727財經作者：董靜 ，華爾街見聞
AI數據中心融資市場正在經歷一場顯著的信用收緊。債券投資者要求更高折價和更優厚條款，部分主要銀行開始對項目貸款更加挑剔，疊加宏觀利率壓力與AI行業自身風險，這場建設熱潮的融資成本正在快速攀升。
據科技媒體The information報道，最新的標誌性案例來自CleanSpark。這家正在為Meta Platforms開發數據中心的比特幣礦企，本月早些時候以98.5美分的價格發行了23億美元債券——這是過去一年中折價幅度最大的交易之一。7.875%的票息已屬高位，發行方還額外承諾分期償還本金以降低再融資風險。據摩根士丹利數據，自7月以來的四筆高收益數據中心債券交易，全部以某種形式的折價出售；而此前12個月的前十筆交易中，僅三筆包含折價。
銀行貸款市場同樣出現收縮跡象。據報道，知情人士透露，法國興業銀行、三井住友銀行和三菱銀行等機構已對數據中心項目貸款變得更加審慎。與此同時，甲骨文新墨西哥州項目近期發出不可抗力通知，令貸款方對合同條款和貸款契約的審查進一步趨嚴。這些動態共同指向同一個風險：AI基礎設施建設的融資鏈條正在承壓，部分項目的擴張計劃面臨實質性威脅。
折價成常態，投資者胃口今非昔比
高收益債券市場今年已累計售出約550億美元AI相關債券，供給規模龐大，而投資者的風險偏好卻在悄然轉變。
Manulife Investment Management固定收益投資組合經理Connor Minnaar表示，折價是"當前市場的新動向"。他指出，"年初時投資者對交易結構的接受度要高得多"，而現在這種寬容已明顯收窄。
CleanSpark案例的特殊性在於，其最終用戶Meta Platforms是一家投資級公司，這類背書過去通常足以給投資者提供充分信心。但此次投資者仍要求額外補償，反映出市場對建設週期風險和項目執行風險的擔憂已超越對租戶信用的依賴。
8月中旬，另一筆交易同樣印證了這一趨勢。由Coatue Management旗下風險投資機構和基礎設施初創公司Fluidstack支持的開發商Zenith Arc LLC，以99.5美分的折價發行債券，為一座將租賃給交易巨頭Jane Street的數據中心融資。債券上市交易後，收益率進一步走高，投資者要求的補償甚至超過了同等評級的老債券。
銀行貸款市場：銀團收窄，甲骨文事件敲響警鐘
銀行貸款市場的收緊同樣不容忽視。 據兩位知情人士透露，法國興業銀行、三井住友銀行和三菱銀行均已對參與數據中心項目貸款變得更加審慎。這三家銀行此前均深度參與了AI基礎設施的標誌性融資：法國興業銀行牽頭了OpenAI與甲骨文"星際之門"項目首個站點71億美元的債務融資；三菱與摩根大通聯合牽頭了甲骨文另外兩個項目共380億美元的融資；三井住友則參與牽頭了甲骨文新墨西哥州項目180億美元的融資。
甲骨文新墨西哥州項目近期的波折成為貸款方的一次警示。上周，甲骨文向該項目開發商（Blue Owl Capital旗下公司）發出不可抗力通知，原因是項目遭遇電力供應延誤。甲骨文試圖援引合同條款，以不可控事件為由豁免或推遲其合同義務。
據報道，知情人士透露，該筆貸款從貸款方角度看"結構完善"，即便項目未能獲得電力供應，甲骨文也無法借此免除租約付款義務。但一位銀行家表示，甲骨文的不可抗力主張可能促使部分銀行尋求更嚴格的保護條款或重新評估貸款風險，進一步壓縮潛在的貸款供給。
建設熱潮仍在，但融資窗口正在收窄
市場參與者強調，目前尚無重大交易被迫撤回，沒有任何活躍的銀團化進程因定價疲軟而中止。項目開發商仍在承受高收益債券市場更高的融資成本，以維持項目推進。
Connor Minnaar表示："目前這仍是一個關於讓步條款的故事。對很多公司來說，這是一場盡快讓盡可能多的產能上線的競賽，融資成本的高低還在其次。"
然而，折價常態化、銀行銀團收窄、IPO窗口不穩定，三重壓力疊加，正在重塑AI數據中心融資市場的格局。對於那些評級較低、開發經驗有限或建設週期較長的項目而言，融資難度已實質性上升，AI建設熱潮能否維持此前的擴張節奏，將越來越取決於融資市場的承受能力。
超大規模科技公司"擠出"效應加劇市場壓力
AI融資市場的壓力並非單一來源，而是多重因素疊加的結果。
亞馬遜、谷歌和微軟等超大規模科技公司今年資本支出合計預計約7000億美元，並預計未來數年維持這一水平。這些公司今年已發行近1600億美元投資級債券，大規模供給湧入市場。
投資者持有超大規模科技公司債券所要求的額外收益率今年已上升約0.25個百分點，而同期更廣泛投資級市場的利差僅擴大0.04個百分點。儘管這些科技公司擁有龐大的經營現金流，但其債券的相對成本已在明顯上升。
與此同時，部分大型科技公司將支出轉移至其他融資主體，後者需在高收益債券市場自行籌資；為Anthropic和OpenAI等AI公司建設數據中心的開發商也在同一市場競相融資，進一步加劇了供需失衡。
將支出轉移至其他融資主體，後者需在高收益債券市場自行籌資；為Anthropic和OpenAI等AI公司建設數據中心的開發商也在同一市場競相融資，進一步加劇了供需失衡。
宏觀利率衝擊與AI風險形成共振
國債收益率的上行為本已承壓的市場再添變數。美聯儲主席沃什上周表示，大規模科技債券發行對投資者形成"擠出效應"，是推動國債收益率上升的原因之一。
對數據中心開發商而言，國債收益率上升意味著風險項目必須提供更高的補償才能吸引資金。
據報道，一位參與相關交易的銀行家將這一轉變描述為信用評級和項目質量上的"向上遷移"——過去願意為建設週期長、開發商經驗不足的項目承擔風險以換取收益的投資者，如今可能轉而選擇在更安全的債券上獲取相近回報。
部分項目的融資成本已逼近盈虧臨界點。若項目所需回報率為12%，而借貸成本接近這一水平，利潤空間將被壓縮至項目在財務上難以為繼的程度。
IPO市場動蕩，另一融資渠道同樣承壓
國債市場的波動也波及IPO市場，令AI公司的另一融資渠道前景不明。據報道，Anthropic去年淨虧損達420億美元，其IPO草案文件顯示計算和基礎設施支出承諾超過5000億美元，融資需求極為龐大。
正在為OpenAI和Anthropic開發數據中心容量的SB Energy和Nscale近期已公開IPO申請文件，但上市時間仍不明朗。Anthropic此前預計最早本月披露IPO申請，但截至目前尚未付諸行動。