727 FinanceApple은 이번 분기 실적이 예상치에 근접하거나 소폭 상회할 가능성이 높지만, 다음 분기 가이던스는 시장을 만족시키지 못할 수 있습니다.
Author: qinbafrank
애플은 11월 2일 미국 장 마감 후 실적을 발표한다. 나의 기본 판단은 이번 분기 실적은 대체로 예상에 부합할 가능성이 높지만, 다음 분기 가이던스는 시장을 만족시키지 못할 수 있다는 것이다. 이 두 판단은 동시에 성립할 수 있다. 애플은 여전히 강력한 제품 경쟁력을 갖추고 있으며, 비용 상승이 실제로 이익을 잠식하고 있다.
이는 달력 기준 2026년 3분기에 해당하며, 애플은 재무 보고에서 이를 FY2026 Q4라고 부른다. 시장은 현재 매출 약 1,130억~1,136억 달러, EPS 약 1.98~1.99달러를 예상하고 있다. 애플은 앞서 매출 성장률 9%~11%, 즉 약 1,117억~1,137억 달러를 가이던스로 제시했다. 즉, 시장은 기본적으로 가이던스 상단에 포지셔닝한 것이다.
가이던스를 그저 충족하는 것만으로는 큰 서프라이즈가 나오지 않는다. 더 주목할 점은 시장이 매출 성장률 약 11%를 예상하면서 EPS 성장률은 약 7%~8%에 그칠 것으로 본다는 것이며, 이는 비용 압력이 이미 애널리스트들의 모델에 반영되었음을 의미한다. 많은 사람이 메모리 가격 상승으로 애플이 인텔의 실적 발표 후 패턴을 반복할지 우려하고 있다.
먼저 인텔의 상황을 짚어보자. 인텔이 방금 발표한 분기 매출과 조정 EPS는 모두 예상을 상회했다. 주요 문제는 다음 분기 가이던스였다. 약한 PC 수요, 공급 제약, 현금 지출이 함께 향후 이익에 대한 시장의 판단을 낮췄다. 애플도 마찬가지로 현재 분기 실적은 수용 가능하지만 다음 분기 전망은 약한 조합을 보일 수 있다. 그러나 두 회사의 비용 구조는 크게 다르다. 애플은 고급 제품, 서비스 매출, 재고 완충이 있는 반면, 인텔은 자체 제조 시스템의 압박도 감당해야 하므로 이 비교를 그대로 적용할 수는 없다.
애플의 매출총이익률은 이미 메모리 비용 상승을 반영하고 있다.
6월 분기 보고 매출총이익률은 50.1%였으며, 이 중 약 2%포인트는 관세 환급에서 나왔다. 이를 단순히 제외하면 약 48.1%가 남는다. 9월 분기 매출총이익률 가이던스는 47%~48%로 낮아졌으며, 여전히 약 1%포인트의 환급 기여가 포함되어 있다. 이를 제외하면 46%~47%에 불과하다.
이 변화를 보면 애플이 메모리 가격 상승에서 벗어나지 못했음이 분명하다. 재고와 가격 인상이 압력의 일부를 완화하는 데 도움이 되었고, 나머지 영향은 이미 가이던스에 반영되어 있다.
저가 재고는 소진되었고, 새로 구매한 고가 부품이 매출원가에 들어가기 시작했다. 재무 보고에서는 매입 가격 변동과 이익률 변동이 종종 재고 회전 주기만큼 분리되어 나타난다.
대략적으로 계산하면, 분기 매출 1,134억 달러, 세율 16.5%, 희석 주식 수 146.5억 주를 가정할 때, 총 매출총이익률이 예상에 미달하는 매 1%포인트마다 EPS는 약 6.5센트 감소한다.시장은 EPS를 $1.99로만 예상하고 있어서, 추가적인 6.5센트의 압박도 이미 상당히 큽니다. 따라서 이번 실적 보고서를 볼 때 저는 먼저 매출총이익률 변화의 원인을 살펴보고, 그다음 EPS가 예상을 상회하는지를 볼 것입니다.
iPhone은 여전히 가장 큰 지지대이지만, 매출 성장의 질은 세분화해서 볼 필요가 있습니다.
시장은 이번 분기 iPhone 매출을 약 $56.4억에서 $57.2억으로 예상하며, 이는 약 15%에서 17%의 성장에 해당합니다. iPhone 18 Pro 시리즈는 9월 18일에야 판매를 시작했기 때문에 이번 분기는 매우 짧은 초기 판매 기간만 포함한다는 점에 유의해야 합니다. 폴더블 iPhone Duo는 10월 23일에야 판매를 시작했으므로 주로 다음 분기에 영향을 미칩니다.
다음 분기에는 프리미엄화가 평균 판매 가격을 끌어올리고, 가격 인상이 비용의 일부를 상쇄할 수도 있습니다. 그러나 가격이 오른 후 판매량이 버틸 수 있을지는 또 다른 시험대입니다.
Duo에는 실적 발표 콘퍼런스 콜에서 더 짚어볼 만한 또 다른 문제가 있습니다. 얼마나 많은 신규 수요를 가져왔는지, 그리고 Pro Max와 iPad 구매를 얼마나 잠식했는지입니다.
서비스 사업은 또 다른 핵심 지지대입니다.
시장은 이번 분기 서비스 매출을 약 $31.5억에서 $31.7억으로 예상하며, 전년 대비 약 10% 증가입니다. 하드웨어와 비교하면 서비스 매출총이익률이 확실히 더 높고, 성장을 유지할 수 있는지가 그룹 이익에 중요합니다.
그러나 서비스 내부의 차이도 점점 더 커질 것입니다.
