727 FinanceДоход важен, но ещё важнее то, кто в конечном итоге кладёт этот доход в карман.
Автор: Blockworks Research
Составлено: Bitpush
Это должно быть само собой разумеющимся, но крипторынок наконец начинает принимать этот факт: бизнесы, способные генерировать выручку, — лучшие инвестиции. Безумие, правда? Это было стандартной практикой на традиционных финансовых рынках более ста лет. Нам потребовалось 17 лет, чтобы это понять.
Однако в крипте наличия бизнесов, генерирующих выручку, недостаточно. Нам также нужно накопление стоимости для держателей токенов. Потому что, в отличие от традиционных финансов, держатели токенов не имеют никаких гарантированных прав или защиты. У нас нет правовой структуры, которая гарантирует держателям токенов долю в выручке бизнеса или акционерном капитале компании при поглощении. Мало того, многие криптопротоколы имеют одновременно и акции, и токены, что ещё больше ставит держателей токенов в подчинённое положение.
Поэтому, когда я ищу потенциальные инвестиционные возможности, мне нужен не только бизнес, генерирующий выручку, но и бизнес, где держатели токенов имеют права и структурное накопление стоимости.
Чтобы упростить свои поиски, за последние 6 месяцев мы разработали фреймворк специально для держателей токенов для оценки накопления стоимости в криптоактивах. Кроме того, мы использовали Blockworks MCP, чтобы построить интерактивный дашборд, который оценивает токены на основе метрик. Ниже представлены 5 лучших отобранных токенов, которые одновременно генерируют выручку и имеют сильную экономику для держателей (как всегда, это не инвестиционный совет).
Небольшое примечание: это токены, которые генерируют выручку и имеют накопление стоимости для держателей. Это не обязательно означает, что они сейчас дёшево оценены или что это хорошие инвестиции.
HYPE (бесспорный № 1)
Выручка: $773 млн в годовом выражении (скользящие 30 дней по состоянию на 28 октября), комиссионная выручка $979 млн. Таким образом, около 79% комиссий являются выручкой.
Экономика для держателей: Вся эта выручка, включая около $140 млн в год от программы доходности резерва стейблкоина Hyperliquid (AQAv2), поступает в фонд поддержки, который покупает HYPE и отправляет его на адрес без приватного ключа (по сути, сжигание). Таким образом, держатели не получают выплаты наличными. Вместо этого каждый HYPE, которым они владеют, становится большей долей предложения без необходимости стейкинга.
Обратный выкуп жёстко закодирован в блокчейне Hyperliquid (изменить его может только голосование валидаторов или обновление). Число, которое меня интересует больше всего: накопленная доходность с поправкой на разводнение (DAAY), которая является криптоверсией чистой доходности выплат, используемой инвесторами в акции. Это процент стоимости токена, который держатели получают в год в виде выплат, минус то, насколько быстро новое предложение размывает их долю. DAAY для HYPE составляет 0,29% (2,07% накопленной доходности минус 1,78% вознаграждений за стейкинг), потому что новые HYPE, выплачиваемые стейкерам, компенсируют большую часть обратного выкупа.
SKY
Выручка: $162 млн в годовом выражении (скользящие 30 дней по состоянию на 28 октября), комиссионная выручка $346 млн. Sky сообщает о годовой общей выручке около $429 млн, но большая часть её сначала направляется вкладчикам USDS.Экономика держателей: прибыль Sky (около $130 млн в год) — это то, что остаётся после выплат вкладчикам USDS, Prime Agents и операционных расходов. Половина этой прибыли направляется в резерв до достижения им $150 млн. Другая половина — около $61 млн в год исходя из выплаты за сентябрь — идёт держателям. Sky использует часть её для покупки SKY на рынке и передаёт эти токены в качестве вознаграждений стейкерам, а остальное выплачивает стейкерам в USDS.
