727 Financeजेव्हा बिटकॉइनची किंमत एका श्रेणीत अडकलेली असते, तेव्हा बाजार कंपनी म्हणून कॉइनबेसच्या नफाक्षमतेकडे आणि जोखीम सहनशीलतेकडे अधिक शांत दृष्टिकोनातून पाहील.
लेखक: एरिक, फोरसाइट न्यूज
बीजिंग वेळेनुसार ३० ऑक्टोबरच्या पहाटे, कॉइनबेसने असा त्रैमासिक अहवाल सादर केला जो "वरून मजबूत पण आतून पोकळ" होता.
या वर्षाच्या तिसऱ्या तिमाहीत, कॉइनबेसचे निव्वळ उत्पन्न $७१९ दशलक्ष होते, जे वर्षानुवर्षे ६६% वाढले, आणि प्रति शेअर सौम्य कमाई $२.५१ होती. परंतु तिसऱ्या तिमाहीतील एकूण महसूल $१.२१६ अब्ज होता, जो वर्षानुवर्षे ३५% घटला, आणि मुख्य कामकाजाचे निकाल दर्शविणारे परिचालन उत्पन्न केवळ $६१.६७ दशलक्ष होते, जे वर्षानुवर्षे ८७% कोसळले.
अधिक कुतूहलजनक खुलासा अर्जाच्या उत्तरार्धात दडलेला आहे. ऑगस्ट ते सप्टेंबर या पाच आठवड्यांच्या कालावधीत, CEO ब्रायन आर्मस्ट्राँग, सह-संस्थापक फ्रेड एर्सम आणि अध्यक्ष व COO एमिली चोई यांनी सलगपणे शेअर विक्री योजना स्थापित केल्या, एकत्रित कमाल मर्यादा १३.५९४५ दशलक्ष शेअर्स, २९ ऑक्टोबरच्या $१६०.५९ च्या समापन किंमतीवर आधारित अंदाजे $२.१८ अब्ज मूल्याच्या.
$७०० दशलक्ष निव्वळ उत्पन्न कुठून आले?
तिसऱ्या तिमाहीत, कॉइनबेसचे करपूर्व उत्पन्न $८२४ दशलक्ष होते, त्यापैकी गुंतवणूक क्रिप्टो मालमत्तेवरील नफा $७१५ दशलक्ष, किंवा सुमारे ८७% योगदान देत होता. हा नफा कंपनीच्या स्वतःच्या बिटकॉइन, ईथर आणि इतर क्रिप्टो मालमत्तेच्या मार्क-टू-मार्केट मूल्यवृद्धीतून आला. इतर निव्वळ नफा $६६.७३ दशलक्ष सह, त्यामुळेच निव्वळ उत्पन्न $७१९ दशलक्षपर्यंत पोहोचले.
दुसऱ्या शब्दांत, नाण्यांच्या किंमती वाढीमुळे झालेला अवास्तव नफा वगळल्यास, कॉइनबेसचा या तिमाहीतील मुख्य व्यवसाय जवळपास समतोल रेषेभोवतीच फिरत होता.
महसुलाच्या बाजूने कमकुवतपणा सर्वत्र होता. कंपनीने त्रैमासिक अहवालात स्पष्टपणे सांगितले की, पहिल्या तीन तिमाहींमध्ये परिचालन रोख प्रवाह सुमारे $१ अब्जने घटला, प्रामुख्याने $१.१ अब्ज निव्वळ ग्राहक व्यवहार महसुलातील घटीमुळे. दरम्यान, खर्च उलट दिशेने गेला: तंत्रज्ञान आणि विकास खर्च $४४७ दशलक्ष होता, महसूल ३०% घटला तरीही तो वर्षानुवर्षे वाढतच होता, त्यामुळे परिचालन लीव्हरेज उलट्या दिशेने वाढला.
कालरेषा पहिल्या तीन तिमाहींपर्यंत लांबवल्यास, चित्र आणखी निराशाजनक आहे. कॉइनबेसचे एकत्रित निव्वळ नुकसान $३४.८९ दशलक्ष होते, तर गेल्या वर्षी त्याच कालावधीत निव्वळ उत्पन्न $१.९२७ अब्ज होते. तिसऱ्या तिमाहीतील एकल-तिमाही नफा हा परिचालन वळणबिंदूपेक्षा नाण्यांच्या किंमतीतील पुनरुत्थानाचे आर्थिक विवरणपत्रांवरचे प्रतिबिंब अधिक वाटतो.
