727 Financeبعد أن اكتسبت سلسلة PEARL العامة شعبية بفضل سردية PoUW الخاصة بها، ارتفع سعر عملتها ثم تراجع، مرتداً بأكثر من 35% خلال عشرة أيام. ونظراً للتأخر الزمني في تعديلات سعر العملة وصعوبة الشبكة، تقلصت إيرادات المعدنين لكل بطاقة، ثم انخفض إجمالي معدل التجزئة في الشبكة، مما يجعل من السهل على المعدنين الذين يدخلون متأخراً تكبد خسائر. وقد انقسم مجتمع المعدنين: المعدنون المنزليون الذين تكاليف أجهزتهم غارقة يتحملون فقط نفقات الكهرباء ولا يزالون قادرين على تحقيق الربح؛ ومزارع التعدين واسعة النطاق توازن بين تكلفة الفرصة البديلة للتعدين والتأجير للذكاء الاصطناعي، حيث تحول بعضها إلى أعمال الذكاء الاصطناعي؛ والمعدنون عبر التأجير قصير الأجل للحوسبة السحابية هم أول من ينسحب بسبب ارتفاع تكاليف التأجير، بينما يختار المعدنون عبر التأجير طويل الأجل الصمود. كما تحمل السلسلة العامة مخاطر خفية متعددة: أكثر من 90% من معدل التجزئة لا يقوم بحوسبة ذكاء اصطناعي حقيقية بل يعمل في وضع الخمول؛ والإصدار اليومي من الرموز يخلق ضغط بيع في السوق الثانوية، كما تنطوي الرقائق المفتوحة مبكراً على مخاطر؛ ومجمع تعدين واحد
المؤلف: Jae, PANews
منذ وقت ليس ببعيد، صعدت سلسلة الكتل العامة Pearl بسرعة إلى الصدارة على سردية PoUW (إثبات العمل المفيد) وعوائد التعدين المرتفعة، لكنها تعرضت الآن لانعكاس في السوق.
قبل عشرة أيام، بعد أن سجل رمز PEARL أعلى مستوى تاريخي له عند 2.43 دولار، تدفقت كمية هائلة من قوة التجزئة عبر وحدات معالجة الرسومات (GPU) إلى الشبكة. غير أن السوق انعكس بسرعة، وفي غضون عشرة أيام فقط تراجعت أسعار الرمز بأكثر من 35%، لتصل إلى حوالي 1.5 دولار. وبعد ذلك بفترة قصيرة، انخفضت قوة التجزئة في الشبكة أيضاً من ذروتها التاريخية البالغة 87.79 EH/s إلى أدنى مستوى عند 66.34 EH/s.
مع استمرار صعود قوة التجزئة في الشبكة وارتفاع صعوبة التعدين باستمرار، تقلصت العوائد لكل بطاقة بشكل حاد، وبدأ عدد متزايد من المعدنين يشتكون من أن التعدين لم يعد مربحاً. ولا سيما بالنسبة للمعدنين الذين يستأجرون وحدات معالجة الرسومات، فإن التكلفة المرتفعة لاستئجار قوة التجزئة تأكل الأرباح، بل إن بعض الداخلين المتأخرين وقعوا في الخسارة.
تشبه هذه الموجة من التقلبات الدرامية في قوة التجزئة مرآة، تعكس الواقع المعيشي المتباين بشدة لمجموعات المعدنين المختلفة: فبعضهم لديهم أسعار إيقاف تشغيل أقل بكثير من سعر الرمز ويحققون أرباحاً ثابتة دون خسارة؛ وآخرون يقفون بالفعل على حافة الهاوية عند نقطة التعادل، مستعدين للانسحاب والمغادرة في أي لحظة.
قوة التجزئة تلاحق سعر الرمز، والصعوبة تتخلف عن الركب: الداخلون المتأخرون يصبحون "حاملي الحقيبة"
في جميع شبكات نوع PoW، السعر هو دائماً عصا القيادة التي توجه قوة التجزئة، لكن هناك تأخراً زمنياً قبل أن تصل إشارة العصا إلى جانب قوة التجزئة.
في 21 أكتوبر، بلغ إجمالي الإيرادات اليومية لكل بطاقة RTX 4090 حوالي 11.4 دولار، وهو أعلى بكثير من عملات التعدين الأخرى عبر وحدات معالجة الرسومات خلال الفترة نفسها. دفعت العوائد السخية كميات كبيرة من قوة التجزئة الخاملة إلى الهجرة عبر الشبكات. صعدت قوة التجزئة في الشبكة طوال الطريق من حوالي 70 EH/s، لتصل إلى ذروة 100.92 EH/s في 27 أكتوبر. وحتى الآن، تراجعت قوة التجزئة في الشبكة إلى 85.52 EH/s.
