727 FinanceApple с высокой вероятностью представит результаты за этот квартал, близкие к ожиданиям или немного выше них, но её прогноз на следующий квартал может не удовлетворить рынок.
Автор: qinbafrank
Apple опубликует финансовые результаты после закрытия американского рынка 2 ноября. Моя базовая оценка такова: этот квартал с высокой вероятностью покажет результаты, близкие к ожиданиям, но прогноз на следующий квартал может не удовлетворить рынок. Эти два суждения могут выполняться одновременно: Apple по-прежнему обладает сильной конкурентоспособностью продукции, а рост издержек действительно подрывает прибыль.
Это соответствует третьему кварталу календарного 2026 года, который Apple в своей финансовой отчетности называет FY2026 Q4. В настоящее время рынок ожидает выручку около $113,0–113,6 млрд и EPS около $1,98–1,99. Ранее Apple давала прогноз роста выручки на 9–11%, что соответствует примерно $111,7–113,7 млрд. Иными словами, рынок в основном заложил в цены верхнюю границу прогноза.
Простое соответствие прогнозу не создаст большого сюрприза. Более примечательно то, что рынок ожидает роста выручки примерно на 11%, но роста EPS лишь примерно на 7–8%, а значит, давление издержек уже вошло в модели аналитиков. Многие опасаются, не приведет ли рост цен на память к тому, что Apple повторит послеквартальный паттерн Intel.
Сначала проясню ситуацию с Intel. Только что отчитавшиеся квартальные выручка и скорректированный EPS Intel превзошли ожидания; главная проблема заключалась в прогнозе на следующий квартал. Слабый спрос на ПК, ограничения предложения и денежные расходы вместе понизили оценку рынком будущей прибыли. Apple может аналогично продемонстрировать сочетание приемлемых результатов текущего квартала и слабого прогноза на следующий квартал. Но структуры издержек двух компаний сильно различаются: у Apple есть продукты верхнего ценового сегмента, выручка от услуг и буферы запасов, тогда как Intel также несет давление собственной производственной системы, поэтому сравнение нельзя применять напрямую.
Валовая маржа Apple уже отражает рост затрат на память.
Заявленная валовая маржа за июньский квартал составила 50,1%, из которых около 2 процентных пунктов пришлось на возвраты пошлин; если просто их исключить, остается около 48,1%. Прогноз валовой маржи на сентябрьский квартал снизился до 47–48%, при этом все еще включает около 1 процентного пункта вклада возвратов; без его учета это лишь 46–47%.
Глядя на это изменение, ясно, что Apple не избежала роста цен на память. Запасы и повышение цен помогли смягчить часть давления, а оставшееся влияние уже отражено в прогнозе.
Дешевые запасы были распроданы, и недавно закупленные дорогие компоненты начинают поступать в себестоимость продаж. В финансовой отчетности изменения закупочных цен и изменения нормы прибыли часто разделены циклом оборота запасов.
Грубый расчет: при квартальной выручке $113,4 млрд, налоговой ставке 16,5% и 14,65 млрд разводненных акций каждое снижение общей валовой маржи относительно ожиданий на 1 процентный пункт уменьшит EPS примерно на 6,5 цента.Рынок ожидает EPS всего $1,99, поэтому дополнительные 6,5 цента давления уже весьма существенны. Поэтому, глядя на этот отчёт о прибыли, я сначала посмотрю на источник изменения валовой маржи, а затем на то, превысит ли EPS ожидания.
iPhone остаётся крупнейшей опорой, но качество роста выручки нужно разложить по компонентам.
Рынок ожидает выручку от iPhone в этом квартале около $56,4–57,2 млрд, что соответствует росту примерно на 15–17%. Обратите внимание: серия iPhone 18 Pro поступила в продажу только 18 сентября, поэтому этот квартал охватывает лишь очень короткое начальное окно продаж; складной iPhone Duo вышел в продажу только 23 октября и в основном повлияет на следующий квартал.
В следующем квартале премиализация повысит средние отпускные цены, а повышение цен также сможет покрыть часть затрат. Но после роста цен способность удержать продажи в штуках — это ещё одна проверка.
У Duo есть ещё один вопрос, который стоит настойчиво задать во время звонка по результатам: сколько нового спроса он принёс и в какой степени он каннибализировал покупки Pro Max и iPad?
Сервисный бизнес — ещё одна ключевая опора.
Рынок ожидает выручку от сервисов в этом квартале около $31,5–31,7 млрд, рост примерно на 10% год к году. По сравнению с аппаратным обеспечением валовая маржа сервисов явно выше, и то, удастся ли сохранить рост, важно для прибыли группы.
Но различия внутри сервисов также будут становиться всё больше.
App Store зависит от расходов пользователей и фактически получаемой Apple комиссии. Платежи вне платформы и корректировки структуры комиссий могут привести к расхождению между этими двумя показателями. iCloud больше зависит от спроса на хранение и платного проникновения; AppleCare связана с продажами новых устройств и сопутствующими покупками.
