727財經真正限制市場發展的永遠是市場供給，區塊鏈消除了這一瓶頸。
真正限制市場發展的永遠是市場供給，區塊鏈消除了這一瓶頸。
撰文：Robbie Peterson，a16z Crypto 投資合伙人
編譯：Luffy，Foresight News
市場是風險轉移的機制。每一筆交易本質上就是交易雙方約定價格，轉移特定風險敞口。從抽象意義上講，風險可以從兩個不同的維度來衡量：
標的單元：底層風險敞口，例如企業現金流、一桶原油、選舉結果、借款人信用、GPU 算力時長。
金融工具：轉移該風險的機制，例如現貨、定期期貨、永續合約、期權、事件合約。
縱觀金融史，很長一段時間里，人們一次只能在其中一個維度做緩慢創新。穀物現貨市場已經存在數千年，直到 1865 年芝加哥交易所才推出穀物期貨；1971 年匯率進入浮動時代，1972 年外匯期貨才誕生；股票期權在數百年間只是交易商之間的定制場外合約，直到 1973 年芝加哥期權交易所（CBOE）誕生、布萊克 - 斯科爾斯模型問世，才有了標準化上市期權；ETF 則直到 1993 年才出現。
全新風險單元的誕生則更為稀少。利率直到 1981 年才成為可廣泛交易品種，違約風險要等到 1994 年信用違約互換（CDS）才得以交易，波動率則要等到 2004 年 VIX 衍生品出現。事件結果，也是近幾年借助預測市場才真正形成可交易市場。
這些市場，從來都不是缺少需求。早在芝加哥期貨交易所誕生前，農民就想要對衝收成風險；在 CDS 出現前，債權人就希望轉移違約風險。真正限制市場發展的永遠是市場供給。從歷史上看，兩大因素持續壓制市場供給：
上市審核委員會與法律監管框架
地理碎片化
而區塊鏈同時解決了這兩個問題。它使發行無需許可，並使分發全球化。在我看來，這就是區塊鏈最核心的殺手級應用：區塊鏈是首個讓市場供給可以匹配全球潛在需求的技術。
這一論點同樣得到現實數據印證。加密行業幾乎所有里程碑式的成果都源自這一核心價值。從永續合約、去中心化現貨交易所、預測市場、借貸市場，到 MEME 幣、NFT 與代幣化實物資產，價值都流向了那些在鏈上創設、承接全新市場發行與交易環節的參與者。
上述每一類賽道，要麼無需許可地創造出全新風險標的，要麼發明瞭轉移這類風險的新方式。
在標的單元層面，加密市場打造出此前幾乎不存在金融交易渠道的風險敞口。預測市場雖然最早可以追溯到愛荷華電子市場，但在鏈上實現產品市場匹配後迎來爆發，把選舉、美聯儲決議、法院判決這類離散事件，變成可交易標的。點對點借貸市場，將個人信貸關係轉化為具備實時連續報價的資產。Pre-IPO 市場，則把原本僅限少數二級經紀商參與的風險敞口，變成普通用戶可以大額交易、持有的品種。即便是 MEME 幣與 NFT，也把注意力流量、文化熱度這類抽象風險單元，轉化為清晰可交易的市場。
除此之外，加密領域也創造或是規模化了多種轉移風險的新型工具。 自動做市商（AMM），讓市場無需專業做市商報價就能成立； 永續合約最早在 NBER 論文中被提出，在鏈上找到了產品市場契合點：它把碎片化、有到期日的風險敞口，合併為依靠資金費率平衡的單一合約； 二元合約，把事件結果變成 「非 0 即 1」的可交易標的； 資金池借貸，用共享資金池 + 資金利用率曲線替代雙邊借貸； 聯合曲線，則把發行與價格發現合二為一，資產從第一位買家起就擁有市場。
無需許可的發行機制也會產生大量噪音。這就是取消上市篩選所要付出的代價。這並不代表每一個新市場都是優質市場，核心在於由市場本身，而非某個委員會，來優勝劣汰，決定哪些市場能夠存活。
永續合約就是最好的證明。沒有比永續期貨更能清晰地表達這一論點的了，也沒有比近期鏈上 RWA 交易量的增長更能清晰地證明這一論點的了。
永續合約屬於合成資產，上市門檻簡化為兩個條件：可靠的預言機，以及願意對手盤交易的雙方。只要滿足這兩點，幾乎任何標的都可以搭建帶槓桿的交易市場。從這個角度看，永續合約是人類有史以來最高效的多方協同機制之一。
基於這套邏輯，Hyperliquid 就是目前最接近全球金融協同平台的產品。HIP-3 與 HIP-4 提案允許用戶自主發行衍生品，復用平台全球前端界面，並從中獲利。降低市場發行摩擦，會催生更多市場，需求自然會篩選出贏家。
加密領域增長最快的市場之一，正是鏈上無需許可發行、全球分銷的市場，這並非巧合。今年 7 月，鏈上 RWA 永續合約年化交易量達到 1.4 萬億美元，佔 Hyperliquid 總交易量的一半。從抽象意義上講，這只是把股票、原油、存儲芯片股票這類已有風險標的，搭配上新的風險轉移工具。二者結合，帶來交易量爆發式增長。
另外可以觀察到，幾乎每個季度都會有一類全新市場成為熱點： 2025 年第四季度是美股與大宗商品；2026 上半年是油氣、金屬；最近則是半導體與存儲芯片股票。這同樣印證了我們的核心論點：如今全新市場的供給，能夠跟上全球市場當季的任何需求。
而更深遠的衍生影響是：無需許可、全天候交易，正在推動價格發現逐步向鏈上遷移，形成權威定價。今年 2 月石油危機期間，芝商所（CME）休市時，WTI 原油在 trade.xyz 上交易，該市場成為全球流動性最好的市場之一。同樣，Cerebras、SpaceX 的 Pre-IPO 股票永續合約市場給出的估值，高於投行給出的定價；Pre-IPO 永續合約收盤前一小時價格，和標的正式開盤價差距很小。
市場正在不斷凸顯傳統金融的結構性短板。無法 7×24 小時交易、地域准入限制、Pre-IPO 資產門檻高、保證金體系相互割裂，這些短板正是鏈上市場持續搶佔市場的突破口。
市場的本質是轉移各類風險。在幾乎全部金融史中，市場一直受到地理、上市委員會與法律框架的約束。而如今這些限制已經消失。
鏈上市場可覆蓋的標的並不僅僅是當下已經存在的資產，而是世界上任何人、任何智能代理想要交易的任意風險。
這預示著鏈上將持續湧現大量全新市場。一方面，舊風險可以用新工具交易：大宗商品、外匯永續合約、指數、全天候美股敞口； 另一方面，全新風險標的誕生：算力期貨、CPI 等宏觀指標永續合約，音樂版權、社會熱點、體育賽事，以及所有能夠接入預言機、存在雙邊交易需求的標的。
而那些創建這些市場的應用程序和協議，以及交易這些市場的場所，才是真正能夠創造價值的所在。