व्यापारी २०% घटले, USDC ठेवी विक्रमी उच्चांकावर
तिसऱ्या तिमाहीत, कॉइनबेसचा व्यवहार महसूल $५९० दशलक्ष होता, जो वर्षानुवर्षे ४४% घटला, आणि निव्वळ महसुलातील त्याचा वाटा गेल्या वर्षीच्या त्याच कालावधीतील ५९% वरून ५१% पर्यंत घसरला. त्यापैकी, किरकोळ व्यवहार महसूल $४५० दशलक्ष होता, ४७% घटला, ज्यामागे ग्राहक स्पॉट ट्रेडिंग व्हॉल्यूम वर्षानुवर्षे ५९% आकुंचन पावला. संस्थात्मक व्यवहार महसूल $९१.६५ दशलक्ष होता, ३२% घटला, संस्थात्मक स्पॉट ट्रेडिंग व्हॉल्यूम ५३% आकुंचन पावल्यासह.डेरिव्हेटिव्ह्ज हे ट्रेडिंग व्यवसायातील एकमेव तेजस्वी स्थान होते; फाइलिंगमध्ये म्हटले आहे की खराब बाजार परिस्थितीत त्यांनी लवचिकता दर्शविली, आणि ऑगस्ट 2025 मध्ये समाविष्ट केलेल्या डेरिबिटने पहिल्या तीन तिमाहींमध्ये डेरिव्हेटिव्ह महसुलातील वाढ स्पॉटमधील घटीपेक्षा जास्त करून दाखवली, तर प्रेडिक्शन मार्केट्स आणि इक्विटी ट्रेडिंगनेही या तिमाहीत वाढीव महसूल योगदान देण्यास सुरुवात केली.
तिसऱ्या तिमाहीत, कॉइनबेसकडे 7.4 दशलक्ष मासिक व्यवहार करणारे वापरकर्ते होते, तर गेल्या वर्षीच्या त्याच कालावधीत 9.3 दशलक्ष होते, म्हणजे पूर्ण 20% घट. प्लॅटफॉर्म मालमत्ता $376.6 अब्ज होती, वर्षानुवर्षे 27% घट, ज्यापैकी सुमारे $160.5 अब्ज घट कॉइनच्या किमतींमधील घसरणीमुळे आली, प्रामुख्याने बिटकॉइन, वापरकर्त्यांच्या होल्डिंग्जमधील वाढीने केवळ थोडा भाग भरून काढला.
वक्तव्यांच्या दुसऱ्या बाजूला आधार देत होता सदस्यता आणि सेवा महसूल, $570 दशलक्ष, वर्षानुवर्षे 20% घट, परंतु निव्वळ महसुलातील त्याचा वाटा 41% वरून 49% पर्यंत वाढला. कॉइनबेसची महसूल रचना प्रथमच व्यवहार शुल्क आणि सदस्यता शुल्क यांच्यात 50/50 विभाजनाच्या जवळ आली आहे.
त्याचे विश्लेषण केल्यास, स्टेबलकॉइन महसूल $307 दशलक्ष होता, केवळ 5% घट, सर्व महसूल श्रेणींमध्ये सर्वात स्थिर खंड. कॉइनबेस उत्पादनांमधील सरासरी USDC शिल्लक सर्वकालीन उच्चांकावर पोहोचली, ज्यामुळे अतिरिक्त $84.6 दशलक्ष योगदान मिळाले, परंतु कमी व्याजदरांनी $52.8 दशलक्ष काढून घेतले. ब्लॉक रिवॉर्ड महसूल $85.74 दशलक्ष होता, वर्षानुवर्षे अर्ध्यावर, प्रामुख्याने सोलाना आणि एथेरियमच्या किमतींमधील घसरणीमुळे आणि कमी स्टेकिंग उत्पन्नामुळे. व्याज आणि वित्त शुल्क महसूल $68.56 दशलक्ष होता, जो प्रवृत्तीच्या विरुद्ध 6% वाढला.
USDC भोवतीचे महसूल आणि खर्च दोन्ही बाजूंनी विस्तारत आहेत. महसूल बाजूला, कॉइनबेसने वर्षभरात सर्कलसोबतच्या महसूल-वाटप व्यवस्थेचे मूळ अटींवर नूतनीकरण केले, भागीदारीत कोणताही बदल नाही. खर्च बाजूला, वापरकर्त्यांना दिलेले USDC होल्डिंग बक्षिसे $129 दशलक्षपर्यंत पोहोचले, वर्षानुवर्षे 16% वाढ, कारण प्लॅटफॉर्मवरील ग्राहकांच्या USDC शिल्लकीत सतत वाढ होत आहे. आवक आणि जावक यांच्यामध्ये, USDC या व्यवसायाचे वास्तविक दुसरे इंजिन बनले आहे.