App Store는 사용자 지출과 Apple이 실제로 받는 수수료에 의존합니다. 오프플랫폼 결제와 수수료 구조 조정은 이 둘을 괴리시킬 수 있습니다. iCloud는 저장 수요와 유료 침투율에 더 의존하고, AppleCare는 신규 기기 판매 및 부가 구매와 관련이 있습니다.
제가 더 걱정하는 것은 하드웨어 매출총이익률이 메모리 때문에 눌리는 동시에 서비스 성장도 약해지는 조합입니다. 그런 경우 Apple이 과거에 사업 구성 mix를 통해 비용 변동을 상쇄해 온 능력이 시험대에 오르게 됩니다.
Mac과 iPad도 지켜볼 만하며, 특히 가격 인상 후 수요 탄력성을 봐야 합니다.
Mac 매출은 지난 분기 29% 성장했지만, 이번 분기에 대한 Zacks 세그먼트 컨센서스는 약 10%에 불과합니다. iPad 매출은 여전히 전년 대비 약 6% 감소할 것으로 예상됩니다. 판매량, 가격 인상, 공급 제약을 함께 분석해야 합니다. 매출 성장
여러 월스트리트 기관의 공개 견해를 다시 보면 매우 흥미로운 현상이 있습니다. 장기적으로는 Apple에 대해 강세이지만 단기 가이던스에 대해서는 우려한다는 점입니다.
골드만삭스는 매수를 유지하고 목표주가를 $390로 상향하며, 이번 분기 매출을 약 $113.6억, EPS를 $2.01로 예상합니다. 그러나 다음 분기 전망은 매출 $151.2억, EPS $2.88, 매출총이익률 46.8%에 불과해, 자사가 인용한 시장 컨센서스를 모두 밑돕니다.모건 스탠리는 비중확대 의견과 목표주가 355달러를 유지하며, 이번 분기는 대체로 예상에 부합하고 다음 분기 매출 가이던스는 한 자릿수 초중반 성장에 그칠 것으로 예상했으며, 아이폰 매출과 매출총이익률도 매도측 컨센서스를 소폭 밑돌 가능성이 있다고 보았다.
JP모건은 비중확대 의견과 목표주가 360달러를 유지하고 최근 다음 분기 판매량 전망치를 하향 조정했는데, 신제품 출시 시기 변화 등을 이유로 들었다. 프리미엄화와 다년 교체 주기에는 여전히 강세를 보이지만, Duo의 긴 리드타임이 공급 제약의 영향을 받는다는 점도 강조했다.
이러한 의견 차이에서 내가 읽는 것은 이렇다. 애플의 제품 사이클은 여전히 매력적이지만, 단기 마진은 그만큼 순탄하지 않다는 것이다.
이번 분기에 대한 나의 기본 추정치는 매출 약 1,138억 달러, 총매출총이익률 47.7%, EPS 약 2.01달러로 컨센서스를 소폭 웃도는 수준이다.
이 추정치는 약 193억 달러의 영업비용, 3억 5,000만 달러의 기타 순이익, 16.5%의 세율, 146억 5,000만 주의 희석주식을 사용했다. 이는 시나리오 가정일 뿐 회사가 제시한 적 있는 실적 가이던스가 아니다.
다음 분기에 대해서는 더 보수적으로 볼 것이다.
공개된 Visible Alpha 컨센서스는 매출 약 1,530억 달러, EPS 2.93달러다. 나는 매출이 1,480억~1,520억 달러 근처에 형성되어 약 3%~6% 성장에 해당할 것으로 기울어진다. 매출 1,500억 달러, 매출총이익률 46.5%, 비용 205억 달러를 중심 시나리오로 하고 세율은 대체로 안정적이며 주식 수는 소폭 감소한다고 가정하면 EPS는 약 2.85달러가 된다.
애플에는 또 다른 중요한 지지대가 있다. 바로 현금흐름이다.
회사 발표에 따르면 FY26 첫 9개월 영업현금흐름은 약 1,170억 달러, 자본지출은 약 68억 달러였으며, 단순 계산으로 잉여현금흐름은 약 1,102억 달러다. 이러한 현금 창출 능력은 지속적인 자사주 매입을 뒷받침하고 시장이 더 높은 밸류에이션을 부여하는 데도 도움이 된다.
새 CEO 존 터너스에게 이번 콜은 또 다른 과제도 있다. AI 투자와 상업적 수익 사이의 더 명확한 연결고리를 제시하는 것이다.
시리 AI 사용량, 이것이 기기 구매를 유도할 수 있는지, 유료 행동을 늘리는지에 대한 정보가 일반적인 사용자 피드백보다 더 도움이 될 것이다. 애플은 거대한 사용자 기반을 갖고 있지만, 투자자들은 이 우위가 어떻게 증분 이익으로 전환되는지 여전히 확인할 필요가 있다.
실적 발표일에는 12월 분기 가이던스에 주목하고, 환불 제외 매출 성장과 매출총이익률을 확인한 뒤, 이번 분기 서프라이즈가 어디서 나왔는지 되짚어볼 것이다.
1) 다음 분기 매출이 매도측 컨센서스를 소폭 밑돌고 매출총이익률이 안정적으로 유지된다면, 시장 반응이 크게 나쁘지 않을 수 있다. 일부 신중한 기대는 이미 존재한다.2) 매출 가이던스가 명백히 약하고, 매출총이익률이 여전히 하락세이며, 서비스 부문이 충분한 지지를 제공하지 못한다면, 향후 이익 전망은 하향 조정될 필요가 있을 것이다. 이번 분기에 EPS를 몇 센트 더 버는 것만으로는 그러한 변화를 상쇄하기 어렵다.