727 FinancePendapatan itu penting, tetapi siapa yang akhirnya mengaut pendapatan tersebut adalah lebih penting.
Ditulis oleh: Blockworks Research
Dikompil oleh: Bitpush
Ia sepatutnya sudah menjadi satu kemestian, tetapi pasaran kripto akhirnya mula menerima hakikat ini: perniagaan yang mampu menjana hasil adalah pelaburan terbaik. Gila, bukan? Ini telah menjadi amalan standard dalam pasaran kewangan tradisional selama lebih seratus tahun. Kami mengambil masa 17 tahun untuk memahaminya.
Walau bagaimanapun, dalam kripto, memiliki perniagaan yang menjana hasil sahaja tidak mencukupi. Kami juga memerlukan akruan nilai untuk pemegang token. Kerana tidak seperti kewangan tradisional, pemegang token tidak mempunyai sebarang hak atau perlindungan yang terjamin. Kami tidak mempunyai struktur undang-undang yang menjamin pemegang token bahagian hasil perniagaan atau ekuiti syarikat semasa pengambilalihan. Bukan itu sahaja, malah banyak protokol kripto mempunyai kedua-dua ekuiti dan token, yang lebih mendorong pemegang token ke kedudukan saham subordinat.
Jadi apabila saya mencari peluang pelaburan yang berpotensi, saya mahukan bukan sahaja perniagaan yang menjana hasil, tetapi juga perniagaan di mana pemegang token mempunyai hak dan akruan nilai struktur.
Untuk memudahkan pencarian saya, selama 6 bulan lepas kami telah membangunkan satu rangka kerja khusus untuk pemegang token menilai akruan nilai dalam aset kripto. Di samping itu, kami menggunakan Blockworks MCP untuk membina papan pemuka interaktif yang menilai token berdasarkan metrik. Di bawah ialah 5 token teratas yang dipilih, yang kedua-duanya menjana hasil dan mempunyai ekonomi pemegang yang kukuh (seperti biasa, ini bukan nasihat pelaburan).
Nota ringkas: ini adalah token yang menjana hasil dan mempunyai akruan nilai pemegang. Ini tidak semestinya bermakna ia dinilai murah sekarang, atau ia adalah pelaburan yang baik.
HYPE (No. 1 yang tidak dipertikaikan)
Hasil: $773 juta disetahunkan (30 hari terkini sehingga 28 Oktober), hasil fi $979 juta. Jadi kira-kira 79% daripada fi adalah hasil.
Ekonomi pemegang: Kesemua hasil ini, termasuk kira-kira $140 juta setahun daripada program hasil rizab stablecoin Hyperliquid (AQAv2), masuk ke dalam dana bantuan, yang membeli HYPE dan menghantarnya ke alamat tanpa kunci peribadi (pada asasnya pembakaran). Jadi pemegang tidak menerima bayaran dalam bentuk tunai. Sebaliknya, setiap HYPE yang mereka pegang menjadi bahagian yang lebih besar daripada bekalan, tanpa perlu melakukan staking.
Pembelian balik dikodkan secara keras dalam rantaian Hyperliquid (hanya undian validator atau naik taraf boleh mengubahnya). Nombor yang paling saya ambil berat ialah: hasil terkumpul terlaras pencairan (DAAY), iaitu versi kripto bagi hasil bayaran bersih yang digunakan oleh pelabur ekuiti. Ia adalah peratusan nilai token yang diterima oleh pemegang setiap tahun dalam bentuk bayaran, tolak berapa cepat bekalan baharu mencairkan mereka. DAAY HYPE ialah 0.29% (2.07% hasil terkumpul tolak 1.78% ganjaran staking), kerana HYPE baharu yang dibayar kepada staker mengimbangi sebahagian besar pembelian balik.
SKY
Hasil: $162 juta disetahunkan (30 hari terkini sehingga 28 Oktober), hasil fi $346 juta. Sky melaporkan jumlah hasil disetahunkan kira-kira $429 juta, tetapi sebahagian besar daripadanya terlebih dahulu pergi kepada penyimpan USDS.Ekonomi pemegang: Keuntungan Sky (kira-kira $130 juta setahun) ialah baki selepas membayar penyimpan USDS, Ejen Utama, dan perbelanjaan operasi. Separuh daripada keuntungan itu masuk ke dalam rizab sehingga mencapai $150 juta. Separuh lagi—kira-kira $61 juta setahun berdasarkan pembayaran September—pergi kepada pemegang. Sky menggunakan sebahagian daripadanya untuk membeli SKY di pasaran dan memberikan token tersebut sebagai ganjaran kepada penyetak, dengan selebihnya dibayar kepada penyetak dalam USDS.
