727 FinanceПосле того как публичная сеть PEARL приобрела популярность благодаря нарративу PoUW, цена её монеты резко выросла, а затем откатилась, скорректировавшись более чем на 35% за десять дней. Из-за временного лага между ценой монеты и корректировкой сложности сети доход майнеров в расчёте на карту сократился, а общий хешрейт сети впоследствии снизился, что делает позднее вхождение майнеров убыточным. Майнерское сообщество разделилось: домашние майнеры с невозвратными затратами на оборудование несут только расходы на электроэнергию и всё ещё могут оставаться прибыльными; крупные майнинговые фермы взвешивают альтернативные издержки между майнингом и сдачей в аренду для ИИ, причём некоторые переходят на ИИ-бизнес; майнеры, арендующие облачные мощности на короткий срок, первыми выходят из игры из-за высоких арендных расходов, тогда как майнеры с долгосрочной арендой предпочитают держаться. У публичной сети также есть множество скрытых рисков: более 90% хешрейта не выполняет реальных ИИ-вычислений, а простаивает; ежедневная эмиссия токенов создаёт давление продаж на вторичном рынке, а ранние разблокированные чипы также несут риски; единственный майнинговый пул
Автор: Jae, PANews
Ещё недавно публичный блокчейн Pearl стремительно вышел в центр внимания на нарративе PoUW (Proof of Useful Work, доказательство полезной работы) и высоких доходов от майнинга, но теперь он столкнулся с рыночным разворотом.
Десять дней назад, после того как токен PEARL достиг исторического максимума в $2,43, хлынул массовый приток GPU-хэшрейта. Однако рынок быстро развернулся, и всего за десять дней цена токена откатилась более чем на 35%, упав до примерно $1,5. Вскоре после этого сетевой хэшрейт также упал с исторического пика в 87,79 EH/s до минимума в 66,34 EH/s.
По мере того как сетевой хэшрейт продолжал расти, а сложность майнинга повышалась, доходность на карту резко сократилась, и всё больше майнеров начали жаловаться, что майнинг больше не приносит прибыли. Особенно для майнеров, арендующих GPU, высокая стоимость аренды хэшрейта съедает прибыль, а некоторые поздно вошедшие участники даже понесли убытки.
Этот раунд драматических колебаний хэшрейта подобен зеркалу, отражающему резко различающуюся реальность выживания разных групп майнеров: у одних цена отключения намного ниже цены токена, и они стабильно зарабатывают без убытков; другие уже стоят на краю обрыва безубыточности, готовые в любой момент выйти и уйти.
Хэшрейт гонится за ценой токена, сложность отстаёт: поздно вошедшие становятся «держателями мешка»
Во всех сетях типа PoW цена всегда является дирижёрской палочкой, направляющей хэшрейт, но сигнал палочки доходит до стороны хэшрейта с временным лагом.
21 октября валовой дневной доход на карту RTX 4090 достиг $11,4, что намного выше, чем у других GPU-монет за тот же период. Богатая доходность заставила большие объёмы простаивающего хэшрейта мигрировать между сетями. Сетевой хэшрейт поднялся с примерно 70 EH/s, достигнув пика в 100,92 EH/s 27 октября. По состоянию на текущий момент сетевой хэшрейт откатился до 85,52 EH/s.
Следствием миграции хэшрейта стало нарушение ритма производства блоков. Целевое время блока Pearl изначально составляло 194 секунды; в самую горячую фазу хэшрейта фактическое время блока сжалось до 160 секунд, пассивно производя почти 40 дополнительных блоков в день и создавая более миллиона новых PEARL из воздуха ежедневно, которые сбрасывались на вторичный рынок.
Самое фундаментальное противоречие заключается в том, что корректировка сетевой сложности всегда отстаёт на шаг от скорости притока хэшрейта. Только 28 октября сетевая сложность поднялась до максимума выше 49M, увеличившись почти на 20% в совокупности с дня пика цены токена, и продолжала держаться на высоких уровнях. К тому времени цена PEARL уже упала до $1,75.
Ножничный разрыв между движением цены токена вниз и движением сложности вверх напрямую сжал доходность майнеров, при этом средний валовой дневной доход на карту упал более чем на 30% от пика. Высокозатратный хэшрейт первым обратился в бегство, и сетевой хэшрейт сократился почти на четверть в течение двух дней, только тогда время блока вернулось к базовому диапазону, заложенному протоколом.В этой неравной гонке майнеры, которые зашли первыми, получили наибольшие дивиденды, а те, кто опоздал и подключился поздно, стали «держателями мешков» на развороте рынка.
