727 FinanceSAFU基金、準備金の証明、過去の利益は資金ギャップを埋めることができるのか？
著者：angelilu、Foresight News
10月30日、Binanceはセキュリティインシデントによる暫定損失額が約63億ドルであることを発表し、SAFU基金と企業資金を用いてユーザーの損失を全額補填すると述べた。次に問うべきは、これら二つの資金源の規模はどれほどか、そして流出した資産を速やかに補填できるのか、という点である。
これに先立ち、Binanceは約30億ドルの資金が凍結確認済みであることを開示していた。これらの資産が最終的にすべて返還されたとしても、暫定損失額の約63億ドルに基づけば、なお約33億ドルを他の経路で補填する必要がある。返還が完了する前に、Binanceは出金再開後の需要に応えるため、十分な可用資金を用意する必要もある。
この資金はどこから来るのか。Binanceが公開しているSAFU基金、準備金証明、ウォレットリストは、さらに調査可能ないくつかの手がかりを提供している。
10億ドルのSAFUでビットコインを購入したが、値上がり益は限定的
Binanceはハッカー攻撃などの極端な事態に備えてSAFUユーザー安全資産基金を設立した。これが今回の補償において最も特定しやすい保護資金の源泉である。
今年2月12日、Binanceは約10億ドルのステーブルコインをビットコインに転換する計画を完了し、SAFUが15,000BTCを保有していることを開示した。転換完了時点の1枚あたり約67,000ドルに基づけば、この資産は当時約10億500万ドルの価値があった。
SAFUが依然として15,000BTCを保有していると仮定し、現在の1枚あたり約77,000ドルで試算すると、基金の価値は約11億5,500万ドルとなり、転換完了時点から約1億5,000万ドル、約14.9%増加したことになる。
Binanceは以前、SAFUの価値が8億ドルを下回った場合、10億ドルまで補充すると約束していた。上記の保有量に基づけば、発動価格はBTC1枚あたり約53,300ドルとなる。今年のBTC最安値57,802ドルに基づいても、基金価値はなお約8億6,700万ドルであり、まだ補充の閾値には達していない。したがって、本稿では暫定的に当初の保有量に基づいて評価しており、Binanceが自主的に資金を追加したかどうか、また基金が今回のインシデントですでに使用されたかどうかは、なお検証が必要である。
この11億5,500万ドルの全額が補償に使用され、凍結された30億ドルが最終的に全額返還されたとしても、なお約21億4,500万ドルを他の資金源で負担する必要がある。
準備金証明には、確かにいくらかのバッファーがある
SAFUに加え、Binanceの準備金証明ページでは、一部の資産がユーザーアカウントの純残高を上回っている額も開示されている。本レビュー時点で確認できる最新のスナップショットは2026年10月1日00:00 UTCである。このうち「純口座残高」はBinanceが準備金証明（PoR）の方法論に基づいて算出したユーザー資産の純額であり、「オンチェーンウォレット残高」はこれらの資産を裏付けるために使用されるウォレットに保有されているコインの量である。後者から前者を差し引くことで、そのスナップショット時点で公開準備金がユーザー口座の純残高をどれだけ上回っていたかが示される。
そのうち、USDTとUSDCを合計した超過額は約18億3600万ドルである。BTCの超過額は2,430.913枚で、1枚あたり77,000ドルに基づくと約1億8700万ドル相当である。ETHの残高はユーザー口座の純残高をほぼ正確にカバーしている。
本記事はまた、Binanceが10月1日分として公開ダウンロード可能なウォレットファイルを集計したが、BTC、ETH、USDT、USDCの残高はいずれも準備金ページと一致している。ただし、これらのデータは月初時点の状態を反映したものである。その後約1か月にわたるユーザーの入出金、取引、プラットフォーム内送金によって、これらの残額は変動する可能性がある。
Binanceはまた、ページ上で、準備金証明アドレスにおける超過資産の額は同社自身の資産総額を表すものではないと注記している。したがって、この表は準備金バッファーの一部を示すことはできるが、同社の完全な財務諸表に代わるものではない。
書面上は約63億ドルに近いが、資金は実際に確保される必要がある
Binanceの説明によれば、SAFUは極端な状況に備えて設立された緊急資金であり、ユーザー資産の準備金とは別に説明されている。
SAFUを11億5500万ドルと評価し、これに月初時点のUSDTとUSDCの超過額約18億3600万ドル、BTCの残額約1億8700万ドル、および約30億ドルの凍結資産を加えると、これらの数字の機械的な合計は約61億7800万ドルとなり、記録上は事前に開示された損失に追いつくことができる。