वक्तव्यांच्या पलीकडे एक इक्विटी दुवासुद्धा आहे. कॉइनबेसकडे सर्कलमध्ये इक्विटी हिस्सा आहे; सर्कलने 2025 च्या दुसऱ्या तिमाहीत सार्वजनिक प्रवेश केल्यानंतर, ही गुंतवणूक उचित मूल्यावर पुनर्मूल्यांकित करण्यात आली, ज्यामुळे तिसऱ्या तिमाहीत $39.23 दशलक्ष नफा मिळाला, तर गेल्या वर्षीच्या त्याच कालावधीत या पुनर्मूल्यांकनामुळे $400 दशलक्ष पुस्तकी तोटा झाला होता. महसूल-वाटप करारापासून इक्विटी जोडणीपर्यंत, कॉइनबेस आणि सर्कलचे हित आता खोलवर गुंतलेले आहेत, आणि स्टेबलकॉइनची आरोग्यता या आर्थिक विवरणपत्रांचे तापमान पूर्वीपेक्षा अधिक थेटपणे ठरवते.
$2 अब्ज विक्री योजना
हे या तिमाही अहवालातील सर्वात जास्त लक्ष दिलेला भाग आहे, आणि चुकीच्या पद्धतीने समजून घेण्यास सर्वात सोपा देखील.10-Q प्रकटीकरणानुसार, Armstrong ने 12 ऑगस्ट रोजी 8.1674 दशलक्ष शेअर्सपर्यंत विक्रीसाठी योजना स्थापन केली, ज्याचा अंमलबजावणी कालावधी 16 नोव्हेंबर 2026 ते 22 ऑक्टोबर 2027 आहे. Ehrsam ने 4 सप्टेंबर रोजी 3.8666 दशलक्ष शेअर्सपर्यंतच्या योजनेची स्थापना केली, ज्याचा कालावधी या वर्षी 7 डिसेंबर ते पुढील वर्षी 7 जून आहे. Choi ने 8 सप्टेंबर रोजी 1.5605 दशलक्ष शेअर्सपर्यंतच्या योजनेची स्थापना केली, ज्याचा कालावधी संपूर्ण 2027 व्यापतो.
तिघांची एकूण बेरीज 13.5945 दशलक्ष शेअर्स आहे, जी कंपनीच्या एकूण भांडवलाच्या सुमारे 5.1% आहे, त्यापैकी Armstrong एकट्याचा वाटा 60% आहे.
येथे एक महत्त्वाची संकल्पना स्पष्ट करणे आवश्यक आहे: Rule 10b5-1 योजना. ही SEC ने सूचीबद्ध कंपन्यांच्या अंतर्गत व्यक्तींसाठी स्थापन केलेली अनुपालन व्यापार यंत्रणा आहे, ज्याअंतर्गत अधिकारी, महत्त्वाची गैर-सार्वजनिक माहिती नसताना, भविष्यातील शेअर विक्रीचे प्रमाण, किंमत अटी आणि वेळापत्रक यांवर आगाऊ लेखी सहमती देतात, त्यानंतर ब्रोकर योजनेनुसार स्वयंचलितपणे अंमलबजावणी करतो. या व्यवस्थेचा उद्देश अंतर्गत व्यक्तींचे संरक्षण करणे हा आहे: जोपर्यंत योजना स्थापन करताना ते स्वच्छ होते, तोपर्यंत त्यानंतरच्या विक्रीला चांगली किंवा वाईट बातमी जुळली तरी ती अंतर्गत व्यापार मानली जात नाही. Coinbase च्या स्वतःच्या अंतर्गत नियंत्रण धोरणानुसार अधिकाऱ्यांनी केवळ अशा योजनांद्वारेच कंपनीचे शेअर्स व्यापार करावेत.
म्हणून काटेकोरपणे सांगायचे तर, याचा अर्थ तीन अधिकारी $2 अब्ज काढून टाकणार आहेत असे नाही. तीनही योजनांना शेअर किंमतीच्या मर्यादा आहेत, आणि बाजारभाव पूर्वनिर्धारित पातळीवर पोहोचल्यावरच विक्री सुरू होते, जरी विशिष्ट मर्यादा जाहीर केलेल्या नाहीत. अंमलबजावणी कालावधी पुढील 12 ते 15 महिन्यांत पसरलेला आहे, आणि सर्वात लवकर विक्री नोव्हेंबरच्या मध्यापूर्वी होणार नाही. Choi च्या योजनेत विशेषतः नमूद केले आहे की मर्यादेत अद्याप मंजूर किंवा निहित न झालेल्या निर्बंधित स्टॉक युनिट्सचा समावेश आहे, त्यामुळे प्रत्यक्ष विक्रीय प्रमाण नाममात्र मर्यादेपेक्षा लक्षणीयरीत्या कमी असेल.
