727財經Metric與Note系統帶來鏈上股票交易新方案，深度解析預言機定價、流動性跟隨機制，對比DODO的成敗經驗，看DEX如何切入美股市場。
作者：Lao Bai
感覺Robinhood Chain Infra有望進入下一階段
最近看到倆DEX，一個是 @metricxyz , 一個是 @notesystems
倆人共同點：用外部預言機真實價格定價，不是Uni那種 x*y=k的傳統AMM
忽然讓我想起DeFi Summer 發明PMM的 @BreederDodo
沒經歷過Defi Summer的老鐵可能對這個東西有點陌生，先簡單介紹下PMM - Proactive Market Maker
PMM - 通過引入預言機（Oracle）獲取外部市場參考價格，將大量的流動性主動聚集在當前市場價格附近。當池子里的某種資產被買走減少時，PMM 會自動調高該資產的報價，從而吸引套利者把缺失的資產套利補回。這種設計可以顯著提高資金利用率、降低交易滑點，並減少無常損失風險
當年Dodo完敗給Uniswap，原因應該有兩個：
一是主流幣的價格在 Binance等CEX，當年預言機慢於 CEX，套利者專挑這個窗口吃LP
二是DeFi Summer 的主戰場是長尾幣，很多沒有CEX也沒有預言機，只能靠AMM發現價格。PMM天然吃不到這塊
但是 -
現在RWA 的情況不一樣啊！
先說上一個版本 - 咱們發明瞭Meme配對Stock，還搞出了AMC之類的爆款，有過「讓鏈上交易發過來影響顯示世界」這麼一個夢想
你看這個月一涼，是不是這夢想直接沒人再提了？
因為本來就是個夢想，即便真的做成了，也只能影響幾個無人問津大家聽都沒聽過的小票股，7姐妹這種根本不可能
下一個版本可能是甚麼？AAPL的價格本來就在納斯達克發現，鏈上DEX本來就是price taker。讓池子自己去發現股票價格，屬於第一性原理上的錯誤。鏈上AMM的價格只是噪音加套利成本。
DODO 那個設計放在crypto資產上當時有點錯配，現在放在RWA 上，忽然感覺就對味了
最後說下兩個Dex各自的特點，很多設計跟Dodo還不太一樣
Metric - 流動性跟著價格跑
把"定價"和"流動性"拆開：報價交給預言機（Chainlink、Pyth），池子只負責放流動性
LP 的流動性不是掛在某個固定價格區間，而是掛在"偏離參考價 x%"的位置。參考價一動，整片流動性跟著平移，永遠不會出區間。用過 Uni V3 或 Meteora的老鐵應該懂，再也不用天天手動 ebalance 了
Robinhood 股票代幣分紅改乘數這種細節，都單獨接了預言機來處理，否則每次分紅、拆股後價格都會漂
一句話：DODO 是把流動性"聚"在預言機價格附近，Metric 是讓流動性"跟著"預言機價格走。
NoteSystem的Swap - 價格舊了、休市了怎麼辦
引擎叫 S-DAMM，個人感覺有點像DODO PMM的完全體：
參考價 + 庫存調整 + 單邊 LP，這三樣 DODO 都有
多了一個時間維度：價格每過約 5 秒沒更新，置信度就減半，報價自動變寬、深度變小。DODO 當年就是不知道自己的價格有多舊，才被套利者吃掉的
專門為美股休市設計：收盤前 60 分鐘撤回常規庫存；夜間和週末只用專門的 Continuous 庫存，報價更寬；完全沒有新價格時進入 Discovery 模式；開盤先按真實價格重新估值，再接新單
LP 分層：Senior USDG vault，加上一個先承擔虧損的 junior Backstop。DODO 時代的 LP 是裸奔
一句話：DODO 只知道價格是多少，Note還知道這個價格有多舊，美股開沒開門。
Metric已經主網跑起來了，數據還不錯，不少老外KOL在Farm。Note這個應該還是測試網階段，不過可以重點關注下（話說之前重點關注的StonkBroker的期權還沒出來，感覺要涼涼……）