727 FinancePEARLパブリックチェーンがPoUWのナラティブで人気を集めた後、コイン価格は急騰した後に反落し、10日間で35%以上戻した。コイン価格とネットワーク難易度調整のタイムラグにより、マイナーのカード当たり収益は縮小し、その後ネットワーク全体のハッシュレートは低下し、後から参入したマイナーは損失を被りやすくなっている。マイナーコミュニティは分岐している。ハードウェアコストがサンクコスト化した家庭用マイナーは電気代のみを負担し、依然として収益を上げられる。大規模マイニングファームはマイニングとAIリースの機会費用を比較し、一部はAI事業へ転換している。クラウドコンピューティングの短期レンタルマイナーはレンタルコストの高さから最初に撤退し、長期レンタルマイナーは持ちこたえることを選択している。パブリックチェーンには複数の潜在リスクもある。ハッシュレートの90%以上が実際のAI計算を行っておらずアイドリング状態にある。日々のトークン発行はセカンダリ市場に売り圧力を生み、初期アンロックされたチップにもリスクが潜む。単一のマイニングプールが
著者：Jae、PANews
不久前、パブリックブロックチェーンPearlはPoUW（Proof of Useful Work）と高いマイニング収益というナラティブで急速に頭角を現したが、今や市場の逆転に見舞われている。
10日前、PEARLトークンが史上最高値2.43ドルを付けた後、大量のGPUハッシュパワーが一気に流入した。しかし市場はすぐに反転し、わずか10日間でトークン価格は35%以上反落して約1.5ドルまで下落した。その後まもなく、ネットワークハッシュパワーも史上最高値の87.79 EH/sから最低66.34 EH/sまで低下した。
ネットワークハッシュパワーが上昇を続け、マイニング難易度が上がり続けるにつれて、カード1枚あたりの収益は急激に縮小し、マイニングがもはや採算に合わないと不満を漏らすマイナーが増え始めた。特にGPUをレンタルしてマイニングするマイナーにとっては、ハッシュパワーレンタルの高コストが利益を食い尽くしており、後から参入した一部は損失に陥っている。
今回の劇的なハッシュパワーの変動は鏡のようなもので、異なるマイナー層のまったく異なる生存実態を映し出している。シャットダウン価格がトークン価格をはるかに下回り、損失なく着実に稼いでいる者もいれば、すでに損益分岐点の崖っぷちに立たされ、いつでも撤退できる状態の者もいる。
ハッシュパワーがトークン価格を追いかけ、難易度は後追い：後発参入者が「 bags holder」になる
すべてのPoW型ネットワークにおいて、価格は常にハッシュパワーを導くタクトであり、そのタクトの信号がハッシュパワー側に届くまでにはタイムラグがある。
10月21日、RTX 4090カード1枚あたりの1日の総収益は11.4ドルに達し、同時期の他のGPUマイニングコインをはるかに上回った。豊富なリターンが大量の遊休ハッシュパワーをネットワーク間で移動させた。ネットワークハッシュパワーは約70 EH/sから一路上昇し、10月27日にはピークの100.92 EH/sに達した。現時点では、ネットワークハッシュパワーは85.52 EH/sまで戻っている。
ハッシュパワー移動の結果、ブロック生成のリズムが乱れた。Pearlの目標ブロックタイムは本来194秒であったが、ハッシュパワーが最も熱狂した段階では実際のブロックタイムは160秒に短縮され、1日あたり約40ブロックが受動的に余分に生成され、毎日100万枚以上の新規PEARLが無から生み出されて二次市場に投げ売られた。
最も根本的な矛盾は、ネットワーク難易度の調整が常にハッシュパワー流入のスピードに一歩遅れることである。10月28日になってようやくネットワーク難易度は49M超の高水準まで上昇し、トークン価格ピークの日から累計で約20%上昇し、その後も高水準で推移し続けた。その時点で、PEARL価格はすでに1.75ドルまで下落していた。
トークン価格が下がり難易度が上がるというハサミの差が、マイナーの収益を直接圧迫し、カード1枚あたりの平均日次総収益はピークから30%以上下落した。高コストのハッシュパワーが最初に逃亡し、ネットワークハッシュパワーは2日以内にほぼ4分の1縮小し、ようやくブロックタイムがプロトコル設計のベースライン範囲に戻った。このミスマッチな競争の中で、最初に飛び込んだマイナーが最も多くの配当を獲得し、後から追随した者たちは市場反転の「bagholder」となった。
