727 FinancePEARL 퍼블릭 체인이 PoUW 내러티브로 인기를 얻은 후 코인 가격이 급등했다가 다시 하락하여 10일 만에 35% 이상 되돌림했다. 코인 가격과 네트워크 난이도 조정의 시차로 인해 채굴자들의 카드당 수익이 줄어들었고, 네트워크 총 해시레이트도 이어서 하락하여 늦게 진입한 채굴자들이 손실을 보기 쉬운 상황이다. 채굴자 커뮤니티는 분화되었다: 하드웨어 비용이 매몰된 가정용 채굴자는 전기료만 부담하면 되므로 여전히 수익을 낼 수 있고, 대규모 채굴장은 채굴과 AI 임대 사이의 기회비용을 저울질하며 일부는 AI 사업으로 전환했다. 클라우드 컴퓨팅 단기 임대 채굴자는 높은 임대 비용 때문에 가장 먼저 이탈하고, 장기 임대 채굴자는 버티기를 선택한다. 퍼블릭 체인에는 여러 잠재 리스크도 있다: 해시레이트의 90% 이상이 실제 AI 연산을 수행하지 않고 유휴 상태이며, 일일 토큰 발행량이 2차 시장에 매도 압력을 만들고, 초기 언락된 칩도 리스크를 내포하고 있다. 단일 채굴 풀이
Author: Jae, PANews
얼마 전까지만 해도 퍼블릭 블록체인 Pearl은 PoUW(Proof of Useful Work) 서사와 높은 채굴 수익률을 바탕으로 빠르게 주목받았으나, 현재는 시장 반전을 겪고 있다.
10일 전 PEARL 토큰이 사상 최고가인 2.43달러를 기록한 후 대규모 GPU 해시파워가 유입되었다. 그러나 시장은 빠르게 반전되었고, 불과 10일 만에 토큰 가격은 35% 이상 되돌림하여 1.5달러 부근까지 하락했다. 얼마 지나지 않아 네트워크 해시파워도 사상 최고치인 87.79 EH/s에서 최저 66.34 EH/s까지 떨어졌다.
네트워크 해시파워가 계속 상승하고 채굴 난이도가 계속 높아지면서 카드당 수익은 급격히 줄어들었고, 점점 더 많은 채굴자들이 채굴이 더 이상 수익성이 없다고 불평하기 시작했다. 특히 GPU를 임대하는 채굴자들의 경우 높은 해시파워 임대 비용이 수익을 잠식하고 있으며, 일부 후발 진입자들은 심지어 손실에 빠지기도 했다.
이번 극적인 해시파워 변동은 마치 거울처럼 서로 다른 채굴자 집단의 극명하게 다른 생존 현실을 반영한다. 일부는 셧다운 가격이 토큰 가격보다 훨씬 낮아 손실 없이 꾸준히 수익을 내고 있고, 다른 일부는 이미 손익분기점의 벼랑 끝에 서서 언제든지 철수하고 떠날 준비가 되어 있다.
해시파워는 토큰 가격을 쫓고, 난이도는 뒤처진다: 후발 진입자들이 '물린 사람'이 된다
모든 PoW 유형 네트워크에서 가격은 항상 해시파워를 지휘하는 지휘봉이지만, 지휘봉의 신호가 해시파워 측에 도달하기까지는 시차가 존재한다.
10월 21일, RTX 4090 카드당 일일 총수익은 11.4달러에 달해 같은 기간 다른 GPU 채굴 코인보다 훨씬 높았다. 풍부한 수익은 대량의 유휴 해시파워를 네트워크 간 이동으로 이끌었다. 네트워크 해시파워는 약 70 EH/s에서 계속 상승하여 10월 27일 100.92 EH/s의 정점에 도달했다. 현재 네트워크 해시파워는 85.52 EH/s로 다시 하락했다.
해시파워 이동의 결과로 블록 생성 리듬이 교란되었다. Pearl의 목표 블록 시간은 원래 194초였으나, 해시파워가 가장 열광적이던 단계에서 실제 블록 시간은 160초로 압축되어 수동적으로 하루에 거의 40개의 추가 블록을 생성했고, 매일 100만 개 이상의 새로운 PEARL이 무에서 창출되어 2차 시장에 던져졌다.
가장 근본적인 모순은 네트워크 난이도 조정이 항상 해시파워 유입 속도보다 한 발 뒤처진다는 것이다. 10월 28일에야 네트워크 난이도는 49M 이상의 고점으로 상승하여 토큰 가격 정점 당일 대비 누적 거의 20% 상승했고, 계속 높은 수준을 맴돌았다. 그때까지 PEARL 가격은 이미 1.75달러로 하락한 상태였다.
