727 FinanceApós a popularização da chain pública PEARL com sua narrativa PoUW, o preço da moeda disparou e depois recuou, retrocedendo mais de 35% em dez dias. Devido ao descompasso temporal entre o preço da moeda e os ajustes de dificuldade da rede, a receita por placa dos mineradores encolheu, e o hashrate total da rede subsequentemente declinou, tornando fácil para mineradores que entraram tarde incorrerem em perdas. A comunidade de mineradores se dividiu: mineradores domésticos com custos de hardware já afundados arcam apenas com despesas de eletricidade e ainda conseguem ser lucrativos; fazendas de mineração de grande escala ponderam o custo de oportunidade entre mineração e aluguel para IA, com algumas migrando para o negócio de IA; mineradores de aluguel de curto prazo em computação em nuvem são os primeiros a sair devido aos altos custos de aluguel, enquanto mineradores de aluguel de longo prazo optam por resistir. A chain pública também apresenta múltiplos riscos ocultos: mais de 90% do hashrate não está realizando computação real de IA, mas permanecendo ocioso; a emissão diária de tokens cria pressão de venda no mercado secundário, e chips desbloqueados antecipadamente também abrigam riscos; um único pool de mineração
Autor: Jae, PANews
Não faz muito tempo, a blockchain pública Pearl rapidamente ganhou destaque com a narrativa de PoUW (Proof of Useful Work) e altos retornos de mineração, mas agora sofreu uma reversão de mercado.
Dez dias atrás, depois que o token PEARL atingiu uma máxima histórica de US$ 2,43, um influxo massivo de poder de hash de GPU chegou. No entanto, o mercado rapidamente se reverteu, e em apenas dez dias o preço do token recuou mais de 35%, caindo para cerca de US$ 1,5. Pouco depois, o poder de hash da rede também caiu do pico histórico de 87,79 EH/s para até 66,34 EH/s.
À medida que o poder de hash da rede continuava a subir e a dificuldade de mineração aumentava, o retorno por placa encolhia acentuadamente, e cada vez mais mineradores começaram a reclamar que a mineração não era mais lucrativa. Especialmente para mineradores que alugam GPUs, o alto custo do aluguel de poder de hash está corroendo os lucros, e alguns participantes tardios chegaram até a entrar em prejuízo.
Esta rodada de oscilações dramáticas do poder de hash é como um espelho, refletindo as realidades de sobrevivência starkly diferentes de diferentes grupos de mineradores: alguns têm preços de desligamento muito abaixo do preço do token e estão ganhando de forma estável sem prejuízo; outros já estão à beira do penhasco do ponto de equilíbrio, prontos para sair e partir a qualquer momento.
Poder de Hash Persegue o Preço do Token, Dificuldade Fica Atrás: Participantes Tardios Tornam-se os "Bagholders"
Em todas as redes do tipo PoW, o preço é sempre a batuta que direciona o poder de hash, mas há um lapso temporal antes que o sinal da batuta chegue ao lado do poder de hash.
Em 21 de outubro, a receita bruta diária por placa RTX 4090 atingiu US$ 11,4, muito superior a outras moedas de mineração por GPU no mesmo período. Os retornos ricos impulsionaram grandes quantidades de poder de hash ocioso a migrar entre redes. O poder de hash da rede subiu de cerca de 70 EH/s, atingindo um pico de 100,92 EH/s em 27 de outubro. Até o momento, o poder de hash da rede caiu de volta para 85,52 EH/s.
A consequência da migração de poder de hash é que o ritmo de produção de blocos foi perturbado. O tempo-alvo de bloco da Pearl era originalmente de 194 segundos; durante a fase mais febril do poder de hash, o tempo real de bloco foi comprimido para 160 segundos, produzindo passivamente quase 40 blocos extras por dia e criando mais de um milhão de novos PEARL do nada a cada dia que eram despejados no mercado secundário.
A contradição mais fundamental é que o ajuste da dificuldade da rede sempre fica um passo atrás da velocidade de influxo do poder de hash. Foi apenas em 28 de outubro que a dificuldade da rede subiu para um patamar acima de 49M, um aumento acumulado de quase 20% em relação ao dia do pico do preço do token, e continuou a pairar em níveis elevados. A essa altura, o preço do PEARL já havia caído para US$ 1,75.
A lacuna em tesoura do preço do token em queda e da dificuldade em alta comprimiu diretamente o retorno dos mineradores, com a receita bruta média diária por placa caindo mais de 30% em relação ao pico. O poder de hash de alto custo foi o primeiro a fugir, e o poder de hash da rede encolheu quase um quarto em dois dias, só então o tempo de bloco retornou à faixa de referência projetada pelo protocolo.Nesta corrida desigual, os mineradores que entraram primeiro capturaram a maior parte dos dividendos, enquanto os retardatários que demoraram a perceber se tornaram os "bagholders" da reversão do mercado.