Сжигается лишь небольшая часть купленных SKY, поэтому для фактического получения выплат необходимо стейкать. Это около 14% от общей выручки при DAAY 3,8% (3,98% накопленной доходности минус 0,18% чистого выпуска). Начисления держателям зависят от управления, которое определяет коэффициент распределения, может изменить его в любой момент и уже однажды сократило выплаты держателям для формирования резерва.
CAKE
Выручка: $48 млн в годовом выражении (скользящие 30 дней по состоянию на 28 октября), комиссионная выручка $145 млн.
Экономика держателей: каждую неделю около 22% комиссий (около $32 млн в год) конвертируются в CAKE и сжигаются. Стейкинг или блокировка не требуются. Каждый держатель выигрывает, поскольку каждый CAKE становится большей долей сокращающегося предложения (37 месяцев подряд чистой дефляции, -0,70% только за сентябрь). DAAY составляет 2,2% (4,8% накопленной доходности минус 2,55% за нововыпущенные CAKE в качестве вознаграждений поставщикам ликвидности), что несколько консервативно, поскольку собственный отчёт команды о сжигании выше.
Экономика сильна, потому что распределение комиссий прописано в контрактах пулов. Но слабость в том, что команда по-прежнему сама осуществляет еженедельное сжигание, поэтому всё зависит от того, сделает ли она это. Кроме того, The Flip (принят 24 октября) сократил долю протокола в комиссиях из его более новых пулов (v3 и Infinity) примерно с одной трети до 12% и примерно вдвое уменьшил эмиссию. Это означает меньше сжигания, но и меньше разводнения.
AERO
Выручка: $92 млн в годовом выражении (скользящие 30 дней по состоянию на 28 октября, Aerodrome и Velodrome вместе), комиссионная выручка $134 млн.
Экономика держателей: AERO платит держателям наиболее напрямую. Чтобы получать 100% выручки пула (около 69% всех комиссий, выплачиваемых как комиссии, а не сжигаемых), держатели должны заблокировать свои AERO и направить эмиссию в пул. Выплаты жёстко закодированы, но достаются только блокирующим, тогда как эмиссия разводняет всех. Это соответствует 6,2% накопленной доходности, но эмиссия за прошлый год составила 12,4%, поэтому DAAY равен -6,2%.
Слияние 22 октября сделало эмиссию адаптивной (с потолком около 1,2x выручки пула) и положило конец rebase (выпуску новых AERO для блокирующих для компенсации разводнения) и bribes (выплате комиссий блокирующим за направление эмиссии в пул). При уровне эмиссии 8% DAAY составил бы -1,8%, поэтому эмиссия должна упасть ниже примерно 6%, чтобы стать положительной.
UNI
Выручка: $87 млн в годовом выражении, поступающие держателям (скользящие 30 дней по состоянию на 28 октября), комиссионная выручка $1,04 млрд. Таким образом, держатели получают лишь около 8% комиссий Uniswap.Экономика держателей: механизм переключения комиссий активен в версиях v2, v3 и v4 в семи сетях, и все комиссии используются для покупки и сжигания UNI. Как и в случае с HYPE и CAKE, держатели не получают денежных средств; каждая UNI просто становится большей долей предложения без необходимости стейкинга. Это накопленная доходность в размере 1,9%.
Однако бюджет роста Uniswap Labs в размере 20 миллионов UNI в год из казначейства добавляет 3,2% нового предложения, поэтому DAAY составляет -1,3%. Расширение комиссий на большее число пулов и сетей по-прежнему требует голосования в системе управления, и держатели также голосуют по размеру комиссий. Таким образом, при каждом голосовании управление может увеличить или сократить выплаты держателям.
Итак, выручка важна, но важнее то, в чьи карманы она фактически попадает. Криптовалюте потребовалось 17 лет, чтобы разобраться с первой половиной; будем надеяться, что на вторую половину не уйдёт ещё 17.