토큰 가격은 하락하고 난이도는 상승하는 scissors gap(가위 격차)이 채굴자 수익을 직접 압박하여 카드당 평균 일일 총수익은 정점 대비 30% 이상 하락했다. 고비용 해시파워가 가장 먼저 탈출했고, 네트워크 해시파워는 이틀 만에 거의 4분의 1이 줄어든 후에야 블록 시간이 프로토콜이 설계한 기준 범위로 돌아왔다.이 어긋난 경쟁에서 먼저 뛰어든 채굴자들이 가장 많은 배당을 차지했고, 뒤늦게 뛰어든 이들은 시장 반전의 '물린 사람'이 되었다.
같은 카드, 다른 계정: 개인 채굴자는 현금을 세고, 채굴장은 AI로 전환하고, 단기 임차인은 탈출한다
같은 카드라도 다른 손에 들어가면 다른 사업이 된다. Pearl의 채굴자 진영은 이미 뚜렷하게 구분되는 세 집단으로 갈라졌다.
주력 네트워크 그래픽카드인 RTX 4090을 예로 들면, 10월 30일의 네트워크 난이도와 해시파워 환경에서 단일 카드는 하루 약 4.2 PEARL을 생산할 수 있었다. 이 가운데 채굴자마다 자본 비용과 셧다운 가격이 크게 달라, 이번 조정 국면에서의 의사결정 논리도 완전히 다르다.
가정용 채굴자: 매몰 비용이 안전 완충 역할을 한다
대부분의 가정용 채굴자에게 그래픽카드는 원래 게임이나 작업용이었고 하드웨어 구매 비용은 이미 매몰 비용이므로, 채굴에는 추가 전기료만 부담하면 된다.
주거용 평균 전기요금이 kWh당 0.16달러일 때 카드 한 장당 일일 전기료는 3.84달러에 불과하며, 이에 대응하는 평균 셧다운 가격은 0.87달러까지 낮아진다. 즉, PEARL 평균 가격이 0.87달러 이상만 유지되면 순수 이익을 얻는 셈이다.
토큰 가격이 이미 35% 이상 하락했음에도 카드 한 장당 일일 순이익은 여전히 약 2.67달러로 안정적이며, 이익률은 약 70%다.
가정용 채굴자에게 이번 조정은 겨울조차 아니고 기껏해야 "바람이 조금 더 부는" 정도다. 현금 흐름이 플러스를 유지하는 한, 토큰 가격이 계속 반토막 나거나 수익성이 더 높은 대체 코인이 나타나지 않는 이상 기계를 계속 돌릴 것이다.
대규모 채굴장: 전기료뿐 아니라 기회비용도 계산한다
산업용 전력을 갖춘 채굴장은 채굴 업계의 원가 저지대다. PPA 계약 전기요금은 kWh당 0.05달러까지 낮고, 부지와 운영·유지보수 등 모든 배분 비용을 더한 후 카드 한 장당 총비용은 하루 0.48달러에 불과하며, 이에 대응하는 평균 셧다운 가격은 약 0.11달러에 지나지 않는다. 채굴만 놓고 보면 이들의 안전 완충은 가정용 채굴자보다도 두껍다.
그러나 채굴장은 계산 방식이 하나 더 있다.
해시파워는 범용 자산이다. cuPOW 알고리즘은 AI 추론 작업과 호환되므로, 하드웨어는 채굴과 AI 컴퓨팅 임대 사이를 언제든 전환할 수 있다. 현재 RTX 4090으로 AI 추론 임대 서비스를 제공할 때의 순현금흐름은 시간당 약 0.35달러로, 하루 약 8.4달러에 해당한다.
10월 30일 PEARL 채굴의 카드 한 장당 일일 수익은 6.51달러로下滑하여 이미 AI 추론 임대 수익보다 낮아졌다.토큰 가격 하락 위험을 감수하면서 채굴을 계속하는 것보다 해시파워 임대료를 꾸준히 받는 편이 낫다. 이에 따라 위험 선호도가 낮은 일부 채굴장은 자발적으로 철수하기 시작했고, 하드웨어를 AI 임대 사업이나 수익 경쟁력이 더 높은 다른 PoW 네트워크로 전환하면서 해시파워가 정점을 찍고 하락 반전하는 원인 중 하나가 되었다.
채굴장 입장에서 기회비용과 단위 시간당 GPU 수익 역시 두 가지 중요한 재무 지표다.
클라우드 해시파워 임차인: 이번 대규모 해시파워 변동의 주역
이번 해시파워 정리 국면에서 단기 해시파워 임차인은 가장 단호한 탈출자다.
이들은 물리적 하드웨어를 전혀 보유하지 않고 Vast.ai 같은 플랫폼에서 시간 단위로 해시파워만 임대해 당일 "채굴하고, 회수하고, 매도"하며 일중 스프레드를 번다. 평균 임대 가격이 시간당 $0.35일 때 일평균 비용은 $8.4에 달하며, 이에 상응하는 평균 셧다운 가격은 약 $2다.
토큰 가격이 $1.75까지 폭락했을 때 임차인들은 이미 집단적으로 손실에 빠져 있었다. 클라우드 해시파워는 매몰비용이 없어 셧다운 결정은 순식간에 내려진다.
