727 FinanceAprès que la chaîne publique PEARL a gagné en popularité grâce à son récit PoUW, le cours de sa monnaie a bondi puis reculé, corrigeant de plus de 35 % en dix jours. En raison du décalage temporel entre le cours de la monnaie et l'ajustement de la difficulté du réseau, les revenus par carte des mineurs ont diminué, et le hashrate total du réseau a ensuite baissé, rendant les mineurs entrés tardivement vulnérables aux pertes. La communauté des mineurs s'est divisée : les mineurs à domicile dont les coûts matériels sont irrécupérables ne supportent que les dépenses d'électricité et peuvent encore être rentables ; les grandes fermes de minage pèsent le coût d'opportunité entre le minage et la location pour l'IA, certaines se tournant vers l'activité IA ; les mineurs louant à court terme des capacités cloud sont les premiers à sortir en raison des coûts de location élevés, tandis que les mineurs louant à long terme choisissent de tenir. La chaîne publique comporte également de multiples risques cachés : plus de 90 % du hashrate n'effectue pas de calcul IA réel mais tourne à vide ; la production quotidienne de jetons crée une pression vendeuse sur le marché secondaire, et les jetons débloqués précocement recèlent aussi des risques ; un seul pool de minage
Auteur : Jae, PANews
Il n'y a pas longtemps, la blockchain publique Pearl s'est rapidement imposée sur la narrative du PoUW (Proof of Useful Work) et des rendements miniers élevés, mais elle subit désormais un retournement de marché.
Il y a dix jours, après que le token PEARL a atteint un sommet historique de 2,43 $, un afflux massif de puissance de hachage GPU s'est précipité. Cependant, le marché s'est rapidement retourné, et en seulement dix jours le prix du token a reculé de plus de 35 %, tombant autour de 1,5 $. Peu après, la puissance de hachage du réseau est également passée de son pic historique de 87,79 EH/s à un plus bas de 66,34 EH/s.
Alors que la puissance de hachage du réseau continuait de grimper et que la difficulté minière ne cessait d'augmenter, les rendements par carte ont fortement diminué, et de plus en plus de mineurs ont commencé à se plaindre que le minage n'était plus rentable. En particulier pour les mineurs louant des GPU, le coût élevé de la location de puissance de hachage ronge les profits, et certains entrants tardifs ont même basculé dans les pertes.
Ce cycle de fluctuations spectaculaires de la puissance de hachage est comme un miroir, reflétant les réalités de survie radicalement différentes des différents groupes de mineurs : certains ont des prix d'arrêt bien inférieurs au prix du token et gagnent régulièrement sans perte ; d'autres se tiennent déjà au bord de la falaise du seuil de rentabilité, prêts à se retirer et à partir à tout moment.
La puissance de hachage court après le prix du token, la difficulté traîne derrière : les entrants tardifs deviennent les « porteurs de sacs »
Dans tous les réseaux de type PoW, le prix est toujours la baguette qui dirige la puissance de hachage, mais il existe un décalage temporel avant que le signal de la baguette n'atteigne le côté de la puissance de hachage.
Le 21 octobre, le revenu brut quotidien par carte RTX 4090 a atteint 11,4 $, bien supérieur à celui des autres cryptomonnaies minables par GPU sur la même période. Les rendements riches ont poussé de grandes quantités de puissance de hachage inactive à migrer entre les réseaux. La puissance de hachage du réseau est montée de environ 70 EH/s jusqu'à un pic de 100,92 EH/s le 27 octobre. À ce jour, la puissance de hachage du réseau est retombée à 85,52 EH/s.
La conséquence de la migration de la puissance de hachage est que le rythme de production des blocs a été perturbé. Le temps de bloc cible de Pearl était initialement de 194 secondes ; pendant la phase la plus fébrile de la puissance de hachage, le temps de bloc réel a été comprimé à 160 secondes, produisant passivement près de 40 blocs supplémentaires par jour et créant plus d'un million de nouveaux PEARL ex nihilo chaque jour, déversés sur le marché secondaire.
La contradiction la plus fondamentale est que l'ajustement de la difficulté du réseau accuse toujours un temps de retard sur la vitesse d'afflux de la puissance de hachage. Ce n'est que le 28 octobre que la difficulté du réseau a grimpé à un niveau élevé supérieur à 49M, en hausse cumulée de près de 20 % par rapport au jour du pic du prix du token, et elle a continué de stagner à des niveaux élevés. À ce moment-là, le prix du PEARL était déjà tombé à 1,75 $.
L'écart en ciseaux entre un prix du token à la baisse et une difficulté à la hausse a directement comprimé les rendements des mineurs, le revenu brut quotidien moyen par carte chutant de plus de 30 % par rapport au pic. La puissance de hachage à coût élevé a été la première à fuir, et la puissance de hachage du réseau s'est contractée de près d'un quart en deux jours ; ce n'est qu'alors que le temps de bloc est revenu à la plage de référence conçue par le protocole.Dans cette course déséquilibrée, les mineurs qui se sont précipités les premiers ont capté le plus de dividendes, tandis que les retardataires qui ont compris trop tard sont devenus les « bagholders » du retournement du marché.
