جرد الرموز الخمسة الرئيسية للعملات المشفرة التي تحقق أرباحًا حقيقية في سوق هابطة.

الدخل مهم، لكن من يضع ذلك الدخل في جيبه في نهاية المطاف هو الأهم.

كتبه: Blockworks Research

جمعه: Bitpush

كان ينبغي أن يكون هذا أمراً مسلماً به، لكن سوق العملات المشفرة بدأ أخيراً في قبول هذه الحقيقة: الأعمال القادرة على توليد الإيرادات هي أفضل الاستثمارات. جنون، أليس كذلك؟ لقد كان هذا هو الممارسة المعيارية في الأسواق المالية التقليدية لأكثر من مئة عام. استغرقنا 17 عاماً لنكتشف ذلك.

ومع ذلك، في العملات المشفرة، لا يكفي وجود أعمال مولّدة للإيرادات وحدها. نحتاج أيضاً إلى استحقاق القيمة لحاملي الرموز. لأنه على عكس التمويل التقليدي، لا يتمتع حاملو الرموز بأي حقوق أو حمايات مضمونة. ليس لدينا هيكل قانوني يضمن لحاملي الرموز حصة من إيرادات الأعمال أو من أسهم الشركة أثناء الاستحواذ. ليس هذا فحسب، بل إن العديد من بروتوكولات العملات المشفرة لديها أسهم ورموز معاً، مما يدفع حاملي الرموز إلى مرتبة أدنى من الحصة.

لذلك عندما أبحث عن فرص استثمارية محتملة، أريد ليس فقط عملاً مولّداً للإيرادات، بل أيضاً عملاً يتمتع فيه حاملو الرموز بحقوق واستحقاق قيمة هيكلي.

لتسهيل بحثي، عملنا على مدى الأشهر الستة الماضية على تطوير إطار عمل مخصص لحاملي الرموز لتقييم استحقاق القيمة في الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، استخدمنا Blockworks MCP لبناء لوحة معلومات تفاعلية تُقيّم الرموز بناءً على مقاييس. فيما يلي أفضل 5 رموز مختارة، والتي تولّد إيرادات ولديها اقتصاديات قوية لحامليها (وكالعادة، هذه ليست نصيحة استثمارية).

ملاحظة سريعة: هذه رموز تولّد إيرادات ولديها استحقاق قيمة لحامليها. هذا لا يعني بالضرورة أنها مُقيّمة تقييماً رخيصاً الآن، أو أنها استثمارات جيدة.

HYPE (الرقم 1 بلا منازع)

الإيرادات: 773 مليون دولار على أساس سنوي (آخر 30 يوماً حتى 28 أكتوبر)، إيرادات الرسوم 979 مليون دولار. لذا فإن نحو 79% من الرسوم هي إيرادات.

اقتصاديات حاملي الرموز: تذهب كل هذه الإيرادات، بما في ذلك نحو 140 مليون دولار سنوياً من برنامج عائد احتياطي العملات المستقرة Hyperliquid (AQAv2)، إلى صندوق المساعدة، الذي يشتري HYPE ويرسله إلى عنوان بلا مفتاح خاص (حرق أساساً). لذا لا يتلقى حاملو الرموز مدفوعات نقدية. بدلاً من ذلك، تصبح كل وحدة HYPE يحملونها حصة أكبر من المعروض، دون الحاجة إلى الستيكينغ.

إعادة الشراء مبرمجة بشكل صلب في سلسلة Hyperliquid (فقط تصويت المدققين أو الترقية يمكن أن يغيّرها). الرقم الذي يهمني أكثر: العائد المتراكم المعدّل بالتخفيف (DAAY)، وهو النسخة المشفرة من عائد الدفع الصافي الذي يستخدمه مستثمرو الأسهم. وهو النسبة المئوية لقيمة الرمز التي يتلقاها حاملو الرموز سنوياً في صورة مدفوعات، ناقصاً سرعة تخفيف المعروض الجديد لهم. يبلغ DAAY لـ HYPE نسبة 0.29% (2.07% عائد متراكم ناقص 1.78% مكافآت الستيكينغ)، لأن HYPE الجديد المدفوع للستيكرز يعوّض معظم إعادة الشراء.

SKY

الإيرادات: 162 مليون دولار على أساس سنوي (آخر 30 يوماً حتى 28 أكتوبر)، إيرادات الرسوم 346 مليون دولار. تُبلغ Sky عن إجمالي إيرادات سنوية تبلغ نحو 429 مليون دولار، لكن معظم ذلك يذهب أولاً إلى مدخري USDS.اقتصاديات الحائزين: ربح Sky (نحو 130 مليون دولار سنويًا) هو ما يتبقى بعد دفع مستحقات مدخري USDS والوكلاء الرئيسيين ونفقات التشغيل. يُخصص نصف هذا الربح للاحتياطي حتى يبلغ 150 مليون دولار. أما النصف الآخر — نحو 61 مليون دولار سنويًا بناءً على دفعة سبتمبر — فيذهب إلى الحائزين. تستخدم Sky جزءًا منه لشراء SKY من السوق وتمنح تلك الرموز كمكافآت للمخزنين، ويُدفع الباقي للمخزنين بعملة USDS.

