कॉइनबेस ने Q3 में $700 मिलियन का शुद्ध लाभ कमाया, जिसमें लगभग 90% लाभ सिक्कों की बढ़ती कीमतों से आया।

जब बिटकॉइन की कीमत एक सीमा में फँसी होती है, तो बाज़ार कंपनी के रूप में Coinbase की लाभप्रदता और जोखिम-सहनशीलता के प्रति अधिक संयमित दृष्टिकोण अपनाएगा।

एरिक द्वारा लिखित, फोरसाइट न्यूज़

बीजिंग समय के अनुसार 30 अक्टूबर की तड़के, कॉइनबेस ने एक तिमाही रिपोर्ट प्रस्तुत की जो "सतह पर मजबूत लेकिन अंदर से खोखली" थी।

इस वर्ष की तीसरी तिमाही में, कॉइनबेस की शुद्ध आय $719 मिलियन थी, जो साल-दर-साल 66% बढ़ी, प्रति शेयर पतला लाभ $2.51 था। लेकिन तीसरी तिमाही का कुल राजस्व $1.216 बिलियन था, जो साल-दर-साल 35% गिरा, और परिचालन आय, जो मुख्य परिचालन के परिणामों को दर्शाती है, केवल $61.67 मिलियन थी, जो साल-दर-साल 87% गिर गई।

अधिक दिलचस्प प्रकटीकरण फाइलिंग के उत्तरार्ध में दबा हुआ है। अगस्त से सितंबर तक के पांच सप्ताह के भीतर, CEO ब्रायन आर्मस्ट्रांग, सह-संस्थापक फ्रेड एर्सम और अध्यक्ष एवं COO एमिली चोई ने क्रमिक रूप से स्टॉक बिक्री योजनाएं स्थापित कीं, जिनकी संयुक्त सीमा 13.5945 मिलियन शेयर थी, जो 29 अक्टूबर के $160.59 के समापन मूल्य के आधार पर लगभग $2.18 बिलियन के बराबर थी।

$700 मिलियन की शुद्ध आय कहां से आई?

तीसरी तिमाही में, कॉइनबेस की कर-पूर्व आय $824 मिलियन थी, जिसमें निवेश क्रिप्टो परिसंपत्तियों पर लाभ $715 मिलियन, या लगभग 87% का योगदान था। ये लाभ कंपनी की अपनी बिटकॉइन, ईथर और अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों के होल्डिंग्स के मार्क-टू-मार्केट मूल्यांकन से आए थे। $66.73 मिलियन के अन्य शुद्ध लाभ के साथ, इसने शुद्ध आय को $719 मिलियन तक पहुंचाया।

दूसरे शब्दों में, सिक्कों की कीमतों में वृद्धि से होने वाले अप्राप्त लाभों को छोड़कर, कॉइनबेस का इस तिमाही का मुख्य व्यवसाय मुश्किल से ब्रेक-ईवन रेखा के आसपास घूम रहा था।

राजस्व पक्ष पर कमजोरी व्यापक थी। कंपनी ने अपनी तिमाही रिपोर्ट में स्पष्ट रूप से कहा कि पहली तीन तिमाहियों में परिचालन नकदी प्रवाह लगभग $1 बिलियन कम हुआ, मुख्य रूप से शुद्ध उपभोक्ता लेनदेन राजस्व में $1.1 बिलियन की गिरावट के कारण। इस बीच, लागतें विपरीत दिशा में चली गईं: प्रौद्योगिकी और विकास व्यय $447 मिलियन थे, जो राजस्व में 30% की गिरावट के बावजूद साल-दर-साल अभी भी बढ़ रहे थे, इसलिए परिचालन उत्तोलन उलटा बढ़ गया।

समयरेखा को पहली तीन तिमाहियों तक बढ़ाने पर, तस्वीर और भी कम उत्साहजनक है। कॉइनबेस का संचयी शुद्ध घाटा $34.89 मिलियन था, जबकि पिछले वर्ष की इसी अवधि में शुद्ध आय $1.927 बिलियन थी। तीसरी तिमाही में एकल-तिमाही लाभ परिचालन मोड़ के बजाय वित्तीय विवरणों पर सिक्का मूल्य पुनरुद्धार के प्रक्षेपण जैसा अधिक दिखता है।