しかし、この計算は規模を理解するためにのみ使用できる。61億7800万ドルは複数組の公開数字の単純合計にすぎない。SAFUは以前に開示された保有分を使用し、超過準備金は月初のスナップショットを使用し、凍結額はインシデント後の追跡調査に由来する。合計はまだ同一時点、アドレス範囲、および可用性の観点で完全に突合されておらず、Binanceがすでに用意した補償資金と同一視することはできない。
最大のタイミングのギャップは凍結資産に由来する。
凍結は攻撃者が関連資金を引き続き移動させることを防ぎ、最終的に回収できなくなる損失を減らすことができる。Binanceがこれらの資産を再び取得するには、対応する返還手続きを完了する必要がある。先に出金が再開された場合、プラットフォームはユーザーの需要に応えるため他の利用可能な資金を使用する必要がある。内部送金は流動性問題の一部を解決できる。例えば、コールドウォレットからホットウォレットへ送金すれば、出金に必要な残高を補充できる。しかし、攻撃によってプラットフォーム全体の資産が減少した後は、自社ウォレット間で資金を移動するだけでは総額の損失を埋め合わせることはできない。
この損失を補うには、資産を回収するか、自己資金を注入するか、外部からの資金支援を得る必要がある。バイナンスが最終的にどの方法を採用し、それぞれがどの程度負担するのかについては、依然として十分な開示がなされていない。
長年の利益が財務バッファーの別の部分を形成する可能性
SAFUと公開準備金に加えて、バイナンスは長年の運営で蓄積した自己資金も活用する可能性がある。取引所は継続的に手数料を徴収しており、運営コストを差し引いた後に残った利益が依然として社内に留保されていれば、損失を負担する資金源になり得る。
バイナンスは過去に一部の利益数値を公開している。2020年12月、当時のCEOである趙長鵬氏はブルームバーグに対し、バイナンスの2019年の利益は約5億7000万ドルであり、2020年の通年利益は8億ドルから10億ドルに達すると予想されると述べた。これらの過去の開示は、事業規模がより小さかった時期でも、バイナンスが毎年数億ドルの利益を稼ぐ能力をすでに持っていたことを示している。
市場は以前、BNBの四半期ごとのバーンの量を通じてバイナンスの利益規模を推定したこともある。四半期利益の20%に連動する当初のルールの下では、研究機関はバーン量を5倍して対応する利益を推測できた。2019年の調査で、21Sharesはこれに基づいてバイナンスの2018年の利益を約4億4700万ドルと推定したが、これは財務実績の推定に過ぎないと明確に述べていた。
バーンのルールが調整されるにつれて、この観察経路は次第に機能しなくなった。2021年12月、バイナンスはBNBの価格や四半期に生成されたブロック数などのパラメータに基づいてバーン量を自動計算するBNB Auto-Burnの導入を発表し、このメカニズムはバイナンスの中央集権型取引所がBNBを通じて得た収益とは無関係であると明言した。したがって、最近の発表における数億ドル、さらには10億ドル規模のバーン額は、もはや固定の倍数でバイナンスの利益に換算することはできず、企業が実際にどれだけの現金を支出したかを示すこともできない。
同業他社の財務報告は参考になる。Coinbaseの2025年の通年純利益は約12億6000万ドル、2024年は約25億7900万ドルであった。これは、大規模な暗号資産取引プラットフォームが収益性の高い年に10億ドルレベルの利益を蓄積できることを示しており、留保された運営利益は緊急資金を超えた重要な財務バッファーを構成する可能性がある。しかし、Coinbaseの利益をそのままBinanceの収益性の下限として扱うことには、依然として十分な根拠が乏しい。取引量に加えて、実際の手数料水準、事業収益の構成、営業コスト、投資損益のいずれも最終利益に影響を与える。Coinbaseのデータはこの業界の利益規模を理解する助けにはなるが、Binance自身が補償に充てられる資金をどれだけ蓄積しているかについては、依然として同社の財務開示による裏付けが必要である。
さらに、Binance創業者である趙長鵬氏の個人資産も、外部が注目する潜在的な支援源の一つである。Forbesは2026年10月29日時点の同氏の純資産を約1146億ドルと推定しており、資産の源泉にはBinanceの持分とBNBの保有分が含まれる。趙長鵬氏は2023年にBinanceのCEOを退任したが、株主としては留まっている。上記の純資産には持分とトークンの評価額が含まれており、即座に動員可能な現金の額は開示されていない。これを本件補償の支援に充てる場合には、実際の資金調達の取り決めが依然として必要であり、Binanceの既存の保護基金として直接計上することはできない。