نتيجة هجرة قوة التجزئة هي اضطراب إيقاع إنتاج الكتل. كان وقت الكتلة المستهدف لـ Pearl في الأصل 194 ثانية؛ وخلال المرحلة الأكثر حمى من قوة التجزئة، تم ضغط وقت الكتلة الفعلي إلى 160 ثانية، مما أنتج بشكل سلبي ما يقرب من 40 كتلة إضافية يومياً وخلق أكثر من مليون PEARL جديدة من العدم كل يوم تم إلقاؤها في السوق الثانوية.
التناقض الأكثر جوهرية هو أن تعديل صعوبة الشبكة يتخلف دائماً بخطوة عن سرعة تدفق قوة التجزئة. لم تصعد صعوبة الشبكة إلى مستوى مرتفع يتجاوز 49M إلا في 28 أكتوبر، بزيادة تراكمية تقارب 20% عن يوم ذروة سعر الرمز، واستمرت في التحليق عند مستويات مرتفعة. وبحلول ذلك الوقت، كان سعر PEARL قد انخفض بالفعل إلى 1.75 دولار.
الفجوة المقصية بين تحرك سعر الرمز نحو الانخفاض وتحرك الصعوبة نحو الارتفاع ضغطت مباشرة على عوائد المعدنين، مع انخفاض متوسط الإيرادات اليومية الإجمالية لكل بطاقة بأكثر من 30% عن الذروة. كانت قوة التجزئة عالية التكلفة أول من فر، وتقلصت قوة التجزئة في الشبكة بنحو الربع خلال يومين، وعندها فقط عاد وقت الكتلة إلى النطاق الأساسي المصمم من قبل البروتوكول.في هذا السباق غير المتكافئ، حصد المعدّنون الذين اندفعوا أولاً أكبر قدر من الأرباح، بينما أصبح المتأخرون الذين لحقوا بالركب متأخرين "حاملي الحقيبة" عند انعكاس السوق.
البطاقة نفسها، الحسابات مختلفة: المعدّنون الأفراد يعدّون النقود، ومزارع التعدين تتحول إلى الذكاء الاصطناعي، والمستأجرون قصيرو الأجل يفرّون
البطاقة نفسها، في أيدٍ مختلفة، تمثل عملاً مختلفاً. لقد انقسم معسكر معدّني Pearl بالفعل إلى ثلاث مجموعات متمايزة بوضوح.
بأخذ RTX 4090، بطاقة الشبكة الرئيسية، كمثال، في ظل صعوبة الشبكة وبيئة قوة التجزئة في 30 أكتوبر، كانت البطاقة الواحدة تنتج حوالي 4.2 PEARL يومياً. ومن بينهم، تختلف تكاليف رأس المال وأسعار الإيقاف لدى المعدّنين المختلفين اختلافاً كبيراً، وهو ما يحدد أيضاً منطق قراراتهم المختلف تماماً في مواجهة هذا التراجع.
المعدّنون المنزليون: التكاليف الغارقة توفر حاجزاً أماناً
بالنسبة لمعظم المعدّنين المنزليين، كانت بطاقة الرسوميات في الأصل تُستخدم للألعاب أو العمل، وتكلفة شراء العتاد غارقة بالفعل؛ ولا يتطلب التعدين سوى تحمل تكلفة الكهرباء الإضافية.
بمتوسط سعر كهرباء سكني يبلغ 0.16 دولار/كيلوواط ساعة، تبلغ تكلفة الكهرباء اليومية لكل بطاقة 3.84 دولار فقط، وهو ما يقابل متوسط سعر إيقاف منخفض يصل إلى 0.87 دولار. بعبارة أخرى، طالما بقي متوسط سعر PEARL فوق 0.87 دولار، فإنهم يحققون ربحاً صافياً.
وعلى الرغم من أن سعر الرمز قد انخفض بالفعل أكثر من 35%، فإن صافي ربحهم اليومي لكل بطاقة لا يزال مستقراً عند حوالي 2.67 دولار، بهامش ربح يبلغ حوالي 70%.
بالنسبة للمعدّنين المنزليين، هذا التراجع ليس شتاءً حتى، بل في أسوأ الأحوال "رياح أقوى قليلاً". طالما بقي التدفق النقدي إيجابياً، فسيُبقون أجهزتهم تعمل، إلا إذا استمر سعر الرمز في الانخفاض إلى النصف أو ظهر عملة بديلة ذات عوائد أعلى.