Одна и та же карта, разные аккаунты: розничные майнеры считают наличные, майнинг-фермы переходят на ИИ, краткосрочные арендаторы бегут
Одна и та же карта в разных руках — это разный бизнес. Лагерь майнеров Pearl уже разделился на три четко различимые группы.
Взяв в качестве примера RTX 4090, основную сетевую видеокарту, при сложности сети и хешрейте по состоянию на 30 октября одна карта могла добывать около 4,2 PEARL в день. При этом у разных майнеров капитальные затраты и цена отключения сильно различаются, что также определяет их совершенно разную логику принятия решений перед лицом этого отката.
Домашние майнеры: невозвратные затраты обеспечивают запас прочности
Для большинства домашних майнеров видеокарта изначально использовалась для игр или работы, а стоимость покупки оборудования уже является невозвратной; для майнинга требуется лишь нести дополнительные расходы на электроэнергию.
При средней цене электроэнергии для домохозяйств $0,16/кВт·ч ежедневные расходы на электроэнергию на одну карту составляют всего $3,84, что соответствует средней цене отключения всего $0,87. Иными словами, пока средняя цена PEARL остается выше $0,87, они получают чистую прибыль.
Даже несмотря на то, что цена токена уже упала более чем на 35%, их чистая прибыль на одну карту в день по-прежнему стабильно держится на уровне около $2,67 при марже прибыли около 70%.
Для домашних майнеров этот откат — даже не зима, в худшем случае «чуть больше ветра». Пока денежный поток остается положительным, они будут держать машины включенными, если только цена токена не продолжит падать вдвое или не появится замещающая монета с более высокой доходностью.
Крупные майнинг-фермы: считают не только электроэнергию, но и альтернативные издержки
Майнинг-фермы с электроэнергией промышленного класса — это депрессия издержек в майнинг-индустрии. Цены на электроэнергию по контрактам PPA составляют всего $0,05/кВт·ч, и после добавления всех распределенных затрат, таких как площадка и эксплуатация и техническое обслуживание, полная ежедневная стоимость одной карты составляет всего $0,48, что соответствует средней цене отключения лишь около $0,11. Если судить только по майнингу, их запас прочности даже толще, чем у домашних майнеров.
Но у майнинг-ферм есть другой способ считать.
Хешрейт — это универсальный актив. Алгоритм cuPOW совместим с задачами ИИ-инференса, поэтому оборудование может в любой момент переключаться между майнингом и сдачей в аренду вычислительных мощностей для ИИ. В настоящее время чистый денежный поток от предоставления услуг аренды ИИ-инференса с помощью RTX 4090 составляет около $0,35/час, что эквивалентно примерно $8,4 в день.
30 октября ежедневная выручка на одну карту от майнинга PEARL снизилась до $6,51, что уже ниже доходности от аренды под ИИ-инференс.Вместо того чтобы продолжать майнинг, принимая на себя риск падения цены токена, лучше стабильно собирать ренту за вычислительную мощность. В результате некоторые майнинг-фермы с более низкой толерантностью к риску начали добровольно выходить, переводя своё оборудование в бизнес по аренде ИИ-мощностей или в другие PoW-сети с более конкурентоспособной доходностью, став одним из драйверов пика и последующего отката хешрейта.
Для майнинг-ферм альтернативные издержки и доходность GPU за единицу времени также являются двумя важными финансовыми показателями.
Арендаторы облачного хешрейта: главная сила, стоящая за этим раундом резких колебаний хешрейта
В этом раунде очистки хешрейта краткосрочные арендаторы хешрейта оказались самыми решительными беглецами.
Они не владеют никаким физическим оборудованием; они лишь арендуют хешрейт по часам на таких платформах, как Vast.ai, «майнят, выводят и продают» в тот же день и зарабатывают на внутридневном спреде. При средней цене аренды $0,35/час среднесуточные затраты достигают $8,4, что соответствует средней цене отключения около $2.
Когда цена токена упала до $1,75, арендаторы уже коллективно вошли в убыток. У облачного хешрейта нет невозвратных затрат, и решение об отключении принимается мгновенно.