同じカード、異なるアカウント：個人マイナーは現金を数え、マイニングファームはAIへ転換、短期レンタル業者は撤退
同じカードでも、持ち主が違えばビジネスも違う。Pearlのマイナー陣営はすでに三つの明確に異なるグループに分裂している。
メインネットワーク用グラフィックスカードであるRTX 4090を例にとると、10月30日のネットワーク難易度とハッシュパワー環境下で、1枚のカードは1日あたり約4.2 PEARLを産出できた。その中で、マイナーごとに資本コストとシャットダウン価格は大きく異なり、それが今回の押し目局面における全く異なる意思決定ロジックを決定づけている。
家庭用マイナー：埋没コストが安全バッファーを提供
ほとんどの家庭用マイナーにとって、グラフィックスカードは元々ゲーミングや仕事用であり、ハードウェア購入コストはすでに埋没している。マイニングでは追加の電気代を負担するだけで済む。
平均住宅用電気料金$0.16/kWhの場合、1枚あたりの1日の電気代はわずか$3.84で、平均シャットダウン価格は$0.87と低い。言い換えれば、PEARLの平均価格が$0.87を上回っている限り、彼らは純利益を得ている。
トークン価格がすでに35%以上下落しているにもかかわらず、1枚あたりの1日の純利益は依然として約$2.67で安定しており、利益率は約70%である。
家庭用マイナーにとって、この押し目は冬ですらなく、せいぜい「風が少し強い」程度である。キャッシュフローがプラスである限り、トークン価格がさらに半減するか、より高いリターンをもたらす代替コインが現れない限り、彼らはマシンを稼働し続ける。
大規模マイニングファーム：電気代だけでなく機会費用も計算
産業用電力を備えたマイニングファームは、マイニング業界のコスト低地である。PPA契約電気料金は$0.05/kWhと低く、サイトや運用保守などの配賦コストをすべて加えても、1枚あたりの1日の総コストはわずか$0.48で、平均シャットダウン価格は約$0.11に過ぎない。マイニングだけを判断材料にすれば、彼らの安全バッファーは家庭用マイナーよりもさらに厚い。
しかしマイニングファームには別の計算方法がある。
ハッシュパワーは汎用資産である。cuPOWアルゴリズムはAI推論タスクと互換性があるため、ハードウェアはマイニングとAIコンピュートのレンタル提供の間でいつでも切り替えられる。現在、RTX 4090でAI推論レンタルサービスを提供することによる純キャッシュフローは約$0.35/時間で、1日あたり約$8.4に相当する。
10月30日、PEARLマイニングによる1枚あたりの1日の収益は$6.51まで下滑し、すでにAI推論レンタルのリターンを下回っている。トークン価格の下落リスクを抱えながら採掘を続けるよりも、ハッシュパワーのレンタル料を安定的に回収する方が良い。その結果、リスク選好度の低い一部のマイニングファームは自主的な撤退を始め、ハードウェアをAIレンタル事業やより競争力のあるリターンを持つ他のPoWネットワークへ移し、ハッシュパワーがピークを打って反落する要因の一つとなった。
マイニングファームにとって、機会費用と単位時間当たりのGPUリターンも同様に二つの重要な財務指標である。
クラウドハッシュパワーレンター：今回の激しいハッシュパワー変動の主役
今回のハッシュパワー清算において、短期ハッシュパワーレンターは最も断固とした逃亡者である。
彼らは物理的なハードウェアを一切保有せず、Vast.aiなどのプラットフォームで時間単位でハッシュパワーをレンタルし、当日中に「採掘、引き揚げ、売却」を行い、日中スプレッドを稼ぐ。平均レンタル価格が時間当たり0.35ドルの場合、平均日額コストは8.4ドルに達し、これは平均シャットダウン価格約2ドルに相当する。
トークン価格が1.75ドルまで急落した時点で、レンターはすでに集団的に損失に陥っていた。クラウドハッシュパワーにはサンクコストがなく、シャットダウン判断は一瞬で下される。