प्रक्रिया अनुपालनात आहे आणि अल्पकालीन विक्री दबाव वाढवण्याची शक्यता नाही, परंतु संकेत दुर्लक्षित करता येत नाही. पाच आठवड्यांच्या आत सलग तीन योजना आल्या, एकूण $2 अब्जांहून अधिक, अशा वेळी जेव्हा Coinbase चा शेअर भाव वर्षांतर्गत उच्चांक $361.40 वरून सुमारे $160 पर्यंत घसरला होता. अशा सामूहिक कृतीला बाजार सध्याच्या मूल्यांकनाबाबत अंतर्गत व्यक्तींचे विधान म्हणून वाचणे टाळू शकत नाही.
दुसरीकडे, पहिल्या तीन तिमाहींत, Coinbase ने सुमारे 7.13 दशलक्ष स्वतःचे शेअर्स $1.249 अब्जात परत खरेदी केले, पुनर्खरेदी अधिकृतता $1 अब्जावरून $4 अब्जांपर्यंत वाढवली, पुस्तकांत $1.961 अब्ज उपलब्ध क्षमता शिल्लक ठेवली. त्याच कालावधीत, कंपनीने $1.273 अब्ज मुदतपूर्ण परिवर्तनीय नोट्सही परतफेड केल्या, आणि तिचा रोख साठा वर्षाच्या सुरुवातीच्या $11.285 अब्जावरून $8.604 अब्जांपर्यंत घसरला.
परंतु गती बदलत आहे. केवळ तिसऱ्या तिमाहीत, कंपनीची पुनर्खरेदी जवळजवळ थांबली: जुलै आणि सप्टेंबरमध्ये तिने एकही शेअर खरेदी केला नाही, आणि ऑगस्टमध्ये केवळ 38,000 शेअर्स सरासरी $139.91 किमतीत खरेदी केले.
बाजाराचे मतकमाई जाहीर झाल्यानंतर, बाजाराने "निव्वळ उत्पन्न 66% वाढले" अशा या निकालपत्राला कोणताही दाद दिली नाही. 30 ऑक्टोबर रोजी प्री-मार्केट ट्रेडिंगमध्ये, लेखनाच्या वेळेपर्यंत, Coinbase चा शेअर भाव $152.78 होता, जो मागील बंद भावापेक्षा सुमारे 4.84% ने खाली होता.
फरकही स्पष्ट आहे. सेल-साइड विश्लेषकांचे सरासरी भाव लक्ष्य $210.85 आहे, आणि रेटिंग्ज अजूनही खरेदीच्या श्रेणीत आहेत, जे सध्याच्या भावापासून सुमारे 30% वाढीचा संकेत देतात. परंतु कंपनी गेल्या बारा महिन्यांत एकूण तोट्यात असल्याने, किंमत-ते-कमाई हे मापदंड निरुपयोगी झाले आहे; सुमारे 7x च्या किंमत-ते-विक्री गुणोत्तरामागे, प्रत्यक्षात क्रिप्टो बाजाराच्या पुढील चक्राच्या लवचिकतेवर पैज लावली जात आहे. Barclays ने ठामपणे "Underweight" रेटिंग दिले आहे, त्यांचा विश्वास आहे की जागतिक क्रिप्टो ट्रेडिंग क्रियाकलाप सर्वसाधारणपणे कमकुवत आहे, व्यापक पुनर्प्राप्तीबद्दल कमी विश्वास आहे, आणि नवीन व्यवसाय किरकोळ ट्रेडिंग आणि USDC महसुलावरील अवलंबित्वाची पूर्णपणे भरपाई करू शकत नाहीत.
Coinbase ने स्वतःच्या त्रैमासिक अहवालात हे स्पष्टपणे सांगितले: जर क्रिप्टो मालमत्तेच्या किमतींमध्ये 50% चढ-उतार झाले, तर कंपनीच्या $2.225 अब्ज गुंतवणूक होल्डिंग्जमधून सुमारे $1.1 अब्ज मार्क-टू-मार्केट नफा किंवा तोटा होईल. या उत्पन्न विवरणपत्रातील चढ-उतार मूलत: नाण्याच्या किमतीशी समक्रमित आहेत.
तिसऱ्या तिमाहीतील $719 दशलक्ष निव्वळ नफा एक्स्चेंजने कमावलेला नसून बिटकॉइनने मदत केलेला होता. आणि तीन अधिकाऱ्यांचे $2 अब्ज विक्रीचे वेळापत्रक आधीच ठरले आहे, आणि ते लवकरात लवकर नोव्हेंबरच्या मध्यात सुरू होईल.
जेव्हा बिटकॉइनची किंमत उच्च किंवा नीच नसते, तेव्हा बाजार Coinbase च्या नफाक्षमता आणि जोखीम प्रतिकारशक्तीकडे कंपनी म्हणून अधिक शांतपणे पाहील. Coinbase च्या गैर-ट्रेडिंग महसुलाच्या प्रमाणातील वाढ टिकून राहू शकते का हे ठरवण्यासाठी बाजाराला अजूनही अधिक डेटाची प्रतीक्षा करावी लागेल.