ट्रेडर्स 20% कम, USDC जमा रिकॉर्ड उच्च स्तर पर

तीसरी तिमाही में, कॉइनबेस का लेनदेन राजस्व $590 मिलियन था, जो साल-दर-साल 44% गिरा, और शुद्ध राजस्व में इसकी हिस्सेदारी पिछले वर्ष की इसी अवधि के 59% से घटकर 51% हो गई। इसमें से, खुदरा लेनदेन राजस्व $450 मिलियन था, जो 47% गिरा, जिसके पीछे उपभोक्ता स्पॉट ट्रेडिंग वॉल्यूम साल-दर-साल 59% सिकुड़ गया। संस्थागत लेनदेन राजस्व $91.65 मिलियन था, जो 32% गिरा, संस्थागत स्पॉट ट्रेडिंग वॉल्यूम 53% सिकुड़ने के साथ।डेरिवेटिव्स ट्रेडिंग कारोबार में एकमात्र उज्ज्वल स्थान थे; फाइलिंग में कहा गया कि उन्होंने खराब बाजार परिस्थितियों के बीच लचीलापन दिखाया, और अगस्त 2025 में समेकित डेरिबिट ने पहले तीन तिमाहियों में डेरिवेटिव्स राजस्व वृद्धि को स्पॉट में गिरावट से अधिक बना दिया, जबकि प्रेडिक्शन मार्केट्स और इक्विटी ट्रेडिंग ने भी इस तिमाही में वृद्धिशील राजस्व में योगदान देना शुरू कर दिया।

तीसरी तिमाही में, कॉइनबेस के 7.4 मिलियन मासिक लेनदेन उपयोगकर्ता थे, जबकि पिछले वर्ष की इसी अवधि में 9.3 मिलियन थे, जो पूरे 20% की गिरावट है। प्लेटफ़ॉर्म संपत्तियाँ $376.6 बिलियन थीं, जो साल-दर-साल 27% कम है, जिसमें से लगभग $160.5 बिलियन की गिरावट सिक्कों की कीमतों में गिरावट से आई, मुख्य रूप से बिटकॉइन, और उपयोगकर्ताओं की होल्डिंग्स में वृद्धि ने केवल एक छोटे हिस्से की भरपाई की।

वक्तव्यों के दूसरे पक्ष का समर्थन सब्सक्रिप्शन और सेवाओं के राजस्व से हुआ, जो $570 मिलियन था, साल-दर-साल 20% कम, लेकिन शुद्ध राजस्व में इसकी हिस्सेदारी 41% से बढ़कर 49% हो गई। यह पहली बार है जब कॉइनबेस का राजस्व ढांचा लेनदेन शुल्क और सब्सक्रिप्शन शुल्क के बीच 50/50 विभाजन के करीब पहुंचा है।

इसे विभाजित करने पर, स्टेबलकॉइन राजस्व $307 मिलियन था, जो केवल 5% कम है, सभी राजस्व श्रेणियों में सबसे स्थिर खंड। कॉइनबेस उत्पादों के भीतर औसत USDC शेष सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गया, जिससे अतिरिक्त $84.6 मिलियन का योगदान हुआ, लेकिन कम ब्याज दरों ने $52.8 मिलियन छीन लिए। ब्लॉक रिवॉर्ड राजस्व $85.74 मिलियन था, साल-दर-साल आधा हो गया, मुख्य रूप से सोलाना और एथेरियम की कीमतों में गिरावट और कम स्टेकिंग यील्ड के कारण। ब्याज और वित्त शुल्क राजस्व $68.56 मिलियन था, जो प्रवृत्ति के विरुद्ध 6% बढ़ा।

USDC के आसपास राजस्व और लागत दोनों पक्षों का विस्तार हो रहा है। राजस्व पक्ष पर, कॉइनबेस ने वर्ष के दौरान सर्कल के साथ अपनी राजस्व-साझाकरण व्यवस्था को मूल शर्तों पर नवीनीकृत किया, साझेदारी में कोई बदलाव नहीं हुआ। लागत पक्ष पर, उपयोगकर्ताओं को भुगतान किए गए USDC होल्डिंग रिवॉर्ड $129 मिलियन तक पहुंच गए, साल-दर-साल 16% अधिक, जो प्लेटफ़ॉर्म पर ग्राहक USDC शेषों की निरंतर वृद्धि के कारण है। अंतर्वाह और बहिर्वाह के बीच, USDC इस व्यवसाय का वास्तविक दूसरा इंजन बन गया है।