Hanya sebahagian kecil SKY yang dibeli dibakar, jadi untuk benar-benar menerima pembayaran, anda mesti menyetak. Ini adalah kira-kira 14% daripada jumlah hasil, dengan DAAY sebanyak 3.8% (3.98% hasil terkumpul tolak 0.18% terbitan bersih). Akruan pemegang bergantung pada tadbir urus, yang menentukan nisbah peruntukan, boleh mengubahnya pada bila-bila masa, dan telah pun memotong pembayaran pemegang sekali untuk membina rizab.
CAKE
Hasil: $48 juta setahun (30 hari terkini sehingga 28 Oktober), hasil fi $145 juta.
Ekonomi pemegang: Setiap minggu, kira-kira 22% daripada fi (kira-kira $32 juta setahun) ditukar menjadi CAKE dan dibakar. Tiada penyetakan atau penguncian diperlukan. Setiap pemegang mendapat manfaat kerana setiap CAKE menjadi bahagian yang lebih besar daripada bekalan yang mengecil (37 bulan berturut-turut deflasi bersih, -0.70% pada September sahaja). DAAY ialah 2.2% (4.8% hasil terkumpul tolak 2.55% untuk CAKE yang baru ditempa sebagai ganjaran penyedia mudah tunai), yang agak konservatif kerana laporan pembakaran pasukan sendiri lebih tinggi.
Ekonominya kukuh kerana peruntukan fi ditulis ke dalam kontrak kolam. Tetapi kelemahannya ialah pasukan masih melaksanakan pembakaran mingguan itu sendiri, jadi ia bergantung kepada mereka untuk melakukannya. Di samping itu, The Flip (diluluskan pada 24 Oktober) memotong bahagian fi protokol daripada kolam yang lebih baharu (v3 dan Infinity) daripada kira-kira satu pertiga kepada 12%, dan mengurangkan pelepasan kira-kira separuh. Jadi itu bermakna lebih sedikit pembakaran, tetapi juga kurang pencairan.
AERO
Hasil: $92 juta setahun (30 hari terkini sehingga 28 Oktober, Aerodrome dan Velodrome digabungkan), hasil fi $134 juta.
Ekonomi pemegang: AERO membayar pemegang paling langsung. Untuk menerima 100% hasil sesuatu kolam (kira-kira 69% daripada semua fi, dibayar sebagai fi dan bukan pembakaran), pemegang mesti mengunci AERO mereka dan mengarahkan pelepasan ke kolam tersebut. Pembayaran dikodkan keras, tetapi hanya sampai kepada pengunci, manakala pelepasan mencairkan semua orang. Itu bersamaan dengan 6.2% hasil terkumpul, tetapi pelepasan sepanjang tahun lalu ialah 12.4%, jadi DAAY ialah -6.2%.
Penggabungan 22 Oktober menjadikan pelepasan adaptif (dihadkan pada kira-kira 1.2x hasil kolam), dan menamatkan rebase (menempa AERO baharu kepada pengunci untuk mengimbangi pencairan) dan rasuah (membayar fi kepada pengunci untuk mengarahkan pelepasan ke sesuatu kolam). Pada kadar pelepasan 8%, DAAY akan menjadi -1.8%, jadi pelepasan perlu turun di bawah kira-kira 6% untuk menjadi positif.
UNI
Hasil: $87 juta setahun mengalir kepada pemegang (30 hari terkini sehingga 28 Oktober), hasil fi $1.04 bilion. Jadi pemegang hanya menerima kira-kira 8% daripada fi Uniswap.Ekonomi pemegang: Suis fi aktif pada v2, v3 dan v4 merentas tujuh rantaian, dan semua fi digunakan untuk membeli dan membakar UNI. Seperti HYPE dan CAKE, pemegang tidak menerima tunai; setiap UNI hanya menjadi bahagian yang lebih besar daripada bekalan, tanpa perlu stake. Ini ialah hasil terkumpul 1.9%.
Tetapi bajet pertumbuhan Uniswap Labs sebanyak $20 juta UNI setahun daripada perbendaharaan menambah 3.2% bekalan baharu, jadi DAAY ialah -1.3%. Meluaskan fi kepada lebih banyak pool dan rantaian masih memerlukan undian tadbir urus, dan pemegang juga mengundi saiz fi. Jadi dengan setiap undian, tadbir urus boleh menambah atau memotong pembayaran kepada pemegang.
Jadi, hasil pendapatan penting, tetapi siapa yang benar-benar menerima hasil pendapatan itu ke dalam poket mereka lebih penting. Kripto mengambil masa 17 tahun untuk memahami separuh pertama; harap-harap separuh kedua tidak mengambil masa 17 tahun lagi.