مزارع التعدين الكبيرة: لا يحسبون الكهرباء فحسب، بل التكلفة البديلة أيضاً
مزارع التعدين ذات الطاقة الصناعية هي منخفض التكاليف في صناعة التعدين. أسعار كهرباء عقود PPA تصل إلى 0.05 دولار/كيلوواط ساعة، وبعد إضافة جميع التكاليف المخصصة مثل الموقع والتشغيل والصيانة، تبلغ التكلفة اليومية الإجمالية لكل بطاقة 0.48 دولار فقط، وهو ما يقابل متوسط سعر إيقاف يبلغ حوالي 0.11 دولار فقط. بالحكم على التعدين وحده، فإن حاجز الأمان لديهم أكثر سماكة من حاجز المعدّنين المنزليين.
لكن مزارع التعدين لديها طريقة أخرى في حساب الأرقام.
قوة التجزئة أصل متعدد الأغراض. خوارزمية cuPOW متوافقة مع مهام استدلال الذكاء الاصطناعي، لذا يمكن للعتاد التبديل في أي وقت بين التعدين وتأجير قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. حالياً، يبلغ صافي التدفق النقدي من تقديم خدمات تأجير استدلال الذكاء الاصطناعي ببطاقة RTX 4090 حوالي 0.35 دولار/ساعة، أي ما يعادل حوالي 8.4 دولار يومياً.
في 30 أكتوبر، انخفضت الإيرادات اليومية لكل بطاقة من تعدين PEARL إلى 6.51 دولار، وهي بالفعل أقل من العائد من تأجير استدلال الذكاء الاصطناعي.بدلاً من مواصلة التعدين مع تحمل مخاطر انخفاض سعر الرمز المميز، من الأفضل تحصيل إيجار قوة التجزئة بشكل ثابت. ونتيجة لذلك، بدأت بعض مزارع التعدين ذات الشهية المنخفضة للمخاطر بالانسحاب استباقياً، ونقل أجهزتها إلى أعمال التأجير للذكاء الاصطناعي أو شبكات إثبات العمل الأخرى ذات العوائد الأكثر تنافسية، لتصبح أحد محركات بلوغ قوة التجزئة ذروتها ثم تراجعها.
بالنسبة لمزارع التعدين، فإن تكلفة الفرصة البديلة وعائد وحدة المعالجة الرسومية لكل وحدة زمنية هما أيضاً مقياسان ماليان مهمان.
مستأجرو قوة التجزئة السحابية: القوة الرئيسية وراء هذه الجولة من التقلبات العنيفة في قوة التجزئة
في هذه الجولة من تصفية قوة التجزئة، كان مستأجرو قوة التجزئة قصيرة الأجل هم الهاربون الأكثر حزماً.
فهم لا يملكون أي أجهزة مادية؛ بل يستأجرون قوة التجزئة بالساعة فقط على منصات مثل Vast.ai، ويقومون بـ"التعدين والسحب والبيع" في اليوم نفسه، ويكسبون من فروق الأسعار داخل اليوم. بمتوسط سعر إيجار يبلغ 0.35 دولار/ساعة، تبلغ التكلفة اليومية المتوسطة 8.4 دولارات، وهو ما يقابل متوسط سعر إيقاف تشغيل يبلغ حوالي 2 دولار.
عندما انهار سعر الرمز المميز إلى 1.75 دولار، كان المستأجرون قد وقعوا جميعاً في الخسائر بالفعل. فقوة التجزئة السحابية لا تتضمن تكاليف غارقة، ويُتخذ قرار إيقاف التشغيل في لحظة.
خلال الأيام الثلاثة من الانخفاض الحاد في قوة التجزئة، كانت الغالبية العظمى من "المضاربين" في التأجير قصير الأجل ينسحبون على نطاق واسع.
ومع ذلك، وقّع بعض معدّني قوة التجزئة السحابية عقوداً طويلة الأجل أسبوعية أو شهرية غير قابلة للاسترداد. وقد دُفع الإيجار بالفعل، وطالما واصلوا التعدين يمكنهم استرداد جزء من الخسارة. وإذا ارتد سعر PEARL، فقد تكون لديهم فرصة للتعادل. لذلك، لا يزال بعض معدّني التأجير طويل الأجل صامدين.
تسعون بالمئة من قوة التجزئة تدور خاملة، ومخاطر السيولة والمركزية تلوح في الأفق
إلى جانب المشكلة الداخلية المتمثلة في تراجع قوة التجزئة، تواجه Pearl أيضاً المشكلة الخارجية المتمثلة في التشكيك في سرديتها. تروّج Pearl لقصة أن "التعدين = القيام بحوسبة ذكاء اصطناعي مفيدة"، لكن بين الواقع والمثالية لا تزال هناك فجوة هائلة.