वक्तव्यों से परे एक इक्विटी संबंध भी है। कॉइनबेस के पास सर्कल में इक्विटी हिस्सेदारी है; 2025 की दूसरी तिमाही में सर्कल के सार्वजनिक होने के बाद, इस निवेश का उचित मूल्य पर पुनर्मूल्यांकन किया गया, जिससे तीसरी तिमाही में $39.23 मिलियन का लाभ हुआ, जबकि पिछले वर्ष की इसी अवधि में इस पुनर्मूल्यांकन से $400 मिलियन का बही घाटा हुआ था। राजस्व-साझाकरण समझौते से लेकर इक्विटी संबंध तक, कॉइनबेस और सर्कल के हित अब गहराई से जुड़े हुए हैं, और स्टेबलकॉइन्स का स्वास्थ्य पहले से कहीं अधिक सीधे इन वित्तीय विवरणों का तापमान निर्धारित करता है।

$2 बिलियन की बिक्री योजना

यह इस त्रैमासिक रिपोर्ट का सबसे अधिक ध्यान आकर्षित करने वाला हिस्सा है, और साथ ही सबसे आसानी से गलत समझे जाने वाला भी।10-Q प्रकटीकरण के अनुसार, Armstrong ने 12 अगस्त को 8.1674 मिलियन शेयरों तक की बिक्री के लिए एक योजना स्थापित की, जिसकी निष्पादन अवधि 16 नवंबर, 2026 से 22 अक्टूबर, 2027 तक है। Ehrsam ने 4 सितंबर को 3.8666 मिलियन शेयरों तक के लिए एक योजना स्थापित की, जिसकी अवधि इस वर्ष 7 दिसंबर से अगले वर्ष 7 जून तक है। Choi ने 8 सितंबर को 1.5605 मिलियन शेयरों तक के लिए एक योजना स्थापित की, जिसकी अवधि पूरे 2027 को कवर करती है।

तीनों मिलाकर कुल 13.5945 मिलियन शेयर हैं, जो कंपनी की कुल शेयर पूंजी का लगभग 5.1% है, जिसमें अकेले Armstrong का हिस्सा 60% है।

यहां एक मुख्य अवधारणा को समझाने की आवश्यकता है: Rule 10b5-1 योजनाएं। यह SEC द्वारा सूचीबद्ध कंपनियों के इनसाइडर्स के लिए स्थापित एक अनुपालन व्यापार तंत्र है, जिसके अंतर्गत अधिकारी, जब उनके पास कोई महत्वपूर्ण गैर-सार्वजनिक जानकारी नहीं होती, तो भविष्य में स्टॉक बिक्री की मात्रा, मूल्य शर्तों और समय-सारणी पर पहले से लिखित रूप में सहमति देते हैं, जिसके बाद एक ब्रोकर योजना के अनुसार स्वचालित रूप से निष्पादन करता है। इस व्यवस्था का उद्देश्य इनसाइडर्स की सुरक्षा करना है: जब तक योजना स्थापित करते समय वे साफ थे, तो बाद की बिक्री इनसाइडर ट्रेडिंग नहीं मानी जाती, भले ही वे संयोगवश अच्छी या बुरी खबर के साथ मेल खाती हों। Coinbase की अपनी आंतरिक नियंत्रण नीति अनिवार्य करती है कि अधिकारी केवल ऐसी योजनाओं के माध्यम से ही कंपनी के स्टॉक का व्यापार कर सकते हैं।

तो सख्ती से कहें तो, इसका मतलब यह नहीं है कि तीनों अधिकारी $2 बिलियन की बिक्री करने वाले हैं। तीनों योजनाओं में स्टॉक मूल्य सीमाएं हैं, और बिक्री केवल तब शुरू होती है जब बाजार मूल्य पूर्व-निर्धारित स्तर तक पहुंचता है, हालांकि विशिष्ट सीमाएं प्रकट नहीं की गईं। निष्पादन अवधि अगले 12 से 15 महीनों में फैली हुई है, और सबसे पहली बिक्री मध्य-नवंबर से पहले नहीं होगी। Choi की योजना में विशेष रूप से यह भी उल्लेख है कि सीमा में अभी तक दिए गए या निहित प्रतिबंधित स्टॉक यूनिट्स शामिल हैं, इसलिए वास्तविक बिक्री योग्य मात्रा नाममात्र सीमा से काफी कम होगी।

