phí phần cứng đã chìm chỉ gánh chi phí điện năng và vẫn có thể có lãi; các trang trại đào quy mô lớn cân nhắc chi phí cơ hội giữa đào coin và cho thuê AI, một số chuyển sang kinh doanh AI; thợ đào thuê ngắn hạn điện toán đám mây là những người đầu tiên rút lui do chi phí thuê cao, trong khi thợ đào thuê dài hạn chọn bám trụ. Chuỗi công khai cũng có nhiều rủi ro tiềm ẩn: hơn 90% hashrate không thực hiện tính toán AI thực sự mà chạy không tải; sản lượng token hàng ngày tạo áp lực bán trên thị trường thứ cấp, và các chip mở khóa sớm cũng ẩn chứa rủi ro; một pool đào duy nhất
Tác giả: Jae, PANews
Cách đây không lâu, blockchain công khai Pearl nhanh chóng nổi lên nhờ câu chuyện PoUW (Proof of Useful Work - Bằng chứng công việc hữu ích) và lợi nhuận khai thác cao, nhưng hiện nay đã gặp phải sự đảo chiều của thị trường.
Mười ngày trước, sau khi token PEARL đạt mức cao nhất mọi thời đại là 2,43 USD, một lượng lớn hashpower GPU đổ vào ồ ạt. Tuy nhiên, thị trường nhanh chóng đảo chiều, chỉ trong mười ngày giá token đã thoái lui hơn 35%, giảm xuống khoảng 1,5 USD. Không lâu sau đó, hashpower mạng lưới cũng giảm từ đỉnh cao nhất mọi thời đại 87,79 EH/s xuống mức thấp nhất là 66,34 EH/s.
Khi hashpower mạng lưới tiếp tục tăng và độ khó khai thác không ngừng nâng cao, lợi nhuận trên mỗi card giảm mạnh, ngày càng nhiều thợ đào bắt đầu phàn nàn rằng khai thác không còn sinh lời. Đặc biệt đối với những thợ đào thuê GPU, chi phí thuê hashpower cao đang bào mòn lợi nhuận, một số người tham gia muộn thậm chí đã rơi vào tình trạng lỗ.
Đợt biến động hashpower kịch tính này giống như một tấm gương, phản ánh thực tế sinh tồn khác biệt rõ rệt của các nhóm thợ đào khác nhau: có người có giá tắt máy thấp hơn nhiều so với giá token và đang kiếm lợi nhuận ổn định không lỗ; có người đã đứng trên bờ vực hòa vốn, sẵn sàng rút lui và rời đi bất cứ lúc nào.
Hashpower đuổi theo giá token, độ khó tụt lại phía sau: Người tham gia muộn trở thành "người ôm hàng"
Trong tất cả các mạng lưới kiểu PoW, giá luôn là cây gậy chỉ huy điều hướng hashpower, nhưng có độ trễ thời gian trước khi tín hiệu của cây gậy đến được phía hashpower.
Vào ngày 21 tháng 10, tổng doanh thu hàng ngày trên mỗi card RTX 4090 đạt 11,4 USD, cao hơn nhiều so với các đồng tiền khai thác GPU khác trong cùng kỳ. Lợi nhuận dồi dào đã thúc đẩy một lượng lớn hashpower nhàn rỗi di chuyển giữa các mạng lưới. Hashpower mạng lưới tăng dần từ khoảng 70 EH/s, đạt đỉnh 100,92 EH/s vào ngày 27 tháng 10. Tính đến hiện tại, hashpower mạng lưới đã giảm trở lại còn 85,52 EH/s.
Hệ quả của việc di chuyển hashpower là nhịp độ sản xuất khối bị gián đoạn. Thời gian khối mục tiêu của Pearl ban đầu là 194 giây; trong giai đoạn hashpower nóng nhất, thời gian khối thực tế bị nén xuống còn 160 giây, thụ động sản xuất thêm gần 40 khối mỗi ngày và tạo ra hơn một triệu PEARL mới từ hư không mỗi ngày được xả ra thị trường thứ cấp.