Mesmo Cartão, Contas Diferentes: Mineradores Residenciais Contam o Dinheiro, Fazendas de Mineração Migram para IA, Locatários de Curto Prazo Fogem
O mesmo cartão, em mãos diferentes, é um negócio diferente. O acampamento de mineradores Pearl já se dividiu em três grupos claramente distintos.
Tomando a RTX 4090, a placa de vídeo principal da rede, como exemplo, sob a dificuldade de rede e o ambiente de poder de hash de 30 de outubro, um único cartão poderia produzir cerca de 4,2 PEARL por dia. Entre eles, diferentes mineradores têm custos de capital e preços de desligamento vastly diferentes, o que também determina sua lógica de decisão completamente diferente diante dessa retração.
Mineradores Residenciais: Custos Afundados Fornecem uma Margem de Segurança
Para a maioria dos mineradores residenciais, a placa de vídeo foi originalmente usada para jogos ou trabalho, e o custo de compra do hardware já é um custo afundado; a mineração exige apenas arcar com o custo adicional de eletricidade.
A um preço médio de eletricidade residencial de US$ 0,16/kWh, o custo diário de eletricidade por cartão é de apenas US$ 3,84, correspondendo a um preço médio de desligamento tão baixo quanto US$ 0,87. Em outras palavras, desde que o preço médio do PEARL permaneça acima de US$ 0,87, eles estão obtendo lucro puro.
Mesmo que o preço do token já tenha caído mais de 35%, seu lucro líquido diário por cartão ainda está estável em torno de US$ 2,67, com uma margem de lucro de cerca de 70%.
Para os mineradores residenciais, essa retração não é nem mesmo um inverno, no máximo "um pouco mais de vento". Desde que o fluxo de caixa permaneça positivo, eles manterão suas máquinas funcionando, a menos que o preço do token continue a cair pela metade ou apareça uma moeda substituta com retornos mais altos.
Fazendas de Mineração de Grande Escala: Calculando Não Apenas Eletricidade, mas Também Custo de Oportunidade
Fazendas de mineração com energia de nível industrial são a depressão de custos da indústria de mineração. Os preços de eletricidade de contratos PPA são tão baixos quanto US$ 0,05/kWh, e após adicionar todos os custos alocados, como local e operação e manutenção, o custo diário total por cartão é de apenas US$ 0,48, correspondendo a um preço médio de desligamento de apenas cerca de US$ 0,11. Julgando apenas a mineração, sua margem de segurança é ainda mais espessa do que a dos mineradores residenciais.
Mas as fazendas de mineração têm outra maneira de calcular as contas.
O poder de hash é um ativo de uso geral. O algoritmo cuPOW é compatível com tarefas de inferência de IA, então o hardware pode alternar a qualquer momento entre mineração e aluguel de computação de IA. Atualmente, o fluxo de caixa líquido proveniente da prestação de serviços de aluguel de inferência de IA com uma RTX 4090 é de cerca de US$ 0,35/hora, equivalente a cerca de US$ 8,4 por dia.
Em 30 de outubro, a receita diária por cartão da mineração de PEARL caiu para US$ 6,51, já inferior ao retorno do aluguel de inferência de IA.Em vez de continuar minerando enquanto assumem o risco de queda no preço do token, é melhor coletar a renda de poder de hash de forma estável. Como resultado, algumas fazendas de mineração com menor apetite ao risco começaram a se retirar proativamente, transferindo seu hardware para o negócio de aluguel de IA ou para outras redes PoW com retornos mais competitivos, tornando-se um dos impulsionadores do pico e posterior recuo do poder de hash.
Para as fazendas de mineração, o custo de oportunidade e o retorno por GPU por unidade de tempo são igualmente duas métricas financeiras importantes.
Locatários de Poder de Hash em Nuvem: A Força Principal Por Trás Desta Rodada de Flutuações Violentas do Poder de Hash
Nesta rodada de liquidação de poder de hash, os locatários de poder de hash de curto prazo são os fugitivos mais resolutos.
Eles não possuem nenhum hardware físico; apenas alugam poder de hash por hora em plataformas como Vast.ai, "mineram, sacam e vendem" no mesmo dia, e ganham o spread intradiário. A um preço médio de aluguel de US$ 0,35/hora, o custo médio diário chega a US$ 8,4, correspondendo a um preço médio de desligamento de cerca de US$ 2.