प्रक्रिया अनुपालन में है और इससे अल्पकालिक बिक्री दबाव बढ़ने की संभावना नहीं है, लेकिन संकेत को नजरअंदाज नहीं किया जा सकता। पांच सप्ताह के भीतर लगातार तीन योजनाएं आईं, कुल मिलाकर $2 बिलियन से अधिक, ऐसे समय में जब Coinbase का स्टॉक मूल्य वर्ष के उच्चतम स्तर $361.40 से गिरकर लगभग $160 हो गया था। ऐसी सामूहिक कार्रवाई को बाजार के लिए वर्तमान मूल्यांकन पर इनसाइडर्स के बयान के रूप में पढ़ना मुश्किल है।

दूसरी ओर, पहले तीन तिमाहियों में, Coinbase ने अपने लगभग 7.13 मिलियन शेयरों को पुनर्खरीद करने पर $1.249 बिलियन खर्च किए, पुनर्खरीद प्राधिकरण $1 बिलियन से बढ़ाकर $4 बिलियन तक कर दिया गया, जिससे पुस्तकों में $1.961 बिलियन की उपलब्ध क्षमता बची। इसी अवधि में, कंपनी ने $1.273 बिलियन के परिपक्व होने वाले परिवर्तनीय नोट्स का भी भुगतान किया, और उसका नकद भंडार वर्ष की शुरुआत में $11.285 बिलियन से घटकर $8.604 बिलियन हो गया।

लेकिन गति बदल रही है। अकेले तीसरी तिमाही में, कंपनी की पुनर्खरीद लगभग ठप हो गई: जुलाई और सितंबर में उसने कोई शेयर नहीं खरीदा, और अगस्त में केवल 38,000 शेयर $139.91 के औसत मूल्य पर खरीदे।

बाजार का मतकमाई की रिपोर्ट जारी होने के बाद, बाजार ने "शुद्ध आय 66% बढ़ी" वाले इस रिपोर्ट कार्ड को कोई चेहरा नहीं दिया। 30 अक्टूबर को प्री-मार्केट ट्रेडिंग में, लेखन के समय तक, कॉइनबेस का शेयर मूल्य $152.78 था, जो पिछले बंद से लगभग 4.84% नीचे था।

विचलन भी स्पष्ट है। सेल-साइड विश्लेषकों का औसत मूल्य लक्ष्य $210.85 है, रेटिंग अभी भी खरीद क्षेत्र में है, जो वर्तमान मूल्य से लगभग 30% की बढ़त का संकेत देता है। लेकिन क्योंकि कंपनी समग्र रूप से पिछले बारह महीनों में घाटे में थी, मूल्य-से-आय मीट्रिक बेकार हो गया है; लगभग 7x के मूल्य-से-बिक्री अनुपात के पीछे, वास्तव में क्रिप्टो बाजार के अगले चक्र की लोच पर दांव लगाया जा रहा है। बार्कलेज ने दृढ़ता से "अंडरवेट" रेटिंग दी, यह मानते हुए कि वैश्विक क्रिप्टो ट्रेडिंग गतिविधि आम तौर पर कमजोर है, व्यापक सुधार में कम विश्वास है, और नए व्यवसाय खुदरा ट्रेडिंग और USDC राजस्व पर निर्भरता को शायद ही पूरी तरह से ऑफसेट कर सकें।

कॉइनबेस ने स्वयं अपनी त्रैमासिक रिपोर्ट में स्पष्ट रूप से कहा: यदि क्रिप्टो परिसंपत्ति कीमतों में 50% उतार-चढ़ाव होता है, तो कंपनी की $2.225 बिलियन निवेश होल्डिंग्स लगभग $1.1 बिलियन का मार्क-टू-मार्केट लाभ या हानि उत्पन्न करेंगी। इस आय विवरण में उतार-चढ़ाव अनिवार्य रूप से सिक्का मूल्य के साथ समन्वयित है।

तीसरी तिमाही में $719 मिलियन का शुद्ध लाभ, एक्सचेंज द्वारा कमाया नहीं गया, बल्कि बिटकॉइन द्वारा मदद की गई। और तीन अधिकारियों की $2 बिलियन की बिक्री की समय-सारणी पहले से ही निर्धारित है, और नवंबर के मध्य में शुरू की जाएगी।

जब बिटकॉइन मूल्य न तो उच्च है और न ही निम्न, तो बाजार कॉइनबेस की लाभप्रदता और जोखिम प्रतिरोध को एक कंपनी के रूप में अधिक शांति से देखेगा। बाजार को यह निर्धारित करने के लिए अभी भी अधिक डेटा की प्रतीक्षा करनी होगी कि कॉइनबेस के गैर-ट्रेडिंग राजस्व के अनुपात में वृद्धि टिकाऊ हो सकती है या नहीं।