90% من قوة تجزئة PoUW تدور خاملة
نقطة البيع الرئيسية لـ PEARL هي "استبدال التجزئة عديمة الفائدة بحوسبة الذكاء الاصطناعي، وجعل التعدين يولّد قيمة تجارية". لكن في الواقع، تظل هذه الرؤية حالياً على الورق فقط.
أشارت الدراسة التجريبية للباحث Abhinaba Basu، بعد أخذ عينات وتحليل 8,012 آلة تعدين نشطة، إلى أن أكثر من 90% من قوة التجزئة في الشبكة لا تشغّل أي نماذج تعلم عميق أو مهام استدلال حقيقية، بل تقوم فقط بحساب مصفوفات عشوائية لا معنى لها بشكل مستمر.
والسبب هو أن الاتصال باستدلال الذكاء الاصطناعي الحقيقي يتطلب التعامل مع جدولة السياق، وتحميل أوزان النموذج، وتكلفة الإدخال/الإخراج الشبكي، مما قد يتسبب في انخفاض قوة التجزئة الفعلية لآلات التعدين بنسبة 10%-30%. وبموجب قاعدة أن مكافآت الكتل تعتمد فقط على صعوبة التجزئة، فإن الخيار الأمثل للمعدّنين العقلانيين هو التخلي عن الطلب الحقيقي والاكتفاء بتدوير المصفوفات العشوائية خاملةً. وما يسمى "العمل المفيد" هو إلى حد كبير عمليات "تعدين نفايات".ضغط بيع محتمل في السوق الثانوية
الإصدار المستمر للرموز يجلب أيضاً ضغط بيع كبير على السوق الثانوية.
تنتج Pearl حالياً حوالي مليون رمز يومياً. وبأسعار السوق، يتجاوز ضغط البيع اليومي من المعدنين الجدد 1.55 مليون دولار، ويتجاوز حجم التضخم السنوي 565 مليون دولار، وهو قريب بالفعل من القيمة السوقية المتداولة للبروتوكول.
في الوقت نفسه، يتركز التداول الفوري في عدد قليل من البورصات الصغيرة والمتوسطة الحجم، بمتوسط حجم تداول فوري يومي أقل من 10 ملايين دولار. يمثل ضغط البيع اليومي من المعدنين وحده ما يقرب من 20% من حجم التداول، والعمق محدود. بمجرد حدوث بيع مركز، يمكن لعمق العروض الرقيق أن يثير بسهولة تدافعاً على السيولة.
بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة الصعوبة المنخفضة في الأيام الستة الأولى قبل إطلاق الشبكة الرئيسية، تم تعدين ما يقرب من 122 مليون رمز بكثافة عبر الشبكة، وهو ما يمثل أكثر من 35% من المعروض المتداول. تفتقر هذه الشريحة من الرموز المبكرة إلى قيود الإقفال، وكانت دائماً بحيرة مسدودة تهدد السوق الثانوية.
مخاطر المركزية في قوة التجزئة لمجمع التعدين
يكشف توزيع قوة التجزئة في Pearl أيضاً عن مخاطر أمنية محتملة للشبكة. تُظهر بيانات السلسلة أن مجمع تعدين واحد، Kryptex، احتل لفترة طويلة ما يقرب من نصف قوة التجزئة للشبكة، وهو يقترب بالفعل من الخط الأحمر الأمني لهجوم 51%. بالنسبة للأنظمة من نوع PoW التي تعتمد على تنافس قوة التجزئة للحفاظ على أمن الشبكة، فإن احتفاظ مجمع تعدين واحد بنسبة عالية جداً من قوة التجزئة يعني أن الشبكة أكثر عرضة لمخاطر مثل تركيز قوة التجزئة والرقابة على المعاملات والهجمات المحتملة. اليوم، تقف Pearl عند مفترق طرق حرج: بعد تلاشي عائد التعدين وتراجع الضجة السردية، فإن ما إذا كانت قادرة على جذب طلب حقيقي كافٍ على الاستدلال بالذكاء الاصطناعي لتحويل "العمل المفيد" إلى قيمة تجارية سيكون المحدد الرئيسي لآفاقها طويلة الأجل.
بالنسبة للمعدنين أو المستثمرين، تقدم هذه الدورة من صعود وهبوط قوة الحوسبة أيضاً درساً عملياً. الأهم من مطاردة المكاسب قصيرة الأجل هو إدراك أي منحنى تكلفة تقف عليه. في صناعة العملات المشفرة، تحدد ظروف السوق سقف العوائد، بينما تحدد التكاليف ما إذا كان الفرد قادراً على النجاة من الدورة.