Quando o preço do token despencou para US$ 1,75, os locatários já haviam coletivamente entrado em prejuízo. O poder de hash em nuvem não tem custos irrecuperáveis, e a decisão de desligamento é tomada em um instante.
Durante os três dias de queda acentuada do poder de hash, a grande maioria eram "especuladores" de aluguel de curto prazo saindo em larga escala.
No entanto, alguns mineradores de poder de hash em nuvem assinaram contratos de longo prazo semanais ou mensais não reembolsáveis. O aluguel já foi pago, e enquanto continuarem minerando, podem recuperar parte da perda. Se o preço do PEARL se recuperar, eles ainda podem ter a chance de empatar. Portanto, alguns mineradores de aluguel de longo prazo ainda estão resistindo.
Noventa Por Cento do Poder de Hash Gira Ocioso, Riscos de Liquidez e Centralização se Aproximam
Além do problema interno do recuo do poder de hash, a Pearl também enfrenta o problema externo de sua narrativa ser questionada. A Pearl pinta a história de que "mineração = realização de computação útil de IA", mas entre a realidade e o ideal ainda há uma enorme lacuna.
90% do Poder de Hash PoUW Gira Ocioso
O principal argumento de venda do PEARL é "substituir o hashing inútil por computação de IA, fazendo a mineração gerar valor comercial". Mas, na realidade, essa visão atualmente permanece apenas no papel.
O estudo empírico do estudioso Abhinaba Basu, após amostrar e analisar 8.012 máquinas de mineração ativas, apontou que mais de 90% do poder de hash da rede não está executando nenhum modelo de aprendizado profundo ou tarefa de inferência real, mas apenas calculando continuamente matrizes aleatórias sem sentido.
A razão é que conectar-se à inferência real de IA requer lidar com agendamento de contexto, carregamento de pesos de modelo e sobrecarga de I/O de rede, o que faria o poder de hash efetivo das máquinas de mineração cair 10%-30%. Sob a regra de que as recompensas de bloco dependem apenas da dificuldade de hash, a escolha ótima para mineradores racionais é abandonar a demanda real e girar puramente matrizes aleatórias ociosas. O chamado "trabalho útil" é, em grande medida, operações de "mineração de lixo".Potencial Pressão de Venda no Mercado Secundário
A liberação contínua de tokens também traz uma pressão de venda considerável ao mercado secundário.
Atualmente, a Pearl produz cerca de 1 milhão de tokens por dia. Aos preços de mercado, a pressão de venda diária dos novos mineradores ultrapassa US$ 1,55 milhão, e a escala de inflação anualizada supera US$ 565 milhões, já próxima da capitalização de mercado circulante do protocolo.
Enquanto isso, a negociação à vista está concentrada em algumas pequenas e médias exchanges, com volume médio diário de negociação à vista inferior a US$ 10 milhões. A pressão de venda diária apenas dos mineradores representa quase 20% do volume negociado, e a profundidade é limitada. Uma vez que ocorra venda concentrada, a profundidade de compra reduzida pode facilmente desencadear um stampede de liquidez.
Além disso, durante o período de baixa dificuldade nos primeiros 6 dias antes do lançamento da mainnet, quase 122 milhões de tokens foram minerados intensivamente em toda a rede, representando mais de 35% do suprimento circulante. Essa parcela de chips iniciais não possui restrições de lock-up e sempre foi um lago represado pairando sobre o mercado secundário.
Riscos de Centralização no Hashpower dos Pools de Mineração
A distribuição de hashpower da Pearl também expõe potenciais riscos de segurança da rede. Dados on-chain mostram que um único pool de mineração, a Kryptex, ocupa há muito tempo quase metade do hashpower da rede, já se aproximando da linha vermelha de segurança de um ataque de 51%. Para sistemas do tipo PoW que dependem da competição de hashpower para manter a segurança da rede, um único pool de mineração detendo uma proporção excessivamente alta de hashpower significa que a rede está mais suscetível a riscos como concentração de hashpower, censura de transações e potenciais ataques. Hoje, a Pearl está em uma encruzilhada crítica: após o dividendo de mineração diminuir e o hype narrativo esfriar, se ela conseguirá atrair demanda genuína suficiente de inferência de IA para transformar o "trabalho útil" em valor comercial será o fator determinante de suas perspectivas de longo prazo.
Para mineradores ou investidores, este ciclo de ascensão e queda do poder computacional também oferece uma lição prática. Mais importante do que perseguir ganhos de curto prazo é reconhecer em qual curva de custo você está. Na indústria cripto, as condições de mercado determinam o teto dos retornos, enquanto os custos determinam se um indivíduo consegue sobreviver ao ciclo.