يُحرق جزء صغير فقط من SKY المشتراة، لذا لتلقي المدفوعات فعليًا يجب عليك التخزين. يمثل هذا نحو 14% من إجمالي الإيرادات، بمعدل عائد سنوي DAAY قدره 3.8% (3.98% عائد متراكم ناقص 0.18% إصدار صافٍ). يعتمد استحقاق الحائزين على الحوكمة، التي تقرر نسبة التوزيع، ويمكنها تغييرها في أي وقت، وقد خفضت بالفعل مدفوعات الحائزين مرة واحدة لبناء الاحتياطي.

CAKE

الإيرادات: 48 مليون دولار سنويًا (آخر 30 يومًا حتى 28 أكتوبر)، إيرادات الرسوم 145 مليون دولار.

اقتصاديات الحائزين: كل أسبوع، يُحوَّل نحو 22% من الرسوم (نحو 32 مليون دولار سنويًا) إلى CAKE وتُحرق. لا حاجة للتخزين أو القفل. يستفيد كل حائز لأن كل CAKE يصبح حصة أكبر من معروض متقلص (37 شهرًا متتاليًا من الانكماش الصافي، -0.70% في سبتمبر وحده). معدل DAAY هو 2.2% (4.8% عائد متراكم ناقص 2.55% لـ CAKE المسكوكة حديثًا كمكافآت لمزودي السيولة)، وهو متحفظ إلى حد ما لأن تقرير الحرق الخاص بالفريق أعلى.

الاقتصاديات قوية لأن تخصيص الرسوم مكتوب في عقود المجمعات. لكن الضعف هو أن الفريق لا يزال ينفذ الحرق الأسبوعي بنفسه، لذا يعتمد الأمر على قيامهم بذلك. بالإضافة إلى ذلك، خفّض The Flip (الذي أُقر في 24 أكتوبر) حصة البروتوكول من الرسوم في مجمعاته الأحدث (v3 وInfinity) من نحو الثلث إلى 12%، وخفض الإصدارات إلى النصف تقريبًا. لذا يعني ذلك عمليات حرق أقل، ولكن أيضًا تخفيف أقل.

AERO

الإيرادات: 92 مليون دولار سنويًا (آخر 30 يومًا حتى 28 أكتوبر، Aerodrome وVelodrome مجتمعتين)، إيرادات الرسوم 134 مليون دولار.

اقتصاديات الحائزين: يدفع AERO للحائزين بشكل مباشر أكثر من غيره. لتلقي 100% من إيرادات مجمع ما (نحو 69% من جميع الرسوم، تُدفع كرسوم وليس كحرق)، يجب على الحائزين قفل AERO الخاص بهم وتوجيه الإصدارات إلى المجمع. المدفوعات مثبتة برمجيًا، لكنها تصل فقط إلى القافلين، بينما تخفف الإصدارات الجميع. يعادل ذلك عائدًا متراكمًا بنسبة 6.2%، لكن الإصدارات خلال العام الماضي كانت 12.4%، لذا فإن DAAY هو -6.2%.

جعل الاندماج في 22 أكتوبر الإصدارات تكيفية (بحد أقصى نحو 1.2 ضعف إيرادات المجمع)، وأنهى إعادة الأساس (سك AERO جديدة للقافلين لتعويض التخفيف) والرشاوى (دفع رسوم للقافلين لتوجيه الإصدارات إلى مجمع). بمعدل إصدار 8%، سيكون DAAY هو -1.8%، لذا يجب أن تنخفض الإصدارات إلى ما دون نحو 6% لتصبح موجبة.

UNI

الإيرادات: 87 مليون دولار سنويًا تتدفق إلى الحائزين (آخر 30 يومًا حتى 28 أكتوبر)، إيرادات الرسوم 1.04 مليار دولار. لذا يتلقى الحائزون نحو 8% فقط من رسوم Uniswap.اقتصاديات الحائزين: مفتاح الرسوم مفعّل على v2 وv3 وv4 عبر سبع شبكات، وتُستخدم جميع الرسوم لشراء وحرق UNI. مثل HYPE وCAKE، لا يتلقى الحائزون نقداً؛ كل UNI يصبح ببساطة حصة أكبر من المعروض، دون الحاجة إلى الستيكينغ. هذا عائد متراكم بنسبة 1.9%.

لكن ميزانية النمو لدى Uniswap Labs البالغة 20 مليون UNI سنوياً من الخزينة تضيف 3.2% معروضاً جديداً، لذا فإن DAAY هو -1.3%. توسيع الرسوم ليشمل المزيد من المجمعات والشبكات لا يزال يتطلب تصويتات حوكمة، كما يصوّت الحائزون أيضاً على حجم الرسوم. لذا مع كل تصويت، يمكن للحوكمة زيادة مدفوعات الحائزين أو خفضها.

إذن، الإيرادات مهمة، لكن من تذهب الإيرادات فعلياً إلى جيوبهم هو الأهم. استغرق الأمر من العملات المشفرة 17 عاماً لاكتشاف النصف الأول؛ نأمل ألا يستغرق النصف الثاني 17 عاماً أخرى.