Больше всего меня беспокоит сочетание давления на валовую маржу аппаратного обеспечения со стороны памяти при одновременном ослаблении роста сервисов. В таком случае прошлая способность Apple компенсировать колебания затрат за счёт структуры бизнеса будет проверена.
Mac и iPad также заслуживают внимания, особенно эластичность спроса после повышения цен.
Выручка Mac выросла на 29% в прошлом квартале, тогда как консенсус сегмента Zacks на этот квартал составляет лишь около 10%; выручка iPad по-прежнему, как ожидается, снизится примерно на 6% год к году. Продажи в штуках, повышение цен и ограничения поставок нужно анализировать вместе. Рост выручки
Если снова посмотреть на публичные взгляды нескольких институтов Уолл-стрит, обнаруживается очень интересное явление: они настроены по-бычьи по отношению к Apple в долгосрочной перспективе, но обеспокоены прогнозом в краткосрочной.
Goldman Sachs сохраняет рейтинг Buy и повышает целевую цену до $390, ожидая выручку в этом квартале около $113,6 млрд и EPS $2,01. Но его прогноз на следующий квартал составляет лишь $151,2 млрд выручки, $2,88 EPS и валовую маржу 46,8% — всё ниже рыночного консенсуса, который он цитирует.Morgan Stanley сохраняет рейтинг Overweight и целевую цену $355, ожидая, что этот квартал будет в основном соответствовать прогнозам, а прогноз выручки на следующий квартал покажет лишь рост на низкие-средние однозначные цифры, при этом выручка от iPhone и валовая маржа также могут оказаться немного ниже консенсуса продавцов.
JPMorgan сохраняет рейтинг Overweight и целевую цену $360 и недавно снизил прогноз продаж в штуках на следующий квартал, сославшись на такие причины, как изменение сроков запуска новых продуктов. Банк по-прежнему настроен оптимистично в отношении премиализации и многолетнего цикла замены устройств, но также подчёркивает, что длительные сроки поставки Duo подвержены влиянию ограничений предложения.
Из этих разногласий я делаю следующий вывод: продуктовый цикл Apple остаётся привлекательным, но краткосрочная маржа не столь равномерна.
Моя базовая оценка для этого квартала — выручка около $113,8 млрд, общая валовая маржа 47,7% и EPS около $2,01, что немного выше консенсуса.
В этой оценке используются операционные расходы около $19,3 млрд, прочий чистый доход $350 млн, налоговая ставка 16,5% и 14,65 млрд разводнённых акций. Это набор сценарных допущений, и он не представляет собой прогноз по прибыли, который когда-либо давала компания.
По следующему кварталу я буду более консервативен.
Публичный консенсус Visible Alpha составляет около $153,0 млрд выручки и $2,93 EPS. Я склоняюсь к тому, что выручка окажется в диапазоне около $148,0–152,0 млрд, что соответствует росту примерно на 3–6%. Если использовать $150,0 млрд выручки, валовую маржу 46,5% и расходы $20,5 млрд в качестве центрального сценария, при примерно стабильной налоговой ставке и немного меньшем числе акций EPS составит около $2,85.
У Apple есть ещё одна важная опора: денежный поток.
Согласно заявлениям компании, операционный денежный поток за первые девять месяцев FY26 составил около $117,0 млрд, капитальные затраты — около $6,8 млрд, и простой расчёт даёт свободный денежный поток около $110,2 млрд. Эта способность генерировать денежные средства может поддерживать продолжение обратного выкупа акций, а также помогает рынку присваивать более высокую оценку.
Для нового CEO Джона Тернуса этот звонок также имеет ещё одну задачу: обеспечить более чёткую связь между инвестициями в ИИ и коммерческой отдачей.
Использование Siri AI, способно ли оно стимулировать покупки устройств и увеличивает ли оно платёжное поведение, — эта информация была бы полезнее, чем общие отзывы пользователей. У Apple огромная база пользователей, но инвесторам всё ещё нужно увидеть, как это преимущество превращается в дополнительную прибыль.
В день отчётности я сосредоточусь на прогнозе на декабрьский квартал, проверю рост выручки и валовую маржу без учёта возвратов, а затем оглянусь на то, откуда взялось превышение ожиданий в этом квартале.
1) Если выручка следующего квартала окажется лишь немного ниже консенсуса продавцов и валовая маржа сможет остаться стабильной, рынок может отреагировать не слишком плохо. Некоторые осторожные ожидания уже существуют.2) Если прогноз по выручке явно слабый, валовая маржа продолжает снижаться, а услуги не обеспечивают достаточной поддержки, прогнозы будущей прибыли придётся пересмотреть в сторону понижения. Заработать несколько дополнительных центов EPS в этом квартале вряд ли сможет компенсировать такое изменение.