Même carte, comptes différents : les mineurs particuliers encaissent, les fermes de minage basculent vers l'IA, les locataires à court terme fuient
La même carte, entre des mains différentes, constitue une activité différente. Le camp des mineurs de Pearl s'est déjà scindé en trois groupes nettement distincts.
En prenant la RTX 4090, la carte graphique principale du réseau, comme exemple, dans l'environnement de difficulté du réseau et de puissance de hachage du 30 octobre, une seule carte pouvait produire environ 4,2 PEARL par jour. Parmi eux, les différents mineurs ont des coûts en capital et des prix d'arrêt radicalement différents, ce qui détermine également leur logique de décision complètement différente face à ce repli.
Mineurs à domicile : les coûts irrécupérables offrent un coussin de sécurité
Pour la plupart des mineurs à domicile, la carte graphique était à l'origine utilisée pour le jeu ou le travail, et le coût d'achat du matériel est déjà irrécupérable ; le minage ne nécessite que de supporter le coût supplémentaire de l'électricité.
À un prix moyen de l'électricité résidentielle de 0,16 $/kWh, le coût quotidien d'électricité par carte n'est que de 3,84 $, correspondant à un prix d'arrêt moyen aussi bas que 0,87 $. En d'autres termes, tant que le prix moyen du PEARL reste supérieur à 0,87 $, ils réalisent un profit pur.
Même si le prix du jeton a déjà chuté de plus de 35 %, leur profit net quotidien par carte reste stable autour de 2,67 $, avec une marge bénéficiaire d'environ 70 %.
Pour les mineurs à domicile, ce repli n'est même pas un hiver, au plus « un peu plus de vent ». Tant que le flux de trésorerie reste positif, ils maintiendront leurs machines en fonctionnement, à moins que le prix du jeton ne continue de diminuer de moitié ou qu'une monnaie de remplacement à rendement plus élevé n'apparaisse.
Fermes de minage à grande échelle : calculer non seulement l'électricité, mais aussi le coût d'opportunité
Les fermes de minage disposant d'une alimentation électrique de qualité industrielle constituent le point bas des coûts de l'industrie du minage. Les prix de l'électricité des contrats PPA sont aussi bas que 0,05 $/kWh, et après ajout de tous les coûts alloués tels que le site et les opérations et maintenance, le coût quotidien tout compris par carte n'est que de 0,48 $, correspondant à un prix d'arrêt moyen d'environ seulement 0,11 $. À ne juger que le minage seul, leur coussin de sécurité est encore plus épais que celui des mineurs à domicile.
Mais les fermes de minage ont une autre façon de calculer les comptes.
La puissance de hachage est un actif polyvalent. L'algorithme cuPOW est compatible avec les tâches d'inférence IA, de sorte que le matériel peut basculer à tout moment entre le minage et la location de puissance de calcul IA. Actuellement, le flux de trésorerie net provenant de la fourniture de services de location d'inférence IA avec une RTX 4090 est d'environ 0,35 $/heure, soit environ 8,4 $ par jour.
Le 30 octobre, le revenu quotidien par carte du minage de PEARL a glissé à 6,51 $, déjà inférieur au rendement de la location d'inférence IA.Plutôt que de continuer à miner en prenant le risque d'une baisse du prix du jeton, il est préférable de percevoir régulièrement une rente de puissance de hachage. En conséquence, certaines fermes de minage à faible tolérance au risque ont commencé à se retirer proactivement, réorientant leur matériel vers l'activité de location pour l'IA ou vers d'autres réseaux PoW offrant des rendements plus compétitifs, devenant ainsi l'un des facteurs du pic puis du recul de la puissance de hachage.
Pour les fermes de minage, le coût d'opportunité et le rendement du GPU par unité de temps sont également deux indicateurs financiers importants.
Locataires de puissance de hachage cloud : la force principale derrière cette vague de fluctuations violentes de la puissance de hachage
Dans ce cycle d'élimination de la puissance de hachage, les locataires de puissance de hachage à court terme sont les fuyards les plus résolus.
Ils ne détiennent aucun matériel physique ; ils louent uniquement de la puissance de hachage à l'heure sur des plateformes telles que Vast.ai, « minent, retirent et vendent » le jour même, et gagnent sur le spread intrajournalier. À un prix de location moyen de 0,35 $/heure, le coût journalier moyen atteint 8,4 $, ce qui correspond à un prix d'arrêt moyen d'environ 2 $.
Lorsque le prix du jeton a chuté à 1,75 $, les locataires étaient déjà collectivement en perte. La puissance de hachage cloud n'a pas de coûts irrécupérables, et la décision d'arrêt se prend en un instant.