Mâu thuẫn cơ bản nhất là việc điều chỉnh độ khó mạng lưới luôn chậm một bước so với tốc độ đổ vào của hashpower. Mãi đến ngày 28 tháng 10, độ khó mạng lưới mới leo lên mức cao trên 49M, tăng lũy kế gần 20% so với ngày giá token đạt đỉnh, và tiếp tục dao động ở mức cao. Đến lúc đó, giá PEARL đã giảm xuống còn 1,75 USD.
Khoảng cách chênh lệch giữa giá token đi xuống và độ khó đi lên trực tiếp bóp nghẹt lợi nhuận của thợ đào, với tổng doanh thu hàng ngày trung bình trên mỗi card giảm hơn 30% so với đỉnh. Hashpower chi phí cao là những người đầu tiên bỏ chạy, và hashpower mạng lưới co lại gần một phần tư trong vòng hai ngày, chỉ khi đó thời gian khối mới trở về phạm vi cơ sở do giao thức thiết kế.Trong cuộc đua không cân sức này, những thợ đào xông vào trước đã giành được nhiều cổ tức nhất, trong khi những người đến sau chậm chân đã trở thành "người ôm hàng" của đợt đảo chiều thị trường.
Cùng một tấm card, khác tài khoản: Thợ đào cá nhân đếm tiền mặt, nông trại đào chuyển sang AI, dân cho thuê ngắn hạn tháo chạy
Cùng một tấm card, nằm trong những bàn tay khác nhau, lại là một ngành kinh doanh khác nhau. Trại thợ đào của Pearl đã phân hóa rõ rệt thành ba nhóm.
Lấy RTX 4090, dòng card đồ họa mạng chính, làm ví dụ, dưới độ khó mạng và môi trường hashrate ngày 30 tháng 10, một card đơn lẻ có thể đào được khoảng 4,2 PEARL mỗi ngày. Trong đó, các thợ đào khác nhau có chi phí vốn và giá ngừng hoạt động rất khác nhau, điều này cũng quyết định logic ra quyết định hoàn toàn khác biệt của họ khi đối mặt với đợt thoái lui này.
Thợ đào tại gia: Chi phí chìm tạo ra vùng đệm an toàn
Đối với hầu hết thợ đào tại gia, card đồ họa ban đầu được dùng để chơi game hoặc làm việc, chi phí mua phần cứng đã là chi phí chìm; đào coin chỉ cần chịu thêm chi phí điện năng.
Với giá điện dân dụng trung bình 0,16 USD/kWh, chi phí điện hàng ngày mỗi card chỉ là 3,84 USD, tương ứng với giá ngừng hoạt động trung bình thấp tới 0,87 USD. Nói cách khác, chỉ cần giá PEARL trung bình duy trì trên 0,87 USD, họ đã kiếm được lợi nhuận thuần.
Mặc dù giá token đã giảm hơn 35%, lợi nhuận ròng hàng ngày mỗi card của họ vẫn ổn định ở mức khoảng 2,67 USD, với biên lợi nhuận khoảng 70%.
Đối với thợ đào tại gia, đợt thoái lui này thậm chí không phải là mùa đông, cùng lắm chỉ là "hơi nhiều gió một chút". Chỉ cần dòng tiền vẫn dương, họ sẽ tiếp tục chạy máy, trừ khi giá token tiếp tục giảm một nửa hoặc xuất hiện một loại coin thay thế có lợi nhuận cao hơn.
Nông trại đào quy mô lớn: Không chỉ tính điện, mà còn tính chi phí cơ hội
Nông trại đào với nguồn điện công nghiệp là vùng trũng chi phí của ngành đào. Giá điện theo hợp đồng PPA thấp tới 0,05 USD/kWh, sau khi cộng thêm tất cả các chi phí phân bổ như mặt bằng và vận hành bảo trì, chi phí hàng ngày toàn bộ mỗi card chỉ là 0,48 USD, tương ứng với giá ngừng hoạt động trung bình chỉ khoảng 0,11 USD. Chỉ xét riêng việc đào, vùng đệm an toàn của họ còn dày hơn cả thợ đào tại gia.