В течение трёх дней резкого падения хешрейта подавляющее большинство составляли краткосрочные арендные «спекулянты», массово выходившие с рынка.
Однако некоторые майнеры облачного хешрейта заключили недельные или месячные невозвратные долгосрочные контракты. Аренда уже оплачена, и пока они продолжают майнить, они могут возместить часть убытков. Если цена PEARL восстановится, у них всё ещё может появиться шанс выйти в ноль. Поэтому некоторые майнеры с долгосрочной арендой всё ещё держатся.
Девяносто процентов хешрейта простаивает вхолостую, нависают риски ликвидности и централизации
Помимо внутренней проблемы отступления хешрейта, Pearl также сталкивается с внешней проблемой сомнений в своём нарративе. Pearl рисует историю о том, что «майнинг = выполнение полезных ИИ-вычислений», но между реальностью и идеалом всё ещё существует огромный разрыв.
90% хешрейта PoUW простаивает вхолостую
Главный аргумент PEARL — «замена бесполезного хеширования ИИ-вычислениями, чтобы майнинг генерировал коммерческую ценность». Но в действительности это видение пока остаётся лишь на бумаге.
Эмпирическое исследование учёного Абхинабы Басу, после выборки и анализа 8012 активных майнинг-машин, указало, что более 90% хешрейта сети не запускает никаких моделей глубокого обучения или реальных задач инференса, а лишь непрерывно вычисляет бессмысленные случайные матрицы.
Причина в том, что подключение к реальному ИИ-инференсу требует обработки планирования контекста, загрузки весов модели и накладных расходов на сетевой ввод-вывод, что привело бы к падению эффективного хешрейта майнинг-машин на 10%-30%. По правилу, при котором вознаграждение за блок зависит только от сложности хеширования, оптимальным выбором для рациональных майнеров является отказ от реального спроса и чистое вращение вхолостую случайных матриц. Так называемая «полезная работа» в значительной степени является операциями «мусорного майнинга».Потенциальное давление продаж на вторичном рынке
Непрерывный выпуск токенов также создаёт значительное давление продаж на вторичном рынке.
В настоящее время Pearl производит около 1 миллиона токенов в день. При рыночных ценах ежедневное давление продаж со стороны новых майнеров превышает 1,55 млн долларов, а годовой масштаб инфляции превышает 565 млн долларов, что уже близко к рыночной капитализации протокола в обращении.
При этом спотовая торговля сосредоточена на нескольких малых и средних биржах, среднедневной объём спотовой торговли составляет менее 10 млн долларов. Только ежедневное давление продаж майнеров составляет почти 20% оборота, а глубина ограничена. Как только происходит концентрированная продажа, тонкая глубина заявок легко может спровоцировать паническую распродажу из-за ликвидности.
Кроме того, в период низкой сложности в первые 6 дней перед запуском основной сети по всей сети было интенсивно добыто почти 122 миллиона токенов, что составляет более 35% предложения в обращении. Эта часть ранних чипов не имеет ограничений на блокировку и всегда была сдерживаемым озером, нависающим над вторичным рынком.
Риски централизации хешрейта в пулах майнинга
Распределение хешрейта Pearl также выявляет потенциальные риски сетевой безопасности. Данные ончейн показывают, что один пул майнинга Kryptex долгое время занимает почти половину хешрейта сети, уже приближаясь к красной линии безопасности атаки 51%. Для PoW-систем, которые полагаются на конкуренцию хешрейта для поддержания сетевой безопасности, слишком высокая доля хешрейта у одного пула майнинга означает, что сеть более подвержена таким рискам, как концентрация хешрейта, цензура транзакций и потенциальные атаки. Сегодня Pearl находится на критическом перепутье: после того как майнинговый дивиденд угаснет, а ажиотаж вокруг нарратива остынет, сможет ли она привлечь достаточно реального спроса на AI-инференс, чтобы превратить «полезную работу» в коммерческую ценность, станет ключевым фактором, определяющим её долгосрочные перспективы.
Для майнеров или инвесторов этот цикл подъёма и спада вычислительной мощности также даёт практический урок. Важнее, чем гнаться за краткосрочной прибылью, — понимать, на какой кривой затрат вы находитесь. В криптоиндустрии рыночные условия определяют потолок доходности, а затраты определяют, сможет ли отдельный участник пережить цикл.