Pendant les trois jours de forte baisse de la puissance de hachage, la grande majorité était des « spéculateurs » de location à court terme sortant à grande échelle.
Cependant, certains mineurs de puissance de hachage cloud ont signé des contrats à long terme hebdomadaires ou mensuels non remboursables. Le loyer a déjà été payé, et tant qu'ils continuent à miner, ils peuvent récupérer une partie de la perte. Si le prix de PEARL rebondit, ils peuvent encore avoir une chance d'atteindre le seuil de rentabilité. Par conséquent, certains mineurs en location à long terme tiennent encore bon.
Quatre-vingt-dix pour cent de la puissance de hachage tourne à vide, des risques de liquidité et de centralisation se profilent
Outre le problème interne du retrait de la puissance de hachage, Pearl fait également face au problème externe de la remise en question de son récit. Pearl véhicule l'histoire selon laquelle « miner = effectuer des calculs utiles pour l'IA », mais entre la réalité et l'idéal, il existe encore un énorme écart.
90 % de la puissance de hachage PoUW tourne à vide
Le principal argument de vente de PEARL est de « remplacer le hachage inutile par des calculs d'IA, afin que le minage génère de la valeur commerciale ». Mais en réalité, cette vision ne reste actuellement que sur le papier.
L'étude empirique du chercheur Abhinaba Basu, après échantillonnage et analyse de 8 012 machines de minage actives, indique que plus de 90 % de la puissance de hachage du réseau n'exécute aucun modèle d'apprentissage profond ni aucune tâche d'inférence réelle, mais calcule simplement en continu des matrices aléatoires dénuées de sens.
La raison en est que la connexion à une inférence IA réelle nécessite la gestion de l'ordonnancement des contextes, le chargement des poids des modèles et les surcoûts d'E/S réseau, ce qui entraînerait une baisse de 10 % à 30 % de la puissance de hachage effective des machines de minage. Selon la règle selon laquelle les récompenses de bloc dépendent uniquement de la difficulté de hachage, le choix optimal pour un mineur rationnel est d'abandonner la demande réelle et de faire tourner purement à vide des matrices aléatoires. Le soi-disant « travail utile » est, dans une large mesure, une opération de « minage poubelle ».Pression vendeuse potentielle sur le marché secondaire
La libération continue de tokens exerce également une pression vendeuse considérable sur le marché secondaire.
Pearl produit actuellement environ 1 million de tokens par jour. Aux prix du marché, la pression vendeuse quotidienne des nouveaux mineurs dépasse 1,55 million de dollars, et l'échelle d'inflation annualisée dépasse 565 millions de dollars, déjà proche de la capitalisation boursière en circulation du protocole.
Parallèlement, les transactions au comptant sont concentrées sur quelques petites et moyennes plateformes d'échange, avec un volume quotidien moyen de transactions au comptant inférieur à 10 millions de dollars. La pression vendeuse quotidienne des mineurs représente à elle seule près de 20 % du chiffre d'affaires, et la profondeur est limitée. En cas de ventes concentrées, une faible profondeur d'achat peut facilement déclencher une ruée vers la liquidité.
En outre, pendant la période de faible difficulté des 6 premiers jours précédant le lancement du mainnet, près de 122 millions de tokens ont été minés intensivement sur l'ensemble du réseau, représentant plus de 35 % de l'offre en circulation. Cette partie des jetons précoces ne dispose d'aucune restriction de verrouillage et constitue depuis toujours un lac retenu suspendu au-dessus du marché secondaire.
Risques de centralisation de la puissance de hachage des pools de minage
La distribution de la puissance de hachage de Pearl expose également des risques potentiels pour la sécurité du réseau. Les données on-chain montrent qu'un seul pool de minage, Kryptex, occupe depuis longtemps près de la moitié de la puissance de hachage du réseau, déjà proche de la ligne rouge de sécurité d'une attaque à 51 %. Pour les systèmes de type PoW qui reposent sur la concurrence de la puissance de hachage pour maintenir la sécurité du réseau, une proportion trop élevée de puissance de hachage détenue par un seul pool de minage signifie que le réseau est plus vulnérable à des risques tels que la concentration de la puissance de hachage, la censure des transactions et des attaques potentielles. Aujourd'hui, Pearl se trouve à un carrefour critique : après l'estompage du dividende de minage et le refroidissement de l'engouement narratif, sa capacité à attirer une demande suffisante d'inférence IA authentique pour transformer le « travail utile » en valeur commerciale sera le facteur déterminant de ses perspectives à long terme.
Pour les mineurs ou les investisseurs, ce cycle de montée et de descente de la puissance de calcul offre également une leçon pratique. Plus important que de courir après des gains à court terme, il s'agit de reconnaître sur quelle courbe de coûts on se trouve. Dans l'industrie crypto, les conditions du marché déterminent le plafond des rendements, tandis que les coûts déterminent si un individu peut survivre au cycle.