Nhưng nông trại đào có một cách tính toán khác.
Hashrate là một loại tài sản đa dụng. Thuật toán cuPOW tương thích với các tác vụ suy luận AI, nên phần cứng có thể chuyển đổi bất cứ lúc nào giữa việc đào coin và cho thuê sức mạnh tính toán AI. Hiện tại, dòng tiền ròng từ việc cung cấp dịch vụ cho thuê suy luận AI với RTX 4090 là khoảng 0,35 USD/giờ, tương đương khoảng 8,4 USD mỗi ngày.
Ngày 30 tháng 10, doanh thu hàng ngày mỗi card từ việc đào PEARL đã trượt xuống 6,51 USD, thấp hơn cả lợi nhuận từ cho thuê suy luận AI.Thay vì tiếp tục đào trong khi chịu rủi ro giá token giảm, tốt hơn là thu tiền thuê hashpower một cách ổn định. Kết quả là, một số trang trại đào có khẩu vị rủi ro thấp hơn bắt đầu chủ động rút lui, chuyển phần cứng của họ sang kinh doanh cho thuê AI hoặc các mạng PoW khác có lợi nhuận cạnh tranh hơn, trở thành một trong những động lực khiến hashpower đạt đỉnh và giảm trở lại.
Đối với các trang trại đào, chi phí cơ hội và lợi nhuận GPU trên mỗi đơn vị thời gian cũng là hai chỉ số tài chính quan trọng.
Người thuê hashpower đám mây: Lực lượng chính đằng sau đợt biến động hashpower dữ dội này
Trong đợt thanh lý hashpower này, những người thuê hashpower ngắn hạn là những kẻ chạy trốn kiên quyết nhất.
Họ không nắm giữ bất kỳ phần cứng vật lý nào; họ chỉ thuê hashpower theo giờ trên các nền tảng như Vast.ai, "đào, rút và bán" trong cùng ngày, và kiếm chênh lệch trong ngày. Với giá thuê trung bình 0,35 USD/giờ, chi phí trung bình mỗi ngày lên tới 8,4 USD, tương ứng với giá tắt máy trung bình khoảng 2 USD.
Khi giá token lao dốc xuống 1,75 USD, những người thuê đã cùng nhau rơi vào tình trạng lỗ. Hashpower đám mây không có chi phí chìm, và quyết định tắt máy được đưa ra trong tích tắc.
Trong ba ngày hashpower giảm mạnh, phần lớn là các "nhà đầu cơ" thuê ngắn hạn rút lui với quy mô lớn.
Tuy nhiên, một số thợ đào hashpower đám mây đã ký hợp đồng dài hạn không hoàn lại theo tuần hoặc theo tháng. Tiền thuê đã được trả, và miễn là họ tiếp tục đào, họ có thể thu hồi một phần khoản lỗ. Nếu giá PEARL phục hồi, họ vẫn có thể có cơ hội hòa vốn. Do đó, một số thợ đào thuê dài hạn vẫn đang cố gắng trụ lại.
Chín mươi phần trăm hashpower quay không tải, rủi ro thanh khoản và tập trung đang hiện hữu
Ngoài khó khăn nội tại từ việc hashpower rút lui, Pearl còn đối mặt với khó khăn bên ngoài là câu chuyện của nó bị đặt dấu hỏi. Pearl vẽ nên câu chuyện rằng "đào = thực hiện tính toán AI hữu ích", nhưng giữa thực tế và lý tưởng vẫn còn một khoảng cách rất lớn.
90% hashpower PoUW đang quay không tải
Điểm bán chính của PEARL là "thay thế việc băm vô ích bằng tính toán AI, khiến việc đào tạo ra giá trị thương mại." Nhưng trên thực tế, tầm nhìn này hiện chỉ tồn tại trên giấy.
Nghiên cứu thực nghiệm của học giả Abhinaba Basu, sau khi lấy mẫu và phân tích 8.012 máy đào đang hoạt động, đã chỉ ra rằng hơn 90% hashpower của mạng lưới không chạy bất kỳ mô hình học sâu nào hoặc nhiệm vụ suy luận thực tế nào, mà chỉ liên tục tính toán các ma trận ngẫu nhiên vô nghĩa.
Lý do là việc kết nối với suy luận AI thực tế đòi hỏi phải xử lý lập lịch ngữ cảnh, tải trọng số mô hình và chi phí I/O mạng, điều này sẽ khiến hashpower hiệu dụng của máy đào giảm 10%-30%. Dưới quy tắc rằng phần thưởng khối chỉ phụ thuộc vào độ khó băm, lựa chọn tối ưu cho các thợ đào lý trí là từ bỏ nhu cầu thực tế và chỉ quay không tải các ma trận ngẫu nhiên. Cái gọi là "công việc hữu ích" ở một mức độ lớn là các hoạt động "đào rác".Áp lực bán tiềm ẩn trên thị trường thứ cấp
Việc liên tục giải phóng token cũng mang lại áp lực bán đáng kể cho thị trường thứ cấp.
Pearl hiện sản xuất khoảng 1 triệu token mỗi ngày. Ở mức giá thị trường, áp lực bán hàng ngày từ thợ đào mới vượt quá 1,55 triệu USD, và quy mô lạm phát hàng năm vượt quá 565 triệu USD, đã gần với vốn hóa lưu hành của giao thức.
Trong khi đó, giao dịch giao ngay tập trung trên một vài sàn giao dịch vừa và nhỏ, với khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày dưới 10 triệu USD. Áp lực bán hàng ngày chỉ từ thợ đào đã chiếm gần 20% doanh số, và độ sâu bị hạn chế. Một khi xảy ra bán tập trung, độ sâu mua mỏng có thể dễ dàng kích hoạt một cuộc tháo chạy thanh khoản.
Ngoài ra, trong giai đoạn độ khó thấp trong 6 ngày đầu tiên trước khi ra mắt mainnet, gần 122 triệu token đã được khai thác tập trung trên toàn mạng, chiếm hơn 35% nguồn cung lưu hành. Phần chip sớm này thiếu các hạn chế khóa, và luôn là một hồ chứa nước treo lơ lửng trên thị trường thứ cấp.
Rủi ro tập trung trong hashpower của pool khai thác
Phân phối hashpower của Pearl cũng bộc lộ các rủi ro bảo mật mạng tiềm ẩn. Dữ liệu on-chain cho thấy một pool khai thác duy nhất, Kryptex, đã từ lâu chiếm gần một nửa hashpower của mạng, đã tiến gần đến ranh giới đỏ an ninh của một cuộc tấn công 51%. Đối với các hệ thống loại PoW dựa vào cạnh tranh hashpower để duy trì bảo mật mạng, một pool khai thác duy nhất nắm giữ tỷ lệ hashpower quá cao có nghĩa là mạng dễ bị tổn thương hơn trước các rủi ro như tập trung hashpower, kiểm duyệt giao dịch và các cuộc tấn công tiềm ẩn. Ngày nay, Pearl đứng ở một ngã tư quan trọng: sau khi cổ tức khai thác phai nhạt và sự cường điệu tự sự nguội đi, liệu nó có thể thu hút đủ nhu cầu suy luận AI thực sự để biến "công việc hữu ích" thành giá trị thương mại hay không sẽ là yếu tố quyết định chính cho triển vọng dài hạn của nó.
Đối với thợ đào hoặc nhà đầu tư, chu kỳ thăng trầm của sức mạnh tính toán này cũng mang lại một bài học thực tế. Quan trọng hơn việc theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn là nhận ra bạn đang ở trên đường cong chi phí nào. Trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, điều kiện thị trường quyết định trần lợi nhuận, trong khi chi phí quyết định liệu một cá nhân có thể tồn tại qua chu kỳ hay không.