해시파워가 급감한 사흘 동안 대다수는 단기 임대 "투기꾼"의 대규모 이탈이었다.
다만 일부 클라우드 해시파워 채굴자는 주간 또는 월간 환불 불가 장기 계약을 체결했다. 임대료를 이미 지불했고 채굴을 계속하는 한 손실 일부를 회수할 수 있다. PEARL 가격이 반등하면 손익분기점에 도달할 기회도 있을 수 있다. 따라서 일부 장기 임대 채굴자는 여전히 버티고 있다.
해시파워 90%가 공회전, 유동성과 중앙화 리스크 부상
해시파워 후퇴라는 내우 외에 Pearl은 내러티브에 대한 의문이라는 외환도 겪고 있다. Pearl은 "채굴 = 유용한 AI 연산 수행"이라는 이야기를 그리지만, 현실과 이상 사이에는 여전히 거대한 간극이 있다.
PoUW 해시파워 90%가 공회전
PEARL의 핵심 판매 포인트는 "무의미한 해싱을 AI 연산으로 대체해 채굴이 상업적 가치를 창출하게 한다"는 것이다. 그러나 현실에서 이 비전은 현재 종이 위에만 머물러 있다.
학자 Abhinaba Basu의 실증 연구는 8,012대의 활성 채굴기를 샘플링 분석한 후, 네트워크 해시파워의 90% 이상이 어떤 딥러닝 모델이나 실제 추론 작업도 실행하지 않고 단지 무의미한 난수 행렬을 계속 계산하고 있을 뿐이라고 지적했다.
그 이유는 실제 AI 추론에 연결하려면 컨텍스트 스케줄링, 모델 가중치 로딩, 네트워크 I/O 오버헤드를 처리해야 하며, 이로 인해 채굴기의 유효 해시파워가 10%-30% 하락하기 때문이다. 블록 보상이 해시 난이도에만 의존하는 규칙 아래에서 합리적 채굴자의 최적 선택은 실제 수요를 포기하고 순수하게 난수 행렬을 공회전시키는 것이다. 소위 "유용한 작업"은 상당 부분 "쓰레기 채굴" 운영이다.2차 시장의 잠재적 매도 압력
토큰의 지속적인 방출은 2차 시장에 상당한 매도 압력을 초래한다.
Pearl은 현재 하루 약 100만 개의 토큰을 생산한다. 시장 가격 기준으로 일일 신규 채굴자 매도 압력은 155만 달러를 초과하며, 연간 인플레이션 규모는 5억 6,500만 달러를 넘어 프로토콜의 유통 시가총액에 이미 근접한 수준이다.
한편 현물 거래는 소수의 중소형 거래소에 집중되어 있으며, 일평균 현물 거래량은 1,000만 달러 미만이다. 일일 채굴자 매도 압력만으로도 거래 회전율의 약 20%를 차지하며, 유동성 깊이도 제한적이다. 일단 집중 매도가 발생하면 얇은 매수 호가 깊이로 인해 유동성 쇄도가 쉽게 촉발될 수 있다.
또한 메인넷 출시 전 6일간의 저난이도 기간 동안 네트워크 전체에서 약 1억 2,200만 개의 토큰이 집중 채굴되어 유통 공급량의 35% 이상을 차지했다. 이 초기 물량은 락업 제한이 없어 2차 시장에 항상 잠재적 부담으로 작용해 왔다.
채굴 풀 해시파워의 중앙화 리스크
Pearl의 해시파워 분포 역시 잠재적인 네트워크 보안 리스크를 드러낸다. 온체인 데이터에 따르면 단일 채굴 풀인 Kryptex가 오랫동안 네트워크 해시파워의 거의 절반을 점유해 왔으며, 이는 이미 51% 공격의 보안 레드라인에 근접한 수준이다. 해시파워 경쟁에 의존해 네트워크 보안을 유지하는 PoW 유형 시스템의 경우, 단일 채굴 풀이 지나치게 높은 해시파워 비중을 보유한다는 것은 네트워크가 해시파워 집중, 거래 검열 및 잠재적 공격 등의 리스크에 더 취약하다는 것을 의미한다. 오늘날 Pearl은 중요한 갈림길에 서 있다. 채굴 배당이 사라지고 내러티브 과열이 식은 후, "유용한 작업"을 상업적 가치로 전환할 수 있을 만큼 충분한 실제 AI 추론 수요를 유치할 수 있는지가 장기적 전망을 결정하는 핵심 요인이 될 것이다.
채굴자나 투자자에게 이 컴퓨팅 파워의 흥망 주기는 실질적인 교훈을 제공한다. 단기 수익을 쫓는 것보다 중요한 것은 자신이 어느 비용 곡선 위에 있는지 인식하는 것이다. 암호화폐 업계에서 시장 상황은 수익의 상한을 결정하지만, 비용은 개인이 해당 주기를 생존할 수 있는지를 결정한다.