ハッシュパワーが急減した3日間、その大半は短期レンタルの「投機筋」が大規模に退出したものだった。
しかし、一部のクラウドハッシュパワーマイナーは週単位または月単位の返金不可の長期契約を締結している。レンタル料はすでに支払済みであり、採掘を続ける限り損失の一部を回収できる。PEARL価格が反発すれば、損益分岐点を突破するチャンスはまだある。そのため、一部の長期レンタルマイナーは依然として持ちこたえている。
ハッシュパワーの9割が空回り、流動性と中央集権化のリスクが迫る
ハッシュパワー撤退という内憂に加え、Pearlはナラティブが疑問視されるという外患にも直面している。Pearlは「採掘＝有用なAI計算を行うこと」というストーリーを描いているが、現実と理想の間には依然として大きな隔たりがある。
PoUWハッシュパワーの90%が空回り
PEARLの主なセールスポイントは「無意味なハッシュ計算をAI計算に置き換え、採掘に商業的価値を生み出させる」ことである。しかし現実には、このビジョンは現時点では紙上のものにとどまっている。
学者Abhinaba Basuの実証研究は、8,012台のアクティブなマイニングマシンをサンプリング分析した結果、ネットワークのハッシュパワーの90%以上が深層学習モデルや実際の推論タスクを実行しておらず、無意味なランダム行列を計算し続けているだけであると指摘した。
その理由は、実際のAI推論に接続するにはコンテキストスケジューリング、モデル重みのロード、ネットワークI/Oのオーバーヘッドを処理する必要があり、マイニングマシンの有効ハッシュパワーが10%〜30%低下するからである。ブロック報酬がハッシュ難易度のみに依存するルールの下では、合理的なマイナーにとって最適な選択は実際の需要を放棄し、純粋にランダム行列を空回りさせることである。いわゆる「有用な仕事」は大部分が「ガベージマイニング」操作である。セカンダリーマーケットにおける潜在的売り圧力
トークンの継続的な放出は、セカンダリーマーケットに相当な売り圧力をもたらしている。
Pearlは現在、1日あたり約100万トークンを生産している。市場価格で計算すると、毎日の新規マイナーによる売り圧力は155万ドルを超え、年率換算のインフレ規模は5億6500万ドルを超え、すでにプロトコルの流通時価総額に近づいている。
一方、現物取引は少数の中小規模取引所に集中しており、1日あたりの平均現物取引高は1000万ドル未満である。毎日のマイナーの売り圧力だけで売買高のほぼ20%を占め、流動性の深さも限られている。ひとたび集中的な売りが発生すれば、薄い買い注文の厚みは流動性のパニックを容易に引き起こす可能性がある。
さらに、メインネット公開前の最初の6日間の低難易度期間中に、ネットワーク全体で約1億2200万トークンが集中的にマイニングされ、流通供給量の35%以上を占めた。この初期チップにはロックアップ制限がなく、セカンダリーマーケットに常にのしかかるダム湖のような存在となっている。
マイニングプールのハッシュパワーにおける集中化リスク
Pearlのハッシュパワー分布も潜在的なネットワークセキュリティリスクを露呈している。オンチェーンデータによると、単一のマイニングプールであるKryptexが長期間にわたりネットワークのハッシュパワーのほぼ半分を占めており、すでに51%攻撃のセキュリティレッドラインに近づいている。ハッシュパワー競争に依存してネットワークセキュリティを維持するPoW型システムにとって、単一のマイニングプールが過度に高い割合のハッシュパワーを保有することは、ネットワークがハッシュパワーの集中、トランザクションの検閲、潜在的な攻撃などのリスクに対してより脆弱であることを意味する。今日、Pearlは重大な岐路に立っている。マイニングの配当が薄れ、ナラティブの熱狂が冷めた後、「有用な作業」を商業的価値に転換するのに十分な真のAI推論需要を引き付けられるかどうかが、その長期的な見通しを決定する鍵となる。
マイナーや投資家にとって、この計算能力の浮き沈みのサイクルは実践的な教訓も与えてくれる。短期的な利益を追うことよりも重要なのは、自分がどのコスト曲線の上にいるかを認識することである。暗号資産業界では、市況がリターンの天井を決定し、コストが個人がサイクルを